文｜投資界 劉博
一筆打折并購浮出水面。
投資界獲悉，繼峰股份近日公告，控股子公司格拉默擬以4000萬美元的初始交易價格，向APC公司出售ToledoMolding&Die公司（簡稱“TMD公司”）100%股權(quán)。而TMD公司是格拉默在2018年以2.71億美元拿下。這意味著，此次出售TMD公司的價格還不到兩折。
這并非個案。正所謂形勢比人強(qiáng)，主動降估值賣身正在成為創(chuàng)投圈的另一番景象。
子公司打折賣掉了
公告顯示，為了推進(jìn)這次交易，繼峰股份將承擔(dān)財務(wù)上的損失。據(jù)悉，本次出售TMD公司，將對繼峰股份本年度業(yè)績造成重大影響，據(jù)繼峰股份初步核算，預(yù)計虧損2.8億元至3.8億元。
為何虧本也要賣掉？繼峰股份在公告中坦言，出售原因為TMD公司的產(chǎn)品與公司其他產(chǎn)品協(xié)同效應(yīng)不強(qiáng)，為聚焦主業(yè)，提升公司的核心競爭力。格拉默將TMD公司出售之后，對公司和格拉默的當(dāng)期利潤表造成重大影響，但是同時也增加了格拉默一次性現(xiàn)金流入。交割完成后，繼峰股份減少在TMD公司上的進(jìn)一步戰(zhàn)略資源投入，有利于改善格拉默美洲區(qū)域的盈利能力和財務(wù)狀況，從而提升整體盈利水平。
顯然，此番解釋與當(dāng)初收購TMD公司的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。
資料顯示，TMD公司成立于1989年，主營業(yè)務(wù)為乘用車領(lǐng)域的功能塑料件研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其在2017年營收便超過3億美元。隨后在2018年10月，繼峰股份子公司格拉默完成收購TMD公司100%股權(quán)，此次收購方式為現(xiàn)金收購，企業(yè)價值作價2.71億美元。
當(dāng)時認(rèn)為，通過收購TMD公司，格拉默可大幅擴(kuò)展自身在熱塑性應(yīng)用領(lǐng)域的產(chǎn)品組合及工藝技術(shù)，幫助格拉默實現(xiàn)其盈利目標(biāo)。另外，該等收購可以增強(qiáng)格拉默在北美的市場地位，更有利于其與美國本土客戶建立聯(lián)系。
但似乎事與愿違。TMD公司在被收購后，業(yè)績表現(xiàn)反而持續(xù)不佳。財報顯示，2021年至2023年，TMD公司營業(yè)收入分別為14.94億元、20.36億元、18.48億元，分別虧損3.04億元、12.25億元、2.63億元；2024年前八個月，營業(yè)收入為11.84億元，依舊虧損1.36億元。
如此一來，繼峰股份只能“壯士斷腕”。
在業(yè)內(nèi)看來，TMD公司出售背后透露出一個中國汽車零部件行業(yè)跨境并購的典型現(xiàn)象——即歐美不少汽車零部件行業(yè)已經(jīng)步入夕陽行業(yè)，雖然國內(nèi)同業(yè)收購后，還可以獲得先進(jìn)技術(shù)、產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)客戶，但難題在于收購后如果繼續(xù)在本地運營，提升毛利潤率很難，而如果把產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國，又會遇到技術(shù)轉(zhuǎn)移，設(shè)備出口、勞丁就業(yè)、稅收轉(zhuǎn)移等障礙。
于繼峰股份而言，這是一個價格不菲的教訓(xùn)。
降估值，開始主動賣身了
說起來，在這筆交易背后還牽扯著另外一筆并購案。
作為一家老牌國際汽配巨頭，成立于1880年的格拉默最初之于繼峰股份，可謂一座難以逾越的高峰。轉(zhuǎn)折點在2016年上演——“為穩(wěn)定股權(quán)結(jié)構(gòu)，當(dāng)年的11月，格拉默的并購代表主動找到我們，問我們還愿不愿意做他們的戰(zhàn)略股東?！崩^峰股份創(chuàng)始人王義平曾回憶道。
最終，繼峰股份一舉完成了“蛇吞象”，將格拉默收入囊中。2018年9月，由繼峰股份控股股東繼弘投資耗資49.82億元拿下格拉默84.23%股權(quán)，實現(xiàn)對格拉默的控制。
但收購?fù)瓿芍两?，繼峰股份對格拉默仍處于整合期。繼峰股份在半年報中稱，2024年以來格拉默進(jìn)入整合“深水區(qū)”，并因此加大相關(guān)管理費用導(dǎo)致利潤下滑。由此可見，盡早甩掉TMD這一虧損包袱也在意料之中。
眼下，打折甩賣一幕正頻頻上演。從平輪到7折、5折對半砍，甚至是砍到大動脈的3折，很多創(chuàng)業(yè)公司幾乎是“給錢就行”。
一家半導(dǎo)體公司前不久融資，估值打了6折，創(chuàng)始人甚至感到欣慰：至少拿到資金，保證了現(xiàn)金流才不會在卡位賽中敗下陣來。“你能想到的許多擁有最佳商業(yè)模式的大型企業(yè)技術(shù)公司，都經(jīng)歷了估值回調(diào)，一些龍頭公司的估值甚至下降了50-90%?！币晃恢鸙C機(jī)構(gòu)管理合伙人分享。
更嚴(yán)峻的是，即便估值降下來了，依然有很多公司等不來投資人伸出的手，為此很多創(chuàng)業(yè)公司開始轉(zhuǎn)變心態(tài)——排隊等待被并購。
今年9月，康圣環(huán)球發(fā)布公告稱，擬以總代價3130萬美元（約合人民幣2.2億元）收購腫瘤早檢企業(yè)基準(zhǔn)醫(yī)療100%股權(quán)權(quán)益。值得注意的是，粗略計算下來，基準(zhǔn)醫(yī)療過往合計融資金額共達(dá)8300萬美元，而本次收購的總價3130萬美元甚至不足投資額的二分之一。這也意味著，收購結(jié)束后，后期投資方可能面臨不同程度的虧損。
有投資人也曾透露，一家自動駕駛創(chuàng)業(yè)公司由于前期估值太高，后期融資跟不上，剩余資金幾乎難以為繼。為此，該公司創(chuàng)始人已全然接受被并購，正在積極尋找買家，希望收購方可以接盤并幫忙清理債務(wù)。
但并購?fù)顺鲋吠瑯永щy重重。正如晨壹投資分析，“投資人數(shù)量多背景多元，對并購交易的訴求和決策機(jī)制都不同，進(jìn)一步增加了交易的復(fù)雜度”。在第十八屆中國基金合伙人大會上，中國銀河證券投行委執(zhí)行主任馬青海曾分享，“很多交易前期買賣雙方談得都非常融洽，最后大多因為賣方和買方對估值的預(yù)期差異過大而不能成交?！?/p>
毫無疑問，此時此刻中國一級市場正經(jīng)歷著估值重置，創(chuàng)業(yè)公司沿用原來的估值邏輯將很難融資，也很難賣出去。對于創(chuàng)業(yè)者而言，“放棄幻想，認(rèn)清現(xiàn)實”已然擺在眼前。