文 | 子彈財(cái)經(jīng) 段楠楠

編輯 | 馮羽

11月5日，因?yàn)楣蓛r(jià)連續(xù)上漲，老百姓收到了關(guān)于股價(jià)異動(dòng)的問詢函，雖然近期公司股價(jià)表現(xiàn)亮眼，但公司業(yè)績(jī)并不理想。

作為2024年上半年表現(xiàn)最好之一的連鎖藥房企業(yè)，老百姓在第三季度終歸沒“抗住”，歸母凈利潤(rùn)下滑幅度正在加大。

數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入162.32億元，同比增長(zhǎng)1.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.30億元，同比下滑12.06%，而2024年上半年老百姓歸母凈利潤(rùn)僅下滑2.05%。

隨著藥房行業(yè)景氣度及公司業(yè)績(jī)下滑，老百姓超58億元的商譽(yù)面臨減值風(fēng)險(xiǎn)。在此背景下，實(shí)控人謝子龍、陳秀蘭夫婦控制的老百姓卻加大分紅力度，此外其還通過減持、質(zhì)押等方式套現(xiàn)。

在多種不利因素影響下，老百姓股價(jià)較巔峰蒸發(fā)超60%。當(dāng)連鎖藥房在全國(guó)遍地開花，老百姓又能否重回增長(zhǎng)軌道？

01 全國(guó)藥店突破70萬家，公司第三季度利潤(rùn)下滑37%

2024年上半年，在大參林等藥房企業(yè)歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)兩位數(shù)以上下滑時(shí)，老百姓交出的答卷足以讓人滿意。

但到了第三季度，老百姓依舊未能抵擋行業(yè)“內(nèi)卷”以及擴(kuò)張過快所帶來的影響。第三季度老百姓實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入52.92億元，同比增長(zhǎng)1.18%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.27億元，同比下滑37.32%。

對(duì)于公司第三季度增收不增利，老百姓給出的解釋是，由于近一年新店數(shù)量增長(zhǎng)較多，最近一年新增的門店導(dǎo)致公司虧損金額約4000萬元左右。

此外2023年老百姓處置了門店，增加了3800萬元收益，今年并無該收入，因此導(dǎo)致第三季度歸母凈利潤(rùn)同比下滑。

在資本市場(chǎng)上，由于中國(guó)老齡化加劇，藥房行業(yè)被視為盈利能力最穩(wěn)定的行業(yè)之一。因此，藥房企業(yè)為了推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，便會(huì)大規(guī)模擴(kuò)張旗下藥房門店。

老百姓也不例外，為了推動(dòng)自身業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，過去幾年老百姓積極地跑馬圈地。

2020年，老百姓門店數(shù)量為6533家，其中直營(yíng)門店4892家、加盟門店1641家。截至2024年9月30日，老百姓門店總數(shù)達(dá)到15591家，不到四年的時(shí)間里老百姓新增門店數(shù)量超過9000家。

在以老百姓為首的連鎖藥店瘋狂擴(kuò)張帶動(dòng)下，截至目前國(guó)內(nèi)藥店數(shù)量突破70萬家。同期，以數(shù)量取勝的奶茶店總數(shù)僅為51.5萬家，比藥店少將近20萬家。

由于藥店數(shù)量過于密集，連鎖藥店擴(kuò)張帶來的邊際效應(yīng)也在遞減。中康科技2024半年度藥店生存報(bào)告指出，截至目前中國(guó)線下零售藥店店均服務(wù)人數(shù)僅有2000人，部分區(qū)域低于該平均水平，藥房門店已經(jīng)趨近于生存的臨界點(diǎn)。

在行業(yè)瘋狂內(nèi)卷的背景下，老百姓單店盈利能力也開始下滑。數(shù)據(jù)顯示，2024年前三季度綜合日均平效為46元/平方米，相比去年同期的53元/平方米下降13.21%。

截至目前，各大連鎖藥店仍在積極對(duì)外擴(kuò)張門店，可以預(yù)見的是短期內(nèi)隨著各大藥店的持續(xù)擴(kuò)張，老百姓單店盈利能力或?qū)⑦M(jìn)一步下滑，公司增收不增利的情形很有可能再度上演。

02 溢價(jià)并購致公司商譽(yù)超58億元，利潤(rùn)壓線，商譽(yù)存減值風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)于老百姓而言，在行業(yè)持續(xù)內(nèi)卷及公司盈利能力下滑影響下，公司58.68億元商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)。

老百姓商譽(yù)的形成來源于公司多次對(duì)外并購。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2014年以來老百姓對(duì)外并購事件多達(dá)數(shù)十起。

2021年8月，老百姓以自有資金14.28億元收購了華佗藥房51%股權(quán)，該收購評(píng)估法為收益法計(jì)算，增長(zhǎng)率高達(dá)1128.65%，該筆交易甚至引起了交易所的關(guān)注，后續(xù)老百姓終止了此次收購計(jì)劃。

在收購華佗藥房股權(quán)失敗后，2022年老百姓又緊鑼密鼓地布局收購懷仁大藥房。2022年3月，老百姓公告以16.37億元價(jià)格收購懷仁大藥房71.96%股權(quán)。據(jù)悉，懷仁大藥房當(dāng)時(shí)有660余家門店。

以此計(jì)算，老百姓取得懷仁大藥房單個(gè)藥店72%左右股權(quán)價(jià)格為248萬元，若按100%股權(quán)計(jì)算，則單個(gè)門店成本多達(dá)350萬元左右，而同期新開一家藥房門店的平均成本僅幾十萬元。

老百姓持續(xù)不斷的高溢價(jià)并購下，公司商譽(yù)開始快速增長(zhǎng)。2014年，老百姓商譽(yù)僅為4億元，截至2024年9月30日，老百姓商譽(yù)飆升至58.68億元。值得注意的是，同期老百姓凈資產(chǎn)也僅為75.5億元，商譽(yù)占公司凈資產(chǎn)比重超77%。

該商譽(yù)占凈資產(chǎn)比重在大型連鎖藥房企業(yè)當(dāng)中名列前茅，大參林、一心堂、國(guó)藥一致等企業(yè)遠(yuǎn)低于老百姓。

過去十年，由于業(yè)績(jī)持續(xù)上行，雖然公司商譽(yù)規(guī)模較大，但并沒有發(fā)生大規(guī)模減值，僅在2016年小規(guī)模計(jì)提了數(shù)百萬元。

但隨著行業(yè)內(nèi)卷加劇，老百姓日均平效下滑，公司巨額商譽(yù)也有減值風(fēng)險(xiǎn)。

如在每年上億元利潤(rùn)的業(yè)績(jī)承諾下，公司并購懷仁大藥房2022年及2023年累計(jì)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)比承諾實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)多出660萬元；并購的南通普澤承諾2023年實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為3483萬元，實(shí)際實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為3490萬元，僅比承諾金額高出7萬元。

行業(yè)上行時(shí)，不少大型醫(yī)藥企業(yè)都通過并購的方式來擴(kuò)大收入來源，打開市場(chǎng)增長(zhǎng)空間。

如步長(zhǎng)制藥曾耗資60多億元收購?fù)ɑ燃t、吉林天成兩家公司，形成超30億元商譽(yù)。但由于被收購企業(yè)業(yè)績(jī)未達(dá)標(biāo)，步長(zhǎng)制藥三年內(nèi)計(jì)提了超36億元商譽(yù)減值。

與研發(fā)類藥企不同，藥房企業(yè)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)健，即便行業(yè)下行，其業(yè)績(jī)也很難直接跌落谷底，老百姓大幅度商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。對(duì)于老百姓未來商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，子彈財(cái)經(jīng)以郵件的方式向老百姓咨詢，截至發(fā)稿并未收到回復(fù)。

03 實(shí)控人六年減持超13億元，公司股價(jià)較高點(diǎn)跌超60%

受益于連續(xù)不斷的對(duì)外并購，老百姓營(yíng)收規(guī)模也在持續(xù)擴(kuò)大，2019年老百姓營(yíng)業(yè)收入為116.6億元，2023年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)至224.4億元，四年時(shí)間公司收入增長(zhǎng)近一倍。

持續(xù)對(duì)外并購，也導(dǎo)致老百姓負(fù)債開始增多，以短期借款、長(zhǎng)期借款及一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債為例，截至2024年9月30日，公司上述債務(wù)合計(jì)超40億元。2020年老百姓上述債務(wù)僅為13億元。

此外，老百姓短期還有超61億元的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)需要償還，同期，公司還有租金、收購款等6.87億元其他應(yīng)付賬款需要支付。

截至9月30日，老百姓賬上貨幣資金僅為20.99億元，加之短期能夠收回的20.55億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)，老百姓短期存在較大的資金壓力。

即便短期資金面臨壓力，2024年上半年公司依舊宣布了2.51億元的中期分紅，占上半年5.027億元利潤(rùn)的一半。

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，老百姓累計(jì)分紅10次，累計(jì)分紅金額為20.08億元。作為公司實(shí)控人謝子龍、陳秀蘭夫婦直接和間接持有老百姓27.9%股權(quán)。九年以來，老百姓20.08億元的分紅累計(jì)超5.6億元落入謝子龍、陳秀蘭夫婦之手。

圖 / Wind

此外，謝子龍、陳秀蘭夫婦還多次減持老百姓股份套現(xiàn)資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2018年謝子龍、陳秀蘭夫婦持有老百姓股權(quán)解禁以來多次減持公司股份。

2018年，陳秀蘭個(gè)人減持307萬股，減持資金約為2.16億元；2020年，謝子龍、陳秀蘭夫婦控制的老百姓醫(yī)藥集團(tuán)有限公司又減持公司1010萬股，累計(jì)套現(xiàn)資金約為7.48億元；2022年，老百姓醫(yī)藥集團(tuán)有限公司繼續(xù)減持老百姓1165萬股，套現(xiàn)約3.44億元。

六年以來，謝子龍、陳秀蘭夫婦累計(jì)套現(xiàn)資金約為13億元。

除減持套現(xiàn)外，謝子龍、陳秀蘭夫婦還通過質(zhì)押的方式來獲取資金。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，謝子龍、陳秀蘭夫婦控制的老百姓醫(yī)藥集團(tuán)有限公司累計(jì)質(zhì)押了上市公司老百姓1.23億股份，占其總持股比例的62.05%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，其質(zhì)押時(shí)加權(quán)平均參考價(jià)為26元/股，一般而言上市企業(yè)質(zhì)押折扣率在3-6折。這也意味著，通過質(zhì)押老百姓股份，謝子龍、陳秀蘭夫婦套現(xiàn)資金約為10億-20億元。

作為上市公司實(shí)控人，通過連續(xù)多年的分紅，謝子龍、陳秀蘭夫婦已經(jīng)獲得不菲的個(gè)人收入，于謝子龍、陳秀蘭夫婦個(gè)人而言應(yīng)當(dāng)不缺流動(dòng)資金。

即便如此，謝子龍、陳秀蘭夫婦為何又通過質(zhì)押和減持的方式獲取資金？對(duì)此，子彈財(cái)經(jīng)以郵件方式向老百姓方咨詢，截至發(fā)稿日，并未獲得老百姓方面回復(fù)。

截至2024年11月13日，老百姓股價(jià)較2020年巔峰時(shí)蒸發(fā)超60%。雖然不能將公司股價(jià)下跌完全歸結(jié)為實(shí)控人減持，但實(shí)控人大手筆減持上市公司股份，也一定程度上會(huì)影響投資者對(duì)公司股價(jià)的信心。

作為上市企業(yè)實(shí)控人，出于個(gè)人資金考慮可以通過分紅等方式來實(shí)現(xiàn)資金需求。但動(dòng)輒十幾億的減持對(duì)于資本市場(chǎng)的中小股東而言似乎并不十分友好。