文 | 斑馬消費(fèi) 沈庹
1.96億元，片仔癀間接入股廣生堂，好一出“肝肝相照”。
廣生堂控股股東折價(jià)出讓股權(quán)，看重的是片仔癀等，在醫(yī)藥領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)實(shí)力；片仔癀的投資，則在押注廣生堂在創(chuàng)新藥賽道的潛力。
這兩家上市公司的隔空牽手，最大的看點(diǎn)是，中藥和西藥在肝病藥物領(lǐng)域，可以產(chǎn)生怎樣的化學(xué)反應(yīng)。
片仔癀間接入股
對(duì)于戰(zhàn)略投資者的入股，廣生堂控股股東奧華集團(tuán)表現(xiàn)出了最大的誠(chéng)意。
11月14日，奧華集團(tuán)與圓山基金簽署協(xié)議，轉(zhuǎn)讓所持廣生堂800萬股，對(duì)價(jià)1.96億元。轉(zhuǎn)讓價(jià)格24.50元/股，為協(xié)議簽署前一個(gè)交易日收盤價(jià)（30.50元/股）的八折。
交易完成后，圓山基金持有上市公司5.02%股權(quán)，奧華集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股降至40.89%，不會(huì)導(dǎo)致控股股東和實(shí)際控制人發(fā)生變更。
相關(guān)公告表示，圓山基金長(zhǎng)期看好公司投資價(jià)值，將依托合伙人的背景和產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，推動(dòng)與公司的產(chǎn)業(yè)合作共建，增強(qiáng)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，做大做強(qiáng)。
圓山基金成立于今年7月，注冊(cè)資本5億元，主要投資方向?yàn)橹嗅t(yī)藥、生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、康養(yǎng)大健康、日化美妝等相關(guān)產(chǎn)業(yè)。
該基金普通合伙人和有限合伙人，多為福建漳州國(guó)資下屬企業(yè)。其中，漳州片仔癀投資管理有限公司為基金最大出資方，認(rèn)繳出資比例40%，該公司為上市公司片仔癀的全資子公司。
另外，認(rèn)繳出資30%的漳州片仔癀資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，是片仔癀的關(guān)聯(lián)方，它們的控股股東均為漳州國(guó)資下屬的九龍江集團(tuán)。
上述交易完成后，片仔癀間接投資入股廣生堂，兩家以肝藥見長(zhǎng)的上市公司，實(shí)現(xiàn)了隔空牽手。
持續(xù)虧損廣生堂
廣生堂（300436.SZ）為福建省內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)，成立于2001年，2015年在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。
創(chuàng)業(yè)初期，公司產(chǎn)品比較雜，既有抗肝炎類中成藥，也有降壓茶、減肥茶等產(chǎn)品。從2007年起，開始專注于核苷類抗乙肝病毒藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。
目前，公司為國(guó)內(nèi)知名的抗病毒和肝臟健康領(lǐng)域的高新技術(shù)企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)同時(shí)擁有阿德福韋酯、拉米夫定、恩替卡韋、替諾福韋、丙酚替諾福韋等五大抗乙肝病毒藥物的醫(yī)藥企業(yè)。
過去，廣生堂主要做仿制藥，研發(fā)費(fèi)用相對(duì)較低，找準(zhǔn)市場(chǎng)、搭建起渠道之后，見效很快。
上市之前，公司表現(xiàn)出了較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，在抗乙肝病毒藥物領(lǐng)域，有一定的市場(chǎng)占有率。
仿制藥存在的問題是，市場(chǎng)同類產(chǎn)品較多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
以抗乙肝病毒主要藥物之一的恩替卡韋為例，過去價(jià)格較高，2017年，全國(guó)集采的平均價(jià)格為12.56元/片。
最近幾年，我們?cè)诟黝愋侣勚?，看到過很多藥品集采砍價(jià)的場(chǎng)景，國(guó)家正在通過帶量采購(gòu)，來擠干藥品在流通環(huán)節(jié)的水分。
2018年，正大天晴的恩替卡韋在全國(guó)集采中中標(biāo)，直接將產(chǎn)品價(jià)格拉低至0.62元/片。2019年，廣生堂的恩替卡韋膠囊，在25地區(qū)藥品集采中中標(biāo)，價(jià)格更是低至0.275元/粒。
藥品價(jià)格的降低，直接拉低的廣生堂的盈利水平。2023年，公司集中采購(gòu)模式下的毛利率僅為16.86%，遠(yuǎn)低于直銷（75.40%）和經(jīng)銷（30.70%）。
除了傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的抗乙肝病毒藥物之外，廣生堂旗下還有頗受市場(chǎng)關(guān)注的男性健康藥物，形成了勁哥（枸櫞酸西地那非片）、久哥（他達(dá)拉非片）、達(dá)歌（鹽酸達(dá)泊西汀片）等三大治療治療ED、PE的藥物矩陣。
但是，這“三哥”的市場(chǎng)情況不盡如人意，2023年給公司貢獻(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入剛過千萬元。而白云山旗下的金戈（枸櫞酸西地那非片），該年度單品的營(yíng)收就高達(dá)12.90億元。
目前，廣生堂旗下藥物品類較多，覆蓋肝病、消化系統(tǒng)、呼吸系統(tǒng)、心血管、男性健康等多個(gè)領(lǐng)域，但單個(gè)治療領(lǐng)域規(guī)模都不大。2023年，占公司營(yíng)收76.74%的肝病類藥物，總收入也才3.24億元。
廣生堂也早已看到了仿制藥的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，所以，上市之初，公司即明確向創(chuàng)新藥企轉(zhuǎn)型。
既然做創(chuàng)新藥，就得持續(xù)投入研發(fā)，還需承擔(dān)時(shí)間和失敗的風(fēng)險(xiǎn)。
持續(xù)高研發(fā)投入的同時(shí)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的盈利水平又被擠壓，導(dǎo)致公司的業(yè)績(jī)長(zhǎng)期承壓。2021年-2023年，公司已連續(xù)3年歸母凈利潤(rùn)虧損額不斷擴(kuò)大，合計(jì)虧損達(dá)5.11億元。今年，虧損有所收窄，前三季度歸母凈利潤(rùn)為-7064萬元。
2023年，廣生堂的創(chuàng)新藥終于開花結(jié)果，旗下泰中定于2023年11月23日附條件批準(zhǔn)用于治療輕型、中型COVID-19的成年患者。
多金片仔癀
千億市值的片仔癀（600436.SH），間接入股廣生堂，看中的是該公司在創(chuàng)新藥賽道的潛力。
這兩家上市公司的牽手，最大的市場(chǎng)看點(diǎn)是，中藥和西藥將在肝病用藥領(lǐng)域會(huì)擦出怎樣的火花。
片仔癀一度被中國(guó)人奉為“神藥”，曾幾何時(shí)，茅臺(tái)+片仔癀，才是真正的商務(wù)宴請(qǐng)高端局。
擁有500年歷史的片仔癀，被稱為護(hù)肝解酒的神器，身上有著太多光環(huán)：國(guó)家保密級(jí)配方、中華老字號(hào)、皇室遺珍、肝病藥王。
誰能想到，70年前，片仔癀只是福建漳州制藥廠的一種普通產(chǎn)品，一年開工兩次，年產(chǎn)量只有幾十斤，還有價(jià)無市。
但隨著國(guó)家有關(guān)部門對(duì)天然林麝資源實(shí)施管制，以天然麝香為主要原材料的片仔癀，突然變成了稀缺資源。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，近20年間，片仔癀旗下當(dāng)家的錠劑產(chǎn)品，已提價(jià)超過20次，目前3克片仔癀錠劑的市場(chǎng)零售價(jià)為760元。
價(jià)格的不斷上漲，并沒有打消用戶購(gòu)買的熱情，片仔癀銷量不斷攀升，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。2014年-2023年的十年間，公司營(yíng)業(yè)收入從14.54億元飆升至100.6億元；歸母凈利潤(rùn)從4.29億元增至27.97億元。
可是，今年公司的經(jīng)營(yíng)狀況沒能達(dá)到投資者的預(yù)期，上半年，無論是營(yíng)收還是利潤(rùn)的增長(zhǎng)，都是2016年以來的同期最低水平，尤其是第二季度，歸母凈利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)，為近7年來的同期首次。
手握重金的片仔癀，試圖通過投資，來進(jìn)一步拉動(dòng)公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
今年8月，公司擬出資2.54億元，收購(gòu)漳州國(guó)投公司所持明源香料100%股權(quán)，借此間接收購(gòu)水仙藥業(yè)30%股權(quán)。水仙藥業(yè)旗下核心產(chǎn)品是“水仙”風(fēng)油精，是我國(guó)最老的風(fēng)油精品牌。
消息一出，引發(fā)了激烈爭(zhēng)議。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，風(fēng)油精產(chǎn)品的市場(chǎng)潛力有限，與片仔癀很難產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，且收購(gòu)的估值過高，存在利益輸送的嫌疑。
很快，交易所向片仔癀下發(fā)監(jiān)管工作函，要求公司對(duì)相關(guān)問題進(jìn)一步核實(shí)說明。
8月24日，公司回復(fù)交易所監(jiān)管函部分問題，同時(shí)宣布，交易暫緩執(zhí)行。