隱形冠軍，是指那些不為公眾所熟知，卻在某個細分領(lǐng)域占據(jù)很高市場份額，擁有核心競爭力，難以被超越和模仿的小而美企業(yè)。
雖然這個概念被德國學(xué)者赫爾曼·西蒙率先“發(fā)現(xiàn)”，起初他也認為“隱形冠軍”現(xiàn)象僅限于德國，但循著他的標(biāo)準(zhǔn)去找尋，就會發(fā)現(xiàn)這樣的企業(yè)遍布全球各地，尤其是如今在中國越來越多。
身處精細化工賽道的鍵邦股份（603285），就是這樣一家躬身產(chǎn)業(yè)鏈上游，將賽克產(chǎn)品做到全球市場份額60%，中國市場80%的制造業(yè)單項冠軍企業(yè)，卻不為大眾所知。
同時，公司的鈦酸酯產(chǎn)品國內(nèi)市占率在四成以上，得以抓住新能源鋰電正極材料市場增量，開發(fā)富臨精工等國內(nèi)知名的新能源鋰電行業(yè)客戶。
此外，公司還積極布局興建DBM/SBM（二苯甲酰甲烷/硬脂酰苯甲酰甲烷）7000噸產(chǎn)線，推動細分賽道格局變盤，也為自身發(fā)展尋求“第二增長曲線”。
8月3日，鍵邦股份發(fā)布半年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收3.63億元，同比增長5.70%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.96億元元，同比下降2.18%，基本每股收益0.80元。
公司同日公告，決定投資建設(shè)《10000t/a高純乙酰丙酮項目》；并擬實施特別分紅，擬以實施權(quán)益分配股權(quán)登記日登記的總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）。
最艱難的時刻已經(jīng)過去
聚氯乙烯，也稱PVC，既被被認為是當(dāng)代最偉大的發(fā)明之一，也是生活中的一種最常見塑料。
中國人均PVC消費量是發(fā)達國家的三分之一。
賽克，指的是有機化合物三（2-羥乙基）異氰尿酸酯，這是一種常用作高分子材料環(huán)保助劑。
PVC塑料中添加賽克，能夠增強其熱穩(wěn)定性和耐候性，這種塑料廣泛應(yīng)用于建筑材料、管道系統(tǒng)、窗框等PVC制品中。
數(shù)據(jù)顯示，2021-2022 年，公司賽克產(chǎn)品在中國市場的占有率分別約為89%和83%，在全球市場占到六成左右，這使鍵邦股份與PVC塑料產(chǎn)業(yè)很大程度上休戚與共。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2022年，我國塑料制品產(chǎn)量同比下降4.3%，涂料全行業(yè)企業(yè)總產(chǎn)量同比下降8.5%，受此影響，鍵邦股份賽克下游客戶需求下降，內(nèi)銷銷量較2021年下降7551.42噸，受2022年以來的東歐戰(zhàn)亂影響，2023年，公司賽克外銷銷量也較上年減少7528.23噸，其中歐洲地區(qū)銷量減少6052.40噸。
2024 年上半年，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長 5.0%。在下游應(yīng)用領(lǐng)域方面，PVC 等聚合物市場經(jīng)過 2022 年和 2023 年的疲軟后將恢復(fù)到 GDP 增長水平甚至更高，且需求增長主要來自于亞洲。
隨之，我國塑料制品產(chǎn)量從 2023 年 1-2 月的同比下降7.4%，恢復(fù)至 2023 年全年的同比增長 3.0%，2024 年 1-5 月延續(xù)上升態(tài)勢，實現(xiàn)同比增長 1.0%。
2024 年 3 月，國務(wù)院常務(wù)會議審議通過《推動大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新行動方案》，推動新一輪大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新，積極開展汽車、家電等消費品以舊換新，有利于進一步促進下游漆包線及絕緣漆、鋰電等行業(yè)的需求增長。隨著國民經(jīng)濟和下游行業(yè)的進一步企穩(wěn)回升。
總體而言，2024年1-6月間，外部環(huán)境依然復(fù)雜多變，但較之前，已企穩(wěn)向好，最艱難的時刻似乎已經(jīng)過去。
因此，鍵邦股份報告期內(nèi)主營產(chǎn)品銷量為 19923.96 噸，較同期增長 18.30%。
鈦酸酯，搭上新能源快車的門票
除了賽克，鍵邦股份的鈦酸酯產(chǎn)品在國內(nèi)市場的占有率也達到40%以上。
在鈦酸酯領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已作為催化劑、增塑劑、偶聯(lián)劑等多種功能助劑廣泛應(yīng)用于塑料、
涂料和鋰電材料等行業(yè)，積累了艾倫塔斯集團、埃塞克斯集團等漆包線及絕緣漆行業(yè)的國際集團，聯(lián)成化科、元利科技等增塑劑行業(yè)的上市公司，以及富臨精工等國內(nèi)知名的鋰電池正極材料企業(yè)等客戶資源。
隨著近年來中國新能源汽車快速崛起，鈦酸酯也幫助鍵邦股份搭上行業(yè)快車，2020年-2022年，公司鈦酸酯銷售收入分別為9,334.87萬元、1.743億元和2.212億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為16.36%、17.06%和30.74%，一度逐年升高。
但本期內(nèi)鈦酸酯銷售收入為6006萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重為17.16%，有所回落。
布局DBM/SBM，TMA行情是否會重演？
兩個月內(nèi)，百川股份（002455.SZ）漲2.5倍，正丹股份（300641.SZ）漲超4倍，泰達新材（430372）漲10倍。
今年4月初以來的一波行情，讓化工領(lǐng)域的“TMA概念”突然出圈。
TMA，即偏苯三酸酐，主要被應(yīng)用于生產(chǎn)粉末涂料中的聚酯樹脂，提供良好的耐熱性和電氣絕緣性；用于增強塑料的機械性能和耐熱性；用于制造電子元件的封裝材料，提供優(yōu)異的絕緣性能等。
今年2月，全球化工巨頭美國英力士傳出TMA產(chǎn)線7萬噸產(chǎn)能決定永久關(guān)停，3月，消息流向市場，令TMA市場價格扶搖直上。
從當(dāng)時的產(chǎn)業(yè)格局上看，TMA僅中國、意大利和美國生產(chǎn)，全球總產(chǎn)能約25萬噸，其中除英力士停產(chǎn)前的7萬噸/年產(chǎn)能占全球27%外，意大利的波林、中國的正丹股份、百川股份和泰達新材尚有3噸/年、8.5萬噸/年、4萬噸/年和3萬噸/年的產(chǎn)能。
事實上，風(fēng)并非憑空而起，而是持續(xù)量變積累的突發(fā)質(zhì)變。
TMA在過去20年中，一直處在全球產(chǎn)能向中國產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的過程中。上世紀70年代，TMA由德國Saarbergwerk公司首先研發(fā)量產(chǎn)，隨后英國BP、日本三菱、美國英力士等相繼開設(shè)TMA產(chǎn)能。自2016年開始，由于設(shè)計工廠年齡、生產(chǎn)效率、下游轉(zhuǎn)移等等因素，除英力士外的大部分海外工廠生產(chǎn)線陸續(xù)關(guān)停。
英力士退出后，全球需求出現(xiàn)缺口，全球產(chǎn)能幾乎全部集中到中國，也把幾家“隱形冠軍”推到聚光燈下。
TMA行情，未來是否會在別的品類重演？目前還不好說，但化工材料領(lǐng)域的國產(chǎn)替代，始終在扎扎實實推進，例如我們之前也關(guān)注過的“化工茅”萬華化學(xué)的4萬噸尼龍-12產(chǎn)能打破國外壟斷。
2020年以來，鍵邦股份正在積極開拓賽克、鈦酸酯等主營產(chǎn)品之外的“第二曲線”，DBM 和 SBM 產(chǎn)品。
DBM 與 SBM 均為 β-二酮類穩(wěn)定劑，均可作為鈣鋅類穩(wěn)定劑體系中的輔助穩(wěn)定劑進行搭配使用，在改善 PVC 的初期著色、抑制鋅燒、提高熱穩(wěn)定性和光穩(wěn)定性等方面起到了重要作用。
在應(yīng)用領(lǐng)域方面，DBM 產(chǎn)品和 SBM 產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域存在一定的重合，二者均可用于 PVC 塑料制品，但二者的主要應(yīng)用領(lǐng)域有所差異。DBM 主要應(yīng)用于PVC 軟制品及硬制品，如薄膜、PVC 管材管件、PVC 異型材、電線電纜、板材等。SBM 是食品級的 β-二酮穩(wěn)定劑，是經(jīng)美國 FDA 許可適用于食品、藥品接觸的 PVC 材料，特別適用于淺色透明制品，如玩具、食品包裝袋、醫(yī)療器材及水杯等。
據(jù)招股書顯示，鍵邦股份擬募資2.12億元用于建設(shè)年產(chǎn)7000噸二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及擴產(chǎn)項目，這一產(chǎn)能水平與國內(nèi)DBM和SBM龍頭佳先股份基本相當(dāng)。
據(jù)佳先股份出具日為2020年7月8日的公開轉(zhuǎn)讓說明書，據(jù)不完全統(tǒng)計，當(dāng)時市場上DBM、SBM產(chǎn)能合計約1.5萬噸，佳先股份產(chǎn)能為3600噸，產(chǎn)能占比約24%。
另據(jù)佳先股份公開轉(zhuǎn)讓說明書，佳先股份又募資1億元，用于建設(shè)年產(chǎn)7000噸DBM及1000噸SBM生產(chǎn)項目。
據(jù)2022年6月出具的公開信息，佳先股份的DBM產(chǎn)量占全球的15%以上，在國內(nèi)市場占有率達到60%以上。
也就是說，在2020年的時間點上，鍵邦股份和佳先股份突然一起爆DBM和SBM的產(chǎn)能，計劃產(chǎn)能加起來，不但大幅超過國內(nèi)原有需求，而且在國際產(chǎn)能格局上也將產(chǎn)生較大影響。
當(dāng)然，傳統(tǒng)國際供應(yīng)商方面，現(xiàn)在似乎還沒有風(fēng)聲。但從大的態(tài)勢來說，事情正在起變化。
大潮下的時代必然
高分子材料助劑行業(yè)具有技術(shù)密集型和資金密集型的特點，國際高分子材料化學(xué)助劑產(chǎn)業(yè)集群和大型綜合化工集團主要集中在歐洲、美國、日本等發(fā)達國家和地區(qū)，如德國的巴斯夫（BASF）、美國的陶氏化學(xué)（Dow）、杜邦（DuPont）、法國的阿科瑪（Arkema）等，產(chǎn)品類型豐富且能夠覆蓋從助劑到高分子材料制品的一系列流程，這些集團的供應(yīng)鏈上，所謂“隱形冠軍”密集扎堆，共同形成繁榮而相對長期穩(wěn)定的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。
德國“隱形冠軍”的年齡中位數(shù)是66歲，對應(yīng)的是上世紀50-60年代二戰(zhàn)后的秩序重建和西德“工業(yè)奇跡”，并隨著80年代末西方新自由主義的全面勝利而走向全球。
而中國的單項冠軍，目前平均年齡是20歲左右。
具體到化工行業(yè)，隨著中國等發(fā)展中國家技術(shù)水平和基礎(chǔ)設(shè)施條件的改善，化學(xué)助劑產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出逐漸從發(fā)達國家向發(fā)展中國家尤其是中國轉(zhuǎn)移的態(tài)勢。我國高分子材料助劑產(chǎn)業(yè)起步較晚，但經(jīng)過近年來的發(fā)展，已經(jīng)在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品質(zhì)量、生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)工藝等方面取得了很大的進步。
另一方面，2018年美國對中國正式開打“貿(mào)易戰(zhàn)”，以逆全球化的姿態(tài)逼迫中國加快完善自身產(chǎn)業(yè)鏈補鏈強鏈，材料領(lǐng)域正是“卡脖子”風(fēng)險較大的領(lǐng)域，也是各方投入大量資源，加快攻克的重點。
根據(jù)中國塑料加工工業(yè)協(xié)會披露的信息，我國在環(huán)保穩(wěn)定劑的原輔材料以及光穩(wěn)定劑、抗氧劑、潤滑劑等產(chǎn)品領(lǐng)域已成為全球最大的生產(chǎn)制造國之一，并擁有較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在全球范圍內(nèi)擁有較強的市場競爭力。
從這個角度來看，“TMA事件”并非偶然，而是時代變局和中國相關(guān)企業(yè)努力之下的必然。
大潮中的隱形冠軍需要被看見，也值得我們投入關(guān)注和信心去發(fā)現(xiàn)和促成事情發(fā)生。