界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪

界面新聞編輯 | 陳菲遐

擁有多處5A和4A級景區(qū)的曲江文旅（600706.SH）正面臨困境。

曲江文旅作為國內(nèi)知名的文化旅游企業(yè)，近年來憑借大唐不夜城、大唐芙蓉園等熱門景區(qū)成為文旅行業(yè)的“網(wǎng)紅”標(biāo)桿。不過，這并未幫助曲江文旅賺到更多的錢。這家公司預(yù)計(jì)2024年歸屬于母公司所有者的凈利潤約-15,000萬元至-12,000萬元，連續(xù)三年虧損。

曲江文旅遇到了什么困難？

輕資產(chǎn)模式“不輕”，營業(yè)成本奇高

景區(qū)運(yùn)營管理是曲江文旅收入的主要來源，占比超過60%。曲江文旅的控股股東為西安曲江旅游投資（集團(tuán)）有限公司，持有公司44.9%的股份，實(shí)際控制人為西安曲江新區(qū)管理委員會(huì)。

曲江文旅運(yùn)營管理多個(gè)知名文化旅游景區(qū)，涵蓋5A和4A級景區(qū)的西安曲江大雁塔·大唐芙蓉園、西安城墻景區(qū)、大明宮國家遺址公園、曲江海洋極地公園和寒窯遺址公園，以及其他知名景區(qū)如大唐不夜城等。

曲江文旅之所以能將如此大量的稀缺景區(qū)資源納入麾下，和其采用的“輕資產(chǎn)”管理模式有關(guān)。所謂的“輕資產(chǎn)”模式，是指通過收取管理酬金和經(jīng)營性收入實(shí)現(xiàn)盈利。例如，曲江池遺址公園、唐城墻遺址公園、大慈恩寺遺址公園等景區(qū)的主管單位是西安曲江新區(qū)事業(yè)資產(chǎn)管理中心（下稱“管理中心”），該單位在2010年與曲江文旅簽訂了《遺址公園管理協(xié)議》《景區(qū)管理協(xié)議》，委托管理期限為20年，到2030年10月31日止，委托期限屆滿，曲江旅游集團(tuán)在同等條件下有優(yōu)先續(xù)展權(quán)。曲江文旅負(fù)責(zé)景區(qū)的日常運(yùn)營管理，管理中心則根據(jù)合同支付給曲江文旅管理酬金。此外，曲江文旅還通過文化演藝項(xiàng)目（如《夢回大唐》）、主題酒店（如唐華華邑酒店）和旅游商品開發(fā)等方式，進(jìn)一步提升景區(qū)的文化附加值。

從盈利模式可以看出，曲江文旅不享有景區(qū)門票收入增長帶來的紅利，也不承擔(dān)景區(qū)的開發(fā)成本，其收入基本盤是由委托管理合同保證的，此外還有文化演藝以及酒店管理等附加收入。近十年來，曲江文旅的收入規(guī)模多數(shù)時(shí)候在10億元到14億元之間波動(dòng)。

看似旱澇保收的生意，曲江文旅盈利卻十分艱難，主要原因在于營業(yè)成本過高。2020年以后，曲江文旅每年的營業(yè)成本支出在8億元到10億元，公司并未具體披露包含了哪些內(nèi)容。通常景區(qū)運(yùn)營主要工作是維護(hù)景區(qū)的設(shè)施設(shè)備，管理環(huán)境衛(wèi)生，還會(huì)組織一些吸引游客、推廣IP的策劃活動(dòng)。運(yùn)營成本可能包括：景區(qū)工作人員的工資支出、綠植維護(hù)成本、活動(dòng)策劃費(fèi)用以及水電費(fèi)等。這些和大多數(shù)景區(qū)的運(yùn)營成本類似。

然而和同行相比，曲江文旅營業(yè)成本總支出較高。以宋城演藝（300144.SZ）為例，宋城演藝管理的景區(qū)甚至多于曲江文旅，營業(yè)成本在2020年以后在3億元到6.5億元之間波動(dòng)，遠(yuǎn)低于曲江文旅。從毛利率看，多數(shù)時(shí)間曲江文旅的毛利率不足30%，旅游景區(qū)行業(yè)平均的毛利率在45%，像宋城演藝這類的輕資產(chǎn)人工景區(qū)，毛利率更是能達(dá)到60%以上。

曲江文旅營業(yè)成本過高可能的原因是人工成本。以2023年的數(shù)據(jù)為例，公司2023年雇傭員工3739人，人均工資11.12萬元，工資總計(jì)支出4.14億元。曲江文旅計(jì)入銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用中的工資支出合計(jì)為1.63億元。也就是說2023年計(jì)入運(yùn)營成本的工資支出有2.51億元。公司2023年的營業(yè)成本支出為10.71億元，剩余的8.2億元均未披露。對比來看，宋城演藝管理的景區(qū)多于曲江文旅，員工總數(shù)1166人，員工薪酬總支出不足2億元；云南旅游員工總數(shù)1461人，薪資總支出2.8億元，均低于曲江文旅。

應(yīng)收賬款的隱患

另一個(gè)拖累曲江文旅的是輕資產(chǎn)模式下的應(yīng)收賬款，這也直接導(dǎo)致公司近兩年的虧損。

2023年和2024年前三季度，曲江文旅分別計(jì)提信用減值損失2.97億元和2.37億元，均是因?yàn)閼?yīng)收賬款預(yù)計(jì)無法收回計(jì)提的減值。同期，曲江文旅的應(yīng)收賬款分別為10.33億元和9.62億元。從賬齡角度，這些應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)不小，主要是1-2年和2-3年的占比最高。

曲江文旅的應(yīng)收賬款主要是由業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定的，公司通過輕資產(chǎn)運(yùn)營模式管理景區(qū)，收入依賴于管理酬金，這些收入的支付方多為關(guān)聯(lián)方（如曲江新區(qū)管委會(huì)下屬單位），導(dǎo)致應(yīng)收賬款回收周期長、壞賬風(fēng)險(xiǎn)高。截至2024年6月底，曲江文旅前五大欠款方合計(jì)欠款約13.96億元，占應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額合計(jì)數(shù)的84.66%，累計(jì)壞賬準(zhǔn)備金額為5.82億元。其中，西安曲江新區(qū)事業(yè)資產(chǎn)管理中心是最大欠款方，并且已經(jīng)出現(xiàn)無法收回款項(xiàng)，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2.56億元。

曲江文旅的控股股東——西安曲江旅游投資（集團(tuán)）有限公司（簡稱“旅游投資集團(tuán)”）也面臨資金問題。2024年12月，旅游投資集團(tuán)持有的曲江文旅1600萬股（占總股本的6.27%）被司法處置。

在長期虧損以及應(yīng)收賬款的拖累下，曲江文旅的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越來越高。到2024年三季度，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)81%，賬面貨幣資金只有1億元。

目前，針對回款問題曲江文旅主要通過轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)來壓縮應(yīng)收賬款規(guī)模。2024年6月，公司以4201.38萬元的價(jià)格將全資子公司西安曲江大明宮國家遺址公園管理有限公司100%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給西安曲江大明宮投資（集團(tuán)）有限公司。通過此次交易，曲江文旅預(yù)計(jì)可降低應(yīng)收賬款約3.1億元。這一舉措旨在減少因大明宮遺址公園管理酬金形成的高額應(yīng)收賬款，緩解公司資金壓力。2025年1月，曲江文旅公告收到大明宮投資集團(tuán)支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款 2300 萬元，大明宮遺址公園公司不再納入曲江文旅合并財(cái)務(wù)報(bào)表；2024年7月，曲江文旅計(jì)劃在產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓其全資子公司西安曲江唐邑投資有限公司40%的股權(quán)及1.67億元債權(quán)，預(yù)計(jì)該交易總交易價(jià)格不低于3.18億元。此次出售旨在進(jìn)一步壓縮應(yīng)收賬款規(guī)模，同時(shí)回籠資金以緩解償債壓力。該交易已獲得曲江文旅董事會(huì)批準(zhǔn)，但后續(xù)進(jìn)展尚未披露。

曲江文旅2024年前三季度歸母凈利潤虧損1.8億元，全年預(yù)計(jì)虧損1.5億元-1.2億元。由此看，公司四季度實(shí)現(xiàn)盈利。然而，曲江文旅高額應(yīng)收賬款以及賬齡結(jié)構(gòu)仍讓其面臨計(jì)提壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。這家公司離脫困還有很長一段路要走。