文丨張濤（中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部，文章僅代表作者觀點(diǎn)）
春節(jié)前夕，美聯(lián)儲(chǔ)召開了今年第一次議息會(huì)議，決定維持美國(guó)聯(lián)邦基金利率【4.25%，4.50%】不變，不僅如期兌現(xiàn)“放緩降息步伐”的政策信號(hào)，并且將通脹的措辭由“向2%目標(biāo)取得進(jìn)展”調(diào)整為“通脹仍處略高水平”，將就業(yè)市場(chǎng)的措辭由“放緩”調(diào)整為“保持穩(wěn)健”。在記者會(huì)上，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾則表示，即便是已經(jīng)累計(jì)降息了100BPs，但政策依然是限制性的，對(duì)此他特意強(qiáng)調(diào)，與前期高度限制性不同，現(xiàn)在是有意義的限制性，未來(lái)政策的變化將依據(jù)數(shù)據(jù)變化給出的經(jīng)濟(jì)狀況（通脹明顯下降或者就業(yè)惡化），在此之前不急于做出政策調(diào)整。
目前，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的供需狀況大體就是2018年的水平，美國(guó)失業(yè)率持續(xù)穩(wěn)定在4%左右的水平，非農(nóng)職位空缺率雖回落，但還在4%以上；而通脹則是恢復(fù)至2021年初的水平，PCE同比漲幅為2.6%，3年的通脹預(yù)期為3%。可見，美國(guó)就業(yè)與通脹的平衡狀況確實(shí)得到很大程度的修復(fù)，不過通脹的壓力尚未完全解除，這也是美聯(lián)儲(chǔ)至今將政策保持在限制性狀態(tài)的主要原因。
另外，美聯(lián)儲(chǔ)的1月份會(huì)議也是特朗普任職后的首次會(huì)議，由于時(shí)處特朗普第二任期的100天之內(nèi)，白宮正處在政策密集出臺(tái)時(shí)期，此時(shí)保持中立的“觀望”也有符合美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的訴求，而且鮑威爾也對(duì)記者明確表示，他尚未與特朗普做過溝通。實(shí)際上，特朗普這一次主張的國(guó)內(nèi)減稅、加征關(guān)稅以及移民、消減政府聯(lián)邦職能等，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)自身的影響以及由此帶來(lái)一連串的反饋均是十分復(fù)雜的，加之特朗普在政策實(shí)施中一貫的善變與個(gè)人影響的無(wú)處不在，確實(shí)令包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的所有人無(wú)法做出準(zhǔn)確的評(píng)估，那么對(duì)于鮑威爾而言，明智的選擇就是采取“曲線右側(cè)”的實(shí)施對(duì)沖策略，而非采取預(yù)防式的操作，此變化對(duì)特朗普任期內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)政策策略十分重要，意味著美聯(lián)儲(chǔ)更加強(qiáng)化政策變化的可預(yù)測(cè)性，例如嚴(yán)格遵循國(guó)會(huì)賦予的就業(yè)與通脹的雙重使命，基于現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)，結(jié)合泰勒規(guī)則、經(jīng)濟(jì)模型等技術(shù)手段，通過每季度的SEP對(duì)政策路徑盡可能地進(jìn)行清晰刻畫，并提醒市場(chǎng)應(yīng)該關(guān)注那些指標(biāo)變化，進(jìn)而增強(qiáng)政策信號(hào)與市場(chǎng)預(yù)期的一致性。
不過，即便是鮑威爾和美聯(lián)儲(chǔ)能夠強(qiáng)化自身的可預(yù)測(cè)性，但能否有效對(duì)沖特朗普的不可預(yù)測(cè)性，存在很大不確定性。在首個(gè)任期內(nèi)，特朗普就曾頻繁干預(yù)美聯(lián)儲(chǔ)，公開批評(píng)鮑威爾，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的獨(dú)立性造成巨大干擾，以至于包括前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克、耶倫等在內(nèi)的聯(lián)儲(chǔ)老人多次公開反對(duì)白宮對(duì)貨幣政策的干預(yù)，而鮑威爾通過增強(qiáng)與國(guó)會(huì)溝通，來(lái)確保美聯(lián)儲(chǔ)政策的有效性，他也是迄今為止與國(guó)會(huì)溝通最頻繁的聯(lián)儲(chǔ)主席（參見《美聯(lián)儲(chǔ)為何擴(kuò)表，鮑威爾還有哪些后手》）。
但是，這一次，鮑威爾對(duì)沖特朗普干擾的難度更大。
首先，這次大選共和黨全勝，掌控著白宮和國(guó)會(huì)，之前通過增進(jìn)與國(guó)會(huì)溝通來(lái)制衡特朗普的路徑將大打折扣。
其次，除了特朗普直接點(diǎn)評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)政策之外，放松監(jiān)管、提高政府效率等政策會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)造成更大的干擾。例如，1月議息會(huì)議前，特朗普就公開要求美聯(lián)儲(chǔ)降息，會(huì)議后更是公開批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)在銀行監(jiān)管方面做得很糟糕，而在大選期間，馬斯克就公開表示，美聯(lián)儲(chǔ)人力過剩得離譜。
第三，特朗普在政策方面更加大搖大擺，讓鮑威爾和聯(lián)儲(chǔ)越發(fā)無(wú)所適從。例如，特朗普對(duì)加拿大、墨西哥關(guān)稅政策的搖擺，對(duì)于各界的影響是混亂的。
第四，鮑威爾的任期結(jié)束要到2026年5月，基本覆蓋了特朗普的第二個(gè)任期的前半段，但是現(xiàn)任美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特在大選期間，曾建議特朗普提前提名下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席來(lái)設(shè)立一個(gè)“影子”聯(lián)儲(chǔ)主席，“影子”聯(lián)儲(chǔ)主席的言論被視作前瞻性指引，進(jìn)而淡化現(xiàn)任聯(lián)儲(chǔ)主席的影響。
由此，可見鮑威爾面對(duì)更加復(fù)雜的政策決策環(huán)境，尤其是在中期選舉前，能對(duì)沖的手段不多，他和美聯(lián)儲(chǔ)如何迎接已經(jīng)到來(lái)的不可測(cè)干擾必將成為影響市場(chǎng)的重要因子，而市場(chǎng)能否承受政策將經(jīng)常被夾在白宮的不可測(cè)與聯(lián)儲(chǔ)可測(cè)之間的變化，也未可知。
附：美聯(lián)儲(chǔ)1月會(huì)議公告及措辭變化
參考：
美聯(lián)儲(chǔ)觀察：警惕新一輪強(qiáng)美元沖擊
美聯(lián)儲(chǔ)觀察：“紅潮”之后，美聯(lián)儲(chǔ)將按“既定”路線表達(dá)中性立場(chǎng)
美聯(lián)儲(chǔ)為何擴(kuò)表，鮑威爾還有哪些后手