文｜24潮
5年內(nèi)，正極材料江湖已經(jīng)歷兩輪兇猛的產(chǎn)業(yè)洗牌。
不過兩次產(chǎn)業(yè)洗牌的邏輯發(fā)生了一些變化，在2019年，國內(nèi)新能源汽車銷量同比增速為-4%，市場需求增長陷入停滯，導(dǎo)致整個產(chǎn)業(yè)鏈進入洗牌周期；而在本輪周期中，下游終端的需求還處于增長趨勢中，其中2023年中國新能源汽車銷量維持了近40%的增速。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2024年1-7月，新能源汽車國內(nèi)銷量522.6萬輛，同比增長34.3%。另外根據(jù)GGII預(yù)測，我國2024年新能源乘用車銷量有望為1100萬輛，電動化滲透率有望突破40%。
歷史已經(jīng)多次證明，一切都逃不過周期的規(guī)律與影響?；仡欉^去幾輪產(chǎn)業(yè)周期，究其原因，幾乎都是由供需關(guān)系劇烈變化所導(dǎo)致的，即一旦市場供需關(guān)系發(fā)生改變，價格一定會在現(xiàn)實中快速反應(yīng)，這就是周期的力量。
眾所周知，2023年以來正極材料產(chǎn)業(yè)，乃至整個鋰電產(chǎn)業(yè)供需結(jié)構(gòu)已經(jīng)發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變，具體而言，資金大舉進入上游加速產(chǎn)能釋放的情況下，下游的需求卻并未實現(xiàn)同步高速增長，導(dǎo)致整個產(chǎn)業(yè)鏈都陷入產(chǎn)能過剩狀態(tài)，進而行業(yè)內(nèi)卷加劇，面臨殘酷洗牌。
比如據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計，過去兩年半間（2022年-2024年6月），國內(nèi)企業(yè)約對外公布了97個正極材料領(lǐng)域的超級工程，總投資預(yù)算超4500億元。
而綜合鑫欏鋰電、東吳證券等機構(gòu)分析與預(yù)測，2025年三元正極材料需求約為130萬噸，而供給可能達到199.7萬噸，過剩產(chǎn)能達69.7萬噸；2025年磷酸鐵鋰正極材料需求約為247.4萬噸，而供給可能達到361.2萬噸，過剩產(chǎn)能約為113.8萬噸，兩者均呈現(xiàn)產(chǎn)生過剩趨勢。
而從各企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃看，未來產(chǎn)業(yè)競爭慘烈程度可能超出很多人的想象。
據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)不完全統(tǒng)計，目前國內(nèi)29家企業(yè)公布的正極材料/磷酸鐵鋰總產(chǎn)能規(guī)劃已達1064.15萬噸，海外企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃近110萬噸左右，海內(nèi)外企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃合計近1200萬噸左右。
事實上，伴隨著玩家與資本的瘋狂涌入，產(chǎn)業(yè)正在加速進入競爭與博弈周期，目前根據(jù)銅冠金源期貨數(shù)據(jù)，截止8月15日，磷酸鐵鋰庫存及三元材料庫存均小幅累庫，磷鐵小幅累庫至51920噸；三元材料小幅累庫至14489噸。其中鐵鋰正極材料庫存處于絕對高位，正極材料廠或?qū)?yōu)先消化現(xiàn)有庫存。
在這樣的產(chǎn)業(yè)形勢下，價格戰(zhàn)已經(jīng)席卷整個正極材料江湖，詳見下表；
即便是產(chǎn)業(yè)巨頭也遭遇了嚴(yán)重沖擊。根據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計，2023年11家正極材料上市公司營業(yè)收入合計為1576.75億元，同比下降了25.66%，合計虧損（歸母凈利潤）8.05億元，同比下降了105.17%。
到了2024年沖擊還在持續(xù)，甚至更加兇猛。2024年一季度，這11家正極材料上市公司營業(yè)收入合計為196.69億元，同比下降了56.93%，合計虧損（歸母凈利潤）3.86億元，同比下降了406.37%。
根據(jù)部分產(chǎn)業(yè)巨頭發(fā)布的最新財報，容百科技2024年第二季度（4-6月）營業(yè)收入與歸母凈利潤又分別同比下降了29.39%和30.49%，其中營業(yè)收入已經(jīng)連續(xù)5個季度巨降（5個季度降幅均超20%）；同期，廈鎢新能營業(yè)收入與歸母凈利潤也分別同比下降了33.82%和8.12%，其中營業(yè)收入已經(jīng)連續(xù)6個季度巨降大幅下滑（5個季度降幅在30%以上）。
從上表我們可以看到，在產(chǎn)業(yè)鏈上占據(jù)主導(dǎo)地位的磷酸鐵鋰賽道成為此輪產(chǎn)業(yè)洗牌虧損的重災(zāi)區(qū)。2023年及2024年一季度，6家磷酸鐵鋰上市公司整體上分別虧損38.16億元和3.86億元，無論是虧損規(guī)模，還是降幅均要遠(yuǎn)超同期的三元正極材料上市公司。
究其原因，是在2022年碳酸鋰價格快速沖高的過程中，下游磷酸鐵鋰產(chǎn)能進行了大肆擴張。因此在2023年碳酸鋰價格的下行期間，下游磷酸鐵鋰企業(yè)壓力倍增，開始加速去庫存、推遲采購，同類型企業(yè)之間的競爭愈發(fā)激烈。根據(jù)EVTank數(shù)據(jù)，截至2023年底，磷酸鐵鋰產(chǎn)能合計達到341.7萬噸，整體產(chǎn)能利用率不足50%，產(chǎn)能過剩問題較為突出。
如上表所示，6家磷酸鐵鋰上市公司中只有湖南裕能實現(xiàn)了盈利，在產(chǎn)業(yè)競爭加劇的大趨勢下，它憑什么能夠持續(xù)盈利呢？
筆者分析發(fā)現(xiàn)，首先在2023年，湖南裕能全年產(chǎn)能利用率卻依舊保持高位：全年月度產(chǎn)能合計為56.19萬噸，實際產(chǎn)量50.44萬噸，產(chǎn)能利用率近90%，遠(yuǎn)超其他同行業(yè)企業(yè)。湖南裕能憑借產(chǎn)品品質(zhì)以及產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的優(yōu)勢，在磷酸鐵鋰行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重結(jié)構(gòu)性過剩的2023年，表現(xiàn)遠(yuǎn)超預(yù)期，成為同行業(yè)唯一盈利的上市企業(yè)，成功穿越周期。
另外據(jù)筆者了解，湖南裕能產(chǎn)品核心優(yōu)勢在于壓實密度高，更適配乘用車電池高能量密度要求。（壓實密度是衡量磷酸鐵鋰正極材料性能的重要指標(biāo)，壓實密度越高，電池的能量密度更大，更能夠滿足乘用車追求更高續(xù)航的需求。）湖南裕能產(chǎn)品壓實密度在2.45-2.65g/cm3，高于同行業(yè)其他可比公司，能更大程度受益于乘用車領(lǐng)域鐵鋰電池的放量。
要知道，自2020年起，刀片電池、CTP等電池結(jié)構(gòu)創(chuàng)新技術(shù)成熟，顯著提升磷酸鐵鋰電池能量密度；尤其隨著補貼政策的進一步退坡，動力電池和下游整車企業(yè)對成本敏感度大大提升，磷酸鐵鋰電池成本優(yōu)勢凸顯，導(dǎo)致磷酸鐵鋰電池在乘用車市場滲透率快速提升，乘用車市場在磷酸鐵鋰電池產(chǎn)量份額由2019年的6.35%提升至2022年的60.82%，湖南裕能則抓住了這輪磷酸鐵鋰需求變化的機會趁勢而起。
而湖南裕能憑借著與兩大鋰電巨頭寧德時代與比亞迪的深度戰(zhàn)略合作，也是其持續(xù)且強力增長的關(guān)鍵因素。截止2024年3月末，寧德時代與比亞迪分別持有湖南裕能7.93%和3.95%股權(quán)，分別位列湖南裕能第三和第七大股東。如今比亞迪與寧德時代在磷酸鐵鋰動力電池市場長期保持主導(dǎo)地位，2023年兩者合計占據(jù)磷酸鐵鋰動力電池約74%份額。
回到產(chǎn)業(yè)競爭層面，由于電池材料，尤其是主材直接影響電池性能與安全性，驗證周期較長，與終端產(chǎn)品高度匹配，供應(yīng)穩(wěn)定性強，龍頭公司品控能力領(lǐng)先，行業(yè)新進入者以及尾部產(chǎn)能進入頭部企業(yè)供應(yīng)體系難度提升。另外，由于規(guī)模效應(yīng)以及長期工藝優(yōu)化，龍頭公司成本優(yōu)勢明顯，在需求增速放緩，行業(yè)盈利普遍承壓，產(chǎn)能逐步出清的行業(yè)下行階段，成本領(lǐng)先的龍頭份額優(yōu)勢逐漸鞏固。
幾乎可以預(yù)見，隨著正極材料江湖進入洗牌深水區(qū)，未來中低端產(chǎn)能（以及中小型企業(yè)）可能被大量出清。
不可否認(rèn)，中國正極材料產(chǎn)業(yè)激蕩的十幾年間，從產(chǎn)業(yè)跟隨者到領(lǐng)跑者，展現(xiàn)了強悍的市場戰(zhàn)斗力，但其仍難以擺脫市場對其 “大而不強” 的質(zhì)疑聲。究其原因，其距離真正的 “建立全球性的商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)” 還有一段很長的距離。
此前據(jù)《紐約時報》2023年5月的一篇報道指出，中國正極材料約占據(jù)全球77%的市場份額。而據(jù)高工產(chǎn)研鋰電研究所(GGII)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國鋰電正極市場出貨量248萬噸，同比增長31%，中國正極材料江湖的地位還在持續(xù)提升。
但是據(jù)24潮產(chǎn)業(yè)研究院(TTIR)統(tǒng)計，2023年11家正極材料上市公司海外收入合計為61.60億元，占整體營業(yè)收入比例僅為3.91%，若是剔除第一名當(dāng)升科技的海外銷售數(shù)據(jù)，另外10家海外收入合計僅為18.11億元，海外收入占比僅為1.27%，其中諸如湖南裕能、德方納米的產(chǎn)業(yè)巨頭海外收入占比近乎為0%。
如今行業(yè)共識，全球化布局與發(fā)展幾乎已經(jīng)是企業(yè)崛起、持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。幾乎可以預(yù)見，未來誰能更早完成全球化布局，誰就更有可能擁有改變或重塑產(chǎn)業(yè)新格局的力量與歷史機遇。
若是考慮到一座工廠建成投產(chǎn)需要三到四年，“回血” 需要5-6年，按照這個時間線，留給企業(yè)國際化布局與發(fā)展的時間已經(jīng)非常緊迫了。
記得去年年中，一家正極材料頭部企業(yè)高層曾對筆者直言，“再不全球化（布局），就來不及了”。
24潮團隊分析認(rèn)為，決定全球化成敗有五大關(guān)鍵要素：產(chǎn)能布局、供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、研發(fā)體系、大客戶戰(zhàn)略綁定、碳中和能力。
值得注意的是，如今多家頭部企業(yè)都在加速出海步伐與進度。如國軒高科在美國建正負(fù)極材料廠、容百科技落子韓國、當(dāng)升科技奔赴芬蘭、華友鈷業(yè)布局匈牙利、中偉股份及五礦新能進軍法國。相比于國內(nèi)正極材料市場的 “水深火熱”，海外正極材料產(chǎn)能存在較大市場缺口，出海也成為多家材料企業(yè)的重點布局戰(zhàn)略。
筆者分析認(rèn)為，隨著電池材料進入 “薄利時代”，甚至 “虧損時代”，高端產(chǎn)品布局和海外基地建設(shè)無疑會成為電池材料頭部企業(yè)的盈利增長點，這也意味著行業(yè)內(nèi)龍頭頭部效應(yīng)加劇。對于中小企業(yè)而言，如何苦練基本功、提升品質(zhì)、壓縮成本、搶占市場，是在這場 “生死局” 中堅持的關(guān)鍵。
不過，需要注意的是，其中任何一項戰(zhàn)略的執(zhí)行，都需要雄厚的資金支持，而在過往的洗牌周期中倒下的明星企業(yè)，甚或產(chǎn)業(yè)巨頭，大多死于“瘋狂擴張下現(xiàn)金流斷裂引發(fā)的資金危機”，筆者分析認(rèn)為，伴隨著產(chǎn)業(yè)競爭已經(jīng)到了深水區(qū)，很多公司都在生死邊緣。在當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)形勢下，財務(wù)健康的重要性無論怎么強調(diào)都不為過。面對行業(yè)寒冬，財務(wù)健康的公司將有充足彈藥穿越周期成為贏家，而那些財務(wù)脆弱的公司將面臨嚴(yán)峻考驗，不排除會發(fā)生債務(wù)違約甚至倒閉破產(chǎn)的風(fēng)險。
24潮團隊此前統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截止2024年一季度末11家正極材料上市公司資金凈值合計約為93.11億元（同比下降25.85%），資本都掌握在少數(shù)巨頭手中，在11家正極材料上市公司中只有5家企業(yè)資金凈值為正值，資本實力最強的三家企業(yè)為當(dāng)升科技（資金凈值63.42億元）、容百科技（資金凈值38.47億元）、五礦新能（資金凈值19.71億元）。
另外6家企業(yè)資金凈值均為負(fù)值，即公司擁有的資金儲備無法覆蓋短期有息債務(wù)，相比之下，資本壓力最大的三家企業(yè)為龍蟠科技（資金凈值為-30億元）、安達科技（-11.78億元）、萬潤新能（-7.18億元）。
綜合產(chǎn)業(yè)最新發(fā)展趨勢與變化，未來正極材料企業(yè)將圍繞新技術(shù)、新資本、全球化布局與發(fā)展等多個維度進行新一輪較量，競爭成敗必將對未來產(chǎn)業(yè)格局與發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。筆者分析認(rèn)為，未來擁有 “技術(shù)突破與持續(xù)創(chuàng)新力，一體化產(chǎn)能布局與高效戰(zhàn)略執(zhí)行力，全球化布局與發(fā)展，財務(wù)健康與雄厚資本實力” 等能力的企業(yè)更具有穿越周期，持續(xù)發(fā)展壯大的基因與實力。
不過考慮到全球經(jīng)濟、金融與市場環(huán)境存在劇烈波動風(fēng)險，企業(yè)在構(gòu)建與突破研發(fā)創(chuàng)新體系、一體化與全球化布局時，也要量力而行。任正非在《不做曇花一現(xiàn)的英雄》一文中曾說過，“如果沒有堅實的基礎(chǔ)，擅自擴張，那只能是自殺。”