界面新聞記者 | 鄒文榕
1月以來，伴隨市場波動性加大，多只券商保證金貨幣產(chǎn)品按照產(chǎn)品合同規(guī)定啟動了下調(diào)管理費的操作。
1月16日，興證資管公告，興證資管金麒麟現(xiàn)金添利貨幣（970192）于2025年1月14日管理費由0.9%下調(diào)至0.3%。
下調(diào)原因顯示，當以0.90%的管理費計算的七日年化暫估收益率小于或等于2倍活期存款利率，集合計劃管理人將調(diào)整管理費為0.30%，以降低每萬份產(chǎn)品暫估凈收益為負并引發(fā)銷售機構(gòu)交收透支的風險，直至該類風險消除，集合計劃管理人方可恢復計提0.90%的管理費。
這是本月興證資管金麒麟現(xiàn)金添利貨幣二次公告下調(diào)管理費。
據(jù)興證資管此前兩份公告，興證資管金麒麟現(xiàn)金添利貨幣在1月7日也曾下調(diào)管理費至0.3%，但伴隨前述情況的消除，于1月8日又恢復了0.9%的管理費征收標準。
無獨有偶，1月16日當天，申萬宏源資管兩份公告亦顯示，申萬宏源天天增貨幣（970191）在1月14日調(diào)整0.9%管理費至0.3%，伴隨風險消除，于1月15月恢復0.9%的管理費收取標準。
1月10日，華安資管公告稱華安證券月月紅現(xiàn)金（970173）自2025年1月10日起下調(diào)管理費由0.9%至0.25%；1月9日，中信資管公告，中信證券現(xiàn)金增值（900016）管理費于2025年1月7日起下調(diào)，管理費由0.65%下調(diào)至0.3%。
截至目前，華安證券月月紅現(xiàn)金和中信證券現(xiàn)金增值仍未發(fā)布管理費恢復公告。
中國人民銀行2015年8月公布的人民幣利率表顯示，金融機構(gòu)人民幣活期存款的基準利率為0.35%。以此為基準，上述幾款產(chǎn)品在對應調(diào)整期內(nèi)的七日年化暫估收益率均曾出現(xiàn)過低于0.7%的情況。
“場內(nèi)保證金產(chǎn)品運營復雜，且流動性要求高，一旦觸及0.7%的警戒線，券商此類貨幣型產(chǎn)品都要發(fā)布相關(guān)提示公告?！蹦橙藤Y管工作人員向界面新聞記者解釋，“最近債券市場整體波動性加劇，由此影響了相關(guān)產(chǎn)品的收益水平，調(diào)整相應管理費本質(zhì)是為了保證投資者收益?！?/p>
Wind顯示，開年以來，上述幾只產(chǎn)品的七日年化收益率水平保持在0.7%之上，但波動屬實不低。例如，中信證券現(xiàn)金增值七日年化收益率從2025年1月1日的0.8850%一度跌至1月7日0.7080%，截至1月15日，對應七日年化收益率又反彈至1.1640%；華安證券月月紅現(xiàn)金自1月1日以來，七日年化收益率已走出“W”曲線，1月8日的7日年化收益率僅0.7040%。
多位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者表示，券商資管的原保證金產(chǎn)品改造為貨幣型產(chǎn)品后同樣使用攤余成本法。因此，wind顯示的七日年化收益率并非真實收益率水平。
“從表面看，產(chǎn)品七日年化收益率之所以沒有跌穿0.7%，是因為跌破（0.7%）當天通過調(diào)降產(chǎn)品管理費把收益補上去了?！庇袠I(yè)內(nèi)人士解釋，“客戶收益為綜合結(jié)算，管理費會平攤到每一天（的產(chǎn)品凈值上），券商/券商資管收得少，客戶收益自然會提上去?！?/p>
不過，界面新聞關(guān)注到，截至目前，全市場370只貨幣基金（僅統(tǒng)計主份額，下同）中，仍有17只產(chǎn)品征收0.9%管理費，另有10只產(chǎn)品管理費收取范圍在0.5%（含）到0.85%之間。
上述27只貨幣型產(chǎn)品的管理人均為券商/券商資管，2024年年化收益率均值為1.05%。
與之對比，全市場貨幣基金（不含貨幣ETF）管理費均值為0.23%，2024年化收益率均值為1.65%。
一直以來，市場有關(guān)于券商保證金產(chǎn)品管理費“千九”的討論不斷。
作為券商保證金理財對照參公改造后的一類大集合產(chǎn)品，券商/保證金貨幣產(chǎn)品征收0.9%的管理費是否合理？公募降費降傭背景下，“千九”型產(chǎn)品管理費是否偏高？
多位業(yè)內(nèi)人士向界面新聞記者提到，過往券商保證金產(chǎn)品轉(zhuǎn)公前會按照產(chǎn)品表現(xiàn)計提業(yè)績報酬；但參公改造（參照公募基金改造）后因不再收取業(yè)績報酬，故轉(zhuǎn)型后按照公募貨基的費率結(jié)構(gòu)收取固定管理費、銷售服務費等費用。
受訪人士認為，雖然券商保證金貨幣產(chǎn)品在參照公募化改造后被劃歸為貨幣型產(chǎn)品，但依然與傳統(tǒng)的貨幣基金存在很大不同。
“券商保證金貨幣產(chǎn)品可以自動劃撥經(jīng)紀客戶的保證金來做投資，這是與普通的貨幣基金最大區(qū)別。”華南一券商資產(chǎn)管理部負責人向界面新聞記者表示。
華北一券商資管機構(gòu)部門負責人指出，保證金貨幣，雖然名稱為“貨幣型集合資產(chǎn)管理計劃”，但其投資運作不完全等同于普通貨幣型公募基金，而是根據(jù)《現(xiàn)金管理產(chǎn)品運作管理指引》進行投資運作。
據(jù)其介紹，該類產(chǎn)品以客戶交易結(jié)算資金為管理對象，產(chǎn)品份額計入客戶賬戶可用資金的保證金理財產(chǎn)品，采用自動申贖方式，不影響客戶證券交易的正常交收，且提供一定額度內(nèi)資金T+0可取的增值服務。
“相比之下，普通公募基金并不具備上述功能，且贖回資金通常需要T+1個工作日以上到賬?！痹谠撠撠熑丝磥?，“因此，保證金貨幣與貨幣型公募基金從功能上、流動性上還是存在顯著區(qū)別?！?/p>
多家券商資管人士向界面新聞記者解釋，券商保證金貨幣產(chǎn)品只能在券商母公司買賣，不能在支付寶、天天基金等第三方平臺等進行對外銷售。普通的貨幣基金雖沒有此類限制，但客戶在券商APP申贖，快速取現(xiàn)一般會有單日1w上限，保證金貨幣則較少有此類限制。
此外，部分券商人士還提到，由于所在公司沒有保證金貨幣產(chǎn)品，為滿足客戶閑錢理財需求，公司會推出一些質(zhì)押式報價回購產(chǎn)品作為替代。
“但報價式回購有不同期限選擇，客戶買入相應報價式回購產(chǎn)品后，只能等到期后才能使用該筆資金?！庇腥虪I業(yè)部客戶經(jīng)理解釋到。
需說明的是，盡管保證金貨幣相比質(zhì)押式報價回購、貨幣基金比具有明顯優(yōu)勢，但界面新聞記者經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，部分中小型券商保證金貨幣的管理費此前已向普通貨幣基金看齊。
例如，東海證券現(xiàn)金管家（970162）管理費為0.5%；粵開現(xiàn)金惠（970167）管理費為0.45%；國聯(lián)現(xiàn)金添利（970159）、萬聯(lián)證券萬年紅天添利（970177）、天風金管家（970179）、西南證券雙喜增利（970161）均只征收0.25%的管理費。
而談及留存的高管理費保證金貨幣產(chǎn)品，有券商資管部負責人認為，公募持續(xù)降費讓利形勢下，降費仍是大勢所趨。
擺在券商保證金產(chǎn)品面前更緊急的還是存續(xù)問題。
今年以來，券商參公大集合產(chǎn)品相繼到期，在公募牌照“一張難求”的現(xiàn)實背景下，包括券商保證金貨幣在內(nèi)的所有參公大集合產(chǎn)品均面臨在三年存續(xù)期滿后的“清盤”風險。
界面新聞記者統(tǒng)計，截至目前，包括太平洋證券、中金公司、天風證券、方正證券、光大證券、平安證券、國海證券、東莞證券、東海證券、華鑫證券、第一創(chuàng)業(yè)、廣發(fā)資管、東吳證券等券商或券商資管均有相應參公大集合產(chǎn)品發(fā)布清盤或者清盤提示性公告。
不過，上述被清算產(chǎn)品基本以債券型產(chǎn)品為主，且產(chǎn)品份額較小。
與之對比，券商保證金貨幣產(chǎn)品作為券商參公大集合的“主力軍”中，安信資管天利寶（970105）、光大陽光現(xiàn)金寶（863001）、方正現(xiàn)金港（970116）三只均已發(fā)布延期存續(xù)公告。其余30只產(chǎn)品將在2025年全部迎來到期，僅上半年便有12只存續(xù)期滿三年。
截至目前，上述保證金貨幣的所在機構(gòu)均未拿到公募牌照。
Wind顯示，截至2024年三季度末（下同），33只存續(xù)的券商保證金貨幣資產(chǎn)凈值合計2005.26億元，而無公募牌照的所有券商參公大集合產(chǎn)品資產(chǎn)凈值合計2508.71億元。券商保證金產(chǎn)品占后者之比已達79.93%，且在2024年前三個季度實現(xiàn)規(guī)模增長472.15億元。
保證金貨幣產(chǎn)品普遍為券商旗下規(guī)模最大的參公大集合產(chǎn)品類型。例如，銀河金匯資管、廣發(fā)資管以及平安證券旗下的保證金貨幣產(chǎn)品的資產(chǎn)凈值均超200億元；光證資管、中信建投證券、國信證券以及申萬宏源資管等旗下相應產(chǎn)品規(guī)模也在100億元之上。
部分券商保證金貨幣甚至為公司存續(xù)的唯一大集合參公改造產(chǎn)品。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，若拿不到公募牌照，年內(nèi)上述保證金貨幣產(chǎn)品或也將走向清盤結(jié)局。
“不過，最終還是要看監(jiān)管的意思?！庇腥藤Y管人士猜測，“直接清盤對于保證金產(chǎn)品規(guī)模占比大的券商/券商資管而言或?qū)⑹菤缧源驌?。若?.9%的管理費計算，一家管理保證金貨幣產(chǎn)品達到200億元的券商資管機構(gòu)一年將減少管理費收入1.8億元。”
“券商（母公司）財富部門當然是希望沒有這類保證金貨幣存在的?？蛻糍Y金趴（保證金）賬戶上吃息差，比這個管理費收入高多了。”有券商資管高管感慨。
據(jù)界面新聞記者了解，保證金的利差收入是券商利息收入的重要組成部分，券商通常會按照活期存款的利率標準給客戶結(jié)算。另一方面，這筆錢是券商又以同業(yè)存款的形式存放在銀行，銀行按照同業(yè)存款利率向券商結(jié)算利息。同業(yè)存款利率往往高于券商給予客戶的保證金活期存款利率。
2024年11月，多家券商將客戶人民幣保證金利率標準調(diào)降為0.10%（年化）。與之對比，自2024年12月市場利率定價自律機制發(fā)布兩項自律倡議以來，市場曾普遍預計后續(xù)非銀同業(yè)活期存款利率將降至1.5%及以下。
華源證券固定收益首席分析師廖志明此前測算，截至2024年10月末，金融機構(gòu)非銀同業(yè)存款余額達31.2萬億元，其中，非銀同業(yè)活期規(guī)?；蜻_15萬億元，預計股票及期貨保證金存款規(guī)模5萬億元左右。
若以全行業(yè)股票及期貨保證金存款5萬億元、非銀同業(yè)活期存款利率1.5%、券商保證金利率0.1%估算，券商僅保證金趴賬息差一年就能創(chuàng)收700億元。