界面新聞?dòng)浾?| 郭凈凈

提交科創(chuàng)板IPO上市申請(qǐng)兩年有余，深圳飛驤科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“飛驤科技”）“放棄”了。10月14日，因飛驤科技及其保薦人撤回發(fā)行上市申請(qǐng)，上交所終止其發(fā)行上市審核。

飛驤科技于2022年10月10日提交的上交所科創(chuàng)板上市申請(qǐng)材料獲受理，于2023年4月、2024年6月及2024年8月先后披露審核問詢函回復(fù)。該公司擬發(fā)行不超過13417.5917萬股股份，預(yù)計(jì)募資15.22億元，主要用于射頻前端器件及模組的升級(jí)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、全集成射頻前端模組研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

業(yè)績(jī)“逆市”大漲

飛驤科技處于射頻前端芯片行業(yè)，公司主要產(chǎn)品包括射頻功率放大器（PA）產(chǎn)品、射頻開關(guān)及射頻前端模組產(chǎn)品等，下游應(yīng)用以智能手機(jī)等移動(dòng)智能終端為主。

根據(jù)國(guó)際數(shù)據(jù)公司（IDC）數(shù)據(jù)，全球智能手機(jī)2019-2023年的出貨量分別為13.71億部、12.92億部、13.55億部、12.1億部、11.7億部。其中，2022年、2023年全球智能手機(jī)出貨量屢創(chuàng)新低，分別同比下降11.3%、3.2%。2019年-2023年全球5G手機(jī)出貨量分別約為0.16億臺(tái)、2.4億臺(tái)、5.49億臺(tái)、7億臺(tái)和7.5億臺(tái)。

在下游市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩的背景下，飛驤科技業(yè)績(jī)卻逆市增長(zhǎng)。結(jié)合招股說明書及公司問詢函回復(fù)材料，2019年至2023年，該公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別是1.16億元、3.65億元、9.16億元、10.22億元、17.17億元，歸母凈利潤(rùn)分別是-1.2億元、-1.75億元、-3.41億元、-3.62億元、-1.93億元，其中2023年虧損較2022年縮窄46.55%，這五年累計(jì)虧損額約為11.91億元。

此外，飛驤科技回復(fù)審核問詢函顯示，該公司于2024年上半年預(yù)計(jì)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.31億元，同比增長(zhǎng)107.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約為1328.02萬元至1828.02萬元，較上年同期-1.35億元扭虧為盈。

飛驤科技解釋，報(bào)告期內(nèi)，公司虧損額持續(xù)擴(kuò)大主要系由于4G產(chǎn)品毛利率水平較低且4G產(chǎn)品收入占比相對(duì)較高、為保持技術(shù)領(lǐng)先性持續(xù)進(jìn)行較高的研發(fā)投入造成以研發(fā)費(fèi)用為主的期間費(fèi)用較高等以及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備形成了較大金額的資產(chǎn)減值損失。

報(bào)告期內(nèi)，4GPA及模組是公司最主要的產(chǎn)品類別之一。2019年至2023年，4GPA及模組銷售收入分別為6319.20萬元、2.64億元、5.75億元、5.75億元、9.38億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為54.52%、72.38%、62.89%、56.29%、54.7%。

飛驤科技回復(fù)審核問詢函透露，其5G產(chǎn)品收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例從報(bào)告期初的3.22%提高到2023年的28.06%。2020年至2023年，5G模組銷售收入分別為1173.87萬元、2.21億元、3.02億元、4.81億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為3.22%、24.19%、29.58%、28.06%。

近年來，飛驤科技研發(fā)投入占比波動(dòng)下滑。2019年至2023年，該公司的研發(fā)投入分別是3757.92萬元、7034.27萬元、1.22億元、1.71億元和1.98億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例為32.42%、19.29%、13.36%、16.74%、11.54%

另外，飛驤科技招股書稱，其存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例整體高于同行業(yè)可比公司平均水平。2019年至2023年，該公司的存貨賬面價(jià)值分別為3163.30萬元、1.46億元、4.68億元、3.85億元和3.51億元。報(bào)告期內(nèi)，公司計(jì)提的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備分別為3176.33萬元、5029.18萬元、8045.65萬元、1.18億元和1.02億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例分別是50.1%、25.63%、14.68%、23.47%、22.52%。

飛驤科技回復(fù)審核問詢函稱，公司因現(xiàn)階段4G等產(chǎn)品毛利率水平較低、消費(fèi)電子行業(yè)處于下行周期等相應(yīng)計(jì)提了較大金額的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備、由此形成較大金額的資產(chǎn)減值損失，2021年至2023年涉及金額分別為6797.22萬元、12592.49萬元、5677.09萬元，系報(bào)告期內(nèi)公司虧損的原因之一。

2019年至2023年，飛驤科技主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為4.99%、2.74%、3.19%、13.37%和14.07%。2024年上半年，公司綜合毛利率由2023年的14.13%提升至2024年上半年的18%-20%。

飛驤科技解釋稱，目前4G產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模趨于穩(wěn)定、毛利率處于較低水平，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的改善主要依賴于5G產(chǎn)品、泛連接等產(chǎn)品的銷售增長(zhǎng)。2021年至2023年，公司4G產(chǎn)品毛利率分別為-7.15%、3.59%和5.07%，公司5G模組毛利率分別為28.14%、30.29%和22.19%。

不過，相對(duì)于唯捷創(chuàng)芯、康希通信等同行公司及其均值，飛驤科技的4G產(chǎn)品毛利率仍較低。飛驤科技稱，國(guó)產(chǎn)替代窗口期給行業(yè)帶來了階段性競(jìng)爭(zhēng)，公司對(duì)于部分大客戶給予策略性定價(jià)。2019年至2023年，4GPA及模組的單價(jià)分別為1.63元/顆、1.94元/顆、2.03元/顆、2.07元/顆、1.89元/顆；2020至2023年，公司5G模組產(chǎn)品的單價(jià)分別為4.8元/顆、3.53元/顆、3.86元/顆、3.02元/顆。

經(jīng)銷商信用賬期遠(yuǎn)超同行

界面新聞?wù){(diào)研發(fā)現(xiàn)，飛驤科技近年來的業(yè)績(jī)或存“蹊蹺”。

2019年至2023年，該公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2202.04萬元、7225.02萬元、2.11億元、3.66億元、5.97億元，占其當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重分別是19%、19.81%、23.03%、35.81%、34.77%。該公司2020年至2023年的應(yīng)收賬款賬面余額增長(zhǎng)率分別是228.11%、192%、73.41%、63.17%，其中2020年至2022年的應(yīng)收賬款的增速快于其營(yíng)業(yè)收入增速。

飛驤科技解釋，公司自2020年以來進(jìn)入業(yè)務(wù)快速發(fā)展期，并給予部分客戶一定的信用期，應(yīng)收賬款隨業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司根據(jù)客戶的資信情況、交易規(guī)模等給予不同的信用政策，主要為月結(jié)90天、月結(jié)60天、月結(jié)30天、款到發(fā)貨等。

界面新聞了解到，飛驤科技所在的半導(dǎo)體芯片行業(yè)普遍采取經(jīng)銷為主的銷售模式，2019年至2023年，公司經(jīng)銷模式的銷售收入占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.98%、95.65%、97.7%、96.39%和93.23%。

2019年至2023年，該公司向前五名客戶的銷售收入分別為1.02億元、2.98億元、7.25億元、7.53億元和12.74億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為88.09%、81.6%、79.1%、73.73%和74.19%，這五大客戶主要是其經(jīng)銷商。

飛驤科技披露，報(bào)告期內(nèi)，其經(jīng)銷收入中信用政策為60天以內(nèi)的占比超過70%，信用政策主要為款到發(fā)貨、30天、45天、60天、90天、120天不等。

而同行業(yè)可比公司針對(duì)經(jīng)銷商客戶的信用賬期一般不會(huì)超過30天。飛驤科技在回復(fù)審核問詢函時(shí)提供同行業(yè)公司的信息顯示，卓勝微的經(jīng)銷商信用政策是無賬期，即款到發(fā)貨或者采用預(yù)收貨款方式，對(duì)部分信譽(yù)良好、業(yè)務(wù)規(guī)模較大、合作時(shí)間較長(zhǎng)的經(jīng)銷商才會(huì)給予月結(jié)5天至月結(jié)30天的賬期。而唯捷創(chuàng)芯與經(jīng)銷商的信用政策是月結(jié)，慧智微的經(jīng)銷商信用政策是無賬期，也是采用先款后貨模式。艾為電子的經(jīng)銷商政策是也是款到發(fā)貨的無賬期方式，對(duì)于部分信譽(yù)良好、業(yè)務(wù)規(guī)模較大、合作時(shí)間較長(zhǎng)的經(jīng)銷商，給予月結(jié)10天至月結(jié)30天的賬期。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞指出，半導(dǎo)體行業(yè)廠商不采用直銷而采用經(jīng)銷商模式，并愿意為此支付費(fèi)用的主要原因之一是通過經(jīng)銷商可以快速回款，避免賬期風(fēng)險(xiǎn)；“這種賬期很短，現(xiàn)貨為主”。該人士還透露，行業(yè)廠商針對(duì)一些終端直銷客戶的信用賬期會(huì)更長(zhǎng)一些。

顯然，相對(duì)于同行業(yè)公司，飛驤科技給其經(jīng)銷商客戶的信用期更長(zhǎng)。其中，飛驤科技給其經(jīng)銷商大客戶天誠(chéng)發(fā)展的信用期更一度達(dá)到120天。

據(jù)披露，2021年-2023年，天誠(chéng)發(fā)展與飛驤科技發(fā)生交易金額分別為283.34萬元、1.95億元及4.07億元，2022年、2023年其為飛驤科技第一、第二大客戶。雙方于2022年5月協(xié)商一致將信用期變更為120天，并于2023年逐步恢復(fù)為2021年的60天。

飛驤科技解釋稱，天誠(chéng)發(fā)展對(duì)應(yīng)主要終端客戶為聞泰科技、龍旗科技；2022年，聞泰科技推薦經(jīng)銷商的變更及聞泰科技對(duì)公司產(chǎn)品需求增加，公司與天誠(chéng)發(fā)展交易額快速增長(zhǎng)。針對(duì)天誠(chéng)發(fā)展的信用期較長(zhǎng)主要系經(jīng)銷商在對(duì)聞泰科技出貨量快速增長(zhǎng)的情況下出于墊資壓力向公司提出延長(zhǎng)信用期的申請(qǐng)。飛驤科技經(jīng)綜合評(píng)估和終端客戶的持續(xù)合作、消費(fèi)電子市場(chǎng)整體下行壓力較大等，同意延長(zhǎng)信用期。因此，該公司表示，對(duì)于天誠(chéng)發(fā)展不存在主動(dòng)放寬信用政策刺激銷售的情形。

飛驤科技否認(rèn)存在經(jīng)銷商囤貨情形。然而，從飛驤科技披露材料顯示，2023年，經(jīng)銷商期末庫存中天誠(chéng)發(fā)展占比較高；取得進(jìn)銷存的主要經(jīng)銷商期末庫存期后銷售整體比例為94.11%，期后銷售比例較高。截至2023年4月30日，天誠(chéng)發(fā)展2022年期末庫存期后銷售比例為99.97%。天誠(chéng)發(fā)展2023年末庫存較2022年末上升76.33%，截至2024年4月30日其2023年末庫存銷售99%以上。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)界面新聞稱，飛驤科技混淆了直銷客戶和經(jīng)銷商的差別，給直銷客戶長(zhǎng)賬期是行業(yè)慣例，而給經(jīng)銷商長(zhǎng)賬期不是行業(yè)慣例；“飛驤科技超過93%收入來自經(jīng)銷商，用行業(yè)給直銷客戶的信用政策來對(duì)標(biāo)自己給經(jīng)銷商的信用政策是在誤導(dǎo)”。

另有資深審計(jì)從業(yè)人士對(duì)界面新聞指出，通過調(diào)整經(jīng)銷商的信用賬期就可以調(diào)節(jié)相關(guān)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)，“相當(dāng)于把貨壓給下游，看著賣出去了貨，但實(shí)際沒有收到錢，這就產(chǎn)生了大量應(yīng)收賬款，最后結(jié)果可能是應(yīng)收賬款的壞賬增加”。

據(jù)飛驤科技招股書顯示，2019年、2020年，公司計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為122.06萬元、144.5萬元。另據(jù)該公司回復(fù)審核問詢函材料，2021年至2023年其逾期賬款分別為4119.93萬元、1.13億元和1.08億元，逾期賬款占各期銷售收入比例分別為4.5%、11.02%和6.28%。

另需關(guān)注的是，2019年至2023年，飛驤科技經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7247.98萬元、-2.85億元、-6.51億元、-2.39億元和-3644.38萬元。公司2022年3月（首次申報(bào)基準(zhǔn)日）之前完成多輪融資，并于報(bào)告期內(nèi)取得多筆銀行借款。2019年至2023年，該公司籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為8984.35萬元、4.13億、10.37億元、3.19億元和1521.89萬元。

飛驤科技稱，預(yù)計(jì)到2025年?duì)I運(yùn)資金缺口累計(jì)金額10.4億元。截至2023年12月31日，公司賬面貨幣資金近3.6億元，除貨幣資金之外的應(yīng)收貨款及其他速動(dòng)資產(chǎn)約6.9億元。截至2023年12月31日，公司尚未使用的銀行借款額度5.9億元。