文｜趕碳號

多家媒體報道，青海麗豪擬在最快在2025年下半年赴港IPO。

這真算是一個好消息、好辦法！青海麗豪如果再不上市，估計背后的股東們都撐不下去了，估計青海麗豪自己也同樣撐不去了。

從近一年來的監(jiān)管導向看，A股大概率已經(jīng)不再歡迎、也不再支持那些被資本迅速催熟的企業(yè)IPO上市。就光伏新能源而言，IPO折戟者數(shù)不勝數(shù)：高景太陽能、一道新能、潤陽股份、中潤光能、澤潤能源、鴻禧能源、首航新能、三晶電氣、儒興科技、原軾新材、祥邦科技……

正因如此，數(shù)次挖角大企業(yè)高管、數(shù)次投資光伏新能源企業(yè)的IDG，據(jù)傳高景太陽能這個項目的股權——或已由徐志群自己接盤。當然，目前在天眼查等公開信息中，還沒有看到IDG退出高景太陽能的公開消息。

作為IDG投資的第一家硅料企業(yè)，青海麗豪比高景要幸運——有機會繞道香江，不必再闖大陸A股這座獨木橋了。之所以說麗豪是第一家，是因為緊接著，IDG還支持大全能源的前董事張龍根，攢局了一家位于阿曼的聯(lián)合太陽能。

青海麗豪的全稱，叫青海麗豪清能股份有限公司，曾用名為青海麗豪半導體材料有限公司。

近幾個月，由于硅料環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩，硅料價格已經(jīng)低于所有硅料企業(yè)的現(xiàn)金成本——所有硅料企業(yè)都虧錢。作為硅料行業(yè)新人的青海麗豪，究竟有多少家底，能虧多長時間呢？

青海麗豪在2023年上半年融資后，再無重大股權融資消息。麗豪硅料項目上馬時，雖然趕上了一小段硅料行情的尾巴，賺到過一些小錢，但光靠這些來和老玩家們拼血條，是顯然不夠的。

當下，在光伏行業(yè)協(xié)會的倡議下，光伏企業(yè)正計劃通過限產(chǎn)、限價的方式展開自律，防止內卷式惡性競爭。青海麗豪此番赴港IPO，究竟是補充流動資金來續(xù)命呢，還是繼續(xù)擴大產(chǎn)能卷市場呢？

01、創(chuàng)業(yè)“豪”門

人人都稱青海麗豪是硅料黑馬。此話不假。

（1）青海麗豪下手早、動作快：

其注冊成立于2021年4月29日，在2022年7月30日一期5萬噸多晶硅就已正式投產(chǎn)?？梢哉f，青海麗誼是這一輪眾多硅料新玩家中唯一一個吃到過肉的企業(yè)。

（2）青海麗豪胃口大、攤子廣：

公司現(xiàn)有15萬噸硅料產(chǎn)能，在硅料行業(yè)排第六。排在前五的分別是老東家通威股份、協(xié)鑫科技、大全能源、新特能源這4家第一梯隊的企業(yè)，以及東方希望。青海麗豪的產(chǎn)能，已經(jīng)一舉超越了老玩家亞洲硅業(yè)——也就是現(xiàn)在的紅獅硅業(yè)。

根據(jù)青海麗豪對外的報道，15萬產(chǎn)能包括一期5萬噸，二期10萬噸。但是實際上這15萬噸產(chǎn)能的分布是一期7.5萬噸，二期7.5萬噸。不過，公開資料中并沒有顯示青海麗豪調整過二期產(chǎn)能規(guī)劃。這也可能是當初在產(chǎn)能設計的時候就有冗余吧。

多家官媒報道，除了青海基地外，青海麗豪正全力建設第二基地。2023年1月6日，青海麗豪宣布在宜賓建設年產(chǎn)10萬噸光伏級高純度多晶硅+2000噸電子級晶硅項目。不知道這個項目現(xiàn)在進展如何了。

趕碳號猜測，段雍之所以落戶宜賓，或有一位前同事從中引薦。在宜賓，師出通威的段雍，和同樣師出通威的和光同程謝毅，終于勝利會師了——兩位通威舊將聚首在宜賓，一個做硅料，一個做電池，還有同為IDG投資企業(yè)的高景做硅片，再加上落戶宜賓的橫店東磁等，儼然已經(jīng)構建起了一個虛擬一體化托拉斯。屬于段雍和謝毅的這片創(chuàng)業(yè)熱土，離成都老東家通威不過200多公里，開車也只要兩個多小時。

據(jù)高景內部人士透露，據(jù)說高景在宜賓拿到了0.28元/度的電價。硅料與拉棒的耗電不是一個數(shù)量級的，不知青海麗豪能否也能搞到這樣的優(yōu)惠條件？

（3）青海麗豪的團隊豪華。

資料顯示：段雍曾任東方希望集團包頭管理片區(qū)財務總監(jiān)、總裁助理、執(zhí)行總裁、總裁。2014年入職四川永祥擔任總經(jīng)理，帶領通威股份硅料業(yè)務成長為全球第一。通威股份公告稱2021年5月27日段雍申請辭去通威董事及其他各項職務。麗豪半導體其他核心人員張立以及其他高層人員王富、徐昌俊此前均曾在東方希望工作。

段雍作為通威股份硅料業(yè)務的核心人員，理論上有競業(yè)禁止協(xié)議。但是，市場中并沒有這方面的消息傳出來?？陀^說，這雖然體現(xiàn)了通威的“仁慈”，但給光伏圈的影響卻不太好。

段雍自立門戶后，陸續(xù)有劉勇、徐志群、謝毅、郭俊華等從老東家辭職，在資本慫恿下創(chuàng)業(yè)。光伏內卷嚴重，多少與此有關——跨界玩家層出不窮，挑頭的卻都是光伏圈的老人。

（4）與明星創(chuàng)業(yè)團隊相比，更豪華的，當屬青海麗豪背后的股東團。

天眼查顯示，目前青海麗豪共有49個股東。其中5位自然人直接持股，除了段雍外，還有另外一位知名的光伏人陸川，他來自正泰。

來自光伏行業(yè)的戰(zhàn)略股東還包括正泰、愛旭、晶盛機電三家明星企業(yè)。此外，還包括眾多明星資本，比如搭臺唱戲的IDG、國資三峽，以及中美綠色基金。

其他機構人們都很熟悉，趕碳號在這里要重點說一下中美綠色基金。

中美綠色基金背景不簡單。百度百科顯示，董事長徐林，1989年8月進入原國家計委長期規(guī)劃司工作；2002年任發(fā)展規(guī)劃司副司長；2006年6月任財政金融司司長。2012年10月任發(fā)展規(guī)劃司司長。2018年10月任中美綠色基金董事長 。

由此看來，中美綠色基金對于國家支持和鼓勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，肯定有著非常深刻的理解。

今年10月25日，青海西寧開發(fā)區(qū)南川工業(yè)園區(qū)官微轉載了一篇青海日報的報道《麗豪，何以三年跨入第一梯隊？——“走進西寧看發(fā)展·一線故事”》。文章中有這樣一段記述：

“胡偉是一名1994年出生的研發(fā)工程師，穿著整潔工服的他，十分靦腆。但在說起自己參與的一項多晶硅還原副產(chǎn)蒸汽回收利用節(jié)能改造項目時，卻打開了話匣子、滔滔不絕：‘這是一個獲得國家發(fā)展和改革委員會支持的項目?！?/p>

趕碳號認為，胡偉的表述可能不夠準確。因為，多晶硅產(chǎn)能的審批權限，早在10多年前就已經(jīng)下放到了各省。

2013年，國務院出臺《關于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，國內光伏市場開始規(guī)?；瘮U大，國內多晶硅市場需求開始擴大，產(chǎn)品價格也逐步提升，國內多家多晶硅企業(yè)開始復產(chǎn)。

至2013年底，國內開工企業(yè)已達到15 家，多晶硅產(chǎn)能也達到16萬噸。國家在此時也開始簡政放權，將多晶硅項目審批權限下放到地方，多晶硅項目投資開始加大，多家企業(yè)開始擴產(chǎn)或新建多晶硅工廠。同時，多晶硅生產(chǎn)布局更加優(yōu)化，逐步往能源價格洼地如西北等地區(qū)轉移，生產(chǎn)設備也更為先進。

審批權限下放的確有效促進了多晶硅產(chǎn)業(yè)的高速蓬勃發(fā)展。當然，趕碳號個人認為，這一輪光伏周期里各地出現(xiàn)大量新建多晶硅項目，以至于現(xiàn)在的內卷，可能多少也與此有一定關系。

值得一提的是，中美綠色基金并沒有顯示出有美方資本參與，而是一家民資與國資混合所有制的基金，除麗豪以外，還投資了高景太陽能、海辰儲能、國氫科技等光儲氫企業(yè)。

今年6月28日，青海麗豪由有限責任公司變更為股份公司。一般情況下，這會被認為是上市前的準備工作。同時變化的還有一系列的高管變動和股東的變動。

（1）今年6月28日，青海麗豪的創(chuàng)業(yè)元老、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理張立，退出董事會。

來自天眼查

（2）當然，也有“突擊入股”者。蔣雪竹成為五個自然人股東之一，持有0.0019%的股份。

蔣雪竹的身份有些神秘，他（她）在資本市場和光伏市場中名不見經(jīng)傳，但是其在今年已經(jīng)連續(xù)成為兩家非常有實力的光伏未上市企業(yè)的股東：一家是剛提到的青海麗豪，一家是某電池片企業(yè)。有意思的是，兩家企業(yè)均有上市的打算，且均在宜賓有生產(chǎn)基地。

能在光伏寒冬逆勢投資，需要勇氣和魄力。單就這一點來說，蔣雪竹就要勝過絕大多數(shù)的專業(yè)投資人。

02、麗豪的估值

強大的資本（股東）可以給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來產(chǎn)能擴產(chǎn)的資本，還可以帶來上下游的客戶資源，還能夠在業(yè)務戰(zhàn)略、融資服務、政府關系方面提供強有力的賦能。

從青海麗豪的豪華股東團來看，只出錢的股東非常少，基本上都可以提供增值服務。青海麗豪得以快速發(fā)展，應該離不開股東們的支持——只用了三年時間，就走完其他企業(yè)可能需要十年才能走完的路。

當然，青海麗豪之所以能得到資本的厚愛，關鍵還是對于段雍團隊的認可。這一輪光伏嚴冬，不知股東們是如何賦能的。

今年10月14日以來，光伏行業(yè)協(xié)會倡導光伏企業(yè)限產(chǎn)、限價時，統(tǒng)計下來的情況顯示，青海麗豪當時的開工率已調降至50%以下。

在頭部企業(yè)庫存高企、開工率嚴重不足，諸如新特能源已關停大部分基地、東方希望已經(jīng)全面停產(chǎn)的背景下，麗豪仍然屹立不倒，產(chǎn)能仍然開著，這相當不簡單。

如果聯(lián)系當下麗豪的IPO動作，不知道強開產(chǎn)能是否與融資計劃有關。話說回來，一家產(chǎn)能完全關停的企業(yè)，怎么可能上市呢？趕碳號不專業(yè)，但想來聯(lián)交所的聆訊條件應該不會這么寬松吧？，應該也不會

在當下，作為硅料新玩家的麗豪，在估值上莫說是打折、就是打骨折也要上市。在2023年初、愛旭股份投資的那一輪，青海麗豪的投后估值就近140億元（愛旭股份以3.85億元對價取得青海麗豪2.78%的股權）。在投資圈有一個不成文的約定，后一輪的估值一般都要高過前一輪。

青海麗豪或許已經(jīng)陷入了虧損，硅料洗牌寒夜漫長，中國香港資本市場，會給出什么樣的價格呢呢？

對此，我們并不是沒有頭緒——因為有兩家硅料企業(yè)協(xié)鑫科技和新特能源可以作為參考。

擁有顆粒硅和鈣鈦礦黑科技的協(xié)鑫科技，與麗豪不盡相同。但同樣生產(chǎn)棒狀硅的新特能源，基本可以對照。截至11月26日，新特能源的總市值為115.69億港元，折合107.81億人民幣，PB只有0.3。

今年上半年，新特能源實現(xiàn)多晶硅產(chǎn)量14.65萬噸，實現(xiàn)銷量13.68萬噸。截至今年第三季度，新特能源總資產(chǎn)為878.96億元人民幣，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入164.62億人民幣，歸屬于上市公司股東的凈虧損人民幣14.05億元。

從產(chǎn)能情況看，截至今年三季度，新特能源新疆準東一期 10 萬噸高純多晶硅項目已建成，加上前期新疆甘泉堡技改項目、內蒙古包頭一期項目，公司高純多晶硅年產(chǎn)能已達30萬噸。這個體量，約是青海麗豪的一倍。

今年前三季度，新特能源在頭部硅料企業(yè)中虧得算少的，重要原因是有自備電廠。9月5日，特變電工在投資者交流中提到：“當前整個多晶硅市場的平均售價已跌破所有生產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金成本，公司采取?，F(xiàn)金流、減少虧損的經(jīng)營策略。目前公司僅有甘泉堡基地在生產(chǎn)，因為其擁有自備電廠，用電成本相對較低；內蒙與準東基地已處于全面檢修狀態(tài)，公司多晶硅整體開工率為25%-30%?！?/p>

對比新特，麗豪的合理估值應該是多少呢？

03、安哥拉行動

在麗豪赴港上市消息傳出來之前，市場中傳出過麗豪遠赴非洲投資硅料的計劃。這則消息同樣來自外媒。

2024年10月18日，安哥拉國家石油公司（Sonangol）與中國青海麗豪清能（Qinghai Lihao Clean Energy）在安哥拉首都羅安達共同簽署了諒解備忘錄。

根據(jù)備忘錄內容，雙方將合作開發(fā)安哥拉的石英礦資源，用于生產(chǎn)冶金硅和多晶硅，進而制造太陽能電池板。據(jù)悉，該廠預計年產(chǎn)能將達到18萬噸冶金硅和15萬噸多晶硅，初期產(chǎn)能為5萬噸。

青海麗豪首席執(zhí)行官王福出席了簽字儀式。

我們只要稍做功課就會知道，安哥拉是一個非洲小國，位于非洲西南部，北鄰剛果（布）和剛果（金），東接贊比亞，南連納米比亞，西瀕大西洋。安哥拉是世界最不發(fā)達國家之一。

安哥拉居民用電和工業(yè)用電都比較便宜，且擁有非常的石英礦資源，但是安哥拉完全沒有化工行業(yè)的基礎設備設施，更沒有光伏等相關產(chǎn)業(yè)鏈基礎，當然也難以聚攏到生產(chǎn)多晶硅的高素質產(chǎn)業(yè)工人。

“年產(chǎn)能將達到18萬噸冶金硅和15萬噸多晶硅，初期產(chǎn)能為5萬噸”，怎么才能干成呢？也許，麗豪并不著急，因為它的重要股東——IDG在這方面擁有豐富經(jīng)驗。張龍根的聯(lián)合太陽能，也是在阿曼這種沒有光伏產(chǎn)業(yè)基礎的國家拔地而起了。到時候，段雍可以通過IDG請教一下龍根總——兩人大概率也是熟識的。

青海麗豪的安哥拉故事，在未來大可以包裝一下，賣給中國香港的國際投資者們了。這樣，對標的就是可以高價賣給中國硅片企業(yè)的瓦克、以及圖謀進軍美國市場的聯(lián)合太陽能了，而不只是在國內市場狂卷的新特能源。

但是，我們細想一下，麗豪的安哥拉項目也好，擁有美籍身份的張龍根的聯(lián)合太陽能也罷，到頭來卷的又是誰呢？真的是瓦克嗎，還是國內的一眾硅料企業(yè)呢？國內硅料企業(yè)，論競爭力已經(jīng)天下無敵，只不過是歐美以所謂“雙反”、所謂“涉疆”，束縛住了他們的手腳而已。

安哥拉是首批加入“一帶一路”倡議的非洲國家，也是中國在非洲的第二大貿易伙伴。同樣，阿曼也是“一帶一路”倡議的國家之一。阿曼還是首批以創(chuàng)始成員國身份加入亞投行的國家。

從這個角度看，無論是聯(lián)合太陽能，還是麗豪安哥拉，都是“一帶一路”國家戰(zhàn)略的實踐者。趕碳號相信，這兩個產(chǎn)能出海項目，在未來將進一步助力中國光伏鞏固在全球的優(yōu)勢地位，而不是削弱。