文 | 全球財(cái)說(shuō) 潘妍
繼2024年7月，雙匯發(fā)展（000895. SZ）母公司萬(wàn)州國(guó)際（00288. HK）公告透露計(jì)劃分拆旗下全資子公司史密斯菲爾德于紐交所或納斯達(dá)克上市后，近期萬(wàn)洲國(guó)際對(duì)該分拆計(jì)劃進(jìn)行進(jìn)一步披露。
公告顯示，萬(wàn)洲國(guó)際預(yù)計(jì)分拆史密斯菲爾德不超過(guò)20%的股份，發(fā)售價(jià)尚未確定。分拆完成后，史密斯菲爾德仍為萬(wàn)洲國(guó)際附屬子公司，并繼續(xù)并表。
需要了解的是，作為全球最大的豬肉生產(chǎn)商，萬(wàn)洲國(guó)際的業(yè)務(wù)已覆蓋中國(guó)、美國(guó)、墨西哥，以及部分歐洲地區(qū)市場(chǎng)。萬(wàn)隆堅(jiān)持本土化管理，于是中國(guó)地區(qū)相關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)由雙匯發(fā)展負(fù)責(zé)，而美國(guó)、墨西哥等海外地區(qū)業(yè)務(wù)則由此次計(jì)劃分拆上市的史密斯菲爾德負(fù)責(zé)。
2024年8月，史密斯菲爾德宣布將旗下歐洲地區(qū)業(yè)務(wù)剝離至萬(wàn)洲國(guó)際，意在將歐洲地區(qū)作為一個(gè)獨(dú)立業(yè)務(wù)來(lái)經(jīng)營(yíng)。
值得一提的是，史密斯菲爾德是萬(wàn)隆于2013年力排眾議斥資71億美元收購(gòu)而來(lái)。
如今11年過(guò)去，當(dāng)年不惜背負(fù)巨額債務(wù)也要促成的“天價(jià)”私有收購(gòu)案，再次選擇獨(dú)立分拆赴美上市意欲何為？
“天價(jià)”收購(gòu)案，落得“負(fù)債累累”
若問(wèn)在“中國(guó)屠夫長(zhǎng)”萬(wàn)隆的創(chuàng)業(yè)史上有哪些重要時(shí)間節(jié)點(diǎn)，私有化收購(gòu)史密斯菲爾德絕對(duì)算上一件。
2013年5月，雙匯國(guó)際（萬(wàn)洲國(guó)際前身）斥資71億美元收購(gòu)全球最大生豬及豬肉生產(chǎn)商史密斯菲爾德，成為彼時(shí)中國(guó)企業(yè)在美最大規(guī)模的收購(gòu)案，萬(wàn)洲國(guó)際也借此成為業(yè)務(wù)橫跨亞美歐的跨國(guó)公司。
根據(jù)收購(gòu)協(xié)議，史密斯菲爾德股票在紐交所退市，此后作為雙匯的全資子公司主要負(fù)責(zé)美國(guó)、墨西哥等地區(qū)運(yùn)營(yíng)工作，品牌仍然保留。同時(shí)，史密斯菲爾德還需向關(guān)聯(lián)公司雙匯發(fā)展供應(yīng)豬肉原料，“美國(guó)進(jìn)口豬肉”也成為雙匯獨(dú)特的原料優(yōu)勢(shì)。
被收購(gòu)后，史密斯菲爾德仍不斷通過(guò)外部收購(gòu)?fù)卣箻I(yè)務(wù)。例如2016年收購(gòu)美國(guó)豬肉產(chǎn)品生產(chǎn)商及加工商Clougherty,LLC，2017年收購(gòu)波蘭及羅馬尼亞的肉類公司，2021年收購(gòu)斯洛伐克及匈牙利的肉類加工公司等等。
期間，萬(wàn)洲國(guó)際的商譽(yù)總額水漲船高。截至2024年6月末，萬(wàn)洲國(guó)際商譽(yù)高達(dá)21.19億美元，而這一數(shù)據(jù)在2012年末僅2.05億美元。
同時(shí)，“天價(jià)”收購(gòu)也讓萬(wàn)洲國(guó)際背上巨額債務(wù)，總負(fù)債由2012年的9.47億美元增至2013年的110.18億美元。其中，長(zhǎng)期借款由0.30億美元增至66.72億美元，短期借款由1.64億美元增至6.84億美元。
彼時(shí)的萬(wàn)洲國(guó)際賬上現(xiàn)金已難以支撐債務(wù)壓力，2013年末其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅剩7.7億美元。
不堪重負(fù)的萬(wàn)洲國(guó)際，在收購(gòu)史密斯菲爾德次年8月于港交所上市，最終募集資金152億港元。在招股書中，萬(wàn)洲國(guó)際頻繁提及“史密斯菲爾德”高達(dá)1600多次，將其作為公司未來(lái)發(fā)展的一大亮點(diǎn)，并計(jì)劃用部分募資用于償還對(duì)史密斯菲爾德的收購(gòu)貸款。
截至2024年6月末，萬(wàn)洲國(guó)際仍有12.25億美元的短期借款、21.21億元的長(zhǎng)期借款。而萬(wàn)洲國(guó)際賬上現(xiàn)金現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為7.70億美元，明顯資不抵債。
分拆史密斯菲爾德獨(dú)立上市，或也是在集團(tuán)債務(wù)壓力的基礎(chǔ)上，尋覓一條新的融資渠道為其輸血。
昔日“搖錢樹”，如今“燒火棍”
起初，收購(gòu)史密斯菲爾德確實(shí)讓萬(wàn)洲國(guó)際吃到不小甜頭。
2013年至2014年，萬(wàn)洲國(guó)際迅速擴(kuò)容，期間營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)88.47％。凈利潤(rùn)方面，雖在2013年萬(wàn)洲國(guó)際因收購(gòu)案出現(xiàn)2.63億美元的凈虧損，但2014年凈利潤(rùn)迅速增至7.66億美元，較2012年增長(zhǎng)了135.69%。
值得一提的是，萬(wàn)洲國(guó)際旗下主營(yíng)中國(guó)地區(qū)業(yè)務(wù)的雙匯發(fā)展也曾享受到收購(gòu)紅利。在2015年?duì)I收同比下滑2.19%的背景下，凈利潤(rùn)卻出現(xiàn)5.34%的同比增長(zhǎng)，這主要得益于中美生豬原料價(jià)格差所帶來(lái)的紅利。
據(jù)了解，自2014年起雙匯發(fā)展開始從史密斯菲爾德采購(gòu)進(jìn)口豬肉原料，進(jìn)口量由2014年的7萬(wàn)噸增至2016年的30萬(wàn)噸。
其中，2015年美國(guó)生豬價(jià)格下跌32.5%至1.12美元/kg，遠(yuǎn)低于同期中國(guó)的約2.42美元/kg的豬肉價(jià)格。較大差價(jià)讓雙匯發(fā)展2015年的肉制品業(yè)務(wù)毛利率同比增加5.52個(gè)百分點(diǎn)至31.37%，這也成為彼時(shí)雙匯發(fā)展降低生產(chǎn)成本、潤(rùn)色利潤(rùn)率的主要方式之一。
但始料未及的外部環(huán)境變化，讓史密斯菲爾德在近年開始成為萬(wàn)洲國(guó)際的拖累。
2017年中國(guó)豬價(jià)出現(xiàn)下跌，中美豬肉原料差價(jià)縮小。并且糟糕的事情接踵而至，由于中美貿(mào)易問(wèn)題，2018年起中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口豬肉被加征關(guān)稅，最終關(guān)稅提高至72%。
與“雙匯系”持續(xù)大規(guī)模關(guān)聯(lián)交易的史密斯菲爾德未能幸免。2018年，史密斯菲爾德美國(guó)生豬養(yǎng)殖虧損達(dá)1.47億美元，拖累同期母公司萬(wàn)洲國(guó)際總經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下滑11.3%。
這一趨勢(shì)，隨著2022年通貨膨脹疊加疫情開始放大。2022年至2023年，史密斯菲爾德生豬養(yǎng)殖、屠宰、零售等豬肉業(yè)務(wù)在美國(guó)及墨西哥地區(qū)分別出現(xiàn)4300萬(wàn)美元、6.24億美元的凈虧損。
并且在2023年拖累母公司萬(wàn)洲國(guó)際豬肉業(yè)務(wù)出現(xiàn)4.80億美元的凈虧損，也是在這時(shí)市場(chǎng)開始有“史密斯菲爾德重返美股”的消息傳出。
2024年美國(guó)生豬價(jià)格開始回升，史密斯菲爾德豬肉業(yè)務(wù)虧損面大幅縮窄，前三季度公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)589.34%至8.41億美元。
利潤(rùn)回暖利好，使史密斯菲爾德分拆上市計(jì)劃得以提上日程。
不過(guò)，史密斯菲爾德在前三季度肉制品銷量下滑3.1%、豬肉產(chǎn)品銷量下滑7.1%的背景下，總營(yíng)收額仍同比下降3.50%至99.14億美元。
雙匯發(fā)展難掩業(yè)績(jī)頹勢(shì)
史密斯菲爾德海外業(yè)務(wù)萬(wàn)般受阻，國(guó)內(nèi)雙匯發(fā)展的經(jīng)營(yíng)情況也好不到哪去。
憑借史密斯菲爾德吃到中外進(jìn)口差價(jià)紅利的雙匯發(fā)展，隨著中美價(jià)格差收窄，綜合毛利率由2018年21.42%的歷史高位連年下滑至2021年15.35%，創(chuàng)2011年以來(lái)最低點(diǎn)。
雖然近些年也開始通過(guò)提價(jià)、拓渠道等多種措施緩解成本壓力。但從2024年三季度末18.23%的毛利率來(lái)看，較巔峰時(shí)期還有一定差距。
更讓雙匯發(fā)展感到危機(jī)的，還是連年下滑的營(yíng)業(yè)收入。
在2020年達(dá)到739.35億元的歷史營(yíng)收峰值后，雙匯發(fā)展?fàn)I收呈連年下滑趨勢(shì)，2023年已降至600.97億元，期間年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)-6.67％。同期歸母凈利潤(rùn)呈波動(dòng)式變動(dòng)，分別為62.56億元、48.66億元、56.21億元、50.23億元。
進(jìn)入2024年，雙匯發(fā)展仍未走出營(yíng)收、凈利雙降頹勢(shì)。2024年前三季度，雙匯發(fā)展?fàn)I收同比下降4.75%至439.99億元，歸母凈利潤(rùn)同比下降12.08%至38.04億元。
詳細(xì)來(lái)看，雙匯發(fā)展超9成營(yíng)收來(lái)自于火腿香腸等包裝肉制品、冷鮮肉等生鮮產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)板塊。
2020年至2023年，包裝肉制品銷售額由280.98億元降至264.14億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)-2.04％；生鮮產(chǎn)品由482.67億元降至309.71億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率-13.75％。
雖在2024年三季報(bào)中沒(méi)有展開說(shuō)明，但根據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)，上半年包裝肉制品、生鮮產(chǎn)品業(yè)務(wù)分別同比減少9.64%、16.14%。
動(dòng)銷不暢的同時(shí)，為降低成本在低價(jià)期囤積的凍品、肉制品儲(chǔ)備，所帶來(lái)的存貨壓力開始顯現(xiàn)。
2023年，雙匯發(fā)展存貨創(chuàng)歷史新高達(dá)到82.67億元，占總資產(chǎn)比重22.54%。其中，包括包裝肉制品及鮮凍豬肉在內(nèi)的庫(kù)存產(chǎn)品賬面價(jià)值達(dá)36.10億元。2024年前三季度存貨壓力有所緩解，占總資產(chǎn)比重降至16.35%。
核心業(yè)務(wù)下滑，雙匯發(fā)展開始培育新的增長(zhǎng)曲線。
其中，養(yǎng)殖業(yè)是重點(diǎn)方向，并已砸入真金白銀。2020年，雙匯發(fā)展公開一項(xiàng)79億元募資規(guī)模的非公開增發(fā)計(jì)劃，用于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目、肉雞產(chǎn)業(yè)化產(chǎn)能建設(shè)項(xiàng)目等。
除養(yǎng)殖業(yè)外，自2023年起雙匯發(fā)展將“加快預(yù)制菜業(yè)務(wù)發(fā)展”列入重點(diǎn)發(fā)展工作之一。
只是，新業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)容卻未能為雙匯發(fā)展轉(zhuǎn)化為實(shí)際的收益。
以營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，包含養(yǎng)殖業(yè)、預(yù)制菜在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比由2020年的7.04%增至2024年上半年的15.70%。但是該板塊毛利率卻由2020年的11.91%降至2024年上半年的-0.73%，已然落得賠本買賣。
值得一提的是，萬(wàn)洲國(guó)際超5成營(yíng)收來(lái)源于史密斯菲爾德主營(yíng)的美國(guó)、墨西哥區(qū)域，3成左右由主營(yíng)中國(guó)區(qū)域的雙匯股份貢獻(xiàn)，其余部分為歐洲地區(qū)。
史密斯菲爾德雖撐起了大半江山，但雙匯發(fā)展卻貢獻(xiàn)了更多的利潤(rùn)。以2023年數(shù)據(jù)來(lái)看，雙匯發(fā)展的利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)到巔峰時(shí)期的64.45%，同期史密斯菲爾德為22.43%。
不過(guò)，這一利潤(rùn)結(jié)構(gòu)卻在2024年被打破。
2024年前三季度，雙匯發(fā)展利潤(rùn)占比降至40.61%，反倒是史密斯菲爾德的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)占比升至46.85%，這或是其此時(shí)被獨(dú)立分拆上市的原因之一。
“二代”接班，廢長(zhǎng)立幼
在收購(gòu)史密斯菲爾德的故事里，還夾雜了一件轟動(dòng)業(yè)內(nèi)的“雙匯父子內(nèi)斗”事件。
2021年8月，萬(wàn)隆長(zhǎng)子萬(wàn)洪建曾發(fā)文舉報(bào)其父親偷稅漏稅以及涉嫌違規(guī)關(guān)聯(lián)交易，并爆料雙匯發(fā)展于2021年2月底從史密斯菲爾德以2.58萬(wàn)元/噸高價(jià)進(jìn)口近10萬(wàn)噸的六分體豬肉，給雙匯發(fā)展造成損失8億元。雙匯發(fā)展在后續(xù)回復(fù)中承認(rèn)高價(jià)進(jìn)口豬肉，但否認(rèn)是利益輸送。
最終，這場(chǎng)“父子相殺”的內(nèi)斗大戲，以萬(wàn)隆“廢長(zhǎng)”罷免萬(wàn)洪建職位而收尾。
2024年，雙匯發(fā)展迎來(lái)成立的第40周年。四十年彈指一揮間，萬(wàn)隆已是兩鬢斑白，次子萬(wàn)宏偉車開始走向中心舞臺(tái)。
2024年8月，84歲的萬(wàn)隆正式退居二線，將雙匯發(fā)展的掌印交至次子萬(wàn)宏偉手中。
此外，雙匯發(fā)展還新增一名90后副總裁，來(lái)自萬(wàn)隆的孫輩，34歲的萬(wàn)子豪。據(jù)公開信息顯示，萬(wàn)子豪此前曾在多家“雙匯系”公司任職，其中還包括史密斯菲爾德。
面對(duì)雙匯發(fā)展目前不算明朗的經(jīng)營(yíng)情況，隨著創(chuàng)二代、三代走入高層，能否為雙匯發(fā)展帶來(lái)新轉(zhuǎn)機(jī)？以及史密斯菲爾德之后的上市進(jìn)程，《全球財(cái)說(shuō)》仍將持續(xù)關(guān)注。
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