界面新聞?dòng)浾?| 張曉迪

界面新聞編輯 | 任雪松

11年前的2013年，有著“中國(guó)屠夫長(zhǎng)”稱號(hào)的雙匯創(chuàng)始人萬(wàn)隆，斥71億美元巨資并購(gòu)了美國(guó)頭部生豬養(yǎng)殖企業(yè)史密斯菲爾德，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)中資跨國(guó)并購(gòu)的最大記錄。

這場(chǎng)巨額并購(gòu)，使萬(wàn)洲國(guó)際（HK:00288）實(shí)現(xiàn)了全球化布局，也使其在當(dāng)時(shí)搖身一變?yōu)槿蜃畲筘i肉生產(chǎn)商。

11年間，因?yàn)橹忻纼蓚€(gè)市場(chǎng)在養(yǎng)殖方面的成本、價(jià)格差，這家公司曾一度是萬(wàn)洲國(guó)際的搖錢樹，但始料未及的外部環(huán)境變化，也讓其在近年成為萬(wàn)洲國(guó)際的拖累。

11年后的2024年，這家企業(yè)又要被萬(wàn)洲國(guó)際分拆，擬赴美獨(dú)立上市，以補(bǔ)血，若分拆上市成功，萬(wàn)洲國(guó)際也將得以瘦身。

2024年11月18日，萬(wàn)洲國(guó)際公告全資子公司史密斯菲爾德分拆及獨(dú)立上市進(jìn)展。

根據(jù)公告，此次萬(wàn)洲國(guó)際將預(yù)計(jì)分拆發(fā)售不超過20%史密斯菲爾德股份，使其在美國(guó)上市，目前，發(fā)售價(jià)尚未確定，但預(yù)計(jì)將不低于53.8億美元的資產(chǎn)凈值。分拆后，萬(wàn)洲國(guó)際在史密斯菲爾德的股權(quán)預(yù)計(jì)將減少至約80%，史密斯菲爾德仍將為萬(wàn)洲國(guó)際控股子公司。

萬(wàn)洲國(guó)際稱，史密斯菲爾德目前預(yù)期將發(fā)售的所得款項(xiàng)凈額用作一般企業(yè)用途，包括基建、自動(dòng)化及肉制品產(chǎn)能擴(kuò)張的資本投資。萬(wàn)洲國(guó)際自身也“擬將自史密斯菲爾德發(fā)售收取的所得款項(xiàng)凈額用作一般營(yíng)運(yùn)資金用途”。

而此前，在2024年中期報(bào)告顯示，萬(wàn)洲國(guó)際在美國(guó)及墨西哥的資本開支主要與屠宰工廠的現(xiàn)代化及肉制品產(chǎn)能的提升有關(guān)。

萬(wàn)洲國(guó)際表示，將于12月6日舉行臨時(shí)股東大會(huì)，以考慮及酌情通過此次分拆相關(guān)議案。預(yù)計(jì)萬(wàn)洲國(guó)際股東們將有權(quán)獲派萬(wàn)洲國(guó)際所持史密斯菲爾德股份的實(shí)物股息，相當(dāng)于經(jīng)史密斯菲爾德發(fā)售擴(kuò)大的已發(fā)行股本總額約0.35%至0.45%。

截至2024年9月30日，史密斯菲爾德總資產(chǎn)約為104.96億美元，包括物業(yè)、廠房、商譽(yù)以及存貨等?？傌?fù)債約為51.13億美元，資產(chǎn)凈值約為53.83億美元。

實(shí)際上，關(guān)于史密斯菲爾德分拆上市，萬(wàn)洲國(guó)際的管理層早有打算。2024年7月15日，萬(wàn)洲國(guó)際就宣布，向港交所提交申請(qǐng)，建議分拆其在美國(guó)及墨西哥經(jīng)營(yíng)的史密斯菲爾德業(yè)務(wù)，讓史密斯菲爾德在美國(guó)紐約證券交易所或納斯達(dá)克證券市場(chǎng)獨(dú)立上市。

公開資料顯示，史密斯菲爾德成立于1936年，由弗吉尼亞州的Luter家族創(chuàng)立。

史密斯菲爾德成立之初主要為雜貨店供應(yīng)火腿和其他新鮮豬肉產(chǎn)品，后來發(fā)展成為美國(guó)生豬養(yǎng)殖和肉食加工頭部企業(yè)，曾于1999年至2013年間在紐約證券交易所上市。

2008年，美國(guó)爆發(fā)次貸危機(jī)，養(yǎng)殖上游玉米等谷物成本大幅上漲，但消費(fèi)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅下滑，生豬過剩，豬肉價(jià)格陷入低迷。史密斯菲爾德也陷入銷售困境，出現(xiàn)資金危機(jī)。

就在史密斯菲爾德創(chuàng)立4年后的1940年，萬(wàn)隆出生于中國(guó)河南漯河。

而2008年前后，前身為漯河市政府創(chuàng)辦的肉聯(lián)廠已完成了業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)等多方面的轉(zhuǎn)型，成為千家萬(wàn)戶知曉的雙匯，萬(wàn)隆也從該肉聯(lián)廠的一名普通辦事員晉升至雙匯的“當(dāng)家人”、“一把手”。

在中國(guó)得到長(zhǎng)足發(fā)展的雙匯，此時(shí)正在尋求低價(jià)肉源。而雙匯把目標(biāo)鎖定在生豬養(yǎng)殖技術(shù)相對(duì)成熟、養(yǎng)殖成本更低的國(guó)外市場(chǎng)。

在史密斯菲爾德創(chuàng)立77年后的2013年，73歲的萬(wàn)隆控制的雙匯國(guó)際以47億美元（包含債務(wù)的交易值為71億美元）的價(jià)格完成對(duì)史密斯菲爾德的并購(gòu)，這在當(dāng)時(shí)創(chuàng)下中資企業(yè)在海外并購(gòu)最大規(guī)模記錄。

并購(gòu)后，史密斯菲爾德從美國(guó)退市，作為雙匯國(guó)際的全資子公司，負(fù)責(zé)其國(guó)際業(yè)務(wù)。

并購(gòu)史密斯菲爾德，使雙匯國(guó)際成為全球最大豬肉生產(chǎn)商。2014年雙匯國(guó)際更名為萬(wàn)洲國(guó)際，并赴港交所上市，募集資金超過23億美元。而從香港市場(chǎng)募集來的資金被用于償還收購(gòu)史密斯菲爾德所欠部分債務(wù)。

在香港上市后，萬(wàn)洲國(guó)際旗下業(yè)務(wù)一是國(guó)內(nèi)的雙匯發(fā)展，負(fù)責(zé)肉食加工、遠(yuǎn)在美國(guó)的史密斯菲爾德，主要負(fù)責(zé)生豬養(yǎng)殖，以及部分的物流、冷鏈等附屬產(chǎn)業(yè)。

由于中美兩個(gè)市場(chǎng)在養(yǎng)殖方面的成本、價(jià)格差，史密斯菲爾德進(jìn)口到中國(guó)的豬肉存在套利空間。并購(gòu)之前，萬(wàn)隆曾說，一旦收購(gòu)成功，將迅速將史密斯菲爾德成熟的高利潤(rùn)肉制品引入中國(guó)市場(chǎng)。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，并購(gòu)之前的2010年，萬(wàn)州國(guó)際旗下上市公司雙匯發(fā)展低溫肉制品毛利率僅為7.81%，高溫肉制品毛利率11.92%，此外雙匯發(fā)展的冷鮮肉和冷凍肉毛利率僅為4.92%。

并購(gòu)之初，雙匯通過兩個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)作，獲得不小的利潤(rùn)增長(zhǎng)。根據(jù)歷年財(cái)報(bào)，2014年-2016年，雙匯國(guó)際從美國(guó)進(jìn)口豬肉量不斷增加，其中，2014年，進(jìn)口7萬(wàn)噸，2015年增至15萬(wàn)噸，2016年又增加到30萬(wàn)噸。

而雙匯國(guó)際中國(guó)肉制品業(yè)務(wù)毛利率也持續(xù)上升，其中2014年，萬(wàn)隆國(guó)際中國(guó)肉制品業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比增長(zhǎng)了0.6 個(gè)百分點(diǎn)。

公開數(shù)據(jù)顯示，2015年，美國(guó)生豬出欄持續(xù)上升，生豬價(jià)格下跌32.5%，至1.12 美元/kg，而中國(guó)的豬肉價(jià)格約合2.42美元/kg。但美國(guó)國(guó)內(nèi)豬肉消費(fèi)量穩(wěn)定，而中國(guó)是豬肉消費(fèi)大國(guó)，出口中國(guó)成為消耗美國(guó)豬肉過剩的主要途徑。

巨大的差價(jià)，導(dǎo)致雙匯國(guó)際2015年的毛利率再增長(zhǎng)4.8個(gè)百分點(diǎn)至22%，創(chuàng)下當(dāng)時(shí)肉制品單噸盈利的歷史紀(jì)錄。

2016年，史密斯菲爾德向中國(guó)出口的豬肉增至30萬(wàn)噸，其中一半是豬副產(chǎn)品，而副產(chǎn)品的在中美兩個(gè)市場(chǎng)的差價(jià)更大。2016年，其利潤(rùn)率保持在31.2%。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2017年。

2017年，國(guó)內(nèi)豬價(jià)出現(xiàn)了下跌、中美豬肉價(jià)差縮小，雙匯國(guó)際豬肉進(jìn)口量隨之回落。

雪上加霜的是，2018年起，生豬貿(mào)易也成為了中美貿(mào)易戰(zhàn)的一個(gè)“抓手”。2018年4月和7月，中國(guó)對(duì)美進(jìn)口豬肉分別加征25%的關(guān)稅額，累計(jì)關(guān)稅提高至62%。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年第四季度，國(guó)內(nèi)豬肉進(jìn)口量同比回落了80%以上。

而2019年8月，中國(guó)對(duì)美國(guó)進(jìn)口豬肉又加征10%關(guān)稅。至此，中國(guó)對(duì)沒豬肉進(jìn)口累計(jì)關(guān)稅提高至72%。

2018年，史密斯菲爾德生豬業(yè)務(wù)陷入虧損，生豬養(yǎng)殖虧損1.5億美元。2022年、2023年，史密斯菲爾德在墨西哥和美國(guó)的豬肉業(yè)務(wù)虧損4300萬(wàn)美元；2023年虧損高達(dá)6.24億美元。

值得一提的是，2022年和2023年，史密斯菲爾德逐漸關(guān)停了一些養(yǎng)殖場(chǎng)。2023年，史密斯菲爾德在美國(guó)的生豬出欄量同比下降8%，產(chǎn)生與加速折舊、合約終止、雇員解雇、資產(chǎn)減值等退出成本費(fèi)用合計(jì)1.76億美元。

于此同時(shí)，史密斯菲爾德也在縮減生豬出欄規(guī)模，根據(jù)萬(wàn)州國(guó)際公告，2024年預(yù)計(jì)出欄量會(huì)低于1500萬(wàn)頭，而此前史密斯菲爾德在美國(guó)生豬養(yǎng)殖出欄量常年保持在1750萬(wàn)頭左右。史密斯菲爾德希望最終把出欄規(guī)?？刂圃?000萬(wàn)頭或者更低，這個(gè)目標(biāo)在未來的1-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)。

2023年，史密斯菲爾德的息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)較2022年減少約69.5%至約4.82億美元，除稅后虧損約7000萬(wàn)美元。萬(wàn)洲國(guó)際解釋，這主要由于生豬養(yǎng)殖成本居高不下，且豬肉價(jià)值因消費(fèi)者需求疲軟而承受壓力所致。

2024年，史密斯菲爾德在美國(guó)和墨西哥的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)已有所減虧，根據(jù)萬(wàn)洲國(guó)際2024年未經(jīng)審計(jì)的前三季度業(yè)績(jī)公告，截至2024年9月30日，萬(wàn)洲國(guó)際在美國(guó)及墨西哥收入為99.14億美元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為8.41億美元。

對(duì)于美國(guó)及墨西哥區(qū)域經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，萬(wàn)洲國(guó)際解釋，其主要驅(qū)動(dòng)因素是豬肉產(chǎn)品價(jià)值上升、生豬飼養(yǎng)成本下降等。

多位業(yè)內(nèi)人士告訴界面新聞，史密斯菲爾德分拆上市和其業(yè)績(jī)、以及財(cái)務(wù)問題不無關(guān)系。

布瑞克農(nóng)產(chǎn)品集購(gòu)網(wǎng)高級(jí)分析師徐洪志分次稱，此次萬(wàn)洲國(guó)際分拆史密斯菲爾德主要是為了解決財(cái)務(wù)問題。

盡管從2023年業(yè)績(jī)來看，徐洪志表示，史密斯菲爾德近年來主要以北美市場(chǎng)為主，北美豬肉價(jià)格不高，競(jìng)爭(zhēng)格局更復(fù)雜更激烈，銷售渠道被山姆、沃爾瑪幾個(gè)大的銷售巨頭壟斷和控制的，作為豬肉上游供應(yīng)商的利潤(rùn)空間被壓縮地很厲害。這和國(guó)內(nèi)豐富的銷售渠道情況不一樣。

徐洪志稱，在北美市場(chǎng)，作為史密斯菲爾德是沒有辦法控制比自己規(guī)模還大的銷售渠道的，即使遇到豬肉價(jià)格不錯(cuò)的時(shí)候，未必有很有的利潤(rùn)空間，如果豬肉價(jià)格下跌那肯定更要虧錢。

在萬(wàn)洲國(guó)際體內(nèi)的2013年至2023年，史密斯菲爾德的年銷售額從130億美元增加到146億美元。截至2024年9月30日，資產(chǎn)凈值約為53.83億美元，稍高于47億美元的收購(gòu)價(jià)。

對(duì)此，香頌資本董事沈萌稱，10年時(shí)間僅僅有限的漲幅肯定低于萬(wàn)洲國(guó)際當(dāng)初收購(gòu)的預(yù)期，畢竟收購(gòu)史密斯菲爾德不僅是為了提升萬(wàn)洲國(guó)際在全球豬肉市場(chǎng)的龍頭地位，也看重中美作為兩大豬肉市場(chǎng)之間互動(dòng)合作能夠形成的協(xié)調(diào)效用。但是在這10年里，非洲豬瘟、中美貿(mào)易戰(zhàn)、疫情等問題都對(duì)此前的預(yù)期產(chǎn)生負(fù)面的影響，所以現(xiàn)在萬(wàn)洲國(guó)際為了更好優(yōu)化資產(chǎn)組合，選擇推動(dòng)史密斯菲爾德在美國(guó)上市。

“這至少可以緩解史密斯菲爾德的業(yè)績(jī)對(duì)萬(wàn)洲國(guó)際股價(jià)的影響”，沈萌說，“對(duì)于萬(wàn)洲國(guó)際而言，也沒有其他更好的選擇了。”