界面新聞?dòng)浾?| 袁穎琪
宜賓紙業(yè)（600793.SH）正計(jì)劃以2.06億元人民幣收購(gòu)四川普什醋酸纖維素有限責(zé)任公司（簡(jiǎn)稱“醋纖公司”）67%的股權(quán)。這次收購(gòu)，宜賓紙業(yè)擬向銀行申請(qǐng)并購(gòu)貸款不超過(guò)1.24億元，用于支付收購(gòu)醋纖公司的股權(quán)受讓款。
因收購(gòu)標(biāo)的的控股股東為四川省宜賓普什集團(tuán)有限公司，這家公司的最終控股方和宜賓紙業(yè)都是宜賓發(fā)展控股集團(tuán)有限公司。因此，這次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
市場(chǎng)對(duì)宜賓紙業(yè)這次收購(gòu)給予積極回應(yīng)。宜賓紙業(yè)有望通過(guò)這次收購(gòu)獲得哪些利好？
向“雙主業(yè)”驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型
公告顯示，宜賓紙業(yè)收購(gòu)醋纖公司是基于著力布局生物基材料，實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略發(fā)展需要，有利于打造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
我國(guó)生物基材料市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，由2014年的96.9億元增長(zhǎng)至2021年的199.2億元，CAGR為10.9%。醋酸纖維是一種生物基材料，其原料來(lái)源于天然植物，如木材和棉花。這些植物材料經(jīng)過(guò)化學(xué)處理轉(zhuǎn)化為纖維素漿粕，再與醋酸和醋酐發(fā)生反應(yīng)生成醋酸纖維素。醋酸纖維作為一種綠色環(huán)保材料，具有生物可降解性，并且在醋酸纖維的生產(chǎn)過(guò)程中能夠大幅降低二氧化碳排放量。醋酸纖維在多個(gè)領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用，包括紡織、生物醫(yī)用材料、卷煙等行業(yè)。醋酸纖維因其染色鮮艷、手感柔軟滑爽等特性，成為制造高品質(zhì)紡織品的重要原料。在煙草行業(yè)也常被用于制造煙用濾嘴。
醋纖公司作為行業(yè)的代表，擁有三條醋酸纖維素生產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能30000噸/年，擁有四川省企業(yè)技術(shù)中心，獲得授權(quán)專利60余項(xiàng)，其中發(fā)明專利12項(xiàng)。 該公司生產(chǎn)的醋酸纖維素膜厚度僅有25μm，在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，與國(guó)際技術(shù)持平。醋纖公司的產(chǎn)品不僅遍布全國(guó)市場(chǎng)，還遠(yuǎn)銷歐美及東南亞20多個(gè)國(guó)家與地區(qū)。
去年，醋纖公司完成銷售收入7.3億元，凈利1.24億元，均創(chuàng)歷史新高。本次收購(gòu)，普什集團(tuán)承諾目標(biāo)公司在2025至2027年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別不低于1.55億元、1.21億元和1.2億元。按照歷史業(yè)績(jī)推斷，如果市場(chǎng)環(huán)境保持穩(wěn)定，收購(gòu)標(biāo)的完成業(yè)績(jī)承諾的難度不大。雖然承諾業(yè)績(jī)沒(méi)有增長(zhǎng)趨勢(shì)，但按照2.06億元對(duì)應(yīng)的估值，本次收購(gòu)對(duì)價(jià)市盈率估值僅為2.4倍。
增厚利潤(rùn)，緩解償債壓力
這筆收購(gòu)對(duì)于目前的宜賓紙業(yè)至關(guān)重要。
宜賓紙業(yè)是我國(guó)西南地區(qū)最大的食品包裝原紙生產(chǎn)企業(yè)，其產(chǎn)品包括食品包裝原紙、面碗紙、吸管紙等。宜賓紙業(yè)依托本地豐富的竹資源優(yōu)勢(shì)，實(shí)施“竹漿紙及深加工一體化”發(fā)展戰(zhàn)略。2023年，受到造紙行業(yè)景氣度下行的影響，宜賓紙業(yè)開(kāi)始陷入虧損，當(dāng)年虧損7800萬(wàn)元。今年截止三季度，營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)下滑13.8%，虧損已經(jīng)達(dá)到1.3億元。
與此同時(shí)，宜賓紙業(yè)還新增長(zhǎng)期貸款14億元。前三季度，宜賓紙業(yè)的利息支出達(dá)到3200萬(wàn)元。宜賓紙業(yè)目前的貨幣資金只有9300萬(wàn)元，為了本次收購(gòu)還需新增貸款1.24億元。長(zhǎng)期業(yè)績(jī)不振終會(huì)侵蝕宜賓紙業(yè)的償債能力。因此，宜賓紙業(yè)現(xiàn)在急需“現(xiàn)金?！睒I(yè)務(wù)支撐公司運(yùn)轉(zhuǎn)。
如果這次收購(gòu)成功，醋酸纖維業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的凈利將占據(jù)宜賓紙業(yè)的主要盈利來(lái)源。屆時(shí)宜賓紙業(yè)的利好恐怕不只限于增厚業(yè)績(jī)，還會(huì)引起估值的重估。截止至2024年11月25日，新材料指數(shù)市盈率為26.61倍，遠(yuǎn)高于造紙行業(yè)平均16倍的市盈率估值。