界面新聞?dòng)浾?| 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

科創(chuàng)板上市公司浩歐博10月30日晚公告，其控制權(quán)擬發(fā)生變更。正大集團(tuán)旗下港股上市公司中國(guó)生物制藥計(jì)劃通過(guò)“協(xié)議轉(zhuǎn)讓+部分要約”相結(jié)合的方式取得浩歐博的控股權(quán)。

具體方案為，中國(guó)生物制藥擬由其境內(nèi)全資子公司輝煌潤(rùn)康，以協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓浩歐博控股股東海瑞祥天所持的29.99%股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)約為人民幣6.3億元。協(xié)議轉(zhuǎn)讓完成過(guò)戶后，中國(guó)生物制藥將通過(guò)其境內(nèi)控股子公司雙潤(rùn)正安，向浩歐博除輝煌潤(rùn)康外的全體股東發(fā)起部分要約，收購(gòu)比例不低于25.01%。要約的收購(gòu)價(jià)格為33.74元/股。

其中，協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分價(jià)格為33.33元/股，要約的收購(gòu)部分價(jià)格為33.74元/股。兩者平均為33.61元每股。若基于昨日收盤32.05元/股，中國(guó)生物制藥的平均收購(gòu)價(jià)低于昨日市場(chǎng)價(jià)格，約低4.87%。

不過(guò)受此消息影響，今日開盤后浩歐博依然直線漲停全天封板，報(bào)價(jià)38.46元/股。

這是“并購(gòu)六條”發(fā)布以來(lái)首例科創(chuàng)板公司被收購(gòu)的案例，同時(shí)也是中國(guó)生物制藥首次涉足收購(gòu)A股上市公司。此前在9月24日晚證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（即“并購(gòu)六條”）。其中，不僅明確支持跨界并購(gòu)、允許并購(gòu)未盈利資產(chǎn)，還表示將提高監(jiān)管包容度、提高交易效率、提升中介服務(wù)水平，并加強(qiáng)監(jiān)管。

事實(shí)上，隨著2024年三季報(bào)全面披露，IVD企業(yè)普遍面臨營(yíng)收增長(zhǎng)停滯和凈利潤(rùn)下滑的困境。此次收購(gòu)也在一定程度上預(yù)示著，后疫情時(shí)代，體外診斷（IVD）行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)已進(jìn)入下半場(chǎng)的淘汰賽。

IVD企業(yè)普遍承壓。本就業(yè)務(wù)面較窄的浩歐博也不例外。浩歐博于2021年1月在科創(chuàng)板上市，被稱為國(guó)內(nèi)過(guò)敏原檢測(cè)第一股。

據(jù)2024年三季報(bào)，2024年前三季度，浩歐博實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.07億，同比僅增長(zhǎng)2.29%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2656.3萬(wàn)，同比下降31.24%。

浩歐博的業(yè)績(jī)主要依賴自免檢測(cè)和過(guò)敏檢測(cè)兩大業(yè)務(wù)。但這兩個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的空間都相對(duì)有限。

浩歐博為國(guó)內(nèi)過(guò)敏檢測(cè)的龍頭企業(yè)。據(jù)西南證劵，截至2021年，浩歐博在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額達(dá)31%。德國(guó)歐蒙、德國(guó)敏篩和Phadia等外資企業(yè)共占據(jù)了51%的市場(chǎng)份額，另外5家國(guó)產(chǎn)品牌則瓜分了剩下的18%。

浩歐博的過(guò)敏檢測(cè)業(yè)務(wù)從2021年的1.87億元增至2023年的2.11億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為6.2%。此外，這一增長(zhǎng)背后隱藏著市場(chǎng)天花板的限制。

據(jù)西南證券，中國(guó)約有3億過(guò)敏患者，但即便未來(lái)滲透率達(dá)到10%，每年檢測(cè)人數(shù)也僅能達(dá)到3000萬(wàn)。若每人每年檢測(cè)一次，每次檢測(cè)20個(gè)過(guò)敏原，單個(gè)檢測(cè)的出廠價(jià)為5元，整體市場(chǎng)規(guī)模也僅約為30億元。

基于當(dāng)前市場(chǎng)份額估算，浩歐博在過(guò)敏檢測(cè)領(lǐng)域的營(yíng)收潛在上限大約為9.3億元。再按過(guò)去2年6.2%的年復(fù)合增長(zhǎng)率推算，浩歐博或?qū)⒃?8年左右達(dá)到市場(chǎng)營(yíng)收上限。

自免檢測(cè)市場(chǎng)的天花板也相似。據(jù)西南證券，目前我國(guó)自身免疫性疾病患者數(shù)量達(dá)到5000萬(wàn)，假設(shè)患者平均每次檢測(cè)20個(gè)項(xiàng)目，每年檢測(cè)4次，不同省份平均每個(gè)項(xiàng)目收費(fèi)不同，假設(shè)試劑企業(yè)出廠價(jià)為每項(xiàng)5元，假設(shè)滲透率達(dá)到20%，則預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到40億元。

但浩歐博在自免檢測(cè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力就沒(méi)有這么強(qiáng)。據(jù)西南證券，截至2021年，浩歐博僅占國(guó)內(nèi)自免檢測(cè)市場(chǎng)份額的4%。外資企業(yè)歐蒙的場(chǎng)份額仍高達(dá)80%左右。

浩歐博的自免檢測(cè)業(yè)務(wù)從2021年的1.07億元增至2023年的1.49億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為18.1%。

假設(shè)浩歐博未來(lái)市場(chǎng)份額可能增加?；?0%市場(chǎng)份額估算，浩歐博在過(guò)敏檢測(cè)領(lǐng)域的營(yíng)收潛在上限大約為4億元。再按過(guò)去2年18.1%的年復(fù)合增長(zhǎng)率推算，浩歐博或?qū)⒃?.6年左右達(dá)到市場(chǎng)營(yíng)收上限。

基于上述數(shù)據(jù)，若浩歐博未被收購(gòu)，業(yè)務(wù)保持不變的情況下，其營(yíng)收天花板約為13.3億元?；?.652%的凈利率，凈利潤(rùn)為1.15億元。

而如今，浩歐博被收購(gòu)或重新打開其營(yíng)收天花板。中國(guó)生物制藥業(yè)務(wù)涉及在腫瘤、肝病、外科/鎮(zhèn)痛、呼吸系統(tǒng)治療領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家在肝病、腫瘤等領(lǐng)域商業(yè)化能力突出的大型藥企。

而對(duì)于中國(guó)生物制藥來(lái)說(shuō)，則成功跨界IVD業(yè)務(wù)。中國(guó)生物制藥表示，本次交易將有助于公司過(guò)敏診斷、自身免疫診斷業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，進(jìn)一步推動(dòng)臨床過(guò)敏自免檢測(cè)的臨床應(yīng)用，推動(dòng)產(chǎn)品在研究開發(fā)、生產(chǎn)制造、質(zhì)量控制、注冊(cè)申報(bào)、市場(chǎng)營(yíng)銷及銷售渠道拓展的進(jìn)一步提升，有助于擴(kuò)展海外銷售渠道，推動(dòng)產(chǎn)品出海戰(zhàn)略。

此外，本次交易還設(shè)置了業(yè)績(jī)承諾，浩歐博2024年度、2025年度、2026年度實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤(rùn)應(yīng)分別不低于4970萬(wàn)元、5218萬(wàn)元、5479萬(wàn)元，如任一年度未能實(shí)現(xiàn)的，海瑞祥天將以支付現(xiàn)金方式對(duì)上市公司進(jìn)行全額補(bǔ)償。

這一業(yè)績(jī)承諾的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為5%。與此相比，過(guò)去兩年浩歐博的凈利潤(rùn)從4165.11萬(wàn)元增長(zhǎng)到4733.14萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約為 6.5%，略高于5%的增長(zhǎng)要求。該要求并不苛刻。