文｜品智PLSC 萬(wàn)德乾

有關(guān)大潤(rùn)發(fā)再次可能出售股權(quán)的傳聞，以一種非常意外的形式曝光在國(guó)慶節(jié)之前。加上本周一（9月23日）名創(chuàng)優(yōu)品剛剛以63億元入股永輝超市29%多的股權(quán)，有關(guān)實(shí)體零售重新成為優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的的說法，成為評(píng)估尚不明朗的大潤(rùn)發(fā)潛在買家為什么要出手的動(dòng)機(jī)。

9月27日上午9點(diǎn)半，大潤(rùn)發(fā)在香港上市的控股公司高鑫零售，突然以執(zhí)行董事兼CEO沈輝名義發(fā)出的公告，表示已于上午九點(diǎn)半時(shí)間停牌交易高鑫零售在港交所的股票，以待根據(jù)公司收購(gòu)及合并守則發(fā)出載有本公司內(nèi)幕消息之公告。

公告當(dāng)中附錄的高鑫零售董事會(huì)成員，還有非執(zhí)行董事成員，包括董事局主席黃明端（大潤(rùn)發(fā)創(chuàng)始人），韓鎏（餓了么CEO）、秦躍紅（阿里集團(tuán)企業(yè)融資部負(fù)責(zé)人）等人。

高鑫零售的公告明確寫道，這是一起關(guān)于收購(gòu)及合并的停牌。加上港股公司公告合并案停牌的過往案例來看，這是一起無(wú)限接近成交的收購(gòu)案。

也就是說，大潤(rùn)發(fā)股權(quán)出售的概率，無(wú)限接近于100%的可能性。唯一的問題在于，誰(shuí)是收購(gòu)者？

高瓴資本，成為昨天到今天最為頻繁提及的潛在收購(gòu)者。

高瓴資本能夠躍然傳聞的C位，主要在于高瓴一直都有在二級(jí)公開市場(chǎng)建倉(cāng)的慣例。作為一個(gè)主要從事一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)投的知名機(jī)構(gòu)，高瓴顯然受到伯克希爾-哈撒韋（沃倫·巴菲特公司）的影響，也在二級(jí)市場(chǎng)投資成熟標(biāo)的，希望獲得私募階段的新經(jīng)濟(jì)紅利，以及成熟產(chǎn)業(yè)的高增長(zhǎng)+穩(wěn)回報(bào)的收益。

高瓴在二級(jí)市場(chǎng)此前主要建倉(cāng)的標(biāo)的集中在醫(yī)藥、家電行業(yè)。那個(gè)總能給外界制造意外新聞的格力電器，就是高瓴在A股投資的標(biāo)的之一。零售連鎖行業(yè)，高瓴最為成功的投資案例當(dāng)屬百麗鞋業(yè)。

但是最值得注意的信息是，高瓴也是2017年阿里巴巴入股大潤(rùn)發(fā)之前，大潤(rùn)發(fā)占股約5%左右的股東。嚴(yán)格來說，屬于高瓴資本創(chuàng)始人張磊的個(gè)人持股。張磊，則是那個(gè)被黃明端公開承認(rèn)，激勵(lì)黃明端帶領(lǐng)大潤(rùn)發(fā)轉(zhuǎn)型電商，擁抱互聯(lián)網(wǎng)的“引路人”。

一切都是老熟人的資本故事。

說到老熟人的故事，還有一個(gè)大潤(rùn)發(fā)的老東家地位的老熟人：中國(guó)臺(tái)灣潤(rùn)泰集團(tuán)。今天的傳言當(dāng)中，涉及到高瓴資本不排除聯(lián)合潤(rùn)泰集團(tuán)一起，競(jìng)購(gòu)大潤(rùn)發(fā)的股權(quán)。黃明端直到今天，也是潤(rùn)泰集團(tuán)的副主席，屬于潤(rùn)泰集團(tuán)總裁尹衍梁相識(shí)超過40年的絕對(duì)密友，兩人也是臺(tái)大就讀碩士期間的同學(xué)。按照黃明端的工作關(guān)系來看，今年已經(jīng)69歲的黃明端，終身其實(shí)只在潤(rùn)泰這一家公司工作過。

2017年11月20日，剛剛完成彼時(shí)雙11大促的阿里巴巴，宣布以224億港元的代價(jià)，入股高鑫零售36%的股權(quán)，法國(guó)歐尚與中國(guó)臺(tái)灣潤(rùn)泰屬于主要出售股份的股東。兩年之后，阿里集團(tuán)再次追加200多億港元，獲得高鑫零售超過70%的絕對(duì)控股股東，法國(guó)歐尚完全退出。算上港股的流通股，高鑫零售基本就是阿里一家控股的獨(dú)資子公司。

2020年開始，阿里集團(tuán)也將港股高鑫零售財(cái)務(wù)并表到阿里財(cái)報(bào)，隸屬于阿里直營(yíng)業(yè)務(wù)部分。阿里也派駐了包括CEO林小海在內(nèi)的多名業(yè)務(wù)人員入駐接管高鑫零售主要業(yè)務(wù)資產(chǎn)的大潤(rùn)發(fā)。

然而，非常遺憾的是，林小海在大潤(rùn)發(fā)的3年時(shí)間，也是大潤(rùn)發(fā)經(jīng)歷盈虧平衡、略微虧損、大幅虧損的三年。過多的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型調(diào)整，以及相應(yīng)的資產(chǎn)投資，造成大潤(rùn)發(fā)的業(yè)績(jī)水平和股價(jià)市值，均處于歷史低谷。

2024年3月26日晚間，高鑫零售發(fā)布公告，林小海卸任，前歐尚中國(guó)區(qū)賣場(chǎng)總經(jīng)理沈輝，出任高鑫零售執(zhí)行董事兼CEO。有趣的是，沈輝離開歐尚的時(shí)間為2017年5月，沈輝幾乎完全避開阿里改造大潤(rùn)發(fā)的歷史。過去3年阿里集團(tuán)派駐到大潤(rùn)發(fā)的業(yè)務(wù)線人員，現(xiàn)在基本全部離開，有些此前逐漸遠(yuǎn)離業(yè)務(wù)一線，但是年齡尚在戰(zhàn)斗期的大潤(rùn)發(fā)“老人”，也在陸續(xù)回歸在一線作戰(zhàn)。

也就是說，現(xiàn)在的大潤(rùn)發(fā)，屬于專業(yè)零售人才主導(dǎo)的時(shí)代。也是一個(gè)大幅度回歸原來狀況，重新?lián)炱鸫饲皩Ｗ?shí)體零售時(shí)代打法，除了擴(kuò)充賣場(chǎng)的單品數(shù)量，滿足不同客群的需求之外，還在9.9元超省自有品牌系列的高舉高打方面，贏得市場(chǎng)回報(bào)的公司。

而從4月開始，根據(jù)接近大潤(rùn)發(fā)及相關(guān)合作伙伴透露給「品智PLSC」的消息，大潤(rùn)發(fā)全國(guó)業(yè)績(jī)明顯復(fù)蘇，多個(gè)區(qū)域的門店均取得扭虧甚至為盈。其中華東區(qū)、華北區(qū)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)尤其明顯。

中糧集團(tuán)屬于此次傳聞當(dāng)中依然被提及的名單。但是中糧與大潤(rùn)發(fā)的收購(gòu)故事，傳聞最廣的時(shí)間，屬于今年3月，傳聞中糧集團(tuán)以300億元的資金，打包收購(gòu)盒馬與大潤(rùn)發(fā)。甚至傳聞提到，200億收購(gòu)盒馬，大潤(rùn)發(fā)屬于阿里強(qiáng)制以100億元捆綁賣給中糧。由于阿里集團(tuán)現(xiàn)任董事局主席蔡崇信在2023年年底階段，主動(dòng)提及阿里有意放棄包括盒馬、大潤(rùn)發(fā)、銀泰百貨在內(nèi)的實(shí)體資產(chǎn)。中糧的收購(gòu)傳聞，得到很多人的相信。

事后證明，這起收購(gòu)傳聞并未成功。不好肯定和否定雙方是否有過接觸，但是鑒于大潤(rùn)發(fā)在銀行的戰(zhàn)略儲(chǔ)備現(xiàn)金都不止100億元，大潤(rùn)發(fā)給人很嫌棄到被迫以100億元硬塞給中糧的傳聞，顯得不符合起碼常識(shí)。

當(dāng)然，中糧作為中國(guó)最大的糧油及農(nóng)產(chǎn)品種植生產(chǎn)與銷售一體化的超級(jí)巨頭，想要擁有屬于自己的零售終端，打通從源頭種植到終端賣貨的一攬子產(chǎn)業(yè)鏈路，倒也符合商業(yè)布局的合理需要。過去10年，有關(guān)中糧可能收購(gòu)哪個(gè)零售公司，或是電商平臺(tái)的傳聞，時(shí)有發(fā)生。

相關(guān)傳聞當(dāng)中，甚至還有位于杭州的私募股權(quán)投資公司德弘資本，以及德弘資本創(chuàng)始人曾經(jīng)服務(wù)過的美國(guó)KKR集團(tuán)。KKR今年至今的全球投資動(dòng)作非?；钴S，大有借勢(shì)“抄底”的勢(shì)頭，也在中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)重新設(shè)置辦公室，加大人員的招聘。

不過，以上皆是從昨天到今天的短期傳聞。套用一句經(jīng)典網(wǎng)絡(luò)之梗的說法：此瓜不保熟。是否最終屬實(shí)或另有買家，甚至最終是否發(fā)生股權(quán)交易，一切要以高鑫零售最終公告為準(zhǔn)。

不管是哪個(gè)公司或機(jī)構(gòu)最終入股收購(gòu)大潤(rùn)發(fā)，大潤(rùn)發(fā)此次的股權(quán)并購(gòu)動(dòng)態(tài)，本質(zhì)上屬于大潤(rùn)發(fā)逐漸復(fù)蘇之后的變化，而非業(yè)績(jī)走入低谷的被迫出售。

9月23日晚間，同為港股（+美股）上市的名創(chuàng)優(yōu)品公告入股永輝超市。4天之后出現(xiàn)高鑫零售發(fā)出公告釋放實(shí)質(zhì)性股權(quán)變動(dòng)的消息。加上有關(guān)海外資金近期大舉買入中國(guó)資產(chǎn)，唱多國(guó)內(nèi)投資機(jī)會(huì)，甚至這兩天央行釋放政策帶來資本市場(chǎng)的大幅上漲，都在指向市場(chǎng)流動(dòng)資金重新布局買入的猜測(cè)。

實(shí)體零售在2024年屬于重新讓“實(shí)體”抬頭的一年。胖東來和山姆帶來的效應(yīng)，都在證明一個(gè)道理：實(shí)體零售通過先進(jìn)的商品開發(fā)和供應(yīng)鏈創(chuàng)新，依然是贏回消費(fèi)者的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)。同時(shí)，實(shí)體零售固有的高現(xiàn)金流特性，今年也得到再次重視。

通常來講，實(shí)體零售的資金循環(huán)周期在45天，這遠(yuǎn)高于很多產(chǎn)業(yè)，尤其是地產(chǎn)業(yè)平均3年的循環(huán)周期。一旦市場(chǎng)預(yù)判未來將走在通脹周期，零售業(yè)這種高流水的現(xiàn)金流行業(yè)，往往是對(duì)沖通脹的良好標(biāo)的。

不管怎樣，已經(jīng)停牌交易的高鑫零售，大概率很快會(huì)公告并購(gòu)案的結(jié)果。