界面新聞?dòng)浾?| 唐卓雅

界面新聞編輯 | 謝欣

11月11日晚間，九芝堂發(fā)布公告稱，公司控股股東、實(shí)際控制人李振國(guó)與黑龍江辰能工大創(chuàng)業(yè)投資有限公司（以下簡(jiǎn)稱“辰能創(chuàng)投”）簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定李振國(guó)將其持有的公司5350萬(wàn)股股份（占公司總股本的6.25%）轉(zhuǎn)讓給辰能創(chuàng)投。

本次交易的交易價(jià)格以協(xié)議簽署日前一個(gè)交易日（2024年11月8日）九芝堂二級(jí)市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)（7.56元/股）為定價(jià)基準(zhǔn)，確定為7.19元/股，標(biāo)的股份轉(zhuǎn)讓款合計(jì)為3.85億元。

本次權(quán)益變動(dòng)完成后，辰能創(chuàng)投持有九芝堂2.06億股股份，持股比例為24.04%，將成為其控股股東，黑龍江省國(guó)資委將成為九芝堂實(shí)際控制人；李振國(guó)持有公司1.62億股，持股比例為18.91%，成為公司第二大股東。

11月12日，九芝堂漲停。

九芝堂易主實(shí)際上早有征兆。今年7月，九芝堂董監(jiān)高換屆，新一屆的6名非獨(dú)立董事中有4名來(lái)自黑龍江省國(guó)資系統(tǒng)；5名監(jiān)事中有3名來(lái)自黑龍江省國(guó)資系統(tǒng)。與此同時(shí)，當(dāng)時(shí)還是九芝堂控股股東、實(shí)際控制人的李振國(guó)卸任公司董事長(zhǎng)、法定代表人等職務(wù)，改任公司副董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。九芝堂董事長(zhǎng)、法定代表人則由具有黑龍江省國(guó)資背景的孫光遠(yuǎn)接任，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)同樣由具有黑龍江省國(guó)資背景的周魯寶擔(dān)任。

公開(kāi)資料介紹，孫光遠(yuǎn)現(xiàn)任黑龍江省新產(chǎn)業(yè)投資集團(tuán)有限公司黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)協(xié)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)投資協(xié)會(huì)國(guó)有投資公司專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長(zhǎng)，黑龍江省經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)。曾任黑龍江省財(cái)政廳（國(guó)資辦）資本運(yùn)營(yíng)管理處副處長(zhǎng)、黑龍江省國(guó)資委企業(yè)監(jiān)督局局長(zhǎng)、黑龍江聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所董事長(zhǎng)、黑龍江省產(chǎn)權(quán)交易集團(tuán)董事長(zhǎng)兼任黑龍江省招標(biāo)公司董事長(zhǎng)。

周魯寶曾任黑龍江省創(chuàng)業(yè)投資有限公司總會(huì)計(jì)師、辰能創(chuàng)投副總經(jīng)理、黑龍江辰能集團(tuán)財(cái)務(wù)部副部長(zhǎng)、經(jīng)營(yíng)部副部長(zhǎng)，黑龍江辰能擔(dān)保有限公司副總經(jīng)理。

此番人事變動(dòng)后，黑龍江國(guó)資委的人占了九芝堂高管大半江山，也為后續(xù)實(shí)控人變更埋下伏筆。

公告顯示，本次權(quán)益變動(dòng)是因?yàn)槌侥軇?chuàng)投看好九芝堂行業(yè)未來(lái)發(fā)展前景，認(rèn)可九芝堂的價(jià)值與發(fā)展?jié)摿Α５缃竦木胖ヌ镁烤故菨摿蛇€是定時(shí)炸彈還不好說(shuō)。

九芝堂創(chuàng)建于1650年，與同仁堂齊名，二者素有“北有同仁堂，南有九芝堂”的美稱。作為一家百年老店，九芝堂幾經(jīng)飄搖。2000年，九芝堂上市；2002年，涌金系收購(gòu)九芝堂；2008年，涌金系“靈魂人物”魏東自殺，其旗下資產(chǎn)陸續(xù)被處置；2015年，九芝堂以65億元收購(gòu)友搏藥業(yè)100%股權(quán)，同時(shí)向友搏藥業(yè)實(shí)控人李振國(guó)轉(zhuǎn)讓8350萬(wàn)股九芝堂股份。一頓操作下來(lái)，友搏藥業(yè)成功借殼上市，九芝堂也正式進(jìn)入李振國(guó)時(shí)代。

此時(shí)（2015年），九芝堂的營(yíng)收為8.72億元，凈利潤(rùn)為4.71億元。這一年，九芝堂的營(yíng)收為近十年最低，但凈利潤(rùn)水平卻在這十年中尚屬名列前茅。

從上圖可以看出，2017年之后九芝堂的凈利潤(rùn)一落千丈。九芝堂收購(gòu)友搏藥業(yè)時(shí)定下業(yè)績(jī)承諾，要求友搏藥業(yè)2015至2017年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于4.57、5.15和5.79億元。從結(jié)果來(lái)看，友搏藥業(yè)“擦線”達(dá)成KPI，業(yè)績(jī)承諾完成率分別為101.29%、100.69%、 101.66%。

但業(yè)績(jī)承諾期一過(guò)，友搏藥業(yè)業(yè)績(jī)大變臉，凈利潤(rùn)一路下滑，九芝堂的凈利潤(rùn)也出現(xiàn)大滑坡，2018年凈利潤(rùn)僅2.79億元，只有營(yíng)收水平還保持著表面風(fēng)光。

九芝堂凈利潤(rùn)一落千丈除上述原因之外，也和政策調(diào)整有關(guān)。九芝堂收購(gòu)友搏藥業(yè)后，也順勢(shì)擁有了疏血通注射液，該產(chǎn)品繼而成為九芝堂的主力產(chǎn)品。2017年，國(guó)家醫(yī)保目錄調(diào)整，明確了包括疏血通注射液在內(nèi)的26種中藥注射劑限二級(jí)以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)使用。第二年，疏血通注射液銷量腰斬。據(jù)九芝堂今年5月給投資人的答復(fù)，2023年其疏血通注射液的銷售額大概在6億元左右。

疏血通注射液對(duì)九芝堂造成的影響不僅僅是業(yè)績(jī)下滑這樣簡(jiǎn)單。今年4月，九芝堂稱其因內(nèi)控出現(xiàn)重大缺陷，被出具否定意見(jiàn)的《內(nèi)部控制審計(jì)報(bào)告》，深交所發(fā)出“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”，公司股票簡(jiǎn)稱由“九芝堂”變更為“ST九芝”。此事的起因也和疏血通注射液有關(guān)。

為了確保產(chǎn)品達(dá)到預(yù)定銷量，不少藥品的新品種和好品種在銷售過(guò)程中常會(huì)涉及到保證金問(wèn)題。2022年至2024年，九芝堂二級(jí)全資子公司牡丹江博搏醫(yī)藥有限責(zé)任公司存在使用非公司銀行賬戶收取疏血通注射液銷售代理權(quán)保證金的情形。該事項(xiàng)導(dǎo)致公司2022年度未將該非公司銀行賬戶所涉資金保證金進(jìn)行會(huì)計(jì)處理，產(chǎn)生財(cái)務(wù)錯(cuò)報(bào)。

并且，上述收取保證金的非公司銀行賬戶中，存在部分資金經(jīng)由第三方間接向公司控股股東、實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)李振國(guó)借出的情形，構(gòu)成關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營(yíng)性資金占用。2022年3月至9月，存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用3000萬(wàn)元；2022年9月至10月，存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用4500萬(wàn)元；2022年10月至2024年3月，存在非經(jīng)營(yíng)性資金占用3700萬(wàn)元。

另外，九芝堂的其他產(chǎn)品銷量也乏善可陳。曾有投資人詢問(wèn)九芝堂2023年包括疏血通注射液、六味地黃丸、逍遙丸、安宮牛黃丸、驢膠補(bǔ)血顆粒、阿膠、足光散、斯奇康、裸花紫珠片在內(nèi)的單品營(yíng)收幾何。公司回復(fù)稱，上述前七個(gè)品種銷售收入過(guò)億，斯奇康、裸花紫珠片單品的營(yíng)業(yè)收入可參考公司全資子公司斯奇生物、海南九芝堂的營(yíng)業(yè)收入，分別為0.66億元及0.47億元。

其中，作為九芝堂核心獨(dú)家產(chǎn)品的疏血通注射液在2023年的銷售額僅6億元左右。除此之外，九芝堂的其余產(chǎn)品如六味地黃丸、安宮牛黃丸、阿膠等均有競(jìng)品在售，且名氣遠(yuǎn)超九芝堂。

除了業(yè)務(wù)難有起色、內(nèi)控漏洞重重之外，九芝堂目前最大的風(fēng)險(xiǎn)是高企的應(yīng)收款和庫(kù)存。據(jù)九芝堂2024年三季報(bào)，其應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款達(dá)12.3億元，較期初增加了4.08億元；存貨達(dá)9.48億元，較期初減少0.138億元，但是與去年同期相比，該數(shù)額增加了1.598億元。

應(yīng)收賬款和票據(jù)相當(dāng)于對(duì)方公司買東西賒賬，應(yīng)收款項(xiàng)高企一般意味著該公司在行業(yè)中所處地位較低，客戶回款效率不佳，應(yīng)收款項(xiàng)不斷擴(kuò)大則會(huì)影響公司的現(xiàn)金流狀況。存貨是公司的一種流動(dòng)資產(chǎn)，存貨高企同樣會(huì)影響公司的現(xiàn)金流。截至今年第三季度末，九芝堂的期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額僅1.922億元。

同時(shí)，九芝堂的應(yīng)收賬款大幅增加卻未轉(zhuǎn)化為公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，相反，九芝堂近幾年的營(yíng)收上下波動(dòng)，凈利潤(rùn)長(zhǎng)期低迷，這也說(shuō)明九芝堂產(chǎn)品終端銷售受滯。高企的應(yīng)收款項(xiàng)和存貨，也為九芝堂帶來(lái)了壞賬和貶值風(fēng)險(xiǎn)。

此番黑龍江國(guó)資委入主九芝堂相當(dāng)于懷里揣了顆定時(shí)炸彈，其能否帶領(lǐng)九芝堂化險(xiǎn)為夷尚未可知。