業(yè)績預虧的國旅聯(lián)合（600358.SH）股價一反常態(tài)，先漲后跌。

國旅聯(lián)合預計2024年歸母凈利潤-7700萬元至-5500萬元，與上年同期-1253.32萬元相比,虧損擴大。在這份業(yè)績預告發(fā)布后，因為搭上小紅書概念已錄得兩連板的國旅聯(lián)合繼續(xù)漲停，實現(xiàn)了四連板。直到1月20日公司股價開板，連跌三天。

國旅聯(lián)合虧損擴大會是潛在風險嗎？

小紅書概念股

國旅聯(lián)合這波股價上漲主要搭上了小紅書概念股的東風。

這波小紅書概念股行情炒作的個股主要有三條主線：一類是在B站、快手、小紅書等新媒體平臺為客戶提供整合的數(shù)據(jù)營銷方案的傳媒類廣告公司或MCN公司，如遙望科技（002291.SZ）、引力傳媒（603598.SH）、天下秀（600556.SH）等，其中遙望科技和天下秀在收獲三個漲停板之后開板，但仍繼續(xù)上漲。

第二類是在為品牌提供在小紅書上的推廣等服務的電商類代運營公司。如壹網(wǎng)壹創(chuàng)（300792.SZ）、利歐股份（002131.SZ）等，壹網(wǎng)壹創(chuàng)連續(xù)錄得三個20厘米漲停板，是目前為止?jié)q幅最高的企業(yè)。

第三條炒作主線是關(guān)聯(lián)性最弱的，即在小紅書平臺進行宣傳推廣或者在小紅書上開有店鋪的公司。如歌力思（603808.SH）、皮阿諾等品牌方。這條炒作主線個股的漲幅遠不及前兩條主線的代表個股。

國旅聯(lián)合因其子公司北京新線中視文化傳播有限公司（下稱“新線中視”）而成為了小紅書概念股。那么，新線中視和小紅書的業(yè)務關(guān)聯(lián)程度如何呢？

有爭議的收購

新線中視成立于2013年，業(yè)務模式是為客戶提供從策略方案、創(chuàng)意延展執(zhí)行推廣，到廣告采買執(zhí)行、效果跟蹤問效等完整的全案服務。公司核心客戶包括網(wǎng)易、騰訊等頭部游戲廠商，投放的主要媒體為B站、抖音、快手、小紅書等互聯(lián)網(wǎng)媒體。新線中視在B站資源投放最多，小紅書投放資源所占比重并不高。

國旅聯(lián)合收購新線中視頗有爭議。2017年，國旅聯(lián)合以8000萬元收購新線中視40%的股權(quán)，并以4490萬元增資新線中視，交易完成后，國旅聯(lián)合持有新線中視51%股份，成為其控股股東。

國旅聯(lián)合跨界收購新線中視的投資并沒有達到預期。在2017-2019年業(yè)績承諾期內(nèi)，新線中視僅完成了業(yè)績承諾的64.56%。對此，新線中視原股東（毅煒投資和盧郁煒）以現(xiàn)金和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的方式完成相應業(yè)績補償。

然而在新線中視業(yè)績下滑情況下，2020年底，國旅聯(lián)合再度以9940萬元現(xiàn)金收購關(guān)聯(lián)方毅煒投資和盧郁煒持有的新線中視28%股權(quán)。收購完成后，國旅聯(lián)合對新線中視的持股比例提升至85.93%。這次收購新線中視的估值達到3.55億元，比前一次收購約2.5億元的估值有所增值。而這次承諾的業(yè)績2020年至2022年的凈利潤分別不低于2180萬元、3650萬元和3650萬元，遠低于前一次業(yè)績承諾。即使如此，新線中視這三年實際完成的業(yè)績合計僅有3272.03萬元，業(yè)績承諾完成率不足四成。

新線中視的核心業(yè)務是基于B站的媒體資源，開展游戲互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務。2024年4月起，B站游戲行業(yè)代理商由2023年度的4家擴大至9家，行業(yè)內(nèi)競爭進一步加劇。媒體供應商的返點政策調(diào)整，新線中視的利潤空間被進一步壓縮。到了2024年中報時，新線中視虧損167萬元。媒體端返點的下調(diào)對新線中視的影響是長期的，這家公司的盈利前景并不樂觀。

退市風險和資產(chǎn)注入預期

即使如此，新線中視還是成為了國旅聯(lián)合最主要的收入來源。新線中視2024年中報貢獻營業(yè)收入1.64億元，占國旅聯(lián)合總收入的82%。

國旅聯(lián)合的業(yè)務有三個板塊，第一個是以新線中視為載體的互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務；其次，國旅聯(lián)合2024年初以5000多萬元現(xiàn)金收購江西省海際購進出口有限公司100%股權(quán)布局“跨境購”業(yè)務。這部分業(yè)務在2024年上半年實現(xiàn)2600余萬收入，虧損166萬元；第三部分就是旅游板塊業(yè)務，營收500余萬元，虧損543萬元。

隨著史上最嚴退市新規(guī)全面實施，經(jīng)營狀況堪憂的國旅聯(lián)合也要小心了。

退市新規(guī)中對于主板上市的公司，財務類強制退市規(guī)定：“連續(xù)兩年扣非凈利潤為負且營業(yè)收入低于3億元，將被實施退市風險警示；若第三年仍未達到3億元，則直接退市。”國旅聯(lián)合扣非后歸母凈利潤2020年來都是虧損的，此前已經(jīng)經(jīng)歷過退市風險預警，后來通過收購新線中視來而摘帽。國旅聯(lián)合目前之所以沒有退市，是因為其營收規(guī)模大于3億元這條線。國旅聯(lián)合在新線中視業(yè)績連年下滑的情況下仍大幅溢價收購其剩余股份，可能是看重了其營收規(guī)模，以達到保殼的目的。

截止2024年三季度，國旅聯(lián)合的營業(yè)收入為2.89億元。當然，2024年新收購的“跨境購”業(yè)務可能是國旅聯(lián)合為保殼埋下的又一粒種子。

事實上，市場對于國旅聯(lián)合一直都有資產(chǎn)注入的預期。2019年初，國旅聯(lián)合控股股東變更為江西省旅游集團股份有限公司，實際控制人變更為江西省國資委。由于國旅聯(lián)合也有旅游業(yè)務，因此，江西省旅游集團承諾通過資產(chǎn)重組、股權(quán)置換、業(yè)務調(diào)整等多種方式在五年內(nèi)（2019年起）解決同業(yè)競爭問題。2023年初，江旅集團啟動整體上市，并籌劃重大資產(chǎn)重組。根據(jù)調(diào)整后的方案，江旅集團擬通過國旅聯(lián)合以股份發(fā)行的形式，收購其掌控下的多家子公司股權(quán)。涉及資產(chǎn)包括酒店度假村、航線運營等業(yè)務。2023年9月，江西國資委同意了重組方案。然而，由于本次交易歷時較長，相關(guān)市場環(huán)境較本次交易籌劃之初已發(fā)生變化，國旅聯(lián)合在2023年12月5日宣布終止重大資產(chǎn)重組事項。這次資產(chǎn)注入以失敗告終。

國旅聯(lián)合雖然是這波小紅書概念股相對核心的標的，但由于其本身盈利能力存在重大風險。而且，此前的資產(chǎn)注入也以失敗告終。四連板后，國旅聯(lián)合股價已經(jīng)上漲46%，追高有風險。