界面新聞記者 | 郭凈凈
上市后凈利潤連續(xù)4年下滑的菱電電控（688667.SH）擬收購正在IPO的同行江蘇奧易克斯汽車電子科技股份有限公司（簡稱“奧易克斯”）。
“此次并購屬于兩家第三方汽車電子電控系統(tǒng)供應商的‘抱團取暖’?！逼囯娮有袠I(yè)分析人士對界面新聞表示，近年來第三方供應商的市場空間和發(fā)展格局目前大多不太好，菱電電控一直想做混動乘用車的發(fā)動機管理系統(tǒng)，但完全進不去。
收購消息公布以來，菱電電控股價上漲超15%。那么，這次收購真的能 ‘抱團取暖’嗎？
上市后凈利持續(xù)走低
據(jù)披露，菱電電控擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買北京蘭之穹信息科技研發(fā)中心（簡稱“北京蘭之穹”）等合計持有的江蘇奧易克98.426%股份。發(fā)行價35.71元/股，較其2月11日收盤價44.29元/股低約19.37%。
“交易完成后，有利于雙方整合市場資源形成合力，提高競爭優(yōu)勢，鞏固和夯實行業(yè)地位，推動EMS（發(fā)動機管理系統(tǒng)）產(chǎn)品國產(chǎn)替代。完成后，上市公司的總資產(chǎn)、營業(yè)收入等將進一步增長，持續(xù)經(jīng)營能力進一步增強?！绷怆婋娍胤Q。
菱電電控成立于2005年，主營業(yè)務為發(fā)動機管理系統(tǒng)、純電動汽車動力電子控制系統(tǒng)以及混合動力汽車動力電子控制系統(tǒng)三大系列產(chǎn)品以及相關的設計開發(fā)及標定服務和汽油車4G版本的T-BOX。
2021年至2023年，菱電電控營業(yè)收入分別是8.35億元、7.12億元、10.08億元，歸母凈利潤分別是1.38億元、6702.88萬元、4913.37萬元；公司預計2024年歸母凈利潤1200萬元至1700萬元，同比減少65.4%到75.58%。2021年至2023年及2024年前9月，公司毛利率走低，分別是31%、35.83%、26.27%、20.94%。
隨著業(yè)績持續(xù)走低，菱電電控股價大幅回落。公司IPO發(fā)行價是75.42元/股，目前股價報47元/股左右，較IPO發(fā)行價跌去近40%。
“當年多少人爆炒菱電電控，就是看中其計劃布局的乘用車發(fā)動機管理系統(tǒng)市場。但目前看來，菱電電控并未如愿。”一位汽車電子行業(yè)分析人士對界面新聞表示，近年來第三方電控系統(tǒng)供應商的市場空間和發(fā)展格局目前大多不太好。
“菱電電控一直想做混動乘用車的發(fā)動機管理系統(tǒng)，但完全進不去。乘用車比商用車要求高太多。乘用車的電控系統(tǒng)行業(yè)格局的問題在于，大量主機廠自研，并不太需要第三方供應商?！鼻笆銎囯娮有袠I(yè)分析人士稱。
菱電電控在2024年業(yè)績預告中表示，商用車市場需求下滑，毛利較高的商用車EMS業(yè)務銷量下降；同時，乘用車EMS和新能源相關業(yè)務市場競爭激烈，產(chǎn)品毛利率較低，大幅增長的乘用EMS和新能源業(yè)務毛利貢獻有限，兩者綜合作用下導致公司毛利下降。
中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2024年我國商用車產(chǎn)銷分別完成380.5萬輛、387.3萬輛，同比分別下降5.8%、3.9%。其中，微型卡車銷量為43.32萬輛，同比下降30.85%；貨車銷量336萬輛，同比下滑5%。
目前，國內已取得技術突破并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)只有菱電電控、奧易克斯等極少數(shù)廠商，但這兩家公司的市場份額仍處于較低水平。相比德國博世、德國大陸、日本電裝、德爾福等跨國EMS廠商在中國及世界市場每年幾百萬上千萬臺的出貨量，菱電電控等國內企業(yè)幾十萬套的出貨規(guī)模要小得多。
菱電電控2017年進入二三線乘用車市場。公司2021年3月12日登陸科創(chuàng)板時，將IPO募資5.47億元用于汽車動力控制系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)化、研發(fā)中心平臺建設等。招股書顯示，其未來布局是重點拓展包括轎車、SUV、MPV在內的主流乘用車EMS市場等。
不過，菱電電控近七成收入仍來自市場占比較低的輕卡、微卡等商用車領域。2024年上半年，公司在主流乘用車市場和電動化產(chǎn)品方面實現(xiàn)銷售1.71億元，占當期5.36億元營業(yè)收入的31.82%?！肮驹贓MS乘用車和電動化產(chǎn)品市場存在毛利率低、業(yè)務規(guī)模偏小的情況?！绷怆婋娍胤Q。
菱電電控還計劃對組織架構進行調整。其中，將商用車開發(fā)中心原電噴件管理部更名為電噴件部；商用車開發(fā)中心增設混動開發(fā)部；原乘用車與混動開發(fā)中心更名為乘用車開發(fā)中心；基礎軟件部并入乘用車開發(fā)中心，負責公司新平臺及乘用車項目基礎軟件開發(fā)工作；原乘用車開發(fā)中心下設混動系統(tǒng)集成部、混動策略軟件部、混動標定部合并成為混動開發(fā)部。上述調整被分析人士視為壓縮混動業(yè)務之舉。
抱團取暖
在乘用車領域，菱電電控、奧易克斯為代表的第三方電控供應商可謂步履維艱。
“從技術上，發(fā)動機控制器的國內替代難度比較大。新能源乘用車剛起來的時候，第三方電控供應商有不錯的發(fā)展機遇；但很快主流車企開始自研電控系統(tǒng)，主流車企現(xiàn)在基本不需要第三方供應商。目前第三方供應商主要聚焦商用車領域，給輕型車供應產(chǎn)品，核心且有盈利性的重卡市場也很難進去?！毕嚓P汽車電子行業(yè)分析人士對界面新聞表示。
據(jù)該人士分析，重型車需要的電壓高，電控系統(tǒng)門檻很高，這也增加了行業(yè)壁壘?！八阅苈氏冗M入重型商用車領域并且打好基礎的公司未來前景會好，但當前由于市場規(guī)模總量小，多數(shù)處于虧損狀態(tài)。輕卡產(chǎn)品本身就不怎么賺錢，上游零部件供應商就更難了?；局荒芸紤]走量?！?/p>
“第三方汽車電控系統(tǒng)供應商的市場空間和發(fā)展格局目前大多不太好?！痹撊耸空J為，當前，第三方供應商要繼續(xù)生存下來，要么進一步深度布局商用車，要么轉型做低空經(jīng)濟的電驅動供應商，或者借并購成為大型第三方供應商。
據(jù)華創(chuàng)證券研報，2023年新能源電控裝機量排行中，比亞迪旗下弗迪動力以32.7%的市場份額占絕對優(yōu)勢，第三方供應商英搏爾的市場份額約4%。2024年以來，英搏爾（300681.SZ）持續(xù)布局低空經(jīng)濟，當年11月宣布將為億航智能無人駕駛eVTOL產(chǎn)品開發(fā)提供動力電機及控制器產(chǎn)品；2024年9月底以來，成為低空經(jīng)濟概念股的英搏爾股價累漲超152%。布局重卡、新能源汽車領域的第三方電控供應商藍海華騰（300484.SZ）也試圖切入eVTOL電控市場并展開相關研發(fā)工作，公司股價自去年9月底以來累漲超100%。
菱電電控則選擇“報團取暖”，試圖借并購向大型第三方汽車動力電子控制系統(tǒng)供應商轉型，繼續(xù)向乘用車市場沖刺。然而，擬并購標的奧易克斯也有其發(fā)展困境。
奧易克斯成立于2013年。截至預案簽署日，該公司股權較分散且無控股股東，公司實際控制人于樹懷、白雪梅夫婦合計控制公司27.4%股份。
官網(wǎng)顯示，奧易克斯從商用車市場起步，至今其乘用車業(yè)務規(guī)模已超過商用車。公司于2024年4月合并從事基礎及應用軟件開發(fā)和技術服務的北京英諾威馳科技有限公司（簡稱“北京英諾威馳”），后者主要服務于乘用車市場。
據(jù)新華日報2022年3月報道，奧易克斯被描述為“國內商用車ECU領域數(shù)一數(shù)二的龍頭企業(yè)”，“產(chǎn)品市場占有率40%，去年產(chǎn)值5億元，每年增幅高達30%至50%”。2021年7月，該公司曾稱“近三年累計銷售額突破10億元”。
2023年、2024年，奧易克斯實現(xiàn)營業(yè)收入分別為4.68億元、4.78億元；歸母凈利潤分別為1040.16萬元、2249.52萬元；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3144.76萬元、3011.08萬元。截至2024年底，公司資產(chǎn)總額為6.06億元，負債總額為2.55億元。
奧易克斯曾試圖沖刺IPO。在競爭對手菱電電控率先科創(chuàng)板上市后，奧易克斯于2021年1月底與長城證券簽訂上市輔導協(xié)議。奧易克斯IPO沖刺之路仍未終止，今年1月10日長城證券披露其首次公開發(fā)行股票并上市輔導工作進展報告（第十六期）公告。
連續(xù)四年沖刺上市未果，奧易克斯自身面臨不小挑戰(zhàn)。上市輔導期間，該公司股東牽涉的相關糾紛一直不斷。2021年，奧易克斯控股股東北京蘭之穹就存在名義股東與實際股東不一致的情況，且存在小股東的股權糾紛。2022年1月，長城證券披露，已經(jīng)解決控股股東蘭之穹存在名義股東與實際股東不一致的情況。
中國裁判文書網(wǎng)2022年4月披露二審民事判決書顯示，訴訟涉及于樹懷清華校友、奧易克斯初始股東盧居霄與其當時的丈母娘劉永芳。因存在離婚訴訟，盧居霄以劉永芳系為其代持涉案合伙企業(yè)財產(chǎn)份額為由要求確認其合伙人身份，法院駁回其訴請。
目前，奧易克斯仍存在部分股份因糾紛遭凍結的情況。天眼查顯示，北京啟迪創(chuàng)業(yè)孵化器有限公司所持奧易克斯全部83.9013萬元（占比1.574%）遭法院凍結。此次菱電電控最多收購奧易克斯98.426%股份。
“如果標的公司業(yè)績好，并購的成功概率會高一些。至于訴訟股權凍結事項，要看具體情況。”從事并購業(yè)務的券商人士對界面新聞指出，并購業(yè)務比之前增多，盡管有上市公司終止并購事宜，但監(jiān)管方面目前沒有收緊并購的信號；“重組成功概率本來就不高，主要看標的的業(yè)績怎么樣。同業(yè)并購在政策鼓勵下明顯增加”。