文 | 野馬財經(jīng) 劉俊群
編輯丨劉欽文
一滴血，真能驗出癌癥？
近日，做“滴血驗癌”生意的Mirxes Holding Company Limited（下稱“覓瑞”）向港交所遞交《招股書》，擬沖刺IPO。這家由朱興奮、周礪寒和鄒瑞陽三位博士創(chuàng)立的公司，以其明星產(chǎn)品GASTROClear 聞名，據(jù)新媒體“融中財經(jīng)”報道稱，該款產(chǎn)品被宣傳，主要靠血液檢測，就能發(fā)現(xiàn)早期胃癌。
這項技術(shù)讓覓瑞迅速成為資本市場的寵兒。2023年D輪融資后，覓瑞的估值已經(jīng)躍升至6億美元（約合人民幣43.8億元）。與此同時，在公司股東名單中，還浮現(xiàn)出“淘寶之父”孫彤宇的身影。
盡管“滴血驗癌”的概念令人心動，但技術(shù)本身的“準(zhǔn)確性”卻遭市場質(zhì)疑。同時，高昂的研發(fā)和運營成本使得覓瑞過去三年累計虧損高達(dá)9.41億元。面對技術(shù)質(zhì)疑和巨額虧損，覓瑞能否依靠“滴血驗癌”的故事撬動資本市場？孫彤宇的“押注”是否能再次創(chuàng)造奇跡？
做“滴血驗癌”生意，三年虧9.41億元
覓瑞是一家專注微小核糖核酸（miRNA）技術(shù)公司，主打“滴血驗癌”的高科技產(chǎn)品，可以說他們的目標(biāo)是讓癌癥早篩變得輕松又高效。
癌癥早篩為什么重要？因為早發(fā)現(xiàn)，治愈率就能大幅提高。據(jù)“世界衛(wèi)生組織”數(shù)據(jù)顯示，全球40%的癌癥其實都可以預(yù)防。比如肺癌，最早期患者5年生存率高達(dá)92%。但到了晚期，幾乎為零。
癌癥篩查目前主要有兩種方法：傳統(tǒng)檢測和液體活檢。傳統(tǒng)方法包括腫瘤標(biāo)志物檢測、醫(yī)學(xué)影像檢查和內(nèi)鏡檢查。例如，腸鏡是發(fā)現(xiàn)結(jié)直腸癌最有效的方法，但許多人因為不適感和心理抗拒而選擇回避。據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，中國50歲以上人群的結(jié)直腸癌篩查覆蓋率僅為15%，遠(yuǎn)低于美國的60%。
相比之下，液體活檢提供了一種無創(chuàng)的解決方案。通過采集血液、尿液等體液樣本，液體活檢可以檢測癌癥相關(guān)的生物標(biāo)志物。這讓“滴血驗癌”從科幻逐步走向現(xiàn)實。
覓瑞瞄準(zhǔn)的就是液體活檢賽道。根據(jù)《招股書》可知，覓瑞的明星產(chǎn)品是GASTROClear ，專門用來篩查胃癌，只需1毫升血液，就能通過檢測12種miRNA標(biāo)志物完成篩查。
2019年，GASTROClear 在新加坡獲得體外診斷（IVD，即在人體外對血液、尿液或組織進行檢測，以獲取疾病相關(guān)信息的方法）認(rèn)證后上市。2023年，這款產(chǎn)品又獲得美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）的突破性醫(yī)療器械稱號。不過，目前該產(chǎn)品并未在中國上市。
除了胃癌領(lǐng)域，覓瑞還推出了肺癌早篩產(chǎn)品LungClear ，以及新冠檢測試劑盒Fortitude 。同時，公司還有6款候選產(chǎn)品正在研發(fā)中，目標(biāo)覆蓋更多癌癥類型。
從收入結(jié)構(gòu)看，包括胃癌早篩產(chǎn)品GASTROClear 和肺癌早篩產(chǎn)品LungClear 在內(nèi)的“早期檢測及精準(zhǔn)多組學(xué)服務(wù)”業(yè)務(wù)，也是覓瑞的營收主力，2023年占比高達(dá)72.3%。
來源：《招股書》
盡管技術(shù)和產(chǎn)品在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，但覓瑞的盈利壓力不小。2021年至2023年，覓瑞的營收分別為6064.98萬美元、1775.9萬美元和2418.5萬美元，但虧損也持續(xù)擴大，同期分別達(dá)到308.1萬美元、5620.27萬美元和6956.93萬美元，這三年間累計虧損約為1.29億美元（約合人民幣9.41億元）。
研發(fā)費用占比93.5%，產(chǎn)品準(zhǔn)確性如何？
據(jù)新媒體“融中財經(jīng)”報道稱，盡管覓瑞的GASTROClear 被市場譽為“靠血來篩查胃癌”的突破性產(chǎn)品，但它的“準(zhǔn)確性”一直飽受質(zhì)疑。
說到癌癥篩查，患者關(guān)心的問題包括：會不會漏診（靈敏度）和會不會誤診（特異性）。簡單來說，靈敏度越高，越不容易漏診；特異性越高，誤診的可能性越小。
根據(jù)《招股書》顯示，GASTROClear 在一期胃癌的靈敏度為 87.5%，高于傳統(tǒng)胃鏡（66%），這意味著它能更早發(fā)現(xiàn)更多病例。但據(jù)新媒體“子彈財經(jīng)”報道稱，該款產(chǎn)品的特異性只有68.4%，遠(yuǎn)低于胃鏡的 99.5%。這意味每100個人中，約有32個人被誤診為陽性。
對此，覓瑞則強調(diào)，這款產(chǎn)品的AUC值（即“曲線下面積”，AUC值越高，說明檢測方法越準(zhǔn)確）達(dá)到0.85，明顯優(yōu)于現(xiàn)有的胃癌標(biāo)志物（AUC值0.63到0.65），并稱其檢測能力已接近胃鏡這一“金標(biāo)準(zhǔn)”。AUC值越高，說明檢測工具在準(zhǔn)確性上越強。
盡管如此，北京中醫(yī)藥大學(xué)東方醫(yī)院腫瘤科的肖俐醫(yī)生指出，基因檢測更多是評估風(fēng)險，而不是確診癌癥。最終確診依然離不開影像學(xué)和病理學(xué)等傳統(tǒng)手段。
然而，從經(jīng)濟效益角度看，中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜表示，該產(chǎn)品在提高早期胃癌檢出率方面具有重要意義?；驒z測技術(shù)的優(yōu)勢不僅在于早期診斷，還能減少患者接受侵入性檢查的痛苦，同時推動個性化和精準(zhǔn)醫(yī)療的發(fā)展。
與此同時，覓瑞對研發(fā)的高投入也引發(fā)關(guān)注。2021年至2023年，公司研發(fā)支出從788.2萬美元增長到2261.03萬美元，占營收比例從13%飆升至93.5%。這筆支出主要用于員工成本、研究合作、材料費用及設(shè)備折舊等，其增長主要源于研發(fā)團隊的擴充和項目數(shù)量的增加。
《招股書》顯示，截至2024年6月30日，覓瑞已組建了一支由109名成員組成的跨學(xué)科研發(fā)團隊，成員覆蓋多學(xué)科領(lǐng)域并具備豐富的產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗。同一時間，團隊中51.4%的成員擁有碩士或以上學(xué)歷。
柏文喜補充道，高研發(fā)的模式對于提升技術(shù)競爭力具有很大的幫助，因為它能夠促進新技術(shù)和新產(chǎn)品的開發(fā)，加快產(chǎn)品從實驗室到市場的轉(zhuǎn)化過程。
包括研發(fā)等在內(nèi)的支出，也給覓瑞的財務(wù)造成了一定壓力。《招股書》顯示，2023年，公司銷售與分銷、研發(fā)，以及一般與行政開支三大項總額達(dá)到了7179.48萬美元，占總營收的比例為297%。換句話說，公司的支出幾乎是收入的三倍。
其中，一般及行政開支是最大的成本項，三年間從2659.16萬美元增至3199.22萬美元。覓瑞解釋，這主要源于辦公開支、折舊及攤銷開支，以及“專業(yè)咨詢費”的快速增長?！皩I(yè)咨詢費”在三年間從占一般及行政支出的比例從18.1%上升至32.6%，僅次于員工成本。這筆錢主要支付給法律顧問、知識產(chǎn)權(quán)代理機構(gòu)等專業(yè)人士。
來源：《招股書》
此外，覓瑞的銷售支出也在迅速攀升。同期，公司的銷售及分銷開支從2021年的489.5萬美元猛增至2023年的1719.2萬美元，占營收比例從8.1%飆升至71.1%。這一連串?dāng)?shù)據(jù)背后，是公司在員工薪資、營銷推廣以及貨運包裝等方面的“大手筆”。
來源：《招股書》
憑借大筆銷售支出，目前覓瑞的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全球20多個國家，不僅在新加坡深入布局，還在日本、印度尼西亞、泰國、美國等重要市場占據(jù)一席之地。
3個醫(yī)學(xué)博士干出一個IPO，背后“淘寶之父”加持
在技術(shù)挑戰(zhàn)之外，覓瑞的資本背景同樣讓人注目。
覓瑞創(chuàng)立于2014年，由新加坡國立大學(xué)的一位教授朱興奮和兩位博士生周礪寒、鄒瑞陽共同打造。
值得一提的是，朱興奮是1993年從哈佛被引入新加坡的首批頂尖生物科技學(xué)家之一，后來在2021年榮獲新加坡最高榮譽的總統(tǒng)科技獎。三人中，除了鄒瑞陽是中國籍，其余兩人均是新加坡籍。
覓瑞的資本之路同樣精彩。從2018年的B輪融資開始，公司一路吸引了全球資本的目光。B輪融資3020萬美元，估值達(dá)1.5億美元。2021年，C輪融資8700萬美元，估值翻了三倍，達(dá)4.87億美元。到2023年D輪，覓瑞又獲得5000萬美元投資，估值躍升至6億美元。
背后的資本陣容堪稱豪華，包括復(fù)樸資本、新加坡經(jīng)濟發(fā)展局基金、三井物產(chǎn)和諾輝創(chuàng)投等頂級機構(gòu)。
覓瑞的第一大股東 Central Road 背后，是一個熟悉的名字——孫彤宇。這位阿里“十八羅漢”之一，曾是淘寶的奠基者，被“電商報”等媒體譽為“淘寶之父”。2003年他在馬云指派下創(chuàng)辦淘寶網(wǎng)，僅用三年將其打造成中國第一大C2C平臺。
不過，2008年，孫彤宇從淘寶退場，隨即淡出電商舞臺。在2015年，他又以拼多多天使投資人的身份強勢回歸。當(dāng)時，他和段永平、丁磊、王衛(wèi)四人對拼多多首輪投資僅為數(shù)百萬美元，而如今拼多多的市值已讓這筆投資翻了百倍。
如今，他再次站在聚光燈下，成為覓瑞背后不可忽視的資本推手。根據(jù)《招股書》可知，孫彤宇通過 Central Road 持有覓瑞22.03%的股份，估值約1.32億美元（約合人民幣9.54億元）。
此外，覓瑞的創(chuàng)始人周礪寒、鄒瑞陽、朱興奮師徒三人分別控制公司8.12%、7.77%和14.11%股權(quán)，合計控制30%股份。
談及此次港股上市，據(jù)《聯(lián)合早報》報道稱，創(chuàng)始人周礪寒表示，中國是公司最大的未來市場，因此選擇港交所作為上市平臺。過去五年間，港交所為60多家生物科技公司融資1300億港元，這樣的資本環(huán)境非常契合覓瑞的發(fā)展階段。
不過，覓瑞并未放棄新加坡市場的可能性。周礪寒透露，公司曾向新加坡交易所提交過申請，未來不排除在香港和新加坡雙地上市的可能。
如今，覓瑞站在“滴血驗癌”賽道的最前沿，背靠豪華的資本陣容和學(xué)術(shù)實力。然而，面對外界的質(zhì)疑和盈利壓力，這家公司能否借助港交所的舞臺，把“滴血驗癌”的故事講得更加圓滿？
你聽說過“滴血驗癌”嗎？評論區(qū)聊聊吧！