文 | 投資界PEdaily 周佳麗　

孫正義最強(qiáng)副手辭職了。

投資界獲悉，Rajeev Misra正式辭去軟銀集團(tuán)愿景基金聯(lián)席CEO一職，結(jié)束在這家風(fēng)投帝國(guó)的職業(yè)生涯?！八麑⒉辉侔缪莺诵慕巧虺蔀楣芾韺映蓡T?！避涖y首席財(cái)務(wù)官后藤芳光在財(cái)報(bào)電話會(huì)議上表示。

某種程度上，Misra的離開代表了軟銀激進(jìn)篇章的結(jié)束。作為軟銀愿景基金的創(chuàng)始元老，Misra在2017年與孫正義啟動(dòng)愿景基金的過程中發(fā)揮了關(guān)鍵作用——正是他幫助孫正義敲開中東財(cái)富的大門，一起籌集近1000億美元。

但因?yàn)楸牒返耐顿Y風(fēng)格，愿景基金在2022年一度捅了風(fēng)投史上最大窟窿。當(dāng)年8月，軟銀集團(tuán)透露Misra將辭去集團(tuán)高管和執(zhí)行副總裁職務(wù)，只保留軟銀投資顧問負(fù)責(zé)人一職。同時(shí)，孫正義也罕見向出資人致歉，并宣布軟銀轉(zhuǎn)為防御模式，謹(jǐn)慎投資。

兩年過去，當(dāng)時(shí)的種種決策已經(jīng)開始起變化。

曾幫孫正義募了1000億美金，他正式辭職了

“趕上這么一個(gè)好時(shí)代，睡覺的時(shí)間都覺得浪費(fèi)?！边@是孫正義在Softbank World 2017大會(huì)上興奮感慨的一句話。彼時(shí)孫正義剛剛成立軟銀愿景基金，意氣風(fēng)發(fā)。

站在他身旁的是一位印度出生的金融家——Rajeev Misra。出生于1962年，Misra從印度到美國(guó)深造，履歷精英，職業(yè)生涯從美林證券到德意志銀行再到瑞銀，還短暫地在Fortress工作過，后來該集團(tuán)被軟銀收購。

Misra與孫正義的淵源可以追溯到十多年前，當(dāng)時(shí)Misra在德意志銀行任職，他幫助孫正義為當(dāng)時(shí)亞洲最大的杠桿收購案提供資金——2006年收購沃達(dá)豐集團(tuán)的日本無線業(yè)務(wù)。2014年10月，Misra正式加入軟銀，最初擔(dān)任的職位是集團(tuán)戰(zhàn)略財(cái)務(wù)主管，曾幫助孫正義收購的美國(guó)運(yùn)營(yíng)商Sprint Corp. 避免破產(chǎn)。

Misra經(jīng)手的交易在積累，孫正義對(duì)他的信任也愈發(fā)堅(jiān)固。漸漸地，Misra進(jìn)入軟銀集團(tuán)的領(lǐng)導(dǎo)層，直到成為孫正義發(fā)起愿景基金的關(guān)鍵人物。

“孫正義告訴我，‘Rajeev，下一場(chǎng)革命即將到來，人工智能。我需要投資，我們需要籌集資金。’”那次談話發(fā)生在2016年年中，之后孫正義收購了ARM。幾個(gè)月后，愿景基金也正式成立，Misra則被認(rèn)為是孫正義的得力副手。

最初，愿景基金計(jì)劃募集300億美元，但后來二人將目標(biāo)提高到了1000億美元，并開始全球巡回路演。突破口來自Misra，他早從2013年起就開始建立中東人脈，“我們準(zhǔn)備了一個(gè)小型演示，去了卡塔爾、阿布扎比和沙特阿拉伯?！盡isra曾回憶。很快，這1000億美金募集完成，除沙特阿拉伯、阿布扎比的中東資金外，還有蘋果、高通等。

后來的故事我們都知道了，孫正義、Misra執(zhí)掌下的軟銀愿景基金用現(xiàn)金改變游戲規(guī)則，風(fēng)格十分激進(jìn)彪悍，幾乎包攬了全球叫得上名號(hào)的超級(jí)獨(dú)角獸，賭氣十足。這讓軟銀愿景基金迅速名聲在外，但也帶來一系列麻煩。

經(jīng)歷了WeWork等明星公司的大潰敗，軟銀愿景基金損失慘重。2022年8月，軟銀集團(tuán)宣布，Rajeev Misra將辭去軟銀集團(tuán)執(zhí)行副總裁和軟銀企業(yè)官員兩個(gè)職務(wù)，并將只保留軟銀投資顧問負(fù)責(zé)人一職。之后，Misra主要職責(zé)只剩下幫助監(jiān)督管理愿景基金1期的現(xiàn)有投資退出，而愿景基金2期將由孫正義親自管理。

這兩年，Misra減少對(duì)軟銀的參與，漸漸退出日常運(yùn)營(yíng)，并已創(chuàng)立自己的投資基金OneIM?，F(xiàn)在，Misra徹底卸任在軟銀的一切職務(wù)，結(jié)束這一段濃墨重彩的風(fēng)投生涯。

軟銀克制投資，終于不虧了

與Misra一同翻篇的，還有軟銀愿景基金那段瘋狂的歲月。

Misra首次宣布辭任的那一年，孫正義和他的軟銀帝國(guó)正陷入漩渦——

截至2022年3月末，愿景基金2021財(cái)年凈虧損2.64萬億日元，約合人民幣1400億元；2022年8月，軟銀錄得公司成立以來的最大虧損，其中高達(dá)1100億人民幣的虧損來自愿景基金。這是軟銀連續(xù)第二個(gè)季度創(chuàng)下有史以來最大的季度虧損。

“上市股和未上市股接近全軍覆沒，愿景基金也明顯受到打擊?！睂O正義在2022年11月的財(cái)報(bào)會(huì)上直言，僅在7-9月，軟銀愿景基金的投資虧損就已近100億美元。

這一幕讓LP心情復(fù)雜。為此，孫正義做起思想斗爭(zhēng)——軟銀該走向何處？愿景基金要不要再繼續(xù)投資？又或者，是否應(yīng)該減少債務(wù)并降低債務(wù)比率，擁有更多現(xiàn)金以更安全地推動(dòng)業(yè)務(wù)？

“我們內(nèi)部進(jìn)行了幾次激烈的討論，后來我自己也想通了。”孫正義說，“結(jié)論是，軟銀必須處于防御模式，并一直保持這個(gè)方向。”

令人意外的是，時(shí)年65歲的孫正義還打破其幾十年來的慣例——告別軟銀的財(cái)報(bào)會(huì)議舞臺(tái)，并將集團(tuán)的日常管理工作移交給CFO后藤芳光等高管。至此，軟銀開始反省并決定長(zhǎng)期克制投資。

這兩年，愿景基金出手明顯減少，2022財(cái)年（2022年4月1日-2023年3月31日）總投資40億美元，而上一年度這一數(shù)字為440億美元；2023財(cái)年投資總量為39億美元。

如孫正義所言，后藤芳光更適合防守。在堅(jiān)持保守投資策略之后，軟銀愿景基金終于扭轉(zhuǎn)虧損局面——2023財(cái)年，軟銀愿景基金取得46億美元的投資收益，上年同期投資虧損近340億美元；報(bào)告期內(nèi)，愿景基金盈利8億美元，是其自2021財(cái)年以來首次取得年度盈利。

過去一段時(shí)間，伴隨部分估值回升，愿景基金2024第二財(cái)季的投資收益近40億美元，實(shí)現(xiàn)24億美元的盈利，在過去五個(gè)季度中連續(xù)四個(gè)季度盈利。

“在愿景基金遭受巨額損失后，我們變得非常保守。因此，現(xiàn)在我們能夠從中吸取教訓(xùn)，從而獲得豐厚的利潤(rùn)。本季度我們的投資收益非常強(qiáng)勁。”軟銀首席財(cái)務(wù)官后藤芳光表示。

結(jié)果表明，軟銀遵循的更為謹(jǐn)慎的投資方式正在取得一定成效。

全球VC/PE過冬，有人今年零出手

時(shí)過境遷，克制投資——成為私募股權(quán)機(jī)構(gòu)一種過冬姿勢(shì)。

PitchBook-NVCA Venture Monitor最新報(bào)告顯示，由于退出渠道的缺乏限制了新的交易活動(dòng)，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)正在陷入“僵局”。數(shù)據(jù)顯示，2024年第三季度，VC機(jī)構(gòu)通過2794筆交易投資了375億美元，交易數(shù)量比上一季度下降了34%，比去年同期下降了17%。

盡管今年幾筆大規(guī)模的AI融資讓人印象深刻，但融資金額仍較第二季度下降了32%，比前八個(gè)季度（即后疫情時(shí)代）的平均融資金額低了11.7%。與此同時(shí)，活躍投資者數(shù)量同比下降超過25%，PitchBook預(yù)計(jì)，2024年VC投資總額將連續(xù)第二年低于2021年或2022年的一半。

這源于VC基金為L(zhǎng)P帶去的現(xiàn)金分配創(chuàng)下歷史新低，LP不愿出資了。Preqin最新數(shù)據(jù)報(bào)告顯示，伴隨估值下調(diào)和退出放緩，釀造了私募股權(quán)行業(yè)分配枯竭的現(xiàn)狀。這意味著LP投入新基金的資金減少。

GP籌集資金越來越難，基金經(jīng)理們不得不在費(fèi)用和條款方面做出讓步，包括首次收盤折扣、免傭金共同投資機(jī)會(huì)和管理費(fèi)削減。Preqin預(yù)計(jì)，私募股權(quán)基金到2026年仍存在籌資壓力，管理費(fèi)可能會(huì)進(jìn)一步下降。

相似的一幕同樣發(fā)生在國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)。

清科研究中心最新報(bào)告顯示，2024年前三季度，中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)降幅收窄，募、投、退層面出現(xiàn)了不同程度地下滑。

與投資人交流一圈下來的感受是——今年大多數(shù)投資機(jī)構(gòu)出手銳減：一季度還出差看看項(xiàng)目，二季度之后開始忙于應(yīng)對(duì)各種審計(jì)和檢查，眼瞅著2024尾聲了，部分投資人到現(xiàn)在還沒有出手投項(xiàng)目。

大多數(shù)人的體感是，今年也許有超80%的機(jī)構(gòu)沒有投出過一個(gè)項(xiàng)目。寧愿錢趴在賬上投不出去，也比收不回來強(qiáng)——這是今年不少投資人的心聲。

反而，VC/PE將更多精力放在了“退”上。萬億創(chuàng)投堰塞湖正在形成，退出已然成為當(dāng)前一級(jí)市場(chǎng)最為緊迫的事。

最近聽聞一家早期基金解散了所有前臺(tái)投資人員，只保留了投后管理合伙人，負(fù)責(zé)投資組合中幾十個(gè)項(xiàng)目的退出。

“很長(zhǎng)一段時(shí)間里，我們習(xí)慣了隨著高速增長(zhǎng)時(shí)代潮流前進(jìn)的慣性思維。但現(xiàn)在，那個(gè)時(shí)代已經(jīng)結(jié)束了?！毕肫鹑A南一位人民幣基金大佬提醒，“凡不能毀滅我的，必使我更強(qiáng)大”，最高目標(biāo)是一直活下去。

留在牌桌上——轉(zhuǎn)眼2024年即將結(jié)束，這或許是今年一級(jí)市場(chǎng)從業(yè)者最重要的KPI。