文 | 野馬財經(jīng) 劉俊群
編輯 | 劉欽文
匯川技術(shù)“A拆A”謀求上市,“前岳陽首富”有望再享資本盛宴。
近日,蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司(下稱”匯川聯(lián)合動力”)向港交所遞交了港股《招股書》,擬沖刺上市。這家公司由市值1600億元的“工控巨頭”匯川技術(shù)(300124.SZ)分拆而來,專注新能源汽車零部件的銷售。
其背后的母公司匯川技術(shù),跨足多個行業(yè),涵蓋新能源汽車、軌道交通、電梯系統(tǒng)等。截至2025年1月20日,公司股價報收于60.71元/股,市值達(dá)1634.5億元。
這是匯川技術(shù)首次分拆子公司上市,若此次分拆成功,匯川技術(shù)將在A股再落下一子,進(jìn)一步擴(kuò)展其資本版圖,集團(tuán)背后是“前岳陽首富” 朱興明。
但即便是這樣的“千億大佬”,也難逃賬期被拉長的困局。2024年年底,特斯拉副總裁陶琳發(fā)布了一張車企向供應(yīng)商付款周期的對比圖。她指出,特斯拉的付款周期已縮短至90天左右,遠(yuǎn)低于中國友商。一時間,國內(nèi)車企賬期過長的問題被推上熱搜。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,2024年三季度,“蔚小理”在付款周期榜單上排在前五位。作為小鵬、理想的供應(yīng)商,匯川聯(lián)合動力也不得不面對賬期過長的問題。
為小米SU7供應(yīng)商,公司年入94億元
隨著小鵬、理想、蔚來、極氪、小米等新能源汽車品牌的涌現(xiàn),電機(jī)的重要性變得突出。電機(jī)是新能源汽車的“心臟”,決定著加速、續(xù)航和最高車速等核心性能。
2024年,雷軍在新能源汽車領(lǐng)域大放異彩,小米汽車憑借自研的超級電機(jī)V8s震撼市場。這款電機(jī)轉(zhuǎn)速高達(dá)2.72萬RPM(每分鐘的旋轉(zhuǎn)次數(shù),該電機(jī)在一分鐘內(nèi)可以旋轉(zhuǎn)2.72萬圈),該電機(jī)使得小米僅用三年時間就刷新全球電機(jī)轉(zhuǎn)速紀(jì)錄。速度之快令人驚嘆,但也讓外界產(chǎn)生質(zhì)疑。
有人猜測,小米的電機(jī)來自他處。輿論發(fā)酵之時,“工控巨頭”匯川技術(shù)站了出來,并表示:“匯川與小米一起研制了V6s電機(jī),但V8s電機(jī)完全由小米研發(fā)?!?/p>
與小米合作生產(chǎn)電機(jī)的正是匯川技術(shù)旗下的子公司——蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司(下稱“匯川聯(lián)合動力”)。
匯川聯(lián)合動力是一家專注于新能源汽車動力系統(tǒng)的公司,其產(chǎn)品覆蓋電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)兩大核心領(lǐng)域。具體看,電驅(qū)系統(tǒng)包括電控、電機(jī)以及三合一驅(qū)動總成等核心部件;電源系統(tǒng)則涵蓋車載充電機(jī)、DC/DC轉(zhuǎn)換器和三合一電源總成等關(guān)鍵設(shè)備。
據(jù)《招股書》可知,電驅(qū)系統(tǒng)是匯川聯(lián)合動力的王牌業(yè)務(wù),貢獻(xiàn)了80%以上的收入。從2021年的27.96億元增長至2023年的77.46億元,占比從95.45%降至83.01%;毛利率則從12%提升至16.52%。這一毛利率水平,遠(yuǎn)高于巨一科技(6.8%)、英博爾(7.61%)、精進(jìn)電動(5.52%)和威邁斯(10.29%)等同行的可比業(yè)務(wù)毛利率。
相比之下,電源系統(tǒng)業(yè)務(wù)稍顯遜色,營收占比不足17%,而且電源系統(tǒng)產(chǎn)品的毛利率從13.77%降至12.58%,低于上述同行公司可比業(yè)務(wù)毛利率平均值21.56%、16.83%、17.84%和16.45%。
據(jù)《招股書》可知,2024年上半年,在中國新能源乘用車市場上,匯川聯(lián)合動力的電控產(chǎn)品市場份額達(dá)到11%,穩(wěn)居第三方供應(yīng)商榜首,僅次于自產(chǎn)自用的比亞迪。
2021年至2023年,公司營業(yè)收入從29.03億元攀升至93.65億元,凈利潤則從虧損轉(zhuǎn)變?yōu)榕ぬ潪橛?023年實(shí)現(xiàn)1.86億元凈利潤。而2024年上半年,其營收已達(dá)到60.55億元,凈利潤更是突破2.85億元,半年利潤超過2023年全年。
客戶超長賬期下,公司應(yīng)收賬款上漲
公司營收上漲背后,是強(qiáng)大的客戶資源。匯川聯(lián)合動力的合作名單堪稱豪華,從理想、小鵬汽車、小米等新勢力,到廣汽、長城、吉利等傳統(tǒng)品牌,再到沃爾沃、大眾、保時捷等國際巨頭,幾乎囊括了汽車行業(yè)的頭部玩家。
2021年至2023年及2024年上半年,公司來自前五大客戶的收入占比分別為81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。對此,匯川聯(lián)合動力表示,公司客戶集中度較高,主要系下游整車產(chǎn)業(yè)競爭格局較為集中。
根據(jù)《招股書》可知,2021年,理想、小鵬和威馬是公司排名前三的客戶,分別為公司帶來15.26億元、4.2億元和2.16億元的收入,占公司總營收的比例為52.58%、14.48%和7.44%。
其中,理想的占比不斷變化:2022年、2023年,理想給公司帶來的營收占比從29.01%下降至19.93%,但在2024年上半年,理想重新躍升為最大客戶,占比達(dá)33.16%。
與此同時,小鵬的占比從13.18%降至5.9%,并在2024年上半年跌出前五大客戶名單。取而代之的是廣汽、長安、長城和吉利等企業(yè),它們在這一期間紛紛進(jìn)入前五大客戶的行列。
然而,近年來,車企間的“價格戰(zhàn)”已將競爭壓力傳導(dǎo)到了供應(yīng)商身上。
2024年11月26日,比亞迪要求供應(yīng)商降價10%的郵件在網(wǎng)絡(luò)上引發(fā)熱議。隨后,11月28日,特斯拉副總裁陶琳發(fā)布了一張車企向供應(yīng)商付款周期的對比圖。她指出,特斯拉的付款周期已縮短至90天左右,遠(yuǎn)低于中國友商。
圖源:彭博社
據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,2024年三季度,小鵬給供應(yīng)商的的付款賬期高達(dá)273天,居榜單首位;蔚來為194天,理想為193天,而特斯拉僅64天。
來源:《財經(jīng)》 自媒體
一時間,國內(nèi)新能源車企的超長賬期引發(fā)了廣泛討論。有網(wǎng)友感慨道,欠款300天的生意還在做,可見行業(yè)內(nèi)卷多么嚴(yán)重。
據(jù)《財經(jīng)》報道,當(dāng)前國內(nèi)車企的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均是182天,接近國際車企賬期的兩倍。這個周期還在逐年拉長,2024年前三季度普遍比2023年長了一個月。
值得一提的是,榜單中賬期較長的理想(193.74天)、小鵬(273.98天)、長安(97.67天)、長城(90.29天)和吉利(117.8天)等,均為匯川聯(lián)合動力的前五大客戶。
2021年至2023年,聯(lián)合動力的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也不短,分別為134.69天、130.36天和120.46天。但仍高于行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均值,根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示,A股204家汽車零部件上市公司2020年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均不到100天,但到2023年第三季度,這一指標(biāo)已延長至107.76天。
不過,公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在逐年上升,分別為2.71 次/年、2.8次/年和3.03次/年。但仍低于同行業(yè)公司的平均水平,據(jù)《招股書》顯示,同比公司的平均值為3.11次/年、3.28次/年和4.27次/年,即公司回款速度低于同行。
與此同時,《招股書》顯示,2021年-2023年及2024年上半年(下稱“同期”),公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為14.25億元、18.51億元、36.13億元和36.13億元,占資產(chǎn)總額的比重分別為30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。公司解釋稱,隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長,應(yīng)收賬款金額也在增加。
“應(yīng)收賬款余額長期保持較高水平會給公司帶來較為嚴(yán)重的不利影響,現(xiàn)金流承壓較大,會帶來壞賬風(fēng)險等?!敝?jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示。
《招股書》顯示,同期,公司壞賬準(zhǔn)備分別為0.99億元、2.2億元、4.91億元和4.96億元。
應(yīng)收賬款和壞賬準(zhǔn)備,也進(jìn)一步加大了公司的現(xiàn)金流壓力。
匯川聯(lián)合動力的現(xiàn)金期末余額分別為2.91億元、8.84億元、13.57億元和4.5億元。與此同時,負(fù)債水平持續(xù)攀升。公司總負(fù)債從2021年的32.5億元增至2024年的88.02億元。同期,公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.42%、65.3%、68.45%和67.86%。
分拆自1600億巨頭,創(chuàng)始人為“前岳陽首富”
盡管賬期延長、現(xiàn)金流緊張以及負(fù)債增加,但好在匯川聯(lián)合動力背后有一個1600億元的“工控巨頭”。根據(jù)《招股書》披露,匯川技術(shù)持有匯川聯(lián)合動力94.67%的股份,匯川技術(shù)創(chuàng)始人朱興明是匯川聯(lián)合動力的實(shí)際控制人。
宋清輝介紹,“分拆上市有利有弊,從‘利’的方面來講:可以拓寬融資渠道、獲得股權(quán)二次溢價等,從‘弊’的方面來講:分拆上市可能會攤薄母公司來自子公司的利潤,同時減少母公司對子公司的控制權(quán)?!瓵拆A’政策和規(guī)則可依,相對容易,但是時間成本較高。”
而實(shí)現(xiàn)“A拆A”資本操作的朱興明,他于1967年出生于湖南岳陽,1985年考入燕山大學(xué)無線電專業(yè)。1997年,他加入華為電氣部,參與變頻器研發(fā)。2001年,華為因經(jīng)濟(jì)壓力將電氣部門剝離,以7.5億美元賣給“全球500強(qiáng)企業(yè)”艾默生,朱興明和其他技術(shù)人員隨之加入艾默生。
2003年,朱興明從艾默生離職,創(chuàng)辦匯川技術(shù)。公司最初專注于研發(fā)矢量變頻器。這種變頻器通過精確控制電機(jī)的速度和轉(zhuǎn)矩,實(shí)現(xiàn)了更高效的自動化控制,因此廣泛應(yīng)用于工業(yè)領(lǐng)域。
然而,朱興明并沒有滿足于單一產(chǎn)品。2006年,他看準(zhǔn)市場機(jī)會,將公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向更高技術(shù)門檻的PLC(可編程邏輯控制器)和伺服系統(tǒng)。PLC控制器能夠通過編程實(shí)現(xiàn)對機(jī)器設(shè)備的智能化調(diào)控,伺服系統(tǒng)則通過精確反饋控制設(shè)備的運(yùn)動,廣泛應(yīng)用于高精度工業(yè)設(shè)備中。
憑借這些技術(shù)創(chuàng)新,2010年,匯川技術(shù)成功在深交所上市,股價一度飆升至168元/股,市值突破2000億元。
隨著業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)展,匯川技術(shù)不斷加碼并購,公司分別于2013年、2015年、2016年、2019年收購南京睿瞻科技、江蘇經(jīng)緯、上海萊恩、上海貝思特,先后向工業(yè)視覺、軌道交通牽引系統(tǒng)、工業(yè)傳動解決方案、電梯電氣系統(tǒng)等方向進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展。
同時,朱興明瞄準(zhǔn)新能源汽車領(lǐng)域。2016年,匯川技術(shù)成立了匯川聯(lián)合動力,專注于新能源汽車零部件。到了2024年,匯川技術(shù)通過收購法國IRAI公司,進(jìn)一步增強(qiáng)了在機(jī)電一體化設(shè)計(jì)與仿真領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。
截至2024年,匯川技術(shù)的業(yè)務(wù)已經(jīng)分為通用自動化、新能源汽車、智慧電梯、軌道交通四大板塊。其中,新能源汽車業(yè)務(wù)已經(jīng)成為公司最具潛力的板塊。財報顯示,2024年前三季度,新能源汽車業(yè)務(wù)收入同比增長96%,遠(yuǎn)超其他板塊。
整體看,2024年前三季度,匯川技術(shù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入253.97億元,較上年同期增長26.22%;實(shí)現(xiàn)凈利潤34.15億元,較上年同期增長2.08%。
不僅如此,朱興明還積極布局多個新興產(chǎn)業(yè),通過個人投資方式向多個領(lǐng)域拓展。
據(jù)工商信息平臺“企查查”顯示,朱興明投資了私募基金——蘇州工業(yè)園區(qū)哇牛投資有限公司(下稱“哇牛投資”)、 和體育領(lǐng)域的深圳市和惠體育產(chǎn)業(yè)管理有限公司(下稱“和惠體育”)。他分別持股11%和1%。
哇牛投資是一家專注于泛智能制造的投資機(jī)構(gòu)。其投資方向包括半導(dǎo)體、工業(yè)軟件、智能制造、新材料和新能源等領(lǐng)域。
據(jù)官方公眾號“哇牛投資”顯示,哇牛投資對外投資的企業(yè)包括納芯微(688052.SH)、金橙子(688291.SH)、錦藝新材、川土微、數(shù)明半導(dǎo)體、亞電科技、中科微精、泰科天潤、迅芯微、格陸博科技、飛锃半導(dǎo)體、日精電子等公司。
除了工業(yè)科技,朱興明還涉足了體育產(chǎn)業(yè)。他通過和惠體育,推動體育行業(yè)孵化和創(chuàng)新園區(qū)的建設(shè),組織沙龍、峰會等活動。
這些資本版圖,也讓朱興明的財富不斷攀升。據(jù)《2023年胡潤全球富豪榜》數(shù)據(jù),朱興明、朱瀚玥父女以190億元財富排名全球富豪榜第1181名,穩(wěn)居老家湖南岳陽榜首,也被稱為湖南“岳陽首富”。
此外,朱興明還入選了福布斯發(fā)布的《2024中國最佳CEO》榜單,與比亞迪董事長王傳福一起,成為僅有的兩位連續(xù)四年入選的CEO。
你怎么看待“岳陽首富”“A拆A”上市計(jì)劃?評論區(qū)聊聊吧!