近日，德爾未來（002631.SZ）全資子公司德爾赫斯石墨烯科技（蘇州）有限公司（以下簡稱“德爾赫斯”）與其控股股東德爾集團、史旭東、徐紅姝簽訂《投資意向協(xié)議》，德爾赫斯擬出資不高于2.8億元對扎魯特旗德爾石墨礦業(yè)有限公司進行投資，投資方式包括但不限于增資或股權轉讓。而該標的公司為德爾集團的控股子公司，德爾未來的實際控制人、董事長兼總經理汝繼勇還擔任標的公司董事長，德爾未來董事史旭東持有該標的公司15.38%的股權。因此，該交易屬于關聯(lián)交易。
德爾未來旗下的德爾地板是公司地面鋪裝材料產業(yè)的核心，也是中國領先的地板品牌。但此次，德爾未來收購的是石墨烯礦產，并且還是來自控股股東的。這一交易很難讓人不有所聯(lián)想。
石墨烯產業(yè)化之路仍遙遠
德爾未來主營業(yè)務涵蓋地板、定制家居等，擁有“Der德爾地板”和“百得勝”兩大家居品牌陣營，生產基地主要分布在江蘇、遼寧、廣州、成都等地。從2016年起德爾未來就開始布局石墨烯相關業(yè)務。德爾未來的石墨烯板塊主要是由幾家子公司運營，包括德爾赫斯石墨烯科技(蘇州)有限公司、德爾石墨烯研究院有限公司、重慶烯成石墨烯科技有限公司和廈門烯成石墨烯科技有限公司。早期，德爾未來的石墨烯業(yè)務涉及石墨烯制備設備、石墨烯清洗線以及石墨烯檢測服務，隨后，德爾未來利用石墨烯的特殊物理屬性，推出了“石墨生香”系列地板，該地板利用石墨烯的導熱效能，提升了地板的穩(wěn)定性和防潮防水性能，算是石墨烯產品的產業(yè)化的一項應用。
但是，德爾未來的石墨烯相關收入并不穩(wěn)定，且占比極低，2016年到2019年時合計收入最多達到過1800多萬，到了2023年石墨烯產品相關收入只有不足200萬元。
在多年探索的過程中，石墨烯的應用路線也經過了多次調整。目前，德爾未來的石墨烯業(yè)務在營收中的占比雖然有所下降，但公司并沒有縮減投入的計劃，而是更側重于研發(fā)民用產品，偏向C端。并且，隨著對石墨烯探索研究的深入，高純度高端石墨材料可以應用于鋰電池負極材料也成為了一個新的應用方向。
德爾赫斯是德爾未來最主要的石墨烯業(yè)務載體，也是國內首批從事石墨烯制備開發(fā)、石墨烯產品應用開發(fā)的企業(yè)。這家公司擁有中科院士、博士生導師、材料物理專家等牽頭的核心技術團隊20余人，擁有近5000㎡實驗室，主要從事石墨烯智能穿戴的應用以及二維半導體材料方面的研究和產業(yè)化。
德爾未來對石墨烯應用的探索經歷了石墨烯清潔、石墨烯地板到目前的穿戴裝備的多個階段，但始終沒有打開市場。德爾未來此次收購石墨烯礦產是瞄準新能源汽車的鋰電池業(yè)務，計劃制備高純度高端石墨材料，主要應用于鋰電池負極材料。但現(xiàn)階段的研究顯示石墨烯的制備成本、分散性以及與現(xiàn)有電池技術的兼容性等等均有一定挑戰(zhàn)?？傊?，德爾未來的石墨烯產業(yè)化之路仍十分遙遠。
顯然，這項收購短期內并不會提振上市公司的業(yè)績，相反，會影響德爾未來的現(xiàn)金流。而且，由于這項交易的對手方是公司的控股股東及董事，也增加了他們此舉是向上市公司“套現(xiàn)”的嫌疑。
財務困境
德爾未來的近況并不樂觀。如果這次交易成功，德爾未來被“抽血”將進一步削弱其抗風險能力。
從2020年以后，德爾未來就時不時虧損，營收也持續(xù)下滑。今年上半年，德爾未來的財務狀況進一步惡化，營業(yè)收入加速下降了7.9%，歸母凈利潤虧損2400萬元。導致德爾未來虧損的根本原因是其持續(xù)萎縮的營業(yè)收入，以及越來越難以覆蓋固定成本的支出。德爾未來的營業(yè)成本、銷售費用的絕對金額相比去年同期都是下降的，但他們占營業(yè)收入的比重缺都有不同程度的增加。
另一個標志是德爾未來的財務費用在營收持續(xù)萎縮的情況下，卻逐年增加。今年上半年達到3000萬元，同比增長17.2%，說明德爾未來由于連年虧損已經導致資金壓力越來越大。
德爾未來盈利能力的恢復也并不樂觀。
德爾未來主要面向國內客戶，幾乎沒有出口業(yè)務。公司在國內的銷售渠道主要包括線下實體門店、工程家裝渠道以及少量線上業(yè)務。德爾未來旗下?lián)碛小暗聽柕匕濉?、“Der·1863”、“百得勝”等多個品牌，終端門店近兩千家。德爾未來還承接了大量的工程業(yè)務，直接與房地產開發(fā)商、裝修公司等合作。這一模式下，銷售的木地板會在安裝驗收完畢前，會形成合同負債。而德爾未來今年上半年的合同負債只有7.77億元，同比下降了22.7%。2024年上半年，我國商品房銷售面積同比下降19%；商品房銷售額同比下降25%。目前看，房地產市場并沒有回暖跡象，而且德爾未來依賴工程渠道，短期內其他渠道無法彌補工程渠道萎縮帶來的影響。
存貨中發(fā)出商品一項也可以作為收入的前置指標，今年上半年德爾未來的發(fā)出商品為5.17億元，同比下降27%。合同負債和發(fā)出商品這些前置指標的下滑幅度都遠大于當前德爾未來營收的下滑幅度，德爾未來下半年的營業(yè)收入可能還將加速下滑。
除了德爾未來本身面臨的經營風險，控股股東也面臨質押需要補充質押的可能。德爾集團目前未解質押的股份為1.5億股，占其所持股份的42%，質押平均價格為6.19元/股，目前德爾未來的股價為4.47元/股。