文 | 天下財?shù)?煜明
9月10日，生產(chǎn)六個核桃的養(yǎng)元飲品（603156.SH）召開了半年度業(yè)績說明會。
2024年上半年，養(yǎng)元飲品營收約29億元，同比減少2%；歸母凈利潤約10億元，同比增長13%。
（來源：半年報）
初看之下，業(yè)績似乎尚可，但市場顯然并不認同。
中報剛一公布，養(yǎng)元飲品股價就直奔跌停，收盤跌幅超過8%。隨后幾個交易日股價更是跌破18元創(chuàng)下新低，距離4月份的高點已下跌超過30%。
（來源：銀河證券）
在東方財富股吧里，很多股民對后市表現(xiàn)依然比較悲觀。
為什么市場不看好養(yǎng)元飲品？
重要原因之一是，在剛剛過去的二季度，養(yǎng)元飲品的業(yè)績表現(xiàn)是近3年來最差的。
按單季度看，公司2024年二季度營收約6億元，同比下降約20%；歸母凈利潤近2億元，降幅接近16%。
（來源：同花順）
此外，上半年在公司盈利增長的情況下，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流僅為2583萬元，同比大降97%。
現(xiàn)金流反映了公司支付債務(wù)、投資和日常運營的能力，健康的現(xiàn)金流是公司生存和發(fā)展的必要基礎(chǔ)。養(yǎng)元飲品現(xiàn)金流驟降，自然引起市場關(guān)注。
改變打法
養(yǎng)元飲品全稱是河北養(yǎng)元智匯飲品股份有限公司，成立于1997年，前身為養(yǎng)元保健飲品，是老白干旗下的一家子公司，被剝離后由姚奎章帶領(lǐng)58名員工集體湊錢接盤。
最終，公司憑借“六個核桃”在植物蛋白飲品賽道占據(jù)一席之地。
養(yǎng)元飲品也有過高光時刻。在2015年巔峰時期，養(yǎng)元飲品營收高達91億元，凈利潤約26億元。
但隨后逐漸陷入增長乏力的困境，多數(shù)年份都在下滑，僅在2018年、2021年、2023年出現(xiàn)小幅增長。
（來源：同花順）
總體上看，這種下滑趨勢在2024年上半年未見明顯好轉(zhuǎn)，養(yǎng)元飲品的老邁跡象顯現(xiàn)。
更令投資人擔憂的是，占比最大的南方市場下滑速度更快，華東地區(qū)、華中地區(qū)、西南地區(qū)的銷售收入均出現(xiàn)下降。
（來源：公司公告）
養(yǎng)元飲品的解釋是，營收下滑主要受市場消費需求下滑影響。
營收下滑凈利反增，這種異常現(xiàn)象的出現(xiàn)，一般都是公司調(diào)整營銷策略的結(jié)果。
上半年，養(yǎng)元飲品營業(yè)成本、銷售費用、管理費用同比均在下降。其中，營業(yè)成本、管理費用分別下降約5%、2%。
（來源：半年報）
養(yǎng)元飲品上半年還減少了廣告投放費用，同比降低23%。但同時市場推廣費同比增長近20%，促銷品費用同比增長近80%。
從數(shù)據(jù)上看，養(yǎng)元飲品似乎正在改變此前主要依靠投放廣告拉動銷售的方式，轉(zhuǎn)而希望通過促銷來提升銷量。
公司同期的庫存商品賬面價值由1億多元，大幅減少至約4000萬元。
有市場觀點認為，這意味著養(yǎng)元飲品正在通過為經(jīng)銷商提供贈品、促銷品等手段拉動消費。
（來源：半年報）
此外，養(yǎng)元飲品上半年應(yīng)收賬款大幅增長約56%。通常情況下，這表明公司試圖通過放寬付款條件來促進銷售。
但硬幣的另一面是，這往往導致現(xiàn)金流緊張，以及壞賬風險增加。
（來源：半年報）
增長瓶頸
養(yǎng)元飲品營收增長乏力主要原因在于，產(chǎn)品線過于單一，業(yè)績嚴重依賴“六個核桃”，這種局面長期難改。
2021年-2023年，養(yǎng)元飲品營收分別約為69億元、59億元、62億元，其中九成以上來自核桃乳（代表品牌就是“六個核桃”）。
而放眼望去，植物蛋白飲料市場的增長正在逐漸放緩。
尼爾森IQ數(shù)據(jù)顯示，今年上半年植物蛋白飲品銷售額增長5.6%，遠低于茶飲（19.5%）和功能性飲品（10.6%）。
（來源：媒體報道）
根據(jù)東吳證券研報，我國植物蛋白飲料零售規(guī)模在2014年前后達到階段性高峰，此后一直呈緩慢回落趨勢。
此外，核桃乳及整個植物蛋白行業(yè)門檻偏低，競爭日益激烈。
目前，除了養(yǎng)元飲品，包括承德露露、維維股份在內(nèi)的多家上市企業(yè)都在國內(nèi)植物蛋白飲料市場搶灘。銀鷺、伊利、蒙牛等巨頭也紛紛加大對這一領(lǐng)域的投入。
養(yǎng)元飲品在半年報中也表示，越來越多廠商的進入，使公司面臨市場競爭加劇的風險。
（來源：半年報）
與此同時，新式茶飲正在迅速崛起，它不僅能滿足消費者對口感的追求，還為社交提供了理想場所。
當然，養(yǎng)元飲品也在嘗試推出新產(chǎn)品。
自2018年公司上市開始，先后推出包括紅枸杞飲、核桃咖啡乳、有機植物奶以及卡慕寧助眠飲品在內(nèi)的多款新品。
但截至目前，養(yǎng)元飲品的第二增長曲線仍未能扛鼎。
2023年，養(yǎng)元飲品功能性飲料營收約4億元，占比不到8%。其他植物飲料營收僅有132萬元，而且還出現(xiàn)同比大幅下滑。
（來源：2023年年報）
這種窘?jīng)r或許與養(yǎng)元飲品長期以來重營銷輕研發(fā)有關(guān)。
公司2024年上半年研發(fā)費用僅為2068萬元，銷售費用卻高達3億多元，這還是研發(fā)費用同比增長近48%之后的結(jié)果。
（來源：半年報）
理財風險
主業(yè)盈利能力逐漸下降的同時，養(yǎng)元飲品對投資理財卻“格外上心”。
截至2024年6月底，養(yǎng)元飲品的金融資產(chǎn)總計約為67億元，占總資產(chǎn)的比重約為52%。
（來源：半年報）
其中，僅養(yǎng)元飲品投資的10只私募基金，總額就達到28億元。
（來源：半年報）
投資者對養(yǎng)元飲品的“不務(wù)正業(yè)”一直頗有微詞。
有投資者就曾對資產(chǎn)安全性提出質(zhì)疑。公司則回應(yīng)稱，購買理財產(chǎn)品使用的是部分閑置資金，是在保證資金安全前提下進行的。
（來源：公司公告）
資金真的安全嗎？
在半年報中，養(yǎng)元飲品披露了8家主要控股參股公司的業(yè)績情況，其中，中冀投資和元潮創(chuàng)業(yè)2家公司均虧損，對中冀投資的投資更是虧損近1億元。
（來源：半年報）
按照此前披露的消息，養(yǎng)元飲品本應(yīng)在今年上半年收到中冀投資減資款的30%及利息，大約7700萬元。
但截至6月底，公司尚未收到這筆款項。
（來源：半年報）
由此可見，養(yǎng)元飲品所稱的“保證資金安全前提”有點言過其實。
另據(jù)天眼查信息顯示，養(yǎng)元飲品自身風險高達4260項，其中大部分涉及各類官司糾紛。
總體來看，養(yǎng)元飲品仍為植物蛋白飲料市場龍頭企業(yè)，但目前正在面臨一些挑戰(zhàn)。比如，市場競爭加劇、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、產(chǎn)品創(chuàng)新與研發(fā)投入不足、市場定位與品牌形象老舊、以及應(yīng)收賬款增長較快、現(xiàn)金流下降明顯等。
至于公司未來前景，有業(yè)內(nèi)人士向《天下財?shù)馈贩治稣f，作為已有20余年歷史的老品牌，六個核桃迫切需要進行品牌形象重塑，將消費群體進行細分，通過口味研發(fā)、產(chǎn)品形態(tài)創(chuàng)新、拓展產(chǎn)品線等多方面的努力，才能贏得更多年輕消費者和更廣闊的市場。
在日益激烈的市場競爭下，六個核桃如何重回巔峰？養(yǎng)元飲品又會講出哪些新故事？《天下財?shù)馈穼⒊掷m(xù)關(guān)注。