作者 秦朔
無論是對(duì)中國的資本市場還是對(duì)經(jīng)濟(jì)信心而言，2024年9月的最后一周都注定是載入史冊(cè)的一周。
當(dāng)國家下場，看空中國的陰霾迅速開始離場。
去年底，外資機(jī)構(gòu)的普遍策略還是避開中國資產(chǎn)，所謂“Anything But China”（ABC）。而今，僅僅幾天功夫，新的ABC策略出現(xiàn)了，其內(nèi)涵變成了All in buy China。
從“只避中國”到“全押中國”，中國經(jīng)濟(jì)的基本面并無變化，但關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)基本面的看法發(fā)生了天大的變化。
這不僅再次證明，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)在很大程度上就是信心經(jīng)濟(jì)，無信心一失百失，步步收縮，節(jié)節(jié)敗退，有信心則氣勢(shì)如虹，令市場大反轉(zhuǎn)；同時(shí)也證明，要真正提振市場信心，央行的作用至關(guān)重要。
何以解憂？惟我央行。當(dāng)給央行記一大功。
各種“破曹之計(jì)”
對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的認(rèn)知，很長時(shí)間，我都是樂觀的國運(yùn)派。信心之源，是在大量采訪中實(shí)實(shí)在在看到中國企業(yè)的全球競爭力不斷提升，這背后是極為蓬勃的企業(yè)家精神和學(xué)習(xí)能力。
我深信一個(gè)肯學(xué)習(xí)、善學(xué)習(xí)、肯干能干的民族，一定能建成創(chuàng)新型國家，而創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展最寶貴的動(dòng)力。
近年來，我仍是國運(yùn)派，但內(nèi)心的宿命成分不斷增加。主要是看到很多資源配置的方向并不是朝向市場化、法治化和國際化，非經(jīng)濟(jì)因素對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的不合理干預(yù)有常態(tài)化趨勢(shì)，社會(huì)文化氣氛對(duì)企業(yè)家精神的支持也沒有以前那么友好，導(dǎo)致企業(yè)家群體的信心日漸流失。
我一直認(rèn)為“中國經(jīng)濟(jì)有問題，但中國經(jīng)濟(jì)不是問題”，意思是中國經(jīng)濟(jì)沒有解決不了的問題。中國經(jīng)濟(jì)完全可以搞得更好，但邊際上的不少變化卻令人擔(dān)憂。這些變化不是讓經(jīng)營主體充滿斗志和熱忱、擼起袖子加油干，而是惴惴不安，思前想后，要給自己留后路，找退路，或干脆跑路。
怎么辦？大政方針是明確的，如高質(zhì)量發(fā)展，在高質(zhì)量發(fā)展中實(shí)現(xiàn)共同富裕，統(tǒng)一大市場，新質(zhì)生產(chǎn)力，“兩個(gè)毫不動(dòng)搖”，等等。二十屆三中全會(huì)更對(duì)全面深化改革做了系統(tǒng)部署。
從學(xué)者角度看，現(xiàn)在好像是三國時(shí)代，各自都要在手心寫一個(gè)“破曹之計(jì)”。他們開出的種種藥方包括——
制度改革論：認(rèn)為要從經(jīng)濟(jì)制度上，真正落實(shí)經(jīng)營主體在法律面前一律平等；
政府改革論：認(rèn)為權(quán)力不能任性，政府要管住不按規(guī)律出牌的手；
供給側(cè)改革論：認(rèn)為要從供給側(cè)入手，調(diào)整結(jié)構(gòu)，提升增長質(zhì)量；?
優(yōu)化環(huán)境論：認(rèn)為要優(yōu)化營商環(huán)境，實(shí)現(xiàn)競爭中性；
基建驅(qū)動(dòng)論：認(rèn)為政府要加大基礎(chǔ)建設(shè)投入，拉動(dòng)增長；
消費(fèi)驅(qū)動(dòng)論：認(rèn)為政府要直接給居民尤其是中低收入者發(fā)錢，刺激消費(fèi)；
新型城市化論：認(rèn)為要以人為中心，讓城里的農(nóng)民工和市民享受一樣的基本公共服務(wù)；
福利均衡論：認(rèn)為不同參保和退休群體的養(yǎng)老金差距應(yīng)該縮??；
地方減債論：認(rèn)為中央應(yīng)該幫助地方化解歷史形成的沉重債務(wù)，地方政府應(yīng)該遵守契約，盡快還清對(duì)經(jīng)營主體多年的欠款……
這么多藥方，都有依據(jù)，都有作用，如何權(quán)衡？很難在短期內(nèi)決定。
而時(shí)間在流逝。特別是作為中國經(jīng)濟(jì)上一個(gè)重要引擎的房地產(chǎn)，不可能再回到烈火烹油的狀態(tài)，由此，房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長和地方財(cái)政的拖累也不可能短期結(jié)束。當(dāng)市場看不到明確向好的變化，信心只會(huì)更弱。
央行是東風(fēng)
在此關(guān)鍵時(shí)刻，金融三部門斷然出手。尤其是央行，祭出了“證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利”和“股票回購、增持專項(xiàng)再貸款”兩大利器，堪稱妙招、重招，一舉扭轉(zhuǎn)了市場信心。
“欲破曹公，宜用火攻，萬事俱備，只欠東風(fēng)。”這是當(dāng)年諸葛亮寫給周瑜信中的內(nèi)容。這一次，空方是“曹公”，央行是東風(fēng)。
有房地產(chǎn)分析師指出，央行的聰明在于，它看到房地產(chǎn)公司的表現(xiàn)很難短期改變，還在下墜，這是真實(shí)經(jīng)濟(jì)的情況；但金融市場的預(yù)期、房地產(chǎn)公司的股價(jià)是可以快速改變的。只要資本市場快啟動(dòng)、強(qiáng)啟動(dòng)，各地出臺(tái)一些幫助房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的政策，房地產(chǎn)公司的市值立即就能提升，資信就會(huì)上升，抗風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)增強(qiáng)。這是“保主體”的好辦法。主體保住了，“保交房”就很有希望。
我覺得，這一次央行下場的決定性意義有二：
1、從改變投資者對(duì)中國資產(chǎn)的價(jià)值認(rèn)知入手，快速提升整個(gè)市場乃至全世界對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的正面印象。過去大家覺得中國經(jīng)濟(jì)這也不行，那也不行，現(xiàn)在覺得這也可以，那也不錯(cuò)。這種效果，千金萬金難買。
2、以鮮明有力的態(tài)度告訴世界，中國政府對(duì)提振市場信心，有能力、有辦法、有魄力。
如果說國有金融機(jī)構(gòu)下場，是國家隊(duì)下場；央行下場，就是國家下場。其威力，完全不在一個(gè)數(shù)量級(jí)。
有人甚至把9月24日到9月26日視為一場“國運(yùn)保衛(wèi)戰(zhàn)”。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善確實(shí)還存在嚴(yán)峻考驗(yàn)
股市這一輪急速而強(qiáng)勁的暴漲后，對(duì)于后市如何演繹、財(cái)政政策如何接力、中國經(jīng)濟(jì)是否否極泰來等問題，站在不同立場，大家的看法也開始分化。
積極派認(rèn)為，“央媽喊你買股票”之后，中國的市場信心和經(jīng)濟(jì)信心開始恢復(fù)，接下來，更多部門尤其是財(cái)政部門應(yīng)該效仿金融部門，接續(xù)出臺(tái)刺激政策，驅(qū)動(dòng)增長。
審慎派認(rèn)為，這一輪增長是人造牛市，不可持續(xù)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未有根本改善。萬眾炒股的結(jié)果，是不久后就會(huì)有大部分被套，成為“犧牲品”。
我的看法如下：
首先，到目前為止，對(duì)金融部門的政策作為幾乎可以打滿分，因?yàn)槌鋈艘饬隙Ч恐?。也不能簡單拘泥于“不干預(yù)、少干預(yù)就是好”的框架來做判斷。
本次刺激政策出臺(tái)的大背景，是經(jīng)濟(jì)下行壓力已在相當(dāng)程度上波及到居民就業(yè)、收入和消費(fèi)，波及到地方政府“?；尽钡恼＿\(yùn)轉(zhuǎn)，資本市場和房地產(chǎn)市場情緒非常低迷且還在擴(kuò)散。
雖然中國經(jīng)濟(jì)有韌性，但邊際趨勢(shì)一直在向下。在這種局面下“做時(shí)間的朋友”，越做可能越?jīng)]信心。若政府行動(dòng)遲緩，政策措施小打小鬧不溫不火，我們的經(jīng)濟(jì)不是沒有可能陷入“資產(chǎn)負(fù)債表衰退”，讓那些負(fù)面預(yù)言“自我實(shí)現(xiàn)”。
關(guān)鍵時(shí)刻，政府當(dāng)斷則斷，出臺(tái)了具有正面震撼性的政策，這是在估值水平很低的情況下，為以滬深300為代表的中國核心資產(chǎn)托底，阻斷看空中國、唱衰中國的節(jié)奏。即使在過去一周暴漲后，A股市場的估值與海外成熟市場比依然處于較低狀態(tài)。中金公司將目前的上漲行情定義為“估值修復(fù)行情”。此時(shí)入市，總體而言風(fēng)險(xiǎn)有限。如有更多條件匹配，出現(xiàn)一輪大牛市是有可能的。
其次，我們也要看到，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善確實(shí)還存在嚴(yán)峻考驗(yàn)。
不久前，2024年上市公司中報(bào)披露收官。Wind數(shù)據(jù)顯示，披露中報(bào)的5346家上市公司營業(yè)收入合計(jì)為34.87萬億元，同比下降0.51%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.9萬億元，同比下降3.09%。我在5月初所寫的《超長韌性》中引用中國上市公司協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)表明，從2021年到2024年一季度，整個(gè)上市公司的經(jīng)營質(zhì)量（以銷售利潤率和凈資產(chǎn)收益率為指標(biāo)），總體是微幅向下。上市公司如此，廣大中小微和個(gè)體工商戶的命運(yùn)就更為坎坷。
所以，我們切不可頭腦發(fā)熱，以為股市上去了，經(jīng)濟(jì)就上去了。股市上去了，只是為整個(gè)環(huán)境的改善創(chuàng)造了有利條件，但距實(shí)體經(jīng)濟(jì)的振興還有相當(dāng)距離。如果我們把心思都放在股票上，無心實(shí)干，踏空者也頓足捶胸懊悔無比，那對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)絕非福音。
市場熱，頭腦要清醒
隨著股市扶搖而上，各種“小作文”層出不窮，其中不乏一些似是而非的觀點(diǎn)。
1、央行等部門會(huì)把股指越推越高。
錯(cuò)！央行出臺(tái)兩項(xiàng)重磅政策的目的是通過注入必要的流動(dòng)性，為處于低位、海外做空者眾的中國核心資產(chǎn)保駕護(hù)航，是為了“維護(hù)資本市場穩(wěn)定，提振投資者信心”。
在目前的估值水平上，這肯定意味著做多。但并不等于要越推越高，越高越好。實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場的關(guān)系，如巴菲特的那個(gè)經(jīng)典比喻，“股價(jià)就像一只跟著主人散步的小狗，一會(huì)跑到主人前面，一會(huì)跑到主人后面。但最終主人達(dá)到目的地時(shí)，小狗也會(huì)到達(dá)”。
央行的政策讓市場參與方看到了價(jià)值底線，但并不表明，當(dāng)?shù)拙€抬升了一定幅度后，央行還會(huì)把推高股指作為政策目標(biāo)。
2、股票價(jià)格只有不斷上漲，才是對(duì)的，才是好的。
錯(cuò)！市場是各種投資力量和情緒博弈的結(jié)果，上上下下、有上有下是常態(tài)。在目前情況下，向上突破是大概率，但能突破多少，中間如何調(diào)整，是估值恢復(fù)后的震蕩市還是大牛市，誰都沒有答案。有網(wǎng)友針對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)向某上市公司發(fā)警示函發(fā)帖，說“這是打壓（股價(jià)），跟中央政策唱反調(diào)”。這完全是錯(cuò)誤理解。
相反，要推動(dòng)資本市場高質(zhì)量發(fā)展，強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)是必要之舉，對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)“早識(shí)別、早預(yù)警、早暴露、早處置”、對(duì)造假者和配合造假者全方位立體化追責(zé)是題中應(yīng)有之義。不能要求監(jiān)管部門對(duì)指數(shù)負(fù)責(zé)，他們最重要的任務(wù)是建立健全與高質(zhì)量發(fā)展相適配的市場體系、制度機(jī)制，并切實(shí)保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益。
3、中國要不斷加大QE（量化寬松）的力度。
方向大致正確，但需留一半清醒！QE的主要含義是央行朝著零利率方向前進(jìn)，或通過降準(zhǔn)、購買國債等方式增加貨幣供給，向市場注入大量流動(dòng)性。世界很多國家確實(shí)都采取了QE來振興經(jīng)濟(jì)。但QE的后遺癥也不可全然忽視。國際貨幣基金組織今年4月發(fā)布的《全球金融穩(wěn)定報(bào)告》稱，“目前寬松的金融條件可能會(huì)引發(fā)過度冒險(xiǎn)和金融脆弱性的積累，導(dǎo)致未來幾年的增長面臨更高的下行風(fēng)險(xiǎn)”。
9月26日中央政治局會(huì)議指出，要發(fā)行使用好超長期特別國債和地方政府專項(xiàng)債，要降低存款準(zhǔn)備金率，實(shí)施有力度的降息，相比以前，這確實(shí)有更多QE色彩。但中國是不是就會(huì)進(jìn)入一個(gè)QE時(shí)代，還不確定，即使是，也要適度，并在經(jīng)濟(jì)重振后及時(shí)進(jìn)行政策調(diào)整。
4、中國需要10萬億元級(jí)別的財(cái)政刺激。
方向正確，結(jié)構(gòu)更關(guān)鍵！在金融部門發(fā)力后，幾乎所有經(jīng)營主體和地方政府都期待財(cái)政部出臺(tái)一攬子刺激政策?！?0萬億刺激”成為熱詞。2008年中國GDP不到32萬億元，占全球GDP的7%多一些。2023年中國GDP為126萬億元，占全球GDP的17%多一些。經(jīng)濟(jì)體量大了幾倍，相比當(dāng)初的“4萬億”，現(xiàn)在10萬億級(jí)別的刺激并不夸張。
但刺激究竟用于何處？是投資型、基建型，民生型、消費(fèi)型，還是償債型？這些類型之間的權(quán)重如何？具體到每個(gè)方向又該如何分配？大規(guī)模的錢怎樣才能用好，用到刀刃上，而不是胡子眉毛一把抓，什么都可以裝到刺激的筐里？都需要斟酌好，謀定而后動(dòng)。
市場火熱，我們樂觀其成，但保持頭腦清醒，也很重要。
“新質(zhì)長?！薄案母镩L牛”“創(chuàng)新長?！?/h4>
“政策急牛”已經(jīng)一掃市場陰霾，從現(xiàn)在起，相關(guān)部門、地區(qū)更要集中精力，在“新質(zhì)長?！薄案母镩L?！薄皠?chuàng)新長?！钡确矫?，實(shí)實(shí)在在做好文章。
由于傳統(tǒng)增長方式根深蒂固，在我們的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，規(guī)模思維、增速思維、產(chǎn)值思維依然占上風(fēng)，而實(shí)事求是、遵循客觀規(guī)律、注重效益、提升全要素生產(chǎn)率還在下風(fēng)。各地口頭上都講高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)際上很多還是唯GDP論英雄。
如果單看GDP總量和增速，中國經(jīng)濟(jì)和企業(yè)運(yùn)行不應(yīng)該像今天這么多困難，實(shí)際上，在不少地方，為了追求更大的產(chǎn)值規(guī)模，寧可生產(chǎn)的是庫存也要上，由此導(dǎo)致虛胖的企業(yè)不少，真正健康強(qiáng)健的企業(yè)不多。
如果這些增長方式問題不解決，一輪超強(qiáng)的財(cái)政刺激就來了，各種歷史積存問題都由刺激政策埋單；本來要過緊日子的部門，本來要壓縮的缺乏自生能力的活動(dòng)，都能找到理由恢復(fù)原狀，那對(duì)我們的長遠(yuǎn)發(fā)展意味著什么？
因此，在資本盛宴開啟之時(shí)，做以下提醒，并非讓人掃興的老生常談——
1、資產(chǎn)負(fù)債表的合理擴(kuò)張和生產(chǎn)性創(chuàng)新的不斷進(jìn)步，要雙管齊下；
2、不管多大力度的刺激，每一分錢的支出，都要有效率、效益、廉潔意識(shí)，而不是慷國家之慨，不要白不要，不拿白不拿，甚至渾水摸魚中飽私囊，拿了也白拿；
3、經(jīng)濟(jì)體制改革、營商環(huán)境優(yōu)化、產(chǎn)權(quán)保護(hù)和法治建設(shè)，一刻也不能停；
4、推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，極大地保護(hù)和調(diào)動(dòng)經(jīng)營主體的積極性，這和加強(qiáng)法治建設(shè)、抑制機(jī)會(huì)主義、打擊一切惡意坑害消費(fèi)者投資者的行為，并不矛盾。經(jīng)濟(jì)的法治化，不僅保護(hù)經(jīng)營主體，也制約經(jīng)營主體。對(duì)此要有清醒認(rèn)識(shí)。
總之，這次國家下場，是扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)和看空情緒的一個(gè)全新開始，難能可貴。
但中國經(jīng)濟(jì)的諸多問題仍處在艱難破題階段，并未化解，高質(zhì)量發(fā)展也沒有真正到場。
我們希望股市牛一把，但更需要像孺子牛、拓荒牛、老黃牛一樣，不怕苦、能吃苦，在改革中堅(jiān)持做難而正確的事，在攻堅(jiān)克難中一場一場打硬仗，而不是瘋上一陣，就停了歇了。
中國經(jīng)濟(jì)要有光明未來，真正所需的，還是在可預(yù)期的善治下，廣大經(jīng)營主體腳踏實(shí)地，超越創(chuàng)新，為利益相關(guān)者不斷創(chuàng)造更大的價(jià)值。
股市，靠政策靠信心靠資金，一驅(qū)動(dòng)就上來了。而實(shí)體經(jīng)濟(jì)的每一步，還需要靜氣、專注與堅(jiān)持。新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展，離不開健全的心智，以及錨定高質(zhì)量發(fā)展目標(biāo)的長期努力。
來源：秦朔朋友圈
原標(biāo)題：從“政策急?！钡健靶沦|(zhì)長牛” 大視野