文 | 斑馬消費(fèi) 沈庹

金眼科，銀外科，開(kāi)著寶馬口腔科，累死累活婦產(chǎn)科……這句耳熟能詳?shù)捻樋诹?，揭示了民營(yíng)醫(yī)療市場(chǎng)的吸金能力差異。

種幾顆牙齒，通常要花掉普通人半年的工資，還有人一年做幾次根管治療，相當(dāng)于每個(gè)月要拿出一小半的工資交給口腔醫(yī)院。牙不好的人，幾乎從一開(kāi)始，就掉入了一個(gè)燒錢無(wú)底洞。

即便如此，飲食習(xí)慣讓大家的牙齒問(wèn)題越來(lái)越多，經(jīng)濟(jì)水平的增長(zhǎng)，也提高了大家對(duì)牙齒健康和美觀的關(guān)注度，牙科市場(chǎng)的增長(zhǎng)仍然會(huì)持續(xù)。2019年-2023年，口腔醫(yī)療市場(chǎng)穩(wěn)定在千億規(guī)模，預(yù)計(jì)接下來(lái)幾年將穩(wěn)步增長(zhǎng)，2028年達(dá)到1400億元的體量。

在這樣一個(gè)體量龐大、增長(zhǎng)明確的高價(jià)值市場(chǎng)中，如果一個(gè)品牌一開(kāi)始強(qiáng)調(diào)的就是“大眾性”，還準(zhǔn)備以此為賣點(diǎn)謀求上市，那自然會(huì)令市場(chǎng)為之側(cè)目。

11月29日，武漢大眾口腔醫(yī)療股份有限公司（簡(jiǎn)稱“大眾口腔”）向港交所遞交IPO招股書，沖擊港股主板上市。

大眾口腔創(chuàng)立于2007年，2017年和2021年拿到合計(jì)過(guò)億元的兩輪融資，開(kāi)啟在區(qū)域市場(chǎng)的擴(kuò)張，成為華中地區(qū)首屈一指的民營(yíng)、直營(yíng)模式口腔連鎖。2024年，公司品牌名正式變更為“愛(ài)尚大眾”。

截至2024年6月30日，公司旗下共擁有81家各類門店，包括4家口腔醫(yī)院、70家口腔門診部和7家口腔診所，分布在湖北、湖南兩省的8個(gè)城市。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按2023年收入計(jì)，大眾口腔是華中地區(qū)民營(yíng)口腔醫(yī)療“老大”，在中國(guó)所有民營(yíng)口腔醫(yī)療公司中排名第三，按口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量計(jì)，排名第五。

大眾口腔的特殊性在于，戰(zhàn)略性地聚焦于滿足大眾市場(chǎng)需求。當(dāng)大部分口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)設(shè)立于商業(yè)區(qū)的時(shí)候，公司傾向于將網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立于社區(qū)，“在客戶家門口提供溫暖、便捷且可負(fù)擔(dān)的服務(wù)”。

在大眾口腔，單顆種植價(jià)格最低不到2000元，根管治療價(jià)格低至300元/顆，填充服務(wù)更是把價(jià)格打到了200元，堪稱口腔醫(yī)療中的“性價(jià)比之王”。

公司運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2024年上半年，就診人次的平均開(kāi)支從前幾年的570-580元降到了550元上下，遠(yuǎn)低于瑞爾集團(tuán)（06639.HK）的880元和通策醫(yī)療的825元。

不過(guò)，即便大眾口腔的經(jīng)營(yíng)策略順應(yīng)了近年市場(chǎng)上流行的“消費(fèi)降級(jí)”概念，但是，今年以來(lái)仍然存在較大的經(jīng)營(yíng)壓力。

與已然成熟的民營(yíng)眼科市場(chǎng)相比，牙科市場(chǎng)依然處于較早期階段，市場(chǎng)集中度仍然很低。作為“老三”的大眾口腔，市場(chǎng)份額也僅為0.4%。

市場(chǎng)分散，導(dǎo)致牙科連鎖品牌們，在行業(yè)生態(tài)中的話語(yǔ)權(quán)較低，進(jìn)而影響盈利能力。做正畸的時(shí)代天使（06699.HK），做假牙的現(xiàn)代牙科（03600.HK）、佳兆業(yè)健康（00876.HK）、家鴻口腔等上游藥械廠商們，處于相對(duì)強(qiáng)勢(shì)地位，拿走了市場(chǎng)的大部分利潤(rùn)。

口腔醫(yī)療市場(chǎng)的成本構(gòu)成中，占比最大的是人工，大約為45%；原材料及耗材占比約在30%。采購(gòu)成本占比較高，導(dǎo)致口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)的毛利率較低。

最近幾年，大眾口腔的毛利率始終低于40%。今年以來(lái)，壓力進(jìn)一步加劇，毛利率從2023年的38.1%，下滑至2024年上半年的36.6%。

大家都在吐槽口腔醫(yī)院貴，誰(shuí)能想到，這些牙科連鎖們，利潤(rùn)空間并沒(méi)有想象中那么大。

2024年上半年，大眾口腔的客戶人次、新客戶人次以及產(chǎn)能利用率、平均產(chǎn)出等指標(biāo)均進(jìn)入下滑趨勢(shì)，業(yè)績(jī)壓力如影隨形。

2021年-2023年，公司收入分別為3.81億元、4.09億元、4.42億元，凈利潤(rùn)分別為1473.8萬(wàn)元、5645.0萬(wàn)元、6703.8萬(wàn)元。2024年上半年，公司收入、凈利潤(rùn)分別為2.05億元、2924.5萬(wàn)元，分別同比下降4.1%和9.6%。

這還是大眾口腔深耕區(qū)域的結(jié)果，市場(chǎng)范圍更大的通策醫(yī)療和瑞爾集團(tuán)，盈利水平更是不濟(jì)。今年前三季度，通策醫(yī)療（600763.SH）營(yíng)業(yè)收入22.33億元，同比增長(zhǎng)2.21%，歸母凈利潤(rùn)4.98億元，同比下降2.63%；2024年4-9月，瑞爾集團(tuán)收入8.87億元，凈利潤(rùn)僅為382.1萬(wàn)元。

如果摸著眼科市場(chǎng)和醫(yī)美市場(chǎng)過(guò)河，牙科連鎖們改變自身處境的出路主要有三個(gè)：

打通上下游，醫(yī)美市場(chǎng)正在全面試水，口腔醫(yī)療市場(chǎng)關(guān)注度尚且不足，主要原因?yàn)槭袌?chǎng)集中度太低；

與大型資本聯(lián)合，特別是市場(chǎng)上那些舉足輕重的醫(yī)療產(chǎn)業(yè)資本，比如說(shuō)并入泰康系的拜博口腔；

另外一種路徑，則是借助資本杠桿，開(kāi)啟行業(yè)并購(gòu)，在細(xì)分市場(chǎng)形成較高占有率。擁有足夠大的體量后，才能在行業(yè)內(nèi)獲得議價(jià)能力。這一點(diǎn)，眼科江湖的愛(ài)爾眼科（300015.SZ），醫(yī)美市場(chǎng)的朗姿股份（002612.SZ），口腔醫(yī)療領(lǐng)域的通策醫(yī)療，都在深入推進(jìn)。然而，即便是通策醫(yī)療，面對(duì)上游壓力和行業(yè)周期，仍沒(méi)有太好的辦法。

對(duì)于大眾口腔而言，從新三板到港交所，上市與否，都只是業(yè)務(wù)升級(jí)的開(kāi)始。公司以“性價(jià)比策略”為基礎(chǔ)，穩(wěn)定華中領(lǐng)先地位、向低線城市滲透的策略，還有待市場(chǎng)的考驗(yàn)。