文 | 野馬財(cái)經(jīng) 武麗娟
編輯 | 高巖
從《甄嬛傳》、《那年花開月正圓》到《慶余年2》，再到2024年初，由王凱、楊爍、董子健、楊采鈺領(lǐng)銜主演的《大江大河3》，“東阿阿膠復(fù)方阿膠漿”都是這些熱播劇廣告天團(tuán)中的一員。
自“華潤(rùn)系”高管入主后，東阿阿膠一改2019年虧損的局面。近日，剛剛發(fā)完2024年前三季度營(yíng)收、凈利雙增的財(cái)報(bào)，東阿阿膠（000423.SZ）的明星產(chǎn)品復(fù)方阿膠漿就因被舉報(bào)，陷入“追溯碼”風(fēng)波。據(jù)11月2日國(guó)家醫(yī)保局公告，復(fù)方阿膠漿存在藥品追溯碼重復(fù)情況，且均發(fā)生醫(yī)?；鸾Y(jié)算，涉及11個(gè)省份的46家醫(yī)藥機(jī)構(gòu)。盡管東阿阿膠已聲明該事件與公司無關(guān)，但也讓其身陷漩渦之中。
而這次危機(jī)事件距離東阿阿膠新董事長(zhǎng)上任還不到半個(gè)月。10月22日，公司公告，現(xiàn)年45歲的程杰將擔(dān)任第十一屆董事會(huì)董事長(zhǎng)，此前他擔(dān)任公司總裁；“80后”孫金妮出任總裁。自2019年業(yè)績(jī)出現(xiàn)波動(dòng)起，東阿阿膠管理層變動(dòng)較為頻繁，此次是公司5年內(nèi)第五位董事長(zhǎng)上任。
截至11月8日，東阿阿膠報(bào)收60.29元/股，市值388.25億元，眼下，其正處重塑復(fù)蘇時(shí)期，距離2017年480億元市值高點(diǎn)還有一段距離。
東阿阿膠明星藥品陷“追溯門”
11月2日，國(guó)家醫(yī)保局官方微信公眾號(hào)的一篇文章讓東阿阿膠上了熱搜。
文章提到，接到企業(yè)反映和群眾舉報(bào)，對(duì)各地上傳的藥品追溯碼開展分析后，發(fā)現(xiàn)部分定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)在售賣醫(yī)保報(bào)銷的東阿阿膠生產(chǎn)的復(fù)方阿膠漿時(shí)，存在藥品追溯碼重復(fù)情況，且均發(fā)生醫(yī)保基金結(jié)算，重復(fù)情況大于等于3次的共涉及11個(gè)省份的46家醫(yī)藥機(jī)構(gòu)。重復(fù)情況最多的一盒復(fù)方阿膠漿共計(jì)結(jié)算了60次。
藥品追溯碼相當(dāng)于藥品的電子身份證，每一盒藥品從生產(chǎn)出廠就被貼上了唯一的身份標(biāo)簽，即使相同的藥品每一盒的編碼也是不同的。
復(fù)方阿膠漿屬于醫(yī)保乙類藥品，是東阿阿膠旗下的明星產(chǎn)品，同時(shí)也是OTC產(chǎn)品。定位于補(bǔ)氣養(yǎng)血，已成為中成藥補(bǔ)血市場(chǎng)的主要品牌。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年上半年，該產(chǎn)品在中國(guó)城市實(shí)體藥店終端銷售額達(dá)6.3億元，同比增長(zhǎng)20.93%。
據(jù)東阿阿膠最新數(shù)據(jù)顯示，今年1~9月，東阿阿膠總營(yíng)收43.29億元，復(fù)方阿膠漿營(yíng)收增速接近50%，收入占比30%以上。
根據(jù)國(guó)家醫(yī)保局的公告，850個(gè)疑似違規(guī)樣本涉及平度盛康堂診所、老百姓大藥房、西安民健醫(yī)藥、好藥師宸順大藥房、百草堂醫(yī)藥、平度國(guó)醫(yī)堂、貴州一樹藥業(yè)等醫(yī)藥連鎖企業(yè)。
11月2日當(dāng)天，東阿阿膠便發(fā)布關(guān)聲明表示，公司生產(chǎn)的所有復(fù)方阿膠漿產(chǎn)品，均按照國(guó)家有關(guān)法律法規(guī)執(zhí)行，嚴(yán)格執(zhí)行一藥一碼。國(guó)家醫(yī)保局公告所提及的追溯碼重復(fù)現(xiàn)象非公司原因，公司正在積極協(xié)助有關(guān)部門開展工作。
為什么同一盒藥物能夠被同一家醫(yī)院診所和藥店數(shù)十次賣給不同的參保人，或者被不同的機(jī)構(gòu)反復(fù)出售？
11月3日晚間，就復(fù)方阿膠漿藥品追溯碼重復(fù)一事，國(guó)家醫(yī)保局做出進(jìn)一步回應(yīng)稱，藥品追溯碼采集數(shù)據(jù)重復(fù)通常有三種可能性，一是生產(chǎn)企業(yè)賦碼錯(cuò)誤，不同的包裝上印上了同樣的追溯碼，二是帶有正常追溯碼的藥品被反復(fù)串換，空刷醫(yī)保和回流，三是藥品被不法分子假造，貼上了同樣的追溯碼。從目前掌握的情況看，基本排除了第一種企業(yè)重復(fù)賦碼和第三種大規(guī)模造假的可能性。
國(guó)家醫(yī)保局還表示，將聚焦核查串換藥品，空刷醫(yī)保和回流藥的可能性，深入調(diào)查。
對(duì)于此事，有股民認(rèn)為，東阿阿膠只是“騙?！钡墓ぞ摺?/p>
雪球上名為“逆向思維巴幫主”的股民認(rèn)為，不管是疑似串換、回流藥、盜刷、假藥哪種情況，都是讓醫(yī)保買單。如果復(fù)方阿膠漿被剔除出醫(yī)保，或是被集采，都會(huì)對(duì)東阿阿膠造成實(shí)質(zhì)性打擊。不過，醫(yī)保局已經(jīng)發(fā)聲，要打擊這幾種違規(guī)行為，這就降低了復(fù)方阿膠漿被剔除出醫(yī)保和被集采的風(fēng)險(xiǎn)。
艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，追溯碼是一個(gè)非常敏感的事情，盡管目前來看可能跟公司沒有直接關(guān)系，但是它已經(jīng)是一個(gè)事實(shí)。這種情況會(huì)不會(huì)跟個(gè)人行為，或者是合作伙伴、供應(yīng)商的相關(guān)行為有關(guān)，不得而知，還需要具體調(diào)查。但對(duì)于公司來講，已經(jīng)造成了極大的負(fù)面影響。復(fù)方阿膠漿本身是一個(gè)藥品保健品類、功效類的產(chǎn)品，消費(fèi)者對(duì)于企業(yè)品牌、企業(yè)本身還是需要絕對(duì)的信任的，不應(yīng)該有問題。對(duì)于公司來講，還是應(yīng)該積極去解決，看最后是什么原因。
從虧損4億到凈利破11億，縮減毛驢養(yǎng)殖規(guī)模
《甄嬛傳》的粉絲們大多有印象，劇中溫太醫(yī)多次提及，阿膠是太醫(yī)院的必備藥材，也是娘娘小主們爭(zhēng)寵的必備好物。
阿膠的歷史可以追溯到西漢時(shí)期，被最早的醫(yī)藥經(jīng)典《神農(nóng)本草經(jīng)》列為滋補(bǔ)上品，《本草綱目》稱其為補(bǔ)血圣藥，阿膠的名字來源于其產(chǎn)地山東東阿。阿膠的原料最初是牛皮，后來逐漸改為驢皮。
東阿阿膠于1952年建廠，隸屬于華潤(rùn)集團(tuán)，是全國(guó)最大的阿膠生產(chǎn)廠商，主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要包括阿膠、復(fù)方阿膠漿、桃花姬阿膠糕等。
1996年，“阿膠第一股”東阿阿膠正式登陸深交所主板。2004年，華潤(rùn)集團(tuán)與山東聊城市國(guó)資局合作，出資2.3億元成立華潤(rùn)東阿阿膠有限公司，持有29.62%的股權(quán)，成為東阿阿膠的大股東。不過，2006年，東阿阿膠廠老員工秦玉峰出任東阿阿膠領(lǐng)導(dǎo)人后，與華潤(rùn)開啟長(zhǎng)期共治局面。
在阿膠價(jià)格持續(xù)上漲的推動(dòng)下，東阿阿膠的營(yíng)業(yè)收入由2006年的10.76億元增至2018年的73.38億元，凈利潤(rùn)由1.49億元增至20.85億元。
好景不長(zhǎng)。2019年，一則“阿膠不過是水煮驢皮”的微博在網(wǎng)絡(luò)發(fā)酵。受“水煮驢皮”的輿論風(fēng)波影響，東阿阿膠也被推上風(fēng)口浪尖。
2019年，秦玉峰因年齡退休，東阿阿膠也發(fā)布了上市以來首次虧損的年報(bào)，營(yíng)收29.7億元，凈虧損4.55億元，分別同比下降59.53%和121.82%。當(dāng)時(shí)公司解釋，主要來自宏觀環(huán)境和市場(chǎng)對(duì)價(jià)值回歸預(yù)期降低的影響，渠道庫(kù)存持續(xù)擠壓。2018年?yáng)|阿阿膠存貨33億元，2019年存貨35.22億元，是歷史第二高，僅次于2017年時(shí)的36.07億元。
2019年12月，出身“華潤(rùn)系”的韓躍偉接替王春城擔(dān)任東阿阿膠董事長(zhǎng)。自此，華潤(rùn)集團(tuán)也逐步加強(qiáng)對(duì)東阿阿膠的控制。
在華潤(rùn)系的主導(dǎo)下，東阿阿膠進(jìn)行了一系列的改革動(dòng)作。比如在毛驢養(yǎng)殖方面，數(shù)據(jù)顯示公司正逐步收縮規(guī)模。2019年前，東阿阿膠的毛驢賬面價(jià)值呈上升趨勢(shì)，2019年毛驢養(yǎng)殖及貿(mào)易業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了7.39億元的營(yíng)收，約占當(dāng)年總營(yíng)收的25%。但是該業(yè)務(wù)線的毛利率卻僅為0.48%。到了2020年，毛利率進(jìn)一步跌落至-1.14%。
毛驢養(yǎng)殖業(yè)務(wù)拖累利潤(rùn)的情況下，東阿阿膠開始縮減養(yǎng)殖規(guī)模。此后，毛驢養(yǎng)殖及銷售業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比呈逐年下降趨勢(shì)，截至今年上半年，占比已降至1.36%。
與此同時(shí)，今年上半年，東阿阿膠的存貨已經(jīng)下降到10億元以下，存貨周轉(zhuǎn)率得到提升。
張毅認(rèn)為，毛驢養(yǎng)殖的壓縮利弊都有。有利的是，在生產(chǎn)成本投入以及專業(yè)度方面，可以專注好企業(yè)的本職。但是因?yàn)闇p少養(yǎng)殖以后，對(duì)于原材料供應(yīng)這一塊能不能更好去把握，對(duì)于未來的利潤(rùn)以及產(chǎn)能可能都是會(huì)有一定的影響，所以關(guān)鍵還是在于供應(yīng)鏈，如何去更好的保質(zhì)保量和保穩(wěn)。
2022年，東阿阿膠實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.42億元，同比上升5.01%，凈利潤(rùn)7.8億元，同比上升77.1%；2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.15億元，同比增長(zhǎng)16.66%；凈利潤(rùn)為11.51億元，同比增長(zhǎng)47.55%；今年前三季度營(yíng)業(yè)收入43.29億元，同比增長(zhǎng)26.28%，凈利潤(rùn)11.52億元，同比增長(zhǎng)47%。
對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，東阿阿膠表示，主要受主產(chǎn)品、新產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)影響；此外公司通過一系列市場(chǎng)及銷售系列舉措促進(jìn)收入增加，挖潛增效促進(jìn)主產(chǎn)品毛利增長(zhǎng)等，也有效促進(jìn)公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。
從營(yíng)收構(gòu)成看，阿膠及系列產(chǎn)品是公司主要收入來源。2024年上半年，阿膠及系列產(chǎn)品、其他藥品及保健品、毛驢養(yǎng)殖及銷售三大業(yè)務(wù)板塊占總營(yíng)收比重分別為92.84%、4.82%和1.36%。公司在第三季度業(yè)績(jī)說明會(huì)上披露，今年1-9月，復(fù)方阿膠漿收入占比超過30%?？梢钥闯觯⒛z及系列產(chǎn)品是公司的絕對(duì)核心產(chǎn)品。
而此次涉及“追溯碼”事件的“復(fù)方阿膠漿”可謂東阿阿膠的中流砥柱。
復(fù)方阿膠漿首次進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄是在2017年，但當(dāng)時(shí)僅限于有重度貧血的患者使用。2023年新版醫(yī)保目錄中，復(fù)方阿膠漿的醫(yī)保支付限制被解除，刪除了重度貧血檢驗(yàn)證據(jù)這一要求。
2022年，東阿阿膠組建醫(yī)療事業(yè)部，啟動(dòng)復(fù)方阿膠漿大品種戰(zhàn)略，并積極投入研發(fā)，拓展復(fù)方阿膠漿新適應(yīng)癥。隨著醫(yī)保適應(yīng)癥的擴(kuò)展，復(fù)方阿膠漿銷售額自2022年起恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，推動(dòng)?xùn)|阿阿膠業(yè)績(jī)大增。
進(jìn)軍男性保健養(yǎng)生市場(chǎng)
隨著人們生活水平的提高和保健意識(shí)的增強(qiáng)，阿膠市場(chǎng)需求逐年增長(zhǎng)。
據(jù)中研普華產(chǎn)業(yè)院研究報(bào)告，中國(guó)阿膠市場(chǎng)規(guī)模從2013年的196億元增長(zhǎng)至2020年的535億元，復(fù)合增速達(dá)到15.4%。2022年，阿膠零售市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到58.1億元，同比增長(zhǎng)2.23%。2023年前三季度，阿膠零售市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)12.97%，顯示出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭。
在阿膠市場(chǎng)中，東阿阿膠位居頭部，和福牌阿膠為行業(yè)第一競(jìng)爭(zhēng)梯隊(duì)，年產(chǎn)量均超過5000噸，且產(chǎn)量占比合計(jì)超過全國(guó)阿膠產(chǎn)量的70%。此外，太極集團(tuán)、同仁堂、九芝堂等廠商也進(jìn)入阿膠市場(chǎng)，且有更高性價(jià)比。
中研普華產(chǎn)業(yè)院研究報(bào)告認(rèn)為，驢皮是阿膠的主要原料，但其供應(yīng)穩(wěn)定性直接影響到阿膠的生產(chǎn)成本和市場(chǎng)供應(yīng)。目前，驢養(yǎng)殖規(guī)模相對(duì)較小，驢皮供應(yīng)緊張成為制約阿膠行業(yè)發(fā)展的瓶頸之一。由于阿膠行業(yè)存在眾多中小企業(yè)，其生產(chǎn)技術(shù)和質(zhì)量控制水平參差不齊，導(dǎo)致市場(chǎng)上阿膠產(chǎn)品質(zhì)量參差不齊。這不僅影響了消費(fèi)者的購(gòu)買體驗(yàn)，也制約了阿膠行業(yè)的健康發(fā)展。
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力越來越大，東阿阿膠顯然也意識(shí)到了危機(jī)。
首先，包圓爆款電視劇的背后，是東阿阿膠“重金砸營(yíng)銷”一直以來的主旋律。這兩年，尤其舍得在年輕受眾領(lǐng)域的廣告和宣傳上投入，旗下“桃花姬”啟用演員任嘉倫為品牌代言人，“小金條”阿膠粉也在《慶余年2》進(jìn)行廣告植入。
2020年至2023年，東阿阿膠銷售費(fèi)用分別高達(dá)8.38億元、10.14億元、13.18億元、14.86億元，遠(yuǎn)高于同期凈利潤(rùn)水平。2024年上半年，銷售費(fèi)用約為10億元，同比上升32.73%，銷售費(fèi)用率36.39%，同比增加1.62%。
與此同時(shí)，公司的研發(fā)投入則不足銷售費(fèi)用兩成，2020年-2023年研發(fā)費(fèi)用分別為1.54億元、1.48億元、1.38億元、1.73億元。
高價(jià)營(yíng)銷誠(chéng)然可以提升品牌知名度，但產(chǎn)品質(zhì)量和研發(fā)創(chuàng)新更為重要。
張毅表示，東阿阿膠作為公司主要絕大部分收入的貢獻(xiàn)來源，產(chǎn)品的市場(chǎng)認(rèn)度還是非常高的，產(chǎn)品功效和保障也是清晰的。從這個(gè)角度來看，東阿阿膠還是有比較好的的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。但是過度單一依賴產(chǎn)品，不利于企業(yè)應(yīng)對(duì)未來競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)的波動(dòng)，可能會(huì)對(duì)公司業(yè)績(jī)有比較大的影響，還是應(yīng)該適當(dāng)降低單一產(chǎn)品的依賴和風(fēng)險(xiǎn)。
東阿阿膠也在拓寬產(chǎn)品線。2023年，東阿阿膠就推出了新品牌“皇家圍場(chǎng)1619”，進(jìn)軍男性滋補(bǔ)市場(chǎng)，戰(zhàn)略布局男士滋補(bǔ)健康新賽道。旗下現(xiàn)有品種包含健腦補(bǔ)腎口服液、龜鹿二仙口服液、海龍膠口服液等獨(dú)家批文產(chǎn)品，溫補(bǔ)腎陽(yáng)，固本培元，拓展男士滋補(bǔ)養(yǎng)生新人群。11月8日，在第七屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，東阿阿膠“皇家圍場(chǎng)1619”品牌發(fā)布會(huì)正式舉行。
2024年9月3日，東阿阿膠肉蓯蓉健康科技（阿拉善）有限公司成立?！叭馍惾亍笔且晃吨兴?，根據(jù)《本草綱目》《日華子本草》記載，肉蓯蓉可用于治療腎陽(yáng)虛衰、精血虧損、腰膝冷痛、耳鳴目花、帶濁、尿頻、崩漏、不孕不育和腸燥便秘等病癥。注冊(cè)這樣一家公司，更凸顯了東阿阿膠未來發(fā)力男性保健方向的意圖。
從做女性的生意，到研發(fā)男士補(bǔ)品，新興產(chǎn)品的表現(xiàn)會(huì)有多少發(fā)展空間，還需拭目以待。