文｜邁點

近期，復星旅游文化集團（以下簡稱：復星旅文）要退市的消息引發(fā)了市場熱議。

12月10日，復星旅文發(fā)布公告稱，董事會決議就建議根據(jù)公司法第86條以協(xié)議安排方式回購本公司股份，向計劃股東提呈該建議。公告顯示，該計劃生效后，所有計劃股份將被注銷，公司將向聯(lián)交所申請撤銷股份于聯(lián)交所的上市地位，于生效日期后立即生效。

針對市場的討論，復星旅文回應稱，此次私有化提案是基于復星旅文長期發(fā)展戰(zhàn)略所做出的關(guān)鍵決策，私有化完成后，復星旅文將繼續(xù)維持現(xiàn)有業(yè)務的正常運營，目前沒有計劃在私有化完成后對公司整體經(jīng)營進行重大調(diào)整，員工的聘用和福利待遇亦將保持不變。

有業(yè)內(nèi)人士表示復星旅文走的這一步早有預兆，在11月各家企業(yè)忙著公布三季報的時候，復星旅文選擇停牌，而在此之前的6月，同為復星旗下公司的復宏漢霖就選擇復星醫(yī)藥吸收合并方式私有化推出港股。“加上今年復星旅文一直在虧本瘦身，走到這一步并不令人意外。”

1、并購大王到虧本賣家

復星旅文成立于2009年，是復星國際旗下專注于全球旅游和度假產(chǎn)業(yè)的子公司，2018年復星旅文在港股成功上市，成為中國資本市場少見的國際化旅游品牌，擁有包括Club Med、地中海俱樂部、三亞亞特蘭蒂斯在內(nèi)的多項核心資產(chǎn)。

一貫擅長資本運作的復星系，尤其擅長通過并購整合將資產(chǎn)注入上市公司，再通過二級市場實現(xiàn)資本增值和回報，而復星旅文作為復星國際商業(yè)版圖中的重要一環(huán)，同樣是超級資本運作下的產(chǎn)物。

早在2015年，復星集團就和意大利富豪安德魯波羅米經(jīng)過數(shù)輪較量，最終以溢價44%艱難將度假村品牌Club Med收入囊中，耗資9.58億歐元（約76億元人民幣）。此后復星又花了20多億元入股加拿大的太陽花馬戲團，以及花費9000多萬英鎊參股英國的Thomas Cook，這些總耗資超百億元的資產(chǎn)和股權(quán)拼湊出復星旅文的大致版圖。再加上投資100億元在三亞建造的中國首個七星級酒店亞特蘭蒂斯酒店項目以及其他一些旅游配套服務公司，有人計算表示復星旅文身上至少有超過200億元的投資。

不過，傳統(tǒng)的“地產(chǎn)+旅游”模式依托的重資產(chǎn)投資帶來的資金壓力不小，這兩年復星旅文一直在尋找“瘦身”之法。

2023年5月，復星旅文1元出售了上海復星愛必儂物業(yè)管理有限公司的全部股權(quán)予上海豫園全資附屬公司上海高地物業(yè)管理有限公司。同年6月，復星旅文將旗下Casa Cook和Cook's Club兩家度假酒店品牌及海外業(yè)務出售給了高盛集團；9月，復星旅文再次發(fā)布公告表示，擬將全資子公司旗下接連虧損的Thomas Cook Tourism（UK）100%股權(quán)出售給波蘭在線旅行社ESKY.PL.S.A.，總價3千萬英鎊。同月，復星旅文又出售位于江蘇太倉的4宗地塊，交易價約3.94億元。

2024年初，有媒體稱復星旅文母公司復星國際也在考慮出售子公司復星旅文旗下三亞亞特蘭蒂斯全部或部分權(quán)益，并已向潛在買家進行溝通。

2、為何選擇私有化退市？

事實上，選擇私有化退市并非只有復星旅文，早在2021年5月，上市2年的開元酒店就完成了私有化退市，并在鄭南雁入主后開啟了“德朧時間”。再看復星旅文，這一決定背后本質(zhì)上是其在應對文旅行業(yè)挑戰(zhàn)、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以及追求戰(zhàn)略靈活性方面的一次重要嘗試。怎么理解？

首先，業(yè)績增長卻帶不來股價的上升。根據(jù)復星旅文發(fā)布的中期業(yè)績報告顯示，其營業(yè)額達到106.5億元，收入達到94.2億元，旗下Club Med營業(yè)額為88.9億元，同比增長10%，總營收占比超八成，是復星旅文的支柱業(yè)務。然而，盡管業(yè)務穩(wěn)步增長，復星旅文的股價表現(xiàn)未能充分反映其業(yè)績，據(jù)了解，復星旅文股價呈現(xiàn)階段性走低的態(tài)勢。

其次，輕資產(chǎn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的需求。近年來，復星旅文在“輕資產(chǎn)”模式上的推進明顯加速，復星旅文聯(lián)席總裁徐秉璸在今年上半年業(yè)績會明確表明了對輕重資產(chǎn)的態(tài)度，“未來我們將繼續(xù)發(fā)力輕資產(chǎn)運營，傳統(tǒng)的‘地產(chǎn)+旅游’模式不再是我們的方向?！倍鴮Y產(chǎn)的痛快出手也意味著其要快速“瘦身健體”，回籠現(xiàn)金，進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，以提升現(xiàn)金流管理能力和盈利能力。

最后，進一步優(yōu)化成本。作為上市公司，復星旅文需要承擔與資本市場相關(guān)的費用和合規(guī)成本，包括定期財報披露、信息透明度要求等。這些費用對追求長遠發(fā)展的公司而言，可能會成為不必要的負擔，而私有化之后，復星旅文可以擺脫資本市場的非必要成本，同時公司可以免于股東的短期回報訴求，專注于符合自身優(yōu)勢的業(yè)務方向，如高端度假市場的進一步擴展以及新產(chǎn)品開發(fā)，這種轉(zhuǎn)變有利于推動長期利潤最大化。

3、私有化之后往哪走？

復星旅文的私有化退市不僅是為了應對當前財務和市場困境，也是立足于其長期戰(zhàn)略布局的關(guān)鍵一步。可以看到，私有化完成后，復星旅文將擺脫資本市場的束縛，在運營模式、戰(zhàn)略調(diào)整以及業(yè)務聚焦等方面擁有更大的靈活性和主動權(quán)。那么在完成私有化之后，復星旅文會走向何方？

首先，繼續(xù)深化輕資產(chǎn)戰(zhàn)略，持續(xù)加強品牌輸出?？梢钥吹剑接谢?，復星旅文或?qū)⒗^續(xù)剝離不符合其輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的重資產(chǎn)項目，進一步回籠資金，減輕公司債務壓力，為未來高效運作提供保障。同時推動品牌管理與授權(quán)輸出，目前復星旅文旗下的Club Med已經(jīng)成為其輕資產(chǎn)模式的核心試驗場。未來，公司可以進一步在全球范圍內(nèi)布局更多輕資產(chǎn)項目，降低資本支出，同時提升品牌溢價能力。

其次，拓展高端度假業(yè)務，精準推進區(qū)域深耕。目前復星旅文在高端文旅市場已有較深積累，私有化將進一步強化其在這一領域的競爭力，未來復星旅文或許可以通過繼續(xù)擴大Club Med的全球影響力拓展高端度假業(yè)務，同時復星旅文已推出了“地中?！ぐ兹辗街邸钡热碌母叨硕燃佼a(chǎn)品線，進一步吸引高端消費群體。另外，復星旅文可以在亞洲及新興市場深耕，通過建設更加多元化的度假場景滿足不同文化背景消費者的需求。

最后，提升財務靈活性，多元化融資模型。退市后，復星旅文不再需要定期向資本市場披露財務數(shù)據(jù)，能夠更靈活地進行財務管理和戰(zhàn)略調(diào)整。比如私有化后，復星旅文或許可以利用更多元化的融資方式，尋求戰(zhàn)略合作伙伴或發(fā)行私募債券，為業(yè)務擴張?zhí)峁┵Y金支持。這種方式既能避免股東回報壓力，又為公司保留了更多資源。

4、結(jié)語

復星旅文的私有化退市，是其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型與應對行業(yè)挑戰(zhàn)的重要一步。未來，復星旅文將通過深化輕資產(chǎn)戰(zhàn)略、聚焦高端旅游市場、提升財務靈活性以及技術(shù)創(chuàng)新，為企業(yè)注入新的發(fā)展動力。盡管前路充滿挑戰(zhàn)，但如果能妥善調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、強化核心競爭力，復星旅文或?qū)⒃诟叨耸袌鲋杏瓉硇碌脑鲩L機遇。