文 | 侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)

近期，調(diào)味品巨頭海天味業(yè)股價(jià)“罕見(jiàn)”逆勢(shì)上漲。

8至9月份，雖然整體市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但海天味業(yè)卻逆勢(shì)走高，同期股價(jià)上漲了2.25%

至于推動(dòng)股價(jià)逆勢(shì)走高的原因，無(wú)疑跟其剛披露的半年報(bào)有關(guān)。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，上半年海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.6億，增速為9.18%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)34.52億，增速為11.52%。對(duì)比歷年的中報(bào)數(shù)據(jù)，今年上半年海天味業(yè)的凈利潤(rùn)增速明顯回暖，并且營(yíng)收和凈利潤(rùn)均創(chuàng)出了歷史新高。

實(shí)際上，跟過(guò)去動(dòng)輒20%+的業(yè)績(jī)?cè)鏊賮?lái)對(duì)比，海天味業(yè)上半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俟倘徊凰闾?。但目前餐飲行業(yè)并不景氣——據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，今年上半年國(guó)內(nèi)餐飲相關(guān)企業(yè)注銷(xiāo)、吊銷(xiāo)量達(dá)到105.6萬(wàn)家，接近去年全年的水平，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)能有這樣的增幅已經(jīng)非常不錯(cuò)了。

過(guò)去幾年，海天味業(yè)一直處于轉(zhuǎn)型“陣痛期”，不但業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蠓啪彛蓛r(jià)也是持續(xù)走低。如今，海天味業(yè)終于交出了一份亮眼的財(cái)報(bào)，這是否意味著海天味業(yè)轉(zhuǎn)型的“陣痛期”已經(jīng)過(guò)去？

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后

在餐飲行業(yè)不景氣的背景下，上半年各家調(diào)味品公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊倨毡槎荚诜啪彙?/p>

重點(diǎn)看向醬油這個(gè)細(xì)分領(lǐng)域——今年上半年，中炬高新的營(yíng)收增速為-1.35%，千禾味業(yè)的營(yíng)收增速為3.78%。

對(duì)比來(lái)看，海天味業(yè)上半年9.18%的營(yíng)收增速雖然看似不算太高，但很顯然——海天味業(yè)上半年的營(yíng)收增速還是領(lǐng)先于中炬高新和千禾味業(yè)。為什么在餐飲市場(chǎng)不景氣的背景下，海天味業(yè)卻依舊能取得不錯(cuò)的增長(zhǎng)速度？這背后，其實(shí)跟海天味業(yè)自身的渠道調(diào)整有關(guān)。

過(guò)去幾年，海天味業(yè)的業(yè)績(jī)之所以會(huì)放緩，線上渠道的沖擊是重要因素，尤其是社區(qū)團(tuán)購(gòu)打折、補(bǔ)貼等流量玩法，導(dǎo)致產(chǎn)品零售價(jià)較傳統(tǒng)渠道便宜，這在一定程度上分流了部分消費(fèi)者，而海天味業(yè)主要依賴(lài)線下，2021年線上銷(xiāo)售收入占比不到3%。

不過(guò)，在經(jīng)過(guò)了幾年時(shí)間的渠道轉(zhuǎn)型之后，情況有了變化。據(jù)半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，上半年海天味業(yè)線下渠道實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售125.78億元，同比增長(zhǎng)8.26%；線上渠道實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售6.06億元，同比增長(zhǎng)29.17%。很顯然，上半年線上渠道的營(yíng)收在加速增長(zhǎng)，并且線上銷(xiāo)售的收入占比超過(guò)了4%。

此外，隨著渠道的變革，海天味業(yè)的經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量也重回增長(zhǎng)——截至2024年6月末，海天味業(yè)經(jīng)銷(xiāo)商擁有6674家，上半年凈增長(zhǎng)83家；而且，海天味業(yè)的5大區(qū)域市場(chǎng)也是全面上漲——北部區(qū)域營(yíng)收33.77億元，同比增長(zhǎng)6.24%；中部區(qū)域營(yíng)收29.18億元，同比增長(zhǎng)6.73%；南部區(qū)域營(yíng)收26.57億元，同比增長(zhǎng)17.46%；東部區(qū)域營(yíng)收25.18億元，同比增長(zhǎng)8.00%；西部區(qū)域營(yíng)收17.14億元，同比增長(zhǎng)8.39%。

當(dāng)然，除了渠道變革之外，原材料價(jià)格的回落也是推動(dòng)其業(yè)績(jī)回升的另一主要原因。海天味業(yè)以直接原材料為最主要成本，其中營(yíng)收最高的醬油，原材料包括大豆、豆粕、小麥、麩皮、面粉等。以大豆為例，過(guò)去幾年大豆價(jià)格飆升，侵蝕了海天味業(yè)的利潤(rùn)；但今年以來(lái)大豆價(jià)格持續(xù)回落，截至6月底，國(guó)內(nèi)主產(chǎn)區(qū)均價(jià)為4980元/噸，較去年同期5707元/噸下跌了727元/噸，跌幅達(dá)到12.74%。

從目前來(lái)看，一方面是渠道變革后帶來(lái)的營(yíng)收提升，另一方面則是原材料下降帶來(lái)的凈利潤(rùn)提升，海天味業(yè)的“至暗時(shí)刻”應(yīng)該要過(guò)去了。

加固“護(hù)城河”

半年報(bào)披露后，次日海天味業(yè)的股價(jià)迎來(lái)了大漲。

截至8月30日收盤(pán)，海天味業(yè)股價(jià)報(bào)收37元/股，漲幅高達(dá)8.86%，總市值為2057億，重新回到了2000億以上。

從股價(jià)的走勢(shì)來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)于海天味業(yè)的前景充滿(mǎn)了樂(lè)觀。而事實(shí)也的確如此，從機(jī)構(gòu)持倉(cāng)來(lái)看，截至今年上半年，海天味業(yè)的基金持倉(cāng)家數(shù)為299家，合計(jì)持股數(shù)量為1.482億股，持倉(cāng)市值為51.09億，持股變化增加了8141萬(wàn)股，比例為1.46%。

實(shí)際上，之前海天味業(yè)的股價(jià)之所以會(huì)一路走低，除了業(yè)績(jī)下滑之外，本質(zhì)在于其核心護(hù)城河受到了挑戰(zhàn)——在線上渠道崛起的背景下，海天味業(yè)好不容易通過(guò)線下渠道筑起的護(hù)城河顯得十分脆弱，市場(chǎng)也對(duì)其充滿(mǎn)了擔(dān)憂(yōu)和顧慮。

不過(guò)，隨著半年報(bào)的披露，無(wú)論是線上營(yíng)收的大幅提升還是經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量的增長(zhǎng)，都意味著海天味業(yè)重新加固了自身的渠道護(hù)城河。

除了渠道變革之外，海天味業(yè)在多元化轉(zhuǎn)型上的提速，也讓其未來(lái)變得更有吸引力。據(jù)財(cái)報(bào)顯示，今年上半年海天味業(yè)的主營(yíng)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。其中，主力產(chǎn)品醬油同比增長(zhǎng)6.85%至72.64億元，調(diào)味醬同比增長(zhǎng)8.55%至14.52億元，蠔油增長(zhǎng)5.71%至23.22億元。包括醋和料酒、復(fù)調(diào)等在內(nèi)的其他產(chǎn)品收入已超過(guò)調(diào)味醬達(dá)到21.46億元，并且增速達(dá)到了22.31%，增長(zhǎng)勢(shì)頭“兇猛”。

此外，在食品行業(yè)不景氣的背景下，海天味業(yè)卻選擇了加大營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用，搶占用戶(hù)心智。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，上半年海天味業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用為8.495億，相比于去年同期的6.982億增加了1.503億；研發(fā)費(fèi)用為3.801億，相比于去年同期的3.582億增加了0.219億。

正如媒體所說(shuō)——調(diào)味品是一門(mén)好生意，因?yàn)槲队X(jué)的記憶是深刻的，隨著反復(fù)食用，一旦形成美味的記憶，這種記憶就難以消除，這導(dǎo)致調(diào)味品的品牌忠誠(chéng)度高，復(fù)購(gòu)率高。從這一角度來(lái)看，調(diào)味品的核心就是讓消費(fèi)者更容易接觸，可以反復(fù)使用，最終形成記憶，而無(wú)論是渠道布局的完善還是產(chǎn)品的多樣性，相比其他醬油企業(yè)而言海天味業(yè)都要更具有優(yōu)勢(shì)。