文 | 野馬財經 劉俊群
編輯丨劉欽文
夏日炎炎，一瓶冰鎮(zhèn)的可樂成了不少人的解暑法寶。但為了不被“肥宅快樂水”的糖分“綁架”了身體的健康，人們開始追求"0糖、0卡"的飲品。人工甜味劑（即代糖）就成為了甜蜜的替代品。
在年輕人對"0糖"飲料的追捧下，上游甜味劑供應商“新琪安”也站上了風口。這家位于江西的新琪安科技股份有限公司（下稱“新琪安”）生產的人工甜味劑不僅用于可口可樂、雀巢等大品牌，如今公司還要沖刺港交所。
值得注意的是，新琪安曾在2023年7月開啟A股上市輔導，但最終還是選擇轉戰(zhàn)港交所。《招股書》顯示，2023年，新琪安的營收和凈利潤同比分別下降超過40%和60%，這與其產品三氯蔗糖的“價格戰(zhàn)”有關，公司意欲進一步開拓產品價格相對穩(wěn)定的海外市場。
在新琪安的背后，是一對持股約54.8%的王氏夫婦。在公司董事會中，有4位是王氏家族的成員，其中包括創(chuàng)始人王小強本人、以及王小強的兒子王皓、表弟吳丁、外甥女左玥，公司可謂是家族色彩濃厚。只是，港股吃得下王氏家族的代糖生意嗎？
年入超2億元
可口可樂、雀巢為大客戶
甜味劑也分很多種，不同飲品和食品需要特定的甜味劑。例如，應用于口香糖、糖果和一些糖尿病食品的木糖醇；應用于乳制品、調味料中的安賽蜜；應用于面包、糕點、碳酸飲料的阿斯巴甜等。
作為甜味劑行業(yè)的“資深玩家”，新琪安生產甜味劑已有21年的時間，其生產并銷售的甜味劑主要是甘氨酸和三氯蔗糖等。
其中，甘氨酸又分為工業(yè)級和食品級，食品級甘氨酸作為非必需氨基酸，應用于食品工業(yè)作為增味劑、誘食劑等；而工業(yè)級則在其他領域如表面活性劑、飼料添加劑等發(fā)揮作用。
根據《招股書》數據可知，盡管甘氨酸曾是新琪安的主要營收來源，但其營收占比卻在逐年下降。2021年-2023年（下稱“報告期內”），新琪安來自甘氨酸的營收分別約為4.3億元、3.67億元和2.07億元，營收占比分別為65%、48.2%和46.2%。
這一變化，也反映出新琪安對不同甜味劑供應的調整。與此同時，三氯蔗糖以其高甜度特性，其營收占比在穩(wěn)步上升，2021年-2023年，其帶來的營收分別約為2.18億元、3.77億元和2.28億元，營收占比分別為33%、49.6%和51.1%。
圖源：《招股書》
值得注意的是，特別是在歐洲和北美市場，新琪安的甜味劑產品受到了廣泛歡迎，這兩個地區(qū)在2023年為公司帶來營收占比分別為36.5%和18.4%，為營收占比最高的兩個地區(qū)。
圖源：《招股書》
歐洲和北美市場營收占比高背后，“美國跨國飲料制造商”可口可樂，和總部位于瑞士的“跨國食品制造公司”雀巢等多個國內外知名食品和飲料品牌均是新琪安的客戶。
從2021年至2023年，新琪安的前五大客戶為其貢獻了相當比例的營收，這一數字分別為4.15億元、4.29億元和2.41億元，占總銷售額的62.7%、56.2%和53.9%。據《招股書》中披露的信息顯示，2023年，雀巢和可口可樂分別占據了新琪安第一和第二大客戶的位置，這兩大客戶的銷售額占比分別為16.5%和15.9%。
在大客戶的加持下，新琪安不僅在江西市場站穩(wěn)了腳跟，更在全球食品級甘氨酸制造行業(yè)中占據領先地位。據“灼識咨詢”報告顯示，按2023年銷量計，新琪安以5.1%的市場份額，在全球食品級甘氨酸制造行業(yè)排名第一。同時，同時作為全球五大三氯蔗糖生產商之一，擁有約4.8%的市場份額。
雖然大客戶代表著一定的營收，但新琪安想要完全高枕無憂，也并不容易。
新琪安與雀巢、可口可樂的合作時間分別為2006年和2016年。不過，報告期內，公司來自雀巢的銷售收入呈現下降趨勢，從2021年的1.74億元降至2023年的0.74億元。同樣，可口可樂對新琪安的銷售額貢獻也有所減少，從0.94億元下降至0.71億元。
對此，新琪安在《招股書》中也提示到，由于公司大部分收益來自向主要客戶的銷售，倘若公司與主要客戶的關系轉差，或公司無法履行與主要客戶所訂合約下的責任，公司業(yè)務及經營業(yè)績可能會受到不利影響。
《招股書》顯示，2021年至2023年，新琪安分別實現營收6.61億元、7.61億元和4.47億元；同期分別實現凈利潤1908萬元、1.22億元和4466.2萬元。
核心產品均價下滑
根據《招股書》數據可知，2021年至2023年，新琪安的營業(yè)收入和凈利潤經歷波動，尤其是2023年，公司業(yè)績出現了大幅下滑，營業(yè)收入和凈利潤分別同比下降了41.26%和61.99%。
業(yè)績下滑背后，是甘氨酸銷售單價的下降，和三氯蔗糖市場價格戰(zhàn)的影響。
2023年，甘氨酸和三氯蔗糖的銷售金額分別為2.07億元和2.28億元，同比分別下降了43.7%和39.51%。
特別是甘氨酸，其食品級和工業(yè)級的平均售價在2023年分別同比下降48.17%和52.51%，降至1.7萬元/噸和1.04萬元/噸。
新琪安在《招股書》中解釋稱，甘氨酸價格的波動性主要是由于環(huán)保政策的變化和原材料成本上漲導致的。在2021年，這些因素曾引起甘氨酸價格大幅上漲，但隨后在2022年和2023年，隨著產能恢復和需求減少，甘氨酸價格開始回落。
具體看，2021年-2023年，食品級甘氨酸的平均售價分別為2.32萬元/噸、3.28萬元/噸和1.7萬元/噸；工業(yè)級甘氨酸的平均售價分別為2.11萬元/噸、2.19萬元/噸和1.04萬元/噸。
圖源：《招股書》
價格的波動性同樣對甘氨酸的毛利率造成沖擊。報告期內，食品級甘氨酸的毛利率經歷了從15.7%到26.1%，再下降至7.5%的起伏。工業(yè)級甘氨酸的毛利率更是從23%的高點跌落至14.5%，最終在2023年出現了負增長，達到-5%。
此外，另一產品三氯蔗糖的平均市場價格也呈現下降趨勢。
根據《招股書》可知，自2022年起，由于主要生產商的激進擴張，市場出現了供大于求的局面。導致生產商愿意以極低的價格銷售產品，這直接影響了三氯蔗糖的市場價格。
據“灼識咨詢”資料顯示，三氯蔗糖的平均出口市場價格從2022年的約386.3元/公斤大幅下跌至2023年的約186.5元/公斤，跌幅達51.72%；而三氯蔗糖的平均國內市場價格由2022年約378.6元/公斤下跌至2023年的169.5元/公斤，跌幅達55.23%。
在整個代糖市場中，龍頭企業(yè)如保齡寶和三元生物也面臨著同樣的挑戰(zhàn)。
“代糖概念龍頭企業(yè)”保齡寶（002286.SZ）的主要產品為赤蘚糖醇。2021年，元氣森林走紅，這也帶火了代糖赤蘚糖醇。2021年，保齡寶營收入27.65億元，同比增長34.58%；歸母凈利潤為2.02億元，同比增長304.65%。
但2022年、2023年，赤蘚糖醇市場卷了起來，保齡寶業(yè)績也是急轉直下，公司營收分別為27.13億元和25.24億元，同比分別下降1.89%和6.96%；凈利潤分別為1.33億元和5396.9萬元，同比分別下降33.94%和59.47%。
保齡寶表示，2023 年度赤蘚糖醇市場競爭激烈、供大于求，價格嚴重下降。
三元生物（301206.SZ）也遭遇了相似的情況。2022年和2023年，三元生物分別實現營業(yè)收入6.75億元、5億元，分別同比下降59.71%、25.99%；凈利潤分別為1.64億元、0.59億元，分別同比下降69.43%、64.03%。
公司在投資者互動平臺上坦言，在近兩年的赤蘚糖醇價格戰(zhàn)中，公司產品銷量受到了較大影響。
圖源：《招股書》
在此背景下，新琪安在《招股書》中表示，公司并未參與“價格戰(zhàn)”，而是通過維持合理的售價來確保毛利率。
但即便如此，新琪安三氯蔗糖產品的平均售價和銷量還是受到了影響。其平均售價從2022年的每噸31.69萬元下降至2023年的每噸24.86萬元，銷量也從1040噸下滑至964噸。
面對市場的不確定性，新琪安表示，如果“價格戰(zhàn)”持續(xù)，公司可能無法在定價上保持優(yōu)勢，產品銷售可能會減少，進而影響到公司的毛利和凈利潤。
香頌資本董事沈萌認為，在當前代糖行業(yè)面臨產能過剩的挑戰(zhàn)時，單純的基礎產品憑借產能拼價格的空間越來越小。企業(yè)應專注于研發(fā)和創(chuàng)新，以提升產品價值。通過開發(fā)具有高附加值的新產品，企業(yè)不僅能夠實現差異化競爭優(yōu)勢，還能有效提升利潤空間。
王氏夫婦持股54.8%
累計獲分紅6500萬
新琪安背后，站著一位來自江西的66歲“老翁”王小強和他的王氏家族。
《招股書》顯示，王小強如今66歲，于1998年7月在中國社會科學院研究生院（現稱中國社會科學院大學）獲得企業(yè)管理研究生學歷。2003年12月，王小強創(chuàng)辦新琪安開始生產甜味劑。
截至目前，王小強及其配偶丁丹兩人在新琪安直接和間接持股比例合計高達54.8%。
在過去兩年中，新琪安進行了兩次現金分紅。2022年和2023年，公司分別進行了860萬元和1.11億元的現金分紅，王小強夫婦按照持股比例計算，已經獲得了超過6500萬元的收益。
此外，公司管理層中還有王小強的親屬。據《招股書》披露的信息顯示，王小強本人身兼數職，包括董事會主席、執(zhí)行董事兼總經理，而他的家族成員：兒子王皓、表弟吳丁峰和外甥女左玥，均在董事會中擔任執(zhí)行董事，分別負責公司的產品銷售推廣、運營管理和財務規(guī)劃。
圖源：《招股書》
然而，家族企業(yè)的管理模式也存在一些爭議。股權高級合伙人律師劉永斌表示，家族企業(yè)較非家族企業(yè)有利的方面是家族企業(yè)注重遠期利益，考慮代際傳承，基業(yè)長青；不利方面是企業(yè)管理家長化，專制化，不利于企業(yè)引進外部人才。
在股權結構方面，除了張氏夫婦外，聚合興投資、富興投資、修能投資、自然人張朝益、賀慶鳳、陳麗君等分別持股6.8%、6%、2.3%、4.29%、3.8%和1.2%。
值得一提的是，賀慶鳳為王小強同胞兄弟的配偶，她目前還擔任西藏新琪安的監(jiān)事一職。
賣甜味劑作為一門不愁顧客的生意，隨著IPO的腳步漸近，王氏家族有望財富值再升一個臺階。這一場資本市場的盛宴，是否能如他們的甜味劑般令人回味無窮？