界面新聞?dòng)浾?| 陶知閑
恩捷股份（002812.SZ）迎來(lái)上市首虧。
這家2016年上市的公司預(yù)計(jì)去年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)虧損5.15億元至6.65億元，上年同期則是盈利25.27億元；扣非凈利潤(rùn)虧損4.9億元至6.3億元，上年同期盈利24.6億元。由于公司去年前三季度盈利4.43億元，由此估算第四季度單季度虧損9.58億元至11.08億元，這也是恩捷股份上市以來(lái)首次季度虧損。
昔日新能源明星股恩捷股份怎么了？
行業(yè)龍頭
恩捷股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為膜類產(chǎn)品（鋰電池隔離膜、BOPP 膜）、包裝印刷品（煙標(biāo)和無(wú)菌包裝）和包裝制品（特種紙、全息防偽電化鋁及其他產(chǎn)品）。公司生產(chǎn)的濕法鋰離子電池隔膜主要運(yùn)用于新能源汽車(chē)鋰電池制造、3C類產(chǎn)品及儲(chǔ)能領(lǐng)域；BOPP膜主要應(yīng)用于印刷、食品、化妝品等行業(yè)；無(wú)菌包裝主要用于牛奶盒、飲料盒等；特種紙產(chǎn)品中鐳射轉(zhuǎn)移防偽紙主要用于煙標(biāo)、化妝品盒、牙膏盒、藥品盒等，直鍍紙主要用作煙標(biāo)內(nèi)襯紙、巧克力等食品包裝紙，涂布紙主要用于食品、醫(yī)藥、化妝品和食品行業(yè)。
恩捷股份主要客戶都是各領(lǐng)域頭部企業(yè)。其中，濕法鋰離子電池隔膜產(chǎn)品的主要客戶包括松下、LGES、寧德時(shí)代、中創(chuàng)新航、國(guó)軒高科、億緯鋰能、比亞迪、孚能、力神等國(guó)內(nèi)主流鋰電池企業(yè)；煙膜產(chǎn)品的主要客戶包括云南中煙、四川中煙、安徽中煙、湖北中煙、貴州中煙、黑龍江煙草、江西中煙、福建中煙、紅塔遼寧煙草、海南紅塔卷煙等集團(tuán)下屬多家國(guó)內(nèi)知名的卷煙廠；無(wú)菌包裝產(chǎn)品的主要客戶包括伊利、蒙牛、新希望乳業(yè)、光明乳業(yè)、達(dá)利食品集團(tuán)、東鵬等乳品和飲料企業(yè)。
恩捷股份在隔膜領(lǐng)域可以說(shuō)是無(wú)敵。據(jù)日本矢野研究、鑫欏資訊、真鋰研究等機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)綜合測(cè)算，2023年恩捷股份在中國(guó)濕法隔膜市場(chǎng)占有率達(dá)51%。根據(jù) EVTank《中國(guó)鋰離子電池隔膜行業(yè)發(fā)展白皮書(shū)(2024 年)》的統(tǒng)計(jì),截至2023年末,恩捷股份市場(chǎng)份額已連續(xù)六年處于市場(chǎng)首位。
產(chǎn)能過(guò)剩
對(duì)于化工行業(yè)來(lái)說(shuō)，高利潤(rùn)必然帶來(lái)行業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)，由此也避不開(kāi)產(chǎn)能過(guò)剩的“冰山”。新能源汽車(chē)行業(yè)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)了上游鋰離子電池隔膜行業(yè)的快速發(fā)展，鋰離子電池隔膜行業(yè)較高的毛利率水平吸引了許多國(guó)內(nèi)企業(yè)進(jìn)入，大量資金投入導(dǎo)致產(chǎn)能迅速增加，當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋰離子電池隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，價(jià)格向下是必然趨勢(shì)，這已經(jīng)影響了恩捷股份的盈利能力。
對(duì)此，恩捷股份也承認(rèn)，“2024年上半年鋰電池隔離膜行業(yè)整體供需格局略顯寬松，疊加下游降本壓力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致鋰電池隔離膜產(chǎn)品價(jià)格下行?！?/span>
恩捷股份的擔(dān)憂不無(wú)道理，多家“外行”已進(jìn)入隔膜領(lǐng)域。2021年底化工領(lǐng)域的恒力石化（600346.SH）跨界進(jìn)入隔膜領(lǐng)域，2023年6月旗下產(chǎn)4.4億平方米超強(qiáng)鋰電池隔膜項(xiàng)目首條生產(chǎn)線全線貫通；主營(yíng)三聚氯氰和色母的美聯(lián)新材（300586.SZ）此前曾透露，2023年公司計(jì)劃陸續(xù)新增4億平方米產(chǎn)能，預(yù)計(jì)期末總產(chǎn)能為7億平方米。
也正因此，隔膜行業(yè)進(jìn)入產(chǎn)能過(guò)剩周期。EVTank、伊維經(jīng)濟(jì)研究院聯(lián)合發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2023年全球鋰電池隔膜出貨量突破210億平方米，中國(guó)占比突破83%，為176.9億平方米。但2024年初，SMM稱中國(guó)鋰電隔膜年產(chǎn)能282億平方米，產(chǎn)能利用率在50%左右。從2023年8月起，隨著新增產(chǎn)能釋放需求走弱，開(kāi)工率一路下行至2024年2月的42%。
以恩捷股份為代表的龍頭還在持續(xù)加碼。2024年恩捷股份國(guó)內(nèi)兩個(gè)主要生產(chǎn)基地湖北恩捷和江蘇恩捷各8條產(chǎn)線投產(chǎn)，歐洲匈牙利一期項(xiàng)目4條產(chǎn)線也安裝調(diào)試完成，客戶正在驗(yàn)證。到2024年年底，公司濕法隔膜產(chǎn)能約110億平方米。2025年主要投建國(guó)內(nèi)玉溪恩捷部分產(chǎn)線、以及美國(guó)項(xiàng)目、馬來(lái)西亞項(xiàng)目和匈牙利二期項(xiàng)目，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能還將逐步釋放。星源材質(zhì)（300568.SZ）也表示，2024年公司整體產(chǎn)能逐步提升，預(yù)計(jì)2027年總規(guī)劃隔膜產(chǎn)能將達(dá)160億平方米/年。
產(chǎn)能過(guò)剩的最直接后果，就是開(kāi)始新一輪淘汰賽。ICC鑫欏資訊數(shù)據(jù)顯示，2024上半年中國(guó)隔膜產(chǎn)量雖達(dá)92.4億平米，同比增長(zhǎng)20%，但恩捷股份等頭部企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能集中釋放，加之下游需求不及預(yù)期，市場(chǎng)供需錯(cuò)配，導(dǎo)致隔膜價(jià)格自2023年以來(lái)持續(xù)下滑。高工鋰電董事長(zhǎng)張小飛更是預(yù)計(jì)，2025年一季度將是行業(yè)價(jià)格低點(diǎn)。
恩捷股份也直言，本次虧損由于所處的鋰電池隔離膜行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，疊加下游降本壓力，鋰電池隔離膜產(chǎn)品價(jià)格及毛利下降。同時(shí)，公司擬對(duì)存貨等資產(chǎn)計(jì)提減值損失，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大影響。
本次巨虧前，恩捷股份已經(jīng)受到行業(yè)下滑影響。2024年前三季度，公司營(yíng)收74.65億元，同比下滑18%；歸屬凈利潤(rùn)4.43億元，同比下滑79%。第三季度單季度公司凈利潤(rùn)僅為1.52億元，同比下滑80%，連續(xù)八個(gè)季度下滑。營(yíng)收方面，第三季度為27億元，同比下滑24%，近七個(gè)季度中有六個(gè)季度同比下滑，且24%的下滑幅度創(chuàng)出本輪下滑之最。
毛利率方面，2024年前三季度恩捷股份毛利率為20.96%，創(chuàng)出十年來(lái)新低，相較2023年的40.34%下滑超二十個(gè)百分點(diǎn)。
違規(guī)套現(xiàn)
2016年9月14日上市的恩捷股份，李曉明家族直接持股20.58%、合益投資持股27.58%、合力投資持股3.73%，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人合計(jì)持股約51.90%。其后，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人進(jìn)行了減持股份的操作，疊加恩捷股份定向增發(fā)、可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股等事項(xiàng)，截至2021年3月31日，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人累計(jì)權(quán)益變動(dòng)比例達(dá)到5.01%。按照相關(guān)規(guī)定，實(shí)控人及其一致行動(dòng)人需要及時(shí)履行報(bào)告、公告義務(wù)，并停止買(mǎi)賣(mài)上市公司股票的行為，但他們并未執(zhí)行相關(guān)規(guī)定，而選擇了繼續(xù)減持。
2021年3月31日至2023年6月20日，伴隨著恩捷股份實(shí)控人及其一致行動(dòng)人的繼續(xù)減持股份，再疊加合力投資不再構(gòu)成實(shí)控人的一致行動(dòng)人等因素，公司實(shí)控人及其一致行動(dòng)人累計(jì)權(quán)益變動(dòng)比例達(dá)到6.13%，但他們依然沒(méi)有執(zhí)行相關(guān)規(guī)定。
為此，2024年7月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)云南監(jiān)管局連發(fā)兩份行政監(jiān)管措施決定書(shū)，圍繞違規(guī)減持的行為，分別對(duì)云南恩捷股份、恩捷股份實(shí)控人及其一致行動(dòng)人采取責(zé)令改正并出具警示函的措施。
恩捷股份的違規(guī)減持，除了不看好公司未來(lái)之外，也和其實(shí)控人及其一致行動(dòng)人資金鏈緊張、高比例質(zhì)押有關(guān)。截至2024年12月24日，公司實(shí)際控制人李曉明已質(zhì)押6.41%股份，占其持股比例的48.5，而李曉華則質(zhì)押4.14%股權(quán)，占其持股比例的58%，合益投資也質(zhì)押8.31%股權(quán)，占其持股比例的68%，Jerry Yang Li更是質(zhì)押其所有股份（1.52%）。
恩捷股份的重要股東們似乎早就預(yù)測(cè)到了公司的未來(lái)。