界面新聞記者 | 劉婷
進(jìn)入2025年，美國聯(lián)邦儲備系統(tǒng)（“美聯(lián)儲”）聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）迎來成員“大換血”。這一人事變動可能加劇FOMC內(nèi)部分歧，為今年美聯(lián)儲降息進(jìn)程增添不確定性。
美聯(lián)儲FOMC由12名成員組成，包括7位美聯(lián)儲理事、紐約聯(lián)邦儲備銀行行長以及4位其他地區(qū)的聯(lián)儲行行長。因為他們在加息/降息等問題上有投票權(quán)，因此被市場稱為“票委”。12名票委中，美聯(lián)儲理事和紐約聯(lián)儲行行長是常設(shè)票委，剩下的4個席位在除紐約地區(qū)以外的11家地區(qū)儲備銀行行長中輪換，任期一年。
美聯(lián)儲官網(wǎng)信息顯示，2025年，進(jìn)入FOMC成員班子的4位地區(qū)聯(lián)儲行行長分別為：波士頓聯(lián)儲行行長蘇珊·柯林斯、圣路易斯聯(lián)儲行行長阿爾貝托·穆薩萊姆、堪薩斯城聯(lián)儲行行長杰弗里·施密德，以及芝加哥聯(lián)儲行行長奧斯坦·古爾斯比。其中，柯林斯和穆薩萊姆被視為“輕度鷹派”，施密德被定位為“中度鷹派”，古爾斯比略偏“鴿派”。
所謂“鷹派”通常是指主張通過緊縮貨幣政策來控制通貨膨脹，而“鴿派”則主張通過寬松貨幣政策來刺激經(jīng)濟(jì)。
施密德在去年11月表示，雖然現(xiàn)在是時候開始減少貨幣政策限制，但利率進(jìn)一步下降多少或最終將穩(wěn)定在什么水平仍有待觀察。
12月初，穆薩萊姆表示，外界對美聯(lián)儲抗擊通脹的“最后一英里”感到擔(dān)憂，并認(rèn)為在2025年放緩降息步伐是適當(dāng)?shù)?；利率不太可能在短期?nèi)回到接近于零的水平。
古爾斯比則表示，他更加關(guān)注美國勞動力市場疲軟的跡象，并認(rèn)為當(dāng)前的政策立場可能過于嚴(yán)格。
新票委加入或加劇FOMC內(nèi)部分歧
北京時間2024年12月19日凌晨，美聯(lián)儲在結(jié)束為期兩天的貨幣政策會議后宣布將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個基點到4.25%-4.50%。雖然美聯(lián)儲連續(xù)第三次降息，但整體傳達(dá)出了“鷹派”的定調(diào)。
美聯(lián)儲主席杰羅姆·鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上表示，12月的降息決定是“一個更難的抉擇”。因為12位票委中有1人對降息持反對意見，此人是克利夫蘭聯(lián)儲行行長貝絲·哈馬克，她傾向于將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在4.50%-4.75%不變。
會后發(fā)布的利率路徑“點陣圖”顯示，2025年將降息兩次，累計50個基點（0.5個百分點），比9月預(yù)期的降息四次、累計100個基點大幅縮水。
鮑威爾還說，2025年是否降息將基于未來的數(shù)據(jù)，而不是當(dāng)前的預(yù)測結(jié)果，美聯(lián)儲將在通脹改善后再考慮進(jìn)一步降息。“我認(rèn)為更慢的降息步伐反映了我們今年看到的較高的通脹數(shù)據(jù)，以及2025年通脹可能仍然較高的預(yù)期。”他說。
隨著新票委的加入，F(xiàn)OMC內(nèi)部分歧可能進(jìn)一步加劇。
彭博經(jīng)濟(jì)研究所的分析指出，2025年FOMC投票成員之間的觀點分散性將增加，向“鷹鴿光譜”兩端分散的趨勢更為明顯。這種內(nèi)部分歧的加劇可能導(dǎo)致美聯(lián)儲在制定貨幣政策時面臨更大的挑戰(zhàn)，增加了2025年降息進(jìn)程的不確定性。
道明證券也認(rèn)為，與卸任的4位票委相比，新票委整體更傾向于“鷹派”。離開的4個人中，只有在12月議息會議上投反對票的克利夫蘭聯(lián)儲行行長哈馬克是鷹派?？傊?，最新票委陣容為今年會議上出現(xiàn)更多反對票打開了“大門”，可能會對美聯(lián)儲進(jìn)一步降息形成些微的阻礙。
按照慣例，F(xiàn)OMC每六周舉行一次政策會議，一年8次，遇到特殊情況會臨時加開。
多重因素影響2025年美聯(lián)儲降息前景
除新票委因素外，通脹前景以及美國政策環(huán)境的不確定性，都將成為影響2025年美聯(lián)儲降息進(jìn)程的關(guān)鍵因素。
通脹和就業(yè)是美聯(lián)儲的兩大政策目標(biāo)。目前來看，美聯(lián)儲官員普遍對通脹前景的擔(dān)憂有所上升，參與12月FOMC會議的19位官員（7位理事+12位地區(qū)聯(lián)儲行行長）中，有15人認(rèn)為未來通脹存在上行風(fēng)險，較9月時的調(diào)查顯著增加。
首先是美國通脹在經(jīng)歷了近兩年的持續(xù)下行后，出現(xiàn)暫停放緩的跡象。11月，美聯(lián)儲最看重的通脹指標(biāo)——個人消費支出（PCE）價格指數(shù)——同比增長2.4%，漲幅較上月擴(kuò)大0.1個百分點，剔除食品和能源價格的核心PCE指數(shù)同比增長2.8%，和上月持平。雖然該指標(biāo)表現(xiàn)低于市場預(yù)期，但仍高于美聯(lián)儲2%的通脹目標(biāo)。
其次是候任總統(tǒng)唐納德·特朗普上臺后將推出的減稅、關(guān)稅、收緊移民等政策可能會再次推高通脹。
美聯(lián)儲在12月議息會議后發(fā)布的季度經(jīng)濟(jì)預(yù)測中大幅上調(diào)了通脹預(yù)期。其中，2025年P(guān)CE價格指數(shù)預(yù)計上漲2.5%，較9月的預(yù)測上調(diào)了0.4個百分點，核心PCE指數(shù)預(yù)計上漲2.5%，較9月時上調(diào)0.3個百分點。
東方金誠研究發(fā)展部高級副總監(jiān)白雪此前對界面新聞指出，在最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測中，美聯(lián)儲對于明年通脹的上調(diào)幅度顯著大于經(jīng)濟(jì)增速上調(diào)幅度，鮑威爾在新聞發(fā)布會上的發(fā)言，也更多的是回顧已經(jīng)取得的通脹進(jìn)展，表示可能還需要一兩年的時間才能達(dá)到2%的通脹目標(biāo)。同時，他還橫向?qū)Ρ绕渌麌颐媾R的通脹問題，這些都可視為其對后續(xù)通脹進(jìn)展的信心不足的表現(xiàn)。
不過，多數(shù)分析師認(rèn)為，美聯(lián)儲今年降息次數(shù)可能超過點陣圖預(yù)示的2次。
宏源期貨研究所分析師王文虎對界面新聞表示，今年美聯(lián)儲降息次數(shù)可能會超過2次，最大的變數(shù)在于財政赤字收縮的幅度。
他預(yù)計特朗普上臺后會最先推行移民政策，接下來才是對外加征關(guān)稅和對內(nèi)實施減稅，這些政策都會阻礙通脹繼續(xù)下行。但是，今年美國通脹也不會出現(xiàn)大幅反彈。
“根據(jù)我們跟蹤的通脹先行指標(biāo)，目前來看，核心服務(wù)通脹未來還有至少6個月下降的空間，核心商品通脹也至少有3個月不會出現(xiàn)明顯反彈的空間。原油方面，特朗普上臺會帶來傳統(tǒng)能源投資的加速，再加上原油今年整體的供需預(yù)期偏松，所以原油價格整體承壓，起碼不會出現(xiàn)特別大幅度的上漲。從這三個構(gòu)成CPI最重要的元素來看，通脹不會出現(xiàn)大幅度反彈?！蓖跷幕⒄f。
他表示，美國財政赤字收縮程度對于美聯(lián)儲降息是一個關(guān)鍵的變量?！叭绻s得厲害，經(jīng)濟(jì)增長承壓會更明顯一些”，為美聯(lián)儲進(jìn)一步降息鋪平道路。
光大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高瑞東日前也發(fā)布研報稱，2025年美聯(lián)儲仍有2-3次的降息空間，10年期美債收益率已接近觸頂，上行空間有限。
他指出，從經(jīng)濟(jì)視角出發(fā)，目前美國消費與企業(yè)部門存在隱憂，高利率環(huán)境難以持續(xù)，將迫使美聯(lián)儲在后續(xù)增加降息次數(shù)。從政策視角出發(fā)，特朗普再通脹政策力度或低于市場預(yù)期。
“一方面，關(guān)稅拉動的主要是商品通脹，但美國現(xiàn)在通脹壓力主要來自服務(wù)性通脹，短期內(nèi)關(guān)稅對通脹影響會相對有限。另一方面，2025年1月特朗普上任后，將大概率開啟加征關(guān)稅，但移民政策是相機(jī)抉擇的，會視就業(yè)和通脹情況而定，減稅政策又需要等待國會批準(zhǔn)，這意味著特朗普2.0時期的政策并非全盤托出，其帶來的再通脹風(fēng)險是階段性可控的?！备呷饢|說。
白雪也表示，預(yù)計美聯(lián)儲2025年降息2-3次，降息操作主要集中在上半年。