本周豆包概念板塊指數(shù)迎來異動，成為春節(jié)前期市場資金重點關(guān)注板塊，這也是豆包板塊成立至今的第二波異動。

催化劑是本周豆包實時語音大模型的推出。相比傳統(tǒng)級聯(lián)模式，豆包語音包在語音表現(xiàn)力、控制力、情緒承接方面表現(xiàn)驚艷，能實現(xiàn)端到端語音對話，并具備低時延、對話中可隨時打斷等特性。在模型的優(yōu)點測評中，豆包實時語音大模型智商和情商表現(xiàn)都符合預(yù)期。尤其在情商層面，豆包在情感的理解、表達(dá)和承接方面取得了顯著進(jìn)步，能較為準(zhǔn)確的回應(yīng)人類情感信息。

受此影響，本周多只豆包概念股迎來第二波暴力拉升。但去年12月初因豆包概念橫空出世讓股價迎來第一波爆炒的省廣集團(tuán)（002400.SZ）卻在本周被市場資金拋棄，這背后的問題出在哪？

基礎(chǔ)設(shè)施、硬件類邏輯更硬

此次豆包產(chǎn)業(yè)鏈的主線中，硬件與模組類的企業(yè)股價表現(xiàn)異常強(qiáng)勢。其中，深度參與字節(jié)硬件合作，為相關(guān)智能硬件設(shè)備接入豆包大模型提供支持的樂鑫科技（688018.SH）股價創(chuàng)出歷史新高；為豆包AI玩具提供芯片模組的移遠(yuǎn)通信（603236.SH）股價漲幅走出階段高點。

豆包的算力與基礎(chǔ)設(shè)施類企業(yè)，雖然股價表現(xiàn)沒有模組端企業(yè)強(qiáng)勢，不過也迎來了第二波股價上漲。其中比較具有辨識度的是，為豆包大模型提供強(qiáng)大數(shù)據(jù)存儲和運算支持的字節(jié)跳動數(shù)據(jù)中心供應(yīng)商潤澤科技（300442.SZ）。亞康股份（301085.SZ）雖然沒有創(chuàng)出歷史新高，但股價也走起了第二波拉升，公司與潤澤科技類似，是為字節(jié)跳動提供算力基礎(chǔ)設(shè)施綜合服務(wù)，負(fù)責(zé)豆包大模型的算力資源提供方。

豆包的數(shù)據(jù)資源類企業(yè)，也迎來了資金方面的拉升，其中比較典型的是為豆包提供數(shù)據(jù)語音訓(xùn)練的海天瑞聲（688787.SH）。

而以省廣集團(tuán)為代表的豆包應(yīng)用與服務(wù)類企業(yè)，在這一輪上漲途中被市場資金拋棄。除了省廣集團(tuán)外，代理字節(jié)跳動互聯(lián)網(wǎng)廣告銷售業(yè)務(wù)的天龍集團(tuán)（300063.SZ），股價同樣迎來了豆包正式上線后的下跌。

從上述企業(yè)股價反應(yīng)不難發(fā)現(xiàn)，當(dāng)下市場資金更為偏好豆包硬件端企業(yè)。一是因為近期業(yè)績預(yù)告顯示，端側(cè)企業(yè)整體業(yè)績表現(xiàn)較好，安全墊較高。二是大模型日均tokens使用量半年內(nèi)已增長超33倍，對于算力等基礎(chǔ)設(shè)施的需求是一張眾所周知的明牌。三是豆包大模型的上線將直接利好模組和硬件端企業(yè)的需求端放量，相較于應(yīng)用端可能發(fā)生的滯后業(yè)績傳導(dǎo)邏輯更硬。

不具備業(yè)績想象空間

除了應(yīng)用與服務(wù)類企業(yè)的業(yè)績直接關(guān)聯(lián)性與豆包關(guān)系不大外，省廣集團(tuán)本身存在的問題也是重要因素。

省廣集團(tuán)是中國最早成立的一批廣告公司，也是目前中國實力最強(qiáng)的營銷集團(tuán)之一，主營業(yè)務(wù)是為客戶提供整合營銷傳播服務(wù)，具體包括品牌管理、媒介代理和自有媒體三大類業(yè)務(wù)。過去幾年，省廣集團(tuán)的股價異動一直與字節(jié)跳動關(guān)聯(lián)影響較大，早在2020年4月，省廣集團(tuán)就在投資者互動平臺上表示公司與頭條系保持著長期密切的合作關(guān)系，獲得TikTok出海核心代理資質(zhì)，因此省廣集團(tuán)是A股的第一批字節(jié)跳動概念股。

但事實上，省廣集團(tuán)所處行業(yè)的進(jìn)入門檻較低，競爭較為激烈，導(dǎo)致廣告行業(yè)毛利率持續(xù)處于一個較低水平。較低的毛利率也是省廣集團(tuán)一直以來存在的問題。以2023年為例，省廣集團(tuán)營收166.73億元，歸母凈利潤則為1.53億元，凈利率為0.92%，凈資產(chǎn)收益率3.14%，總資產(chǎn)收益率1.44%。公司較差的盈利能力以及行業(yè)較低的業(yè)績彈性想象空間是省廣集團(tuán)與豆包產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)其他細(xì)分行業(yè)企業(yè)最大的區(qū)別，也是省廣集團(tuán)被資金拋棄的原因之一。

省廣集團(tuán)盈利能力較差這一問題不僅沒有在這幾年得到改善，反之最近五年毛利率成逐年下滑趨勢，由2019年的15%下滑至2024年三季度的6%。

6%的毛利率中，有一項數(shù)據(jù)尤其值得投資者注意。省廣集團(tuán)被投資者熟知的主要原因是與字節(jié)跳動的合作，作為TikTok的出海代理商，2024年上半年，省廣集團(tuán)海外業(yè)務(wù)毛利率僅為0.2%，遠(yuǎn)低于6%的總體毛利率水平?？梢姽井?dāng)前出海業(yè)務(wù)不僅不能為公司帶來盈利甚至出現(xiàn)虧損。

股價方面，省廣集團(tuán)在盈利能力出現(xiàn)下滑的情況下股價卻由去年的低點實現(xiàn)翻倍，目前動態(tài)市盈率為96.78倍，遠(yuǎn)高于媒體行業(yè)13.10倍的平均市盈率。高估的股價、較低的盈利能力、不足的行業(yè)想象空間以及似乎關(guān)聯(lián)度并不大的豆包概念，上述任何一個都能成為資金拋棄省廣集團(tuán)的理由。