界面新聞?dòng)浾?| 楊志錦
界面新聞編輯 | 江怡曼
自9月24日以來(lái)，一攬子增量政策陸續(xù)推出，部分經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)已開(kāi)始好轉(zhuǎn)。
央行11月11日公布的金融數(shù)據(jù)顯示，10月M1、M2增速回升，其中M1增速實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次回升。此外，居民信貸出現(xiàn)改善，其中10月份個(gè)人住房貸款規(guī)模企穩(wěn)，明顯好于前9個(gè)月月均減少690億元的水平，也好于前兩年同期的水平。這顯示經(jīng)濟(jì)活動(dòng)企穩(wěn)向好，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所提升。但需要注意的是，有效信貸需求仍不足。
央行行長(zhǎng)潘功勝11月5日在全國(guó)人大常委會(huì)作報(bào)告時(shí)表示，下一步加大貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造良好的貨幣金融環(huán)境。堅(jiān)持支持性的貨幣政策立場(chǎng)，加大貨幣政策調(diào)控的強(qiáng)度，提高貨幣政策調(diào)控的精準(zhǔn)性，有效落實(shí)存量政策，加力推動(dòng)增量政策落地見(jiàn)效。
與此同時(shí)財(cái)政增量政策也已揭曉，10萬(wàn)億地方債置換政策已落地。財(cái)政部部長(zhǎng)藍(lán)佛安11月9日表示，中央財(cái)政還有較大的舉債空間和赤字提升空間。目前我們正在積極謀劃下一步的財(cái)政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度。結(jié)合明年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，實(shí)施更加給力的財(cái)政政策，如積極利用可提升的赤字空間、擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行規(guī)模。
隨著財(cái)政政策、貨幣政策進(jìn)一步發(fā)力，相關(guān)指標(biāo)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步好轉(zhuǎn)。比如受地方債置換、房地產(chǎn)成交上升影響，M1增速有望繼續(xù)回升。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，后續(xù)看，化債落地緩釋地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、騰挪地方發(fā)展空間；伴隨財(cái)政資金加快支付，將對(duì)廣義基建投資增速形成有效支撐；特別國(guó)債仍在發(fā)力期，支持設(shè)備更新和制造業(yè)增速；白名單擴(kuò)圍和保交樓加速，也有望助力房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資降幅收窄，這些均將從重點(diǎn)領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)穩(wěn)定信用。
M1增速見(jiàn)底回升
今年以來(lái)，M1增速持續(xù)回落，由1月的5.9%回落至9月的-7.4%，M2、M1增速剪刀差拉大引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。但10月M1增速實(shí)現(xiàn)年內(nèi)首次回升，出現(xiàn)見(jiàn)底回升的信號(hào)。
央行數(shù)據(jù)顯示，10月末M1余額同比下降6.1%，比上月末回升1.3個(gè)百分點(diǎn)。M1包括M0（流通中的現(xiàn)金）、單位活期存款。從過(guò)往看，M1增長(zhǎng)主要取決于企業(yè)活期存款變化，而企業(yè)活期存款變化和房地產(chǎn)銷(xiāo)售高度相關(guān)，即居民購(gòu)房將居民儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為企業(yè)活期存款。
在降息、降低首付比、一線城市放松限購(gòu)等一攬子增量政策推出后，10月一二線城市房地產(chǎn)成交活躍，前述鏈條恢復(fù)，推升M1增速。數(shù)據(jù)顯示，一線城市新建商品房、二手房網(wǎng)簽成交量同比分別增長(zhǎng)14.1%、47.3%，其他很多城市商品房網(wǎng)簽成交量也在不同程度增長(zhǎng)。
“10月政府債發(fā)行強(qiáng)度較8、9月峰值有所下降，但伴隨已發(fā)債券資金撥付使用，部分財(cái)政存款向地方機(jī)關(guān)單位、企業(yè)賬戶轉(zhuǎn)移，形成階段性活期資金沉淀。此外，去年同期M1基數(shù)較低也形成一定支撐?！睖乇虮硎?。
展望看，受地方債置換、房地產(chǎn)成交上升影響，M1增速有望繼續(xù)回升。藍(lán)佛安11月9日表示，增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)，分三年安排，2024—2026年每年2萬(wàn)億元。
此前也有類(lèi)似案例，2015年地方債開(kāi)啟置換，M1增速開(kāi)始回升，由3月的2.9%上升至2016年7月的25.4%。央行在《2016年三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中解讀稱(chēng)，M1增速較高受多種因素綜合影響：一是中長(zhǎng)期利率降低，企業(yè)持有活期存款的機(jī)會(huì)成本下降。二是房地產(chǎn)等資產(chǎn)市場(chǎng)活躍，交易性貨幣需求上升。三是地方政府債務(wù)置換過(guò)程中會(huì)暫時(shí)沉淀一部分資金。
未來(lái)M1口徑可能會(huì)調(diào)整。11月8日，央行發(fā)布《2024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱(chēng)，近年來(lái)我國(guó)金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新迅速發(fā)展，符合貨幣供應(yīng)量定義的金融工具范疇發(fā)生了重大變化，有必要?jiǎng)討B(tài)完善。
具體而言，隨著銀行卡的出現(xiàn)和移動(dòng)支付的發(fā)展，我國(guó)日常生活中現(xiàn)鈔的使用越來(lái)越少，個(gè)人活期存款不再受制于存折，而是成為流動(dòng)性極強(qiáng)的支付工具，能夠形成即時(shí)消費(fèi)能力，貨幣屬性增強(qiáng)，可研究納入M1統(tǒng)計(jì)；隨著網(wǎng)絡(luò)支付快速發(fā)展，非銀行支付機(jī)構(gòu)備付金在日常支付中被廣泛使用，具有與活期存款相同的貨幣屬性，也可同步研究納入M1統(tǒng)計(jì)。
央行數(shù)據(jù)顯示，廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)7.5%，比上月末回升0.7個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)兩個(gè)月回升。究其原因，一攬子增量政策措施發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)支持資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具反應(yīng)積極，預(yù)期改善，股票市場(chǎng)回升，部分理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品資金向計(jì)入M2的證券公司客戶保證金存款回流。
除此之外，一位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家稱(chēng)，財(cái)政支出加快，財(cái)政存款更多轉(zhuǎn)化為企業(yè)存款。隨著財(cái)政支出節(jié)奏加快，穩(wěn)增長(zhǎng)逐步加力，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)存款同比增多，推動(dòng)M2增速回升。
不過(guò)央行在《2024年第三季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中表示，隨著金融市場(chǎng)日益發(fā)展、金融產(chǎn)品不斷豐富，近些年存款向理財(cái)分流更為便利，同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格變化也可能導(dǎo)致理財(cái)向存款回流，M2波動(dòng)增大。貨幣供應(yīng)量的可測(cè)性、可控性以及與經(jīng)濟(jì)的相關(guān)性下降，當(dāng)前更多關(guān)注涵蓋直接融資的社會(huì)融資規(guī)模。
信貸需求仍較弱
從信貸數(shù)據(jù)看，10月新增信貸5000億元，同比少增2384億元，其中企業(yè)中長(zhǎng)期貸款同比少增2128億元，是主要拖累項(xiàng)，顯示當(dāng)前信貸需求仍偏弱。
溫彬表示，9月底以來(lái)，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)政策持續(xù)出臺(tái)，率先修正市場(chǎng)預(yù)期、提振主體信心，房地產(chǎn)等領(lǐng)域已呈現(xiàn)止跌回穩(wěn)跡象，但政策的總體顯效還需要更長(zhǎng)時(shí)間，使得需求不足仍成為當(dāng)前制約信貸增長(zhǎng)的因素。同時(shí)，9月季末信貸加力投放后，10月作為季初小月會(huì)出現(xiàn)信貸投放降速現(xiàn)象。臨近年末，銀行著手布局明年初開(kāi)門(mén)紅工作，也會(huì)使得信貸投放節(jié)奏季節(jié)性放緩。
值得注意的是，受房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、居民收入預(yù)期不穩(wěn)定因素影響，近年居民信貸增長(zhǎng)乏力，同比少增是常態(tài)，甚至一些月份還出現(xiàn)新增量為負(fù)值的情況。不過(guò)10月居民短期、長(zhǎng)期貸款均同比多增，出現(xiàn)改善。
其中，10月居民中長(zhǎng)期貸款增加1100億，同比多增近400億，明顯好于前9個(gè)月月均減少690億元的水平，也好于前兩年同期的水平。居民中長(zhǎng)期貸款主要以個(gè)人住房按揭抵押貸款為主，10月同比多增主要因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場(chǎng)成交活躍，房貸投放量增加。同時(shí)，存量房貸利率下調(diào)后，居民提前還貸的情況有所緩解。
溫彬認(rèn)為，短期內(nèi)地產(chǎn)銷(xiāo)售提振、降低存量按揭利率、股市回暖財(cái)富效應(yīng)，疊加消費(fèi)品以舊換新政策持續(xù)推進(jìn)，多重利好因素共振，有望穩(wěn)定居民消費(fèi)信貸需求。長(zhǎng)期則依托經(jīng)濟(jì)向好下的居民就業(yè)收入預(yù)期改善以及消費(fèi)意愿的積極調(diào)整。
社融方面，10月社融增量約1.4萬(wàn)億，同比少增4483億元，受政府債券少增5000多億拖累。由于去年10月各地開(kāi)始加速發(fā)行用于償還拖欠企業(yè)賬款等存量債務(wù)的地方政府“特殊再融資債券”，當(dāng)月新增逾萬(wàn)億元，進(jìn)而推高社融規(guī)?；鶖?shù)。
展望看，年內(nèi)有2萬(wàn)億置換隱性債務(wù)的新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行，將對(duì)年內(nèi)社融形成支撐，但還需看新增專(zhuān)項(xiàng)債置換的對(duì)象。
現(xiàn)行社融口徑包含人民幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票、企業(yè)債券、政府債券、股票融資等項(xiàng)目。如果全額用于償還人民幣貸款、企業(yè)債券、信托貸款等社融分項(xiàng)，那么對(duì)社融并無(wú)影響；如果用于償還拖欠款，那么社融將增加。