近日，中信建投證券發(fā)布題為《電源行業(yè)報(bào)告：量?jī)r(jià)齊升周期，市場(chǎng)空間快速擴(kuò)容》研報(bào)，核心觀點(diǎn)為：伴隨AI服務(wù)器功耗總額的快速提升，在OCP ORV3標(biāo)準(zhǔn)限制下服務(wù)器電源必須在保持能源轉(zhuǎn)化率不變的背景下通過提升功率密度以滿足服務(wù)器運(yùn)轉(zhuǎn)需要。更好的材料、更優(yōu)的拓?fù)?、更多的集成是功率密度提升的主要途徑，而較為集中市場(chǎng)格局與穩(wěn)健的毛利率上升則確保了從成本到價(jià)格的路徑傳導(dǎo)，并直接帶來電源在服務(wù)器整機(jī)中的價(jià)值量占比提升和市場(chǎng)空間的快速擴(kuò)容。

能耗快速提升背景下，量?jī)r(jià)齊升促進(jìn)市場(chǎng)空間快速擴(kuò)容。AI需求帶動(dòng)能耗進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，伴隨GPU功耗的持續(xù)上行，單臺(tái)服務(wù)器能耗的快速增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)電源功率密度快速提升，并同時(shí)帶來服務(wù)器電源總功耗（會(huì)有冗余配置）和單瓦特價(jià)格的同步增長(zhǎng)，量?jī)r(jià)齊升背景下市場(chǎng)空間大幅擴(kuò)容。過往服務(wù)器電源屬于細(xì)分市場(chǎng)，本輪AI爆發(fā)前市場(chǎng)空間相對(duì)較小，僅考慮海外服務(wù)器持續(xù)推出帶來的空間增量，全球服務(wù)器電源市場(chǎng)空間也可實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。此外，考慮到高功率密度電源在毛利率上亦有所提升，電源廠業(yè)績(jī)釋放也存在較大彈性。

短期看，2000-3000W電源份額提升促進(jìn)大陸廠商業(yè)績(jī)高增。短期維度看，當(dāng)前大陸服務(wù)器電源廠業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)存在兩點(diǎn)催化：1）受芯片供應(yīng)限制影響，大陸服務(wù)器電源需求以3000W以下電源為主，過往大陸廠商承接2000W以下份額，臺(tái)達(dá)占據(jù)2000-3000W市場(chǎng)份額，經(jīng)過數(shù)年產(chǎn)品驗(yàn)證，國(guó)產(chǎn)化替代加速背景下2000-3000W電源成為大陸電源廠業(yè)績(jī)?cè)隽縼碓矗?）受益于24H1通用服務(wù)器出貨高景氣，大陸服務(wù)器電源廠均實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。長(zhǎng)期維度看，伴隨國(guó)產(chǎn)GPU性能持續(xù)突破，國(guó)產(chǎn)服務(wù)器整體功耗持續(xù)提升，大陸電源廠也將充分享受單瓦特價(jià)格提升紅利，并迎來盈利能力快速上行。

受益于24H1通用服務(wù)器出貨高景氣，疊加2000-3000W電源國(guó)產(chǎn)化率提升，大陸服務(wù)器電源廠均實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。以歐陸通為例，2024H1其高功率（2000W以上）服務(wù)器電源業(yè)務(wù)同比提升464.12%，在服務(wù)器電源中營(yíng)收占比達(dá)到42.21%，同時(shí)對(duì)服務(wù)器電源業(yè)務(wù)毛利率形成大幅拉動(dòng)（+6.5pct）。

具體從國(guó)內(nèi)公司看：

歐陸通過往主業(yè)為電源適配器，2014年以來伴隨國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張，公司將布局延伸至服務(wù)器電源業(yè)務(wù)，24H1年服務(wù)器電源營(yíng)收同比增長(zhǎng)77.16%，占比達(dá)到30.96%，已成為公司核心增長(zhǎng)來源。

2024年公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債，計(jì)劃投入“東莞歐陸通數(shù)據(jù)中心電源建設(shè)項(xiàng)目”，從而為后續(xù)高功率服務(wù)器電源需求爆發(fā)做準(zhǔn)備。

市場(chǎng)空間來看，僅就AI服務(wù)器電源而言，可通過各類芯片的全球出貨量測(cè)算出其每年市場(chǎng)空間的最小值（冗余配置帶來不確定性），即24/25年AI服務(wù)器電源可實(shí)現(xiàn)124/296億元市場(chǎng)增量。據(jù)IDC，2023年全AI服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模210億美元，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)318億美元，2024-2025年CAGR將達(dá)22.7%。