界面新聞?dòng)浾?| 劉晨光

港股上市制度上迎來(lái)了重大調(diào)整。

12月19日晚，港交所及其全資附屬公司香港聯(lián)交所刊發(fā)了咨詢(xún)文件，就有關(guān)優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)及公開(kāi)市場(chǎng)的建議征詢(xún)市場(chǎng)意見(jiàn)。咨詢(xún)期為期三個(gè)月，于2025年3月19日結(jié)束。

香港聯(lián)交所建議對(duì)首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)流程及公開(kāi)市場(chǎng)的監(jiān)管框架進(jìn)行全面改革，以確保其上市機(jī)制對(duì)現(xiàn)有及潛在發(fā)行人具有吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力。

主要包含兩個(gè)方面。第一是優(yōu)化首次公開(kāi)招股市場(chǎng)定價(jià)流程的建議旨在增加“具議價(jià)能力”投資者的參與，以減少最終發(fā)售價(jià)與在上市后的實(shí)際交易價(jià)格之間存在較大差距的情況。

第二是討論對(duì)公開(kāi)市場(chǎng)要求的規(guī)定，確保發(fā)行人在上市時(shí)有足夠的股份供公眾投資者交易；與此同時(shí)，放寬若干對(duì)公眾持股量限制的規(guī)定（若按金額價(jià)值計(jì)，現(xiàn)行規(guī)定的數(shù)額可能非常龐大）。

于今年9月至11月，香港聯(lián)交所與廣泛的持份者進(jìn)行了初步討論，當(dāng)中包括投資銀行、公共機(jī)構(gòu)投資者、私募股權(quán)公司、散戶經(jīng)紀(jì)以及潛在和已上市發(fā)行人的代表。

在公開(kāi)市場(chǎng)規(guī)定方面，如港交所建議澄清公眾持股量的計(jì)算依據(jù)。建議按發(fā)行人的市值對(duì)其上市時(shí)的最低公眾持股量作分層規(guī)定。將初始公眾持股量門(mén)坎分成不同級(jí)別，介于首次于香港聯(lián)交所上市的證券類(lèi)別的5%至25%。

據(jù)咨詢(xún)文件，香港聯(lián)交所目前的初始最低公眾持股量門(mén)坎為25%。若申請(qǐng)人的初始市值高于100 億港元，聯(lián)交所可接納介于15%至25%之間較低的初始公眾持股量門(mén)坎。若申請(qǐng)人的初始市值非常高（遠(yuǎn)高于100億港元），可按個(gè)別情況，接納低于15%的初始公眾持股量門(mén)檻。與其他國(guó)際證券交易所相比，香港聯(lián)交所定下的初始公眾持股量門(mén)坎相對(duì)較高。此外，要按個(gè)別情況來(lái)決定是否給予豁免，當(dāng)中的不確定性亦可能導(dǎo)致部分申請(qǐng)人選擇其他上市地點(diǎn)的決定。

對(duì)于持續(xù)公眾持股量方面，就合適的持續(xù)公眾持股量的規(guī)定征詢(xún)市場(chǎng)意見(jiàn)，包括是否容許發(fā)行人在上市后有更多彈性維持較低的公眾持股量。同時(shí)，港交所建議加強(qiáng)每年披露公眾持股量的規(guī)定，以提升透明度。

對(duì)于自由流通量部分，港交所建議規(guī)定由公眾人士持有的股份中有一定部分在上市后即可自由交易，以提供更多流動(dòng)性。

此外，港交所建議建議降低A+H股發(fā)行人須于香港上市的最低H股數(shù)門(mén)坎至發(fā)售股份須占該等A+H股發(fā)行人同一類(lèi)別已發(fā)行股份（不包括庫(kù)存股份）總數(shù)至少10%；或相關(guān)H股于上市時(shí)有至少為30億港元的預(yù)期市值，并由公眾人士持有。有關(guān)建議將為A+H股發(fā)行人提供彈性，同時(shí)確保在香港上市的股份數(shù)目足以吸引足夠的投資者興趣及達(dá)到足夠的公眾持股量。

此外，基石投資的監(jiān)管禁售也進(jìn)行了較大調(diào)整。港交所就基石投資的監(jiān)管禁售期征詢(xún)市場(chǎng)意見(jiàn)，是否支持保留基石投資者上市日期后至少六個(gè)月的禁售期規(guī)定；或考慮允許基石投資者相關(guān)證券“分階段解禁”，當(dāng)中50%的相關(guān)證券可在上市后三個(gè)月后解除禁售限制，其余的相關(guān)證券則在上市后六個(gè)月后完全解禁。

配售部分方面，港交所建議要求發(fā)行人將至少一半的發(fā)售股份分配予建簿配售部分，以確保每次首次公開(kāi)招股均按照穩(wěn)健的建簿機(jī)制進(jìn)行定價(jià)。另外，具體來(lái)看，主要取消了兩個(gè)部分，一方面，每配售100萬(wàn)港元的證券，須由不少于3名人士持有；另一方面，每次配售的證券，至少要有100名人士持有的規(guī)定。

此外，對(duì)于公開(kāi)認(rèn)購(gòu)部分。港交所建議給予上市發(fā)行人彈性，靈活選擇將公開(kāi)認(rèn)購(gòu)的初始分配份額設(shè)定為5%，并采用回?fù)苌舷逓樽罡?/span>20%的回補(bǔ)機(jī)制（現(xiàn)行規(guī)定回補(bǔ)機(jī)制的回?fù)苌舷逓樽罡?/span>50%），或?qū)⒊跏挤峙浞蓊~設(shè)定為至少10%，而沒(méi)有回補(bǔ)機(jī)制 。

港交所認(rèn)為上述建議旨在保留公眾投資者獲分配首次公開(kāi)招股股份的權(quán)利的同時(shí)，限制有關(guān)分配的程度以減低錯(cuò)誤定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。有關(guān)建議同時(shí)令相關(guān)規(guī)定更貼近其他國(guó)際證券交易所的規(guī)定。

在靈活定價(jià)機(jī)制方面，港交所建議允許發(fā)行人可在毋須延遲首次公開(kāi)招股時(shí)間表下，將最終的首次公開(kāi)招股價(jià)格在指示性發(fā)售價(jià)范圍向上修訂不多于10%，提升香港市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。（現(xiàn)行的規(guī)定最多容許最終招股價(jià)格在指示性發(fā)售價(jià)范圍向下修訂10%）

港交所上市主管伍潔旋表示，港交所致力確保上市框架及持續(xù)上市規(guī)定穩(wěn)健并具備競(jìng)爭(zhēng)力，鞏固香港作為全球領(lǐng)先集資中心的地位。港交所會(huì)繼續(xù)優(yōu)化各項(xiàng)機(jī)制，確保上市制度與時(shí)并進(jìn)及滿足市場(chǎng)的需求。