文 | 子彈財(cái)經(jīng) 星空
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12月4日，在資本市場(chǎng)大門外徘徊多年的賽目科技，再次向港交所遞交了招股書，擬在主板掛牌上市，光銀國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。
招股書顯示，賽目科技是一家專注于智能網(wǎng)聯(lián)汽車（ICV）仿真測(cè)試技術(shù)的科技公司，主要從事ICV仿真測(cè)試產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及研發(fā)并提供相關(guān)測(cè)試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)解決方案。
ICV是指配備先進(jìn)的車載傳感器、控制器、制動(dòng)器及其他裝置，整合先進(jìn)的通信及網(wǎng)絡(luò)技術(shù)。
盡管賽目科技處于汽車自動(dòng)駕駛相關(guān)的熱門領(lǐng)域，但目前仍然面臨市場(chǎng)尚未成熟、業(yè)務(wù)依賴大客戶、公司盈利能力存疑等挑戰(zhàn)。
01 上市之路坎坷，曾獲華為哈勃投資
從過往的經(jīng)歷來看，賽目科技上市之路可以說頗為坎坷——此前三次沖擊港交所，都未能成功。
2022年12月，賽目科技首次向港交所遞交過上市招股書，但申請(qǐng)資料在6個(gè)月后失效，此后又在2023年10月31日和2024年5月29日兩次遞交申請(qǐng)，依然沒有成功。
最新的招股書顯示，弗若斯特沙利文的資料披露，按2023年的收入計(jì)算，賽目科技是中國(guó)ICV測(cè)試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)解決方案行業(yè)的最大市場(chǎng)參與者，市場(chǎng)份額約為5.3%，同時(shí)在中國(guó)ICV仿真測(cè)試軟件及平臺(tái)市場(chǎng)的份額約為5.9%。
目前，賽目科技的核心技術(shù)包括2018年自主研發(fā)并商業(yè)化推出ICV仿真測(cè)試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)工具鏈Sim Pro，以及在2021年自主研發(fā)用于ICV的FuSa及SOTIF分析工具Safety Pro。
這家公司絕大部分產(chǎn)品和服務(wù)的開發(fā)完全或者部分基于Sim Pro和Safety Pro，其中Sim Pro專注于L3及以上級(jí)別的自動(dòng)駕駛解決方案的測(cè)試。
不過，目前國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛技術(shù)還處在L2量產(chǎn)階段，市場(chǎng)仍需要培育。L3及以上級(jí)別ICV在中國(guó)的滲透率仍然較低，且因?yàn)橛嘘P(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入的法律及法規(guī)尚未頒布，而尚未達(dá)到市場(chǎng)投放階段，且僅能用作試驗(yàn)及示范的特定場(chǎng)景下運(yùn)行。
招股書披露，L3級(jí)ICV預(yù)期于2025年下半年在中國(guó)銷售，2030年銷量預(yù)計(jì)約為710萬臺(tái)，約占2030年中國(guó)ICV行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模的18.8%。
賽目科技在風(fēng)險(xiǎn)因素中也提到，ICV行業(yè)及ICV測(cè)試、驗(yàn)證和評(píng)價(jià)解決方案行業(yè)仍處于早期發(fā)展階段，且可能會(huì)出現(xiàn)無法預(yù)見的變化和不確定性。
因此，賽目科技也存在發(fā)展前景不明朗的風(fēng)險(xiǎn)。
賽目科技最早成立于2014年，原本是由賽迪集團(tuán)與做網(wǎng)絡(luò)安全的北京梆梆分別持股51%和49%。
公司成立之初的目標(biāo)并不是做自動(dòng)駕駛相關(guān)業(yè)務(wù)，而是從事移動(dòng)應(yīng)用程序網(wǎng)絡(luò)漏洞檢測(cè)業(yè)務(wù)。但賽迪集團(tuán)與北京梆梆的合作并未按預(yù)期進(jìn)行，直到2018年現(xiàn)在的管理團(tuán)隊(duì)投資了賽目科技，公司才開展業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)。
招股書顯示，公司的董事會(huì)主席是胡大林，總經(jīng)理兼董秘是何豐，副總經(jīng)理馬蕾，首席財(cái)務(wù)官是梁軍。
從2018年以來，賽目科技獲得了3輪融資，2020年1月份，共青城智源入股賽目科技。
2021年7月，哈勃投資、順義科創(chuàng)、基石基金以及中信證券投資等機(jī)構(gòu)作為A輪投資方入股了賽目科技。其中，哈勃投資就是華為在2019年4月成立的投資機(jī)構(gòu)。
2022年3月和5月，賽目科技又獲得了A+輪投資，投資方包括中關(guān)村科學(xué)城和共青城軍合。
上市前，管理團(tuán)隊(duì)全資持股的空格科技擁有賽目科技30.2%的股份。
其中，董事會(huì)主席胡大林持有空格科技約64.1%的股份。此外，賽迪集團(tuán)持股28.1%，北京梆梆持股2.9%。A輪投資者合計(jì)持股14.1%，A+輪投資者合計(jì)持股5.6%。
02 凈利率持續(xù)下降，長(zhǎng)期盈利能力存疑
招股書顯示，賽目科技2021年、2022年、2023年以及2024年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），收入分別約為1.07億元、1.45億元、1.76億元和5556萬元。
具體來看，報(bào)告期內(nèi)各業(yè)務(wù)板塊的情況：
ICV仿真測(cè)試軟件及平臺(tái)產(chǎn)品的營(yíng)收分別為6078萬元、8110萬元、1億元和3132.1萬元，營(yíng)收占比分別為56.9%、55.8%、57.2%和56.4%，可見這塊業(yè)務(wù)為公司的營(yíng)收支柱。
ICV數(shù)據(jù)平臺(tái)及其他產(chǎn)品的營(yíng)收分別為4192.1萬元、3945.4萬元、1992.1萬元和1090.3萬元，營(yíng)收占比分別為39.2%、27.1%、11.3%和19.6%。
ICV測(cè)試及相關(guān)服務(wù)的營(yíng)收分別為225.4萬元、1244萬元、3897萬元和663.8萬元，營(yíng)收占比分別為2.1%、8.6%、22.2%和12%。
此外，報(bào)告期內(nèi)公司的毛利率分別為59.9%、65.6%、70.9%及70.3%。
報(bào)告期內(nèi)，賽目科技的年/期內(nèi)利潤(rùn)分別為3757.1萬元、4868.6萬元、5343.1萬元和-459.9萬元；經(jīng)調(diào)整年/期內(nèi)利潤(rùn)分別是3860.7萬元、5039.4萬元、5497.5萬元和-384萬元。
2023年上半年，賽目科技也曾出現(xiàn)1106.5萬元的虧損，對(duì)于連續(xù)兩年上半年出現(xiàn)虧損的情況，賽目科技解釋稱，主要是由于下半年交付的項(xiàng)目及錄入的收入普遍高于上半年，而2023年上半年及2024年上半年產(chǎn)生的收益和收入分別未能彌補(bǔ)該等期間產(chǎn)生的成本開支。
報(bào)告期內(nèi)，賽目科技的凈利潤(rùn)率分別為35.1%、33.5%、30.4%和-8.3%。
賽目科技還預(yù)計(jì)，截至2024年12月31日止財(cái)政年度的凈利潤(rùn)率將下降，主要原因包括其他收入減少（主要是因?yàn)檎a(bǔ)助減少）、擴(kuò)充銷售及營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)導(dǎo)致銷售及營(yíng)銷開支增加、研發(fā)攤銷及折舊開支增加導(dǎo)致研發(fā)開支增加等等。
這也說明公司在盈利能力方面存在較大的波動(dòng)性，持續(xù)下滑的凈利潤(rùn)率也為未來的盈利能力打上一個(gè)問號(hào)。
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，賽目科技的經(jīng)營(yíng)成本直接影響了公司的盈利狀況。報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開支分別為2710萬元、3880萬元、7640萬元和4110萬元，目前公司共有135名研發(fā)人員，占員工總數(shù)的73.8%。
賽目科技表示，公司在發(fā)展業(yè)務(wù)過程中產(chǎn)生了大量經(jīng)營(yíng)成本，以占總收入的百分比計(jì)算，報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營(yíng)成本總額（包括研發(fā)開支、銷售及營(yíng)銷開支以及一般行政開支）分別占公司各期總收入的約42.5%、43.7%、62.9%和110%。
賽目科技預(yù)計(jì)，未來將繼續(xù)產(chǎn)生大量經(jīng)營(yíng)成本以進(jìn)一步擴(kuò)展公司的業(yè)務(wù)，但無法保證他們將按計(jì)劃成功執(zhí)行公司的業(yè)務(wù)策略。
截至報(bào)告期各期末，賽目科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別是8183.7萬元、1.51億元、1.18億元和3409萬元。
03 依賴大客戶，且合作關(guān)系不穩(wěn)定
除了盈利能力存疑外，賽目科技還存在客戶集中的風(fēng)險(xiǎn)。
招股書顯示，賽目科技的客戶包括國(guó)有企業(yè)、政府部門以及汽車制造商和技術(shù)公司。
報(bào)告期內(nèi)，該公司來自前五大客戶的收入分別約為9990萬元、9780萬元、9800萬元和4230萬元，分別占該公司總收入的93.4%、67.2%、55.8%和76.1%。
來自最大客戶的收入分別約為4170萬元、3550萬元、4000萬元及1660萬元，分別約占公司總收入的39%、24.4%、22.8%和29.8%。
「子彈財(cái)經(jīng)」注意到，報(bào)告期內(nèi)，賽目科技的第一大客戶一直在變化。
2021年，他們的第一大客戶是一家國(guó)有企業(yè)客戶A；2022年就變?yōu)椤跋嚓P(guān)客戶”，是一家中國(guó)信息通信技術(shù)解決方案和智能設(shè)備提供商；
2023年，第一大客戶是一家從事硬件及軟件產(chǎn)品技術(shù)開發(fā)的公司客戶G；2024年上半年又變?yōu)榭蛻鬒，一家主要從事提供自動(dòng)駕駛技術(shù)及營(yíng)運(yùn)服務(wù)的公司。
客戶集中度較高，且第一大客戶頻繁變動(dòng)，說明該公司與客戶的合作關(guān)系并不穩(wěn)定，也導(dǎo)致賽目科技的收入出現(xiàn)波動(dòng)性，增加了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
此外，賽目科技還存在應(yīng)收賬款回收慢的問題。
招股書披露，目前該公司須承受向客戶收取貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，他們一般向客戶授予最多180日的信貸期。
而在報(bào)告期內(nèi)，該公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)凈額分別是4942.2萬元、1.4億元、1.66億元和1.5億元。對(duì)應(yīng)的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為113.2天、237.8天、317.5天和517.1天。
截至各期末，該公司賬齡超過1年的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)及應(yīng)收票據(jù)分別約為800萬元、1360萬元、4540萬元和3550萬元。
若這些應(yīng)付給賽目科技的大量款項(xiàng)沒有準(zhǔn)時(shí)結(jié)清或產(chǎn)生大幅減值，賽目科技的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、流動(dòng)性以及盈利能力都將受到不利影響。
除了客戶端存在不穩(wěn)定因素外，在供應(yīng)鏈端，賽目科技也面臨供應(yīng)商高度集中的風(fēng)險(xiǎn)。
報(bào)告期內(nèi)，賽目科技向前五大供應(yīng)商作出的合集采購額分別占該公司采購總額的比例約為99.6%、97.3%、98.6%和99.5%。
而該公司向最大供應(yīng)商的采購額分別占采購總額的35.1%、86.2%、87.7%和93.5%。
賽目科技在招股書中稱，未來也無法保證不會(huì)面臨有關(guān)供應(yīng)商集中度的風(fēng)險(xiǎn)。
身處于自動(dòng)駕駛相關(guān)領(lǐng)域，賽目科技的發(fā)展前景值得期待，但以上提及的公司經(jīng)營(yíng)自身以及行業(yè)現(xiàn)狀帶來的一些發(fā)展挑戰(zhàn)，公司的管理層也需要警惕。
未來，賽目科技第四次沖擊IPO能否成功，「子彈財(cái)經(jīng)」也會(huì)持續(xù)關(guān)注。