文 | 動(dòng)脈網(wǎng)
近期，A股上市企業(yè)新諾威確定了重組方案，計(jì)劃以76億元的高價(jià)收購石藥百克生物100%股權(quán)，其中現(xiàn)金支付10%，剩下的以增發(fā)股份方式支付。
雖然僅僅是一次普通的重組，但在過去一年里，新諾威陸續(xù)整合了巨石生物和石藥百克，連名字都改成了“石藥創(chuàng)新制藥”。也是在這一年的時(shí)間里，新諾威的市值漲了3倍左右，接近500億元。在創(chuàng)業(yè)板生物醫(yī)藥類公司中排名靠前，甚至已經(jīng)逼近母公司石藥集團(tuán)700億元的市值。
時(shí)間回到9月中旬，石藥集團(tuán)發(fā)布公告宣布在港股市場(chǎng)兩年50億港元的巨額回購計(jì)劃，一舉成為國內(nèi)醫(yī)藥上市公司中回購金額榜的“一哥”。按目前的行情，50億港元可以在港股市場(chǎng)買下五六家已經(jīng)上市的Biotech。石藥卻選擇了回購、注銷自家股份。或許正如公告所表達(dá)：
一、對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展充滿信心；二、股價(jià)太低。
支撐起石藥集團(tuán)如此強(qiáng)烈信心的，自然是其近些年在創(chuàng)新藥方面的順利轉(zhuǎn)型。
穩(wěn)定營收，但不坐吃山空
單論營收數(shù)據(jù)，石藥在國內(nèi)藥企中算是名列前茅，有了這樣的支撐才有轉(zhuǎn)型的底氣。
從過去5年的營收數(shù)據(jù)來看，石藥的整體營收狀況非常穩(wěn)定，且呈穩(wěn)步上升趨勢(shì)。從收入結(jié)構(gòu)來看，這幾年石藥有意壓縮了原料藥業(yè)務(wù)的占比，專注于成藥業(yè)務(wù)的拓展。到了2023年，成藥業(yè)務(wù)收入已達(dá)256億，到2024H1，成藥業(yè)務(wù)收入135.5億，同比上漲近5個(gè)百分點(diǎn)，約占總營收的83%。再加上原料藥及功能食品等業(yè)務(wù)的營收，整體情況和恒瑞、正大天晴等老牌藥企相差不多，屬于國內(nèi)第一梯隊(duì)。
近5年石藥集團(tuán)營收狀況，數(shù)據(jù)源于企業(yè)財(cái)報(bào)
石藥目前已上市的藥品主要集中在中樞神經(jīng)系統(tǒng)和抗腫瘤領(lǐng)域。
中樞神經(jīng)系統(tǒng)業(yè)務(wù)2024H1營收52.36億元，腫瘤營收26.83億元，分別占成藥收入的38.6%、19.8%。核心大單品恩必普（丁苯酞軟膠囊、丁苯酞氯化鈉注射液）為1類新藥，用于腦卒中，2005年軟膠囊劑型獲批上市，2010年注射液上市。2020年~2023年，丁苯酞的銷售額均穩(wěn)定突破60億元大關(guān)。
在腫瘤領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括津優(yōu)力、多恩達(dá)和津立泰。其中，津優(yōu)力是國內(nèi)首個(gè)自主研發(fā)的長(zhǎng)效升白藥物，用于預(yù)防和治療化療患者因中性粒細(xì)胞減少而引起的感染和發(fā)熱，為治療用生物制品1類新藥；多恩達(dá)為全球首個(gè)上市的米托蒽醌脂質(zhì)體；津立泰則是首個(gè)IgG4 RANKL抑制劑，用于不可手術(shù)切除或手術(shù)切除可能導(dǎo)致嚴(yán)重功能障礙的骨巨細(xì)胞瘤成人患者，于2023年9月獲NMPA批準(zhǔn)。
石藥成藥業(yè)務(wù)營收組成，數(shù)據(jù)源自企業(yè)財(cái)報(bào)
正是有了穩(wěn)定的營收，才能支撐起石藥轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略。這些年，石藥集團(tuán)在創(chuàng)新藥研發(fā)的投入持續(xù)增加，2024年上半年研發(fā)支出達(dá)25.42億，占總營收15.6%，2019年~2024年6月，累計(jì)研發(fā)投入近200億元。
此后，石藥通過重組新諾威、回購股份、引入高端人才等一系列戰(zhàn)略動(dòng)作，正在加速其在創(chuàng)新藥領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型。
閃轉(zhuǎn)騰挪，再造一家500億Biotech
伴隨著石藥的一系列操作，新諾威已經(jīng)不輸給國內(nèi)任何一家Biotech。
成立于2006年的新諾威，曾是石藥集團(tuán)旗下大健康板塊子公司，于2019年被分拆上市，成為石藥集團(tuán)在A股的上市平臺(tái)。石藥集團(tuán)通過資源整合，陸續(xù)將旗下的創(chuàng)新藥資產(chǎn)注入其中，被定位為旗下創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)平臺(tái)。
作為全球重要的化學(xué)合成咖啡因生產(chǎn)商，新諾威為百事可樂、可口可樂、紅牛等知名飲料公司供應(yīng)原料，雖然也曾通過對(duì)石藥集團(tuán)旗下的石藥圣雪的并購，獲得阿卡波糖原料藥及無水葡萄糖相關(guān)業(yè)務(wù)，但也被看作是舊有業(yè)務(wù)的拓展，并未在資本市場(chǎng)掀起太多波瀾。
轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2023年下半年，新諾威發(fā)布公告，擬對(duì)石藥集團(tuán)子公司巨石生物現(xiàn)金增資18.71億元，取得巨石生物51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)對(duì)巨石生物的控股。巨石生物主要研發(fā)抗體類藥物、ADC以及mRNA疫苗，是石藥集團(tuán)發(fā)展創(chuàng)新藥的重要載體之一，其產(chǎn)品“度恩泰”是國內(nèi)首個(gè)獲批上市針對(duì)新冠病毒的mRNA疫苗。
新諾威也憑借這筆收購實(shí)現(xiàn)從功能性食品企業(yè)跨界轉(zhuǎn)型成創(chuàng)新藥企業(yè)。
到了2024年1月，新諾威在完成巨石生物的股權(quán)過戶后，宣布繼續(xù)并購石藥集團(tuán)旗下石藥百克。不過這個(gè)交易拖了9個(gè)月，直到10月中旬才將具體方案公布出來。據(jù)企業(yè)公告，新諾威將以高達(dá)76億元的總價(jià)收購維生藥業(yè)、石藥上海、恩必普藥業(yè)手中合計(jì)持有的石藥百克100%股權(quán)。
作為擁有獨(dú)家商業(yè)化產(chǎn)品的創(chuàng)新藥企業(yè)，石藥百克每年能為石藥貢獻(xiàn)約20億元左右的穩(wěn)定現(xiàn)金流，其資產(chǎn)體量并不小。截至2024年6月30日，石藥百克的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物約為13.86億元，總資產(chǎn)約為45.91億元。
這是繼巨石生物后，石藥集團(tuán)第二次創(chuàng)新藥資產(chǎn)的騰挪，也意味著石藥的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型再進(jìn)一步。
現(xiàn)在和未來，核心資產(chǎn)值得期待
無論是從創(chuàng)新能力還是從未來產(chǎn)品潛力的角度，二次并購后的新諾威都將向上再攀升一級(jí)。
2023年，石藥百克實(shí)現(xiàn)營收23.2億元，凈利潤(rùn)約7.8億元；2024H1營收約9.2億元，凈利潤(rùn)約3.9億元。支撐其營收的，便是長(zhǎng)效升白制劑津優(yōu)力。2023年，津優(yōu)力實(shí)現(xiàn)銷售約22.5億元。
在公布的交易方案中，石藥百克承諾若2024年12月31日前股權(quán)交割完成，則2024年~2026年3年間的凈利潤(rùn)將分別不低于4.35億元、3.93億元和4.36億元；若股權(quán)交割在該日期之后，則承諾2025年~2027年3年間的凈利潤(rùn)分別不低于3.93億元、4.36億元和5.02億元。
不僅僅是營收，百克生物旗下豐富的產(chǎn)品管線也是對(duì)新諾威的有力補(bǔ)充。通過并購，新諾威將產(chǎn)品管線拓展至減肥、增肌、降糖等領(lǐng)域，并建立了長(zhǎng)效蛋白平臺(tái)。
以目前大火的GLP-1為例，TG103注射液（創(chuàng)新型長(zhǎng)效重組人源GLP-1 Fc融合蛋白）和司美格魯肽注射液（長(zhǎng)效GLP-1類似物）的超重/肥胖和2型糖尿病適應(yīng)癥正在進(jìn)行臨床3期試驗(yàn)，有望在2026年獲批上市。此外，百克還布局了司美格魯肽長(zhǎng)效注射液（流體晶劑型）、GLP-1口服小分子片劑以及雙靶、三靶產(chǎn)品，并依托平臺(tái)建立的長(zhǎng)效技術(shù)，進(jìn)一步開發(fā)慢病治療領(lǐng)域的相關(guān)產(chǎn)品。
當(dāng)然，并購僅僅是第一步，如何徹底消化整合，還需一番功夫。從新諾威新公布的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中，我們也能看到并購巨石生物后所帶來的影響。
據(jù)新諾威（石藥創(chuàng)新）三季度報(bào)告數(shù)據(jù)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收14.79億元，同比下降23.66%；歸母凈利潤(rùn)1.39億元，同比下降63.50%。業(yè)績(jī)下滑的主要原因有兩個(gè)：一是原主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格的下降；二是轉(zhuǎn)型創(chuàng)新藥后，研發(fā)費(fèi)用的大幅增加。
在2024Q1~2024Q3期間，新諾威持股51%的巨石生物研發(fā)費(fèi)用達(dá)4.04億元；其中，第三季度研發(fā)費(fèi)用為1.86億元，同比增加48.40%，環(huán)比增加56.64%。預(yù)計(jì)全年巨石生物的研發(fā)投入接近6億元，而新諾威并表后的費(fèi)用影響約為3億元。
當(dāng)然，影響只是暫時(shí)的，巨石生物或?qū)⒃诘谒募径扔瓉硎杖朐鲩L(zhǎng)。
在巨石生物的產(chǎn)品管線中，PD-1恩朗蘇拜單抗和奧馬珠單抗已分別于今年6月和10月獲批，將在四季度提供營收幫助。按計(jì)劃，明年烏司奴單抗和HER2 ADC也有望上市并實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，那么巨石生物將進(jìn)入營收增長(zhǎng)帶動(dòng)虧損收窄的自我造血階段。此外，今年巨石生物還提交了5個(gè)新藥臨床試驗(yàn)申請(qǐng)，預(yù)計(jì)年內(nèi)能獲批部分。根據(jù)管線規(guī)劃，未來每年將以2個(gè)~3個(gè)IND批件的速度推進(jìn)新藥研發(fā)。
一些有潛力的項(xiàng)目進(jìn)展也較為順利，如EGFR ADC產(chǎn)品SYS6010預(yù)計(jì)將在2025年上半年公布臨床數(shù)據(jù)，同時(shí)聯(lián)合奧希替尼的方案又將開啟臨床3期。在業(yè)績(jī)電話會(huì)議中，公司曾透露，EGFR ADC目前正與兩家國際大型制藥公司積極洽談授權(quán)合作，隨著更多數(shù)據(jù)的發(fā)布，預(yù)計(jì)將有進(jìn)一步的合作進(jìn)展。
此前，巨石生物曾與Corbus Pharmaceuticals就重組人源化抗Nectin-4抗體藥物偶聯(lián)物SYS6002在美國等國家的開發(fā)及商業(yè)化簽訂了獨(dú)家授權(quán)協(xié)議，授權(quán)金額最高可達(dá)6.93億美元。石藥也曾以11.95億元將Claudin18.2 ADC新藥SYSA1801的大中華區(qū)以外全球權(quán)益授權(quán)給Elevation Oncology。兩款產(chǎn)品后續(xù)仍有潛在的里程碑付款，同樣意味著新諾威未來還有潛在收入。
也就是說，石藥集團(tuán)將自身很多臨床前管線以及巨石生物和石藥百克的管線注入了新諾威，包括CLDN18.2、Nectin4、EGFR ADC、TCE等熱門領(lǐng)域都有所布局，新諾威目前并不弱于國內(nèi)任何一家Biotech。
趕個(gè)晚集，但并不算遲
一步慢，步步慢，是石藥這幾年給人的印象。
其實(shí)早在2020年，石藥就有意登陸科創(chuàng)板，希望成為君實(shí)生物之后，又一家港股醫(yī)藥企業(yè)選擇在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)“A+H”模式的企業(yè)。之所以考慮在科創(chuàng)板上市，石藥當(dāng)時(shí)表示在完成“港股+A股”的資本布局以后，將繼續(xù)利用金融杠桿進(jìn)一步向創(chuàng)新型高新科技資本市場(chǎng)借力，進(jìn)而高質(zhì)量發(fā)展。
彼時(shí)，石藥正經(jīng)歷創(chuàng)新轉(zhuǎn)型路上的艱難時(shí)刻，先是因?yàn)楸苊馀c自研的抗PD-1單抗在臨床研究及未來商業(yè)化中可能引起的潛在沖突，進(jìn)而決定終止與君實(shí)生物的合作，并依照合作協(xié)議向君實(shí)支付里程碑款項(xiàng)。隨后，與神州細(xì)胞的合作又出現(xiàn)問題。
在這樣的大環(huán)境下，石藥亟需拓寬融資渠道，只是最后這條路并未走通，那么先一步在A股上市的新諾威，便承載了石藥集團(tuán)加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的殷切期望。
有市場(chǎng)分析認(rèn)為，如果在新諾威上市時(shí)，石藥便將幾款創(chuàng)新藥和部分管線從子公司里拆出來注入到新諾威里去申報(bào)IPO，而非以大健康領(lǐng)域功能食品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售為主要業(yè)務(wù)，在當(dāng)時(shí)的大環(huán)境下新諾威完全有希望達(dá)到千億市值。雖然經(jīng)過石藥的長(zhǎng)袖善舞，如今的新諾威依然極具潛力，但時(shí)過境遷，市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)大不相同，市值要想再進(jìn)一步，面臨的挑戰(zhàn)也不少。
石藥集團(tuán)或許也意識(shí)到了危機(jī)，近期在人事方面動(dòng)作頻頻，來配合整體的創(chuàng)新轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。
9月初，石藥發(fā)布公告任命劉勇軍博士為石藥集團(tuán)執(zhí)行總裁與全球研發(fā)總裁，負(fù)責(zé)集團(tuán)的研發(fā)、管線戰(zhàn)略以及國際業(yè)務(wù)的開展。劉勇軍博士曾在先靈葆雅、阿斯利康擔(dān)任研發(fā)高管，之后又擔(dān)任賽諾菲的全球研究負(fù)責(zé)人。在加入石藥之前，他負(fù)責(zé)信達(dá)生物的全球研發(fā)、管線戰(zhàn)略、商務(wù)合作及國際業(yè)務(wù)等工作。
9月底，新諾威任命姚兵為新任公司董事長(zhǎng)，并對(duì)外表示：“董事長(zhǎng)姚兵在創(chuàng)新藥方面有豐富經(jīng)驗(yàn)，未來公司的重心將放在創(chuàng)新藥上，因此姚兵的背景更契合公司的發(fā)展戰(zhàn)略?！惫芾韴F(tuán)隊(duì)年輕化、繼續(xù)創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的決心很明顯。
目前，新諾威在A股市值已經(jīng)近500億元，而石藥集團(tuán)在港股的總市值僅700多億。石藥既沒有喪失對(duì)新諾威的控制權(quán)，還多了一條融資渠道，且資產(chǎn)估值相對(duì)之前要高得多。這無疑會(huì)對(duì)石藥的后續(xù)發(fā)展帶來更多幫助。
某種程度上，石藥集團(tuán)依托新諾威的轉(zhuǎn)型操作，也是藥企“A+H”上市的一個(gè)另類案例。
照方抓藥，又一傳統(tǒng)藥企布局“A+H”
中國生物制藥繼石藥之后也初步完成了“A+H”布局，下一家是否就該輪到恒瑞了？
10月30日晚，中國生物制藥在港交所發(fā)布公告，宣布通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓和要約收購的方式，收購科創(chuàng)板上市企業(yè)江蘇浩歐博生物醫(yī)藥股份有限公司最多55%的股份。收購?fù)瓿珊?，浩歐博將成為中國生物制藥在A股市場(chǎng)的上市附屬公司，同時(shí)，此次交易也是少有的藥企并購IVD器械企業(yè)的案例。
值得注意的是，之前新諾威收購石藥百克，恒瑞醫(yī)藥傳言要去港股上市，再加上中國生物制藥的這次收購，處于國內(nèi)轉(zhuǎn)型路上的三大老牌藥企像是約好了一樣開始布局“A+H”，似乎透露出了某種信號(hào)。
這幾年，雖然憑借子公司正大天晴和科興，維持住了營收，但中國生物制藥仍然在尋找第二增長(zhǎng)曲線。比如正大天晴在自免領(lǐng)域的豐富布局，就是其創(chuàng)新發(fā)展的重點(diǎn)。而浩歐博專注于過敏性疾病和自身免疫性疾病的診斷試劑研發(fā)，兩者業(yè)務(wù)相結(jié)合，能打通自免領(lǐng)域從診斷到藥研等多個(gè)環(huán)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)全生命周期服務(wù)，達(dá)到1+1大于2的疊加效果。同時(shí)，浩歐博旗下的脫敏藥品，也能通過中國生物制藥的資源賦能。
和石藥一樣，早在2021年，中國生物制藥就期望在科創(chuàng)板上市，實(shí)現(xiàn)“A+H”，可彼時(shí)卻未能成行?？紤]到此前的種種，此次中國生物制藥是否要借道回A股，引發(fā)了市場(chǎng)的猜測(cè)。
而另一家老牌藥企恒瑞，則可能考慮在港股二次上市。前不久，市場(chǎng)傳聞恒瑞正在考慮登陸港交所，希望籌集約20億美元。恒瑞的公告對(duì)此既沒有否認(rèn)也沒有承認(rèn)，只是表示對(duì)境外資本市場(chǎng)融資等事項(xiàng)開展了研究咨詢等前期工作。照此發(fā)展，中國藥企創(chuàng)新轉(zhuǎn)型的三家代表，最后都會(huì)完成“A+H”布局。
藥企轉(zhuǎn)型，還有更多路徑
醫(yī)美賽道的高利潤(rùn)回報(bào)，也成了傳統(tǒng)藥企跨界轉(zhuǎn)型的目標(biāo)。
10月底，江蘇吳中發(fā)布了其2024年第三季度報(bào)告。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.47億元，同比增長(zhǎng)9.58%，歸母凈利潤(rùn)同比大增311.54%，引進(jìn)的“童顏針”艾塑菲成為業(yè)績(jī)第二增長(zhǎng)點(diǎn)。
數(shù)據(jù)顯示，前三季度江蘇吳中醫(yī)美板塊累計(jì)實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入19872.46萬元，較上年同期增長(zhǎng)了驚人的4175.12%；毛利更是達(dá)到16329.56萬元，同比增幅高達(dá)6465.52%。而在之前的幾年時(shí)間里，江蘇吳中除了在2021年有2100萬凈利潤(rùn)外，其余3年合計(jì)虧損超過6.5億。
這家在上世紀(jì)就成功登陸A股的老牌藥企，過去以仿制藥業(yè)務(wù)為主，盡管體量不小，但盈利能力不高。近幾年，江蘇吳中確定“醫(yī)藥+醫(yī)美”雙輪驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，并于2021年取得韓國公司Regen Biotech產(chǎn)品AestheFill愛塑美“童顏針”的代理權(quán)。
AestheFill愛塑美于今年1月獲批，在4月份正式上市。不到半年時(shí)間，便被認(rèn)為是最有可能幫助江蘇吳中盈利的產(chǎn)品。除了童顏針外，江蘇吳中還在玻尿酸、膠原蛋白、溶脂針、嬰兒針等多個(gè)賽道進(jìn)行深度布局，旨在打造全面的醫(yī)美產(chǎn)品布局。
對(duì)于老牌傳統(tǒng)藥企，過去十年是轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的重要階段，像石藥集團(tuán)、中國生物制藥、恒瑞醫(yī)藥等老牌藥企在創(chuàng)新轉(zhuǎn)型方面都已經(jīng)走出了一條適合自身的發(fā)展道路。盡管他們的發(fā)展路徑并不容易復(fù)制，但如何充分利用自身優(yōu)勢(shì)，在資本市場(chǎng)獲取更多關(guān)注，是藥企轉(zhuǎn)型中必須要考慮的事情。對(duì)于這些老牌藥企來說，在完成融資渠道建設(shè)后，下一階段的挑戰(zhàn)便是如何成為具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的Big Pharma。創(chuàng)新轉(zhuǎn)型之路，永無止境。