文｜子彈財經(jīng)
近年來，隨著“小家電+代工”的模式愈發(fā)內(nèi)卷，即便是國內(nèi)頭部幾家上市公司也難以交出完美的財報。
不過，目前這個行業(yè)仍有玩家在向資本市場發(fā)起沖擊，它就是香江電器股份有限公司（以下簡稱“香江電器”）。
在2024年5月撤回A股上市申請后，時隔4個月，香江電器又于9月30日向港交所遞交了上市招股書。這一次，它能如愿踏入資本市場嗎？
1、從A股轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，業(yè)績起伏不定
招股書披露，香江電器成立于2012年，創(chuàng)始人為潘允，但公司的前身“深圳香江塑料制品有限公司”則早在1990年就成立了。
當時，潘允看好家居用品行業(yè)的發(fā)展前景，通過經(jīng)營氣泡袋、化妝盒、鏡子等包裝類和塑膠類產(chǎn)品進入了這個行業(yè)，為客戶提供OEM（即代工生產(chǎn)）服務(wù)。
1995年以后，潘允帶領(lǐng)公司進入電器類家居用品市場，生產(chǎn)研發(fā)油炸鍋、電蒸鍋、電烤爐、電子秤等產(chǎn)品。
從2002年起，潘允先后在深圳、江蘇江陰等地建立了愛思杰、遠特信、益諾威等標準化生產(chǎn)基地。2012年香江電器正式成立，截至2020年該公司已擁有6個生產(chǎn)基地。
早在2017年，香江電器就開始籌備上市事宜，期間委任過3家輔導(dǎo)機構(gòu)進行上市輔導(dǎo)。
2022年6月21日，該公司向證監(jiān)會提交A股上市申請。2023年3月，其申請轉(zhuǎn)移至深交所，擬于深交所主板上市，并于2023年3月和9月獲得2輪深交所問詢意見。
不過，香江電器在2024年5月撤回了上市申請，理由是為了進一步增強國際間的聲望，該公司董事認為他們在港股上市也很適宜，也契合公司專注海外市場的業(yè)務(wù)發(fā)展。
招股書顯示，香江電器目前主要研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售三大類產(chǎn)品：電熱類家電（如電烤爐、空氣炸鍋、電熱水壺）、電動類家電（如攪拌機、打蛋機等）和電子類家電（如電子秤、加濕器、鐳射燈等）。
2016年，該公司還開設(shè)了以“Weighmax 威麥絲”、“Accuteck”、“Aigoli 艾格麗”等自主品牌為主的OBM（即自有品牌）業(yè)務(wù)。
「子彈財經(jīng)」注意到，近年來，香江電器的業(yè)績呈現(xiàn)起伏狀態(tài)。
招股書顯示，2021年、2022年、2023年和2024年上半年，該公司的營收分別是14.804億元、10.97億元、11.883億元及6.144億元。同期，公司的純利潤分別是7180萬元、8030萬元、1.215億元及6050萬元。
可以看到2022年，該公司曾出現(xiàn)增利不增收的情況；而2024年上半年則出現(xiàn)了增收不增利的情況。在2021年營收實現(xiàn)高點，之后兩年卻出現(xiàn)了增長停滯的狀態(tài)。
在2021年至2024年上半年，香江電器的年內(nèi)溢利分別是7180.2萬元、8026.1萬元、1.215億元、6054萬元，其中2024年上半年的期內(nèi)溢利同比下降了12.4%。
2021年到2023年，香江電器的毛利率分別為11.3%、16.6%、20.9%。雖然呈現(xiàn)增長趨勢，但與同行企業(yè)九陽股份、小熊電器相比，仍然有差距。
九陽股份2021年到2023年的毛利率分別為27.79%、29.09%、25.86%，近3年從未低于25%。而小熊電器同期的毛利率則分別為32.78%、36.45%、36.61%，近3年從未低于30%。
顯然，香江電器的盈利能力仍有待進一步提升。
2、營收依賴前5大客戶，OBM占比份額萎縮
作為一家“外貿(mào)”色彩濃厚的小家電生產(chǎn)商，香江電器的業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出顯著的海外依賴特征。
招股書顯示，2022年-2024年上半年，香江電器的大部分營收來自于北美洲及歐洲的銷售，占比分別為91.9%、92%、93%和92.4%。
同期，香江電器向5大客戶的銷售分別占該公司總收益的62.4%、62.4%、72.4%和74.9%，呈現(xiàn)整體增長趨勢。
2021年至2024年上半年，公司最大客戶Telebrands貢獻的業(yè)績占比分別為27.1%、21.3%、28.5%及25%。
2023年，香江電器的五大客戶分別是Walmart、Telebrands、Sensio Inc.、Hamilton Beach和RJ Brands，LLC。這些公司主要是歐洲、北美等海外市場的大型品牌商、零售商、進口商等。
香江電器在沖刺A股上市問詢回應(yīng)文件中也曾表示：“前五大客戶與公司的合作年限基本上超過十年，是公司經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定的重要因素?！?/p>
若香江電器的主要客戶發(fā)生訂單需求變動，或是其合作關(guān)系破裂，亦或這些客戶受到全球經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟狀況不利影響，出現(xiàn)違約情形，將給香江電器的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不確定性。
其中該公司第一大客戶Telebrands的收入占比曾從2021年的27.14%下降至2022年上半年的24.55%，并且2020年至2022年上半年，來自第二大客戶沃爾瑪?shù)氖杖胝急葟?3.59%下降至13.45%，均引發(fā)了上市監(jiān)管部門的問詢。
香江電器當時的解釋是向Telebrands銷售的產(chǎn)品品類發(fā)生變化，進而導(dǎo)致營收占比的變化。而沃爾瑪貢獻的營收占比下降，則是香江電器的空氣炸鍋和電熱水壺類產(chǎn)品銷售數(shù)量曾出現(xiàn)過大幅下滑，影響了營收占比。
在最新披露的招股書風險因素中，香江電器也承認他們的客戶沒有向公司作出長期采購的承諾。
目前，代工業(yè)務(wù)是香江電器最重要的營收支柱。
招股書顯示，2021年-2024年上半年，香江電器來自O(shè)EM/ODM代工模式的收入分別為13.864億元、10.356億元、11.386億元及5.915億元，占總收入的93.7%、94.4%、95.8%及96.3%。
同期，香江電器來自O(shè)BM業(yè)務(wù)的收入分別為9390萬元、6140萬元、4970萬元及2300萬元，占比分別為分別僅為6.3%、5.6%、4.2%及3.7%。
值得注意的是，近年來，香江電器OBM業(yè)務(wù)的營收占比并未提升，反而有進一步下滑的趨勢。這也意味著以自主品牌為主的OBM業(yè)務(wù)，可能仍面臨著品牌競爭力不足、產(chǎn)品品類豐富度不夠以及市場接受度不高等經(jīng)營挑戰(zhàn)。
在沖刺A股的審核問詢函回復(fù)中，香江電器曾披露過他們與同行可比公司OEM/ODM以及OBM的毛利率。
從當時的數(shù)據(jù)看，2020年至2023年上半年，香江電器的OBM業(yè)務(wù)毛利率分別為37.22%、25.82%、34.68%、43.24%，遠高于同期ODM/OEM業(yè)務(wù)的20.68%、18.48%、21.71%、27.24%。
如果該公司想要提升盈利能力，應(yīng)該加大對OBM業(yè)務(wù)的扶持力度。
與同行業(yè)可比公司對比來看，香江電器在2020年至2022年的OBM業(yè)務(wù)毛利率也均低于行業(yè)的平均值，行業(yè)毛利率平均值在這3年內(nèi)從未低于40%，而香江電器的OBM業(yè)務(wù)毛利率則從未超過38%。
由此可見，香江電器在OBM業(yè)務(wù)方面，仍有更大的發(fā)展?jié)摿吞嵘臻g。
3、香江電器曾延遲上市，潘允因?qū)€協(xié)議回購股份
實際上，香江電器是一家家族企業(yè)，該公司的控股權(quán)集中于實控人潘允手中。
最新的招股書顯示，截至最后實際可行日期，潘允與其子Guangshe Pan控制了香江電器100%的股權(quán)。
如此股權(quán)高度集中的公司，存在著一定的潛在風險，實控人的健康狀況、戰(zhàn)略眼光、個人性格等均可能影響企業(yè)的成長軌跡。
若企業(yè)缺少必要的外部監(jiān)督與約束，或是決策權(quán)過度集中于某一人手中，企業(yè)的運營效率也會受到影響。
早前香江電器也曾引入過外部投資者，并且與投資方簽訂過對賭協(xié)議。
據(jù)招股書披露，2017年12月，該公司、潘允與匯銀合富、匯銀瑞和簽訂增資協(xié)議并簽訂了補充增資協(xié)議，雙方約定若香江電器未能爭取在2020年12月31日前完成A股上市，香江電器則需要通過削減注冊股本向兩家投資方退還投資款項，另加6%單息年度稅前回報。
2018年8月，該公司、潘允又與匯銀加富簽訂增資協(xié)議，并且約定若公司未能在2020年12月31日前完成A股上市，潘允將向匯銀加富收購其持有股份，另加6%單息年度稅前回報。
最終，由于香江電器預(yù)期爭取A股上市延遲，2019年3月6日，潘允回購了匯銀加富的股份，除了匯銀加富原投資成本2970萬元外，還有補充協(xié)議的投資回報112.7萬元。
2019年12月，又因為香江電器A股上市預(yù)期延遲，匯銀合富、匯銀瑞和兩家投資方選擇提前撤資，公司回購并注銷了兩家投資機構(gòu)的股份。
除了給予對方原來的投資款外，香江電器還根據(jù)補充投資協(xié)議支付兩家投資機構(gòu)投資回報396.4萬元和110.1萬元。
此次香江電器上市，雖然公司并未身背對賭協(xié)議，但也有一些合規(guī)問題或需解決。
比如，從2021年至2024年上半年，該公司社保和住房公積金欠繳金額分別為230萬元、170萬元、220萬元和130萬元。這種情況下，公司面臨著可能會被要求補繳或遭罰款的風險。
綜上，香江股份雖然在2024年上半年的營收有同比增長的情況，但其盈利能力仍有較大提升空間，且公司9成以上收入依靠代工，OBM業(yè)務(wù)占比持續(xù)萎縮，客戶集中度偏高，業(yè)務(wù)在一定程度上受到下游客戶的掣肘，這些都是需要潘允父子直面的經(jīng)營挑戰(zhàn)。
未來，香江電器能否順利通過港交所聆訊并成功上市，「子彈財經(jīng)」也會持續(xù)關(guān)注。