10月18日晚，片仔癀（600436.SH）公布了2024年前三季度財報。前三季公司實現(xiàn)營收27.997億元，同比增長9.6%；歸母凈利潤9.65億元，同比增長11.73%。環(huán)比來看，第三季度營收增長12.9%，歸母凈利潤增長29.2%。

核心的盈利指標毛利率為45.54%，較上年同期減少2.98個百分點。分行業(yè)來看，醫(yī)藥制造業(yè)毛利率為66.89%，下降8.35個百分點；醫(yī)藥流通業(yè)毛利率為12.83%，下降3個百分點；化妝品業(yè)毛利率為63.07%，略降0.08個百分點。

具體來看，包括片仔癀系列的肝病用藥和心腦血管用藥的毛利率也大幅下滑。其中，肝病用藥毛利率為70.79%，減少7.4個百分點；心腦血管用藥毛利率為13.97%，下降26.03個百分點。此外，前三季經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為12.99億元，同比大幅下降45.41%，主要原因是公司購買原材料支付的現(xiàn)金增加所致。

主營業(yè)務成本迅速上升，是毛利率下滑的主要原因。根據(jù)披露，片仔癀肝病用藥主營業(yè)務成本增長60.98%，心腦血管用藥主營業(yè)務成本增長60.11%，醫(yī)藥制造業(yè)主營業(yè)務成本增長60.08%。片仔癀長期受到中藥材原料價格上漲的困擾，主要涉及麝香、牛黃、蛇膽、三七等藥材，其中重要材料——天然牛黃價格持續(xù)上漲。

為應對成本壓力，公司多次對主導產(chǎn)品片仔癀進行提價。2023年5月，片仔癀將片仔癀錠劑國內(nèi)市場零售價格從590元/粒上調(diào)至760元/粒，漲幅達28.8%，是2005年以來最大規(guī)模的提價。不過進入2024年，片仔癀再無調(diào)價措施，這一效應逐漸退去。

市場焦慮的來源是片仔癀產(chǎn)品市場價格的走低。根據(jù)報道，2024年下半年以來，禮品回收市場上安宮牛黃丸和片仔癀錠劑的回收價格每顆/錠下跌約100元。新日期片仔癀的價格約為550元/錠，臨期產(chǎn)品回收價降至400元/錠，新日期安宮牛黃丸價格在450-500元/顆之間。

盡管二手回收市場價格下跌，片仔癀和安宮牛黃丸的官方零售價仍然堅挺。片仔癀錠劑的官方售價為760元/錠，同仁堂安宮牛黃丸鐵盒裝售價為860元/顆。線下實體藥店和體驗店的售價與官網(wǎng)定價一致。然而，部分線上藥店的產(chǎn)品定價開始低于官方定價，片仔癀產(chǎn)品在網(wǎng)上藥店的售價出現(xiàn)數(shù)十元的差價，形成價格倒掛現(xiàn)象。

這表明市場需求下降，片仔癀產(chǎn)品在二手市場上的溢價能力減弱。估值層面，2023年以來片仔癀市值已大幅縮水，反映了市場悲觀的預期。截至10月18日，片仔癀動態(tài)市盈率降至46.7倍，盡管絕對值仍然不低（考慮到小兩位數(shù)的增長），目前價格已處于歷史低位區(qū)間。