文 | 天下財(cái)?shù)?胡盧
10月30日，水井坊（600779.SH）發(fā)布了一份喜憂參半的三季報(bào)。
喜的是，公司前三季度營(yíng)收和凈利潤(rùn)保持了一定的增長(zhǎng)。
憂的是，存貨依然高企，超過(guò)29億元，比去年底增加近20%。
（來(lái)源：水井坊三季報(bào)）
而就在此前不久，水井坊還因核心產(chǎn)品停貨備受媒體關(guān)注。
這到底是怎么回事？在存貨高企的背景下，水井坊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)能持續(xù)嗎？公司為提振業(yè)績(jī)又做了哪些努力？
增長(zhǎng)隱憂
水井坊全稱是四川水井坊股份有限公司，1996年在上交所上市，主要產(chǎn)品有水井坊品牌系列、全興品牌系列等。
至于存貨高企的原因，公司在三季度報(bào)中并未給出解釋。在半年報(bào)中，公司給出的解釋則是，白酒市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨激烈，酒企普遍承壓。
（來(lái)源：公司半年報(bào)）
“承壓，疲軟”，公司的解釋中透著無(wú)奈。從應(yīng)收賬款上也可以看出，為了盡快降低庫(kù)存，公司似乎不得不放寬賬期，由此導(dǎo)致前三季度應(yīng)收賬款比去年底暴增251%。
（來(lái)源：公司三季報(bào)）
賒賬的多了，現(xiàn)金流就少了。
截至今年9月末，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額不到8億元，同比下滑43%。
公司方面表示“主要系邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目（一期）達(dá)到預(yù)計(jì)可使用狀態(tài)轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)后，原輔料采購(gòu)等相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出增加，以及支付的稅金等其他經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出金額增加所致”。
但是，上述原因之外，前三季度“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入”也是下滑的。
有業(yè)內(nèi)人士分析，在營(yíng)收同比增長(zhǎng)的背景下，該數(shù)值的下滑說(shuō)明公司或在回款政策上有所放寬。
（來(lái)源：百度搜索）
（來(lái)源：公司三季報(bào)）
同時(shí)，水井坊的毛利率也在進(jìn)一步下降，公司2022年、2023年、2024年前三季度的毛利率分別約為84.5%、83.2%和82.9%。
三季報(bào)還顯示，水井坊資產(chǎn)負(fù)債率為44%，即使比半年報(bào)略有下降，但相較同類酒企，仍處于較高水平。
（來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)）
（來(lái)源：wind）
這些隱患的存在，也解釋了水井坊股價(jià)最大跌幅曾達(dá)到80%的部分原因。
（來(lái)源：銀河證券）
為何停貨
對(duì)于存貨高企的危害，水井坊也是心知肚明。
近期有傳聞稱，水井坊發(fā)布《水井坊臻釀八號(hào)系列產(chǎn)品停貨通知》，10月15日起（含），公司將暫停水井坊臻釀八號(hào)系列的發(fā)貨和接單，其中包括水井坊臻釀八號(hào)38度、42度、52度等產(chǎn)品。
然而，就在7月底，水井坊還在半年報(bào)中表示，臻釀八號(hào)是公司的核心產(chǎn)品，2024年下半年將加大對(duì)次高端產(chǎn)品尤其是臻釀八號(hào)的曝光和市場(chǎng)支持力度。
（來(lái)源：公司半年報(bào)）
為何短短三個(gè)月，水井坊的態(tài)度180度大轉(zhuǎn)彎？
對(duì)此，《天下財(cái)?shù)馈废蛩粚で蟠鸢?，公司方面并未否認(rèn)停貨傳聞，表示“此舉旨在優(yōu)化渠道供需關(guān)系，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心”。
但對(duì)于為何“急轉(zhuǎn)彎”，公司方面未予解釋。
（來(lái)源：水井坊答復(fù)《天下財(cái)?shù)馈罚?/em>
實(shí)際上，水井坊不久前剛剛對(duì)多個(gè)產(chǎn)品提價(jià)。
在今年國(guó)慶前夕，水井坊曾宣布臻釀系列產(chǎn)品漲價(jià)，52度、42度、38度“臻釀八號(hào)”500mL×6、500mL×4兩個(gè)規(guī)格的T1（一級(jí)渠道）進(jìn)貨價(jià)、門店進(jìn)貨價(jià)均建議增加10元/瓶。
這并不是水井坊第一次提價(jià)。臻釀八號(hào)此前已經(jīng)歷過(guò)多輪提價(jià)，早在2020年、2021年和2023年6月，水井坊分別對(duì)臻釀八號(hào)上調(diào)了20元/瓶、15-35元/瓶以及30元/瓶。
據(jù)了解，在提價(jià)前，52度水井坊“臻釀八號(hào)”的終端售價(jià)為350元/瓶，已經(jīng)低于經(jīng)銷商打款價(jià)375元/瓶。
不過(guò)，定價(jià)是一回事，消費(fèi)者是否買單又是另一回事。在今年最新的雙十一活動(dòng)中，水井坊臻釀八號(hào)52度的售價(jià)依舊低于375元的經(jīng)銷商打款價(jià)。
畢竟，在當(dāng)前內(nèi)卷的白酒市場(chǎng)中，非高端品牌核心產(chǎn)品的提價(jià)，并不容易讓消費(fèi)者接受。
有業(yè)內(nèi)人士向《天下財(cái)?shù)馈贩治稣f(shuō)，白酒企業(yè)針對(duì)核心大單品漲價(jià)，目的主要是維護(hù)價(jià)格體系和品牌市場(chǎng)占位。但對(duì)于水井坊來(lái)說(shuō)，如果提價(jià)停供的舉措沒(méi)能如愿以償，公司接下來(lái)可能面臨進(jìn)退兩難的境地。
高層“空降”
也許是看到一系列待解的難題，或者是為了更好地突圍，水井坊日前任命前貝恩咨詢?nèi)蚋倍轮苤俱懽鍪紫瘧?zhàn)略官。
（來(lái)源：百度百科）
對(duì)于周志銘的突然“空降”，水井坊向《天下財(cái)?shù)馈方忉尫Q，這是公司長(zhǎng)期堅(jiān)持人才發(fā)展策略的重要一步。
實(shí)際上，高層變動(dòng)不僅于此。今年以來(lái)，除了公司監(jiān)事、獨(dú)董發(fā)生不小的變化以外，公司總經(jīng)理也幾度換手。不久前，水井坊終于選定胡庭洲任此要職。
（來(lái)源：公司半年報(bào)）
對(duì)此，水井坊向《天下財(cái)?shù)馈繁硎?，“胡庭洲在食品飲料、消費(fèi)品和服務(wù)等行業(yè)累積了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，并對(duì)包括白酒在內(nèi)的消費(fèi)產(chǎn)業(yè)擁有深刻的見地”。
（來(lái)源：水井坊答復(fù)《天下財(cái)?shù)馈罚?/em>
不過(guò)，胡庭洲能干多久，目前還是未知數(shù)。因?yàn)閺牡蹃喖獨(dú)W2010年入主水井坊以來(lái)，公司已多次“換將”，其中，先后有英國(guó)人柯明思、美國(guó)人大米、及范祥福、危永標(biāo)、朱鎮(zhèn)豪先后擔(dān)任公司總經(jīng)理一職。
當(dāng)然，作為一家知名酒企，水井坊也有其自身優(yōu)勢(shì)。比如從營(yíng)收和凈利的角度看，水井坊三季報(bào)還是有些亮點(diǎn)：營(yíng)收近38億元，同比增5.6%；歸母凈利潤(rùn)11億元，同比增10%。
但是，僅靠提價(jià)停貨，恐難解決水井坊面臨的深層壓力。公司高層換人會(huì)產(chǎn)生什么效果？公司將做出哪些深刻變革，讓深套的投資人迎來(lái)久違的曙光？這些都需要時(shí)間給出答案，《天下財(cái)?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。