文｜趕碳號(hào)
光伏、儲(chǔ)能、逆變器企業(yè)的2024年的業(yè)績(jī)大多不盡如人意。所以，很多公司都把中報(bào)發(fā)布時(shí)間，壓到了最后一兩天。但令人振奮的是，陽(yáng)光電源這匹大白馬依舊很靚麗，營(yíng)收和利潤(rùn)，無(wú)論是同比還是環(huán)比，都實(shí)現(xiàn)較大幅度的正增長(zhǎng)。
除了依舊“炸裂”的業(yè)績(jī)之外，最近兩個(gè)月陽(yáng)光電源的海外大單勢(shì)如破竹，不斷刷屏：
8月28日，陽(yáng)光電源與美國(guó)可再生能源公司Spearmint Energy簽約，將為其在美國(guó)德克薩斯州超過(guò)1GWh的電化學(xué)儲(chǔ)能項(xiàng)目提供解決方案。
8月14日，陽(yáng)光電源宣布，對(duì)英國(guó)Bramley項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)首批PowerTitan 2.0 電池儲(chǔ)能系統(tǒng)交付，共100 兆瓦/330兆瓦時(shí)。
7月18日，陽(yáng)光電源與印度簽署850MW光伏逆變器大單，由其在印度班加羅爾的逆變器工廠直接供貨。
7月16日，陽(yáng)光電源與沙特阿拉伯簽約，為其建設(shè)7.8GW的超級(jí)儲(chǔ)能系統(tǒng)，這也將是中東地區(qū)最大的離網(wǎng)儲(chǔ)能項(xiàng)目。
美國(guó)市場(chǎng)、儲(chǔ)能市場(chǎng)，是陽(yáng)光電源業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。但是，我們仔細(xì)研讀后發(fā)現(xiàn)，陽(yáng)光電源的中報(bào)，似乎并不支持這些直觀印象。
陽(yáng)光電源2024年中報(bào)顯示：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入310億元，同比增長(zhǎng)8%，歸母凈利潤(rùn)49.6億，同比增長(zhǎng)14%。
另外，陽(yáng)光電源的儲(chǔ)能系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)了前所未有的高毛利率，高達(dá)40.08%；光伏逆變器業(yè)務(wù)則從37.93%微降0.31%，至37.62%。陽(yáng)光電源的儲(chǔ)能系統(tǒng)和逆變器，究竟哪個(gè)更賺錢呢？
另外，2024年上半年，陽(yáng)光電源經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-26.04億元，同比下降154.59%。2024年第二季度經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-21.16億元，環(huán)比下降333.84%
01、猶抱琵琶半遮面的海外利潤(rùn)
來(lái)自WIND
行業(yè)有個(gè)共識(shí)：不管是逆變器還是儲(chǔ)能系統(tǒng)，海外都是高毛利市場(chǎng)。歷年來(lái)，陽(yáng)光電源等新能源企業(yè)的財(cái)報(bào)，也充分證明了這個(gè)常識(shí)。
海外市場(chǎng)毛利潤(rùn)率較國(guó)內(nèi)高。當(dāng)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)無(wú)論是儲(chǔ)能還是逆變器，都嚴(yán)重內(nèi)卷。我們可以對(duì)比國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格。
儲(chǔ)能方面：
（1）今年7月17日，包頭鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)綠色供電項(xiàng)目135MW/540MWh電化學(xué)儲(chǔ)能工程Ⅱ標(biāo)段(直流側(cè))招標(biāo)，儲(chǔ)能圈的“卷王”——中車株洲所，以0.435元/Wh的價(jià)格中標(biāo)。
（2）根據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能系統(tǒng)今年上半年中標(biāo)均價(jià)為676.06元/kWh，同比下降49%。
另外一家有儲(chǔ)能業(yè)務(wù)的企業(yè)、阿特斯的董秘許曉明介紹：“國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)的報(bào)價(jià)，已經(jīng)低于我們的儲(chǔ)能成本價(jià)?！?/p>
因此，可以說(shuō)國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能市場(chǎng)幾乎不賺錢，起碼很難賺大錢。陽(yáng)光電源雖然通過(guò)逆變器業(yè)務(wù)，多年下來(lái)和“五大六小”等大客戶的鏈接關(guān)系非常密切，但在公開(kāi)招投標(biāo)市場(chǎng)中也不能例外。
美國(guó)儲(chǔ)能市場(chǎng)，仍然是高溢價(jià)、高利潤(rùn)率的金牛市場(chǎng)。
國(guó)金證券在8月26日的一份研報(bào)指出：陽(yáng)光電源海外儲(chǔ)能系統(tǒng)銷售均價(jià)，約為特斯拉的六至七成。
國(guó)金證券測(cè)算：“根據(jù)特斯拉季報(bào)披露的收入及出貨量數(shù)據(jù)，我們估算其能源業(yè)務(wù)收入中95%以上來(lái)自儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。因此，我們進(jìn)行分析時(shí)近似地將其能源業(yè)務(wù)的收入和毛利率，等同于儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。根據(jù)測(cè)算，2023 年特斯拉儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨14.7GWh，銷售均價(jià)約為0.41美元/Wh，折合人民幣2.87-3.07元/Wh。同期，陽(yáng)光電源儲(chǔ)能系統(tǒng)的海外均價(jià)約為1.97元/Wh，大約是特斯拉均價(jià)的 64%-69%。”
逆變器的市場(chǎng)情況，可以參考、對(duì)比另一家專注于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的企業(yè)——上能電氣。
上能電氣和陽(yáng)光電源的都主要做集中式逆變器。上能電氣今年上半年在大陸的業(yè)務(wù)占比為75.35%，海外占比為24.65%，最終光伏逆變器錄得的毛利率為22.46%。
當(dāng)然，海外除了有美國(guó)，還有歐洲、亞非拉等其他地區(qū)，特別是亞非拉。但是，并不是所有逆變器與儲(chǔ)能企業(yè)，都能夠像德業(yè)股份那般，總是精準(zhǔn)地出現(xiàn)在每一個(gè)爆發(fā)的亞非拉市場(chǎng)，就像這家企業(yè)擁有半仙一樣預(yù)測(cè)未來(lái)的本領(lǐng)一樣，比如南非、巴基斯坦、烏克蘭等等。這些市場(chǎng)信息既不透明，據(jù)說(shuō)也真的愿意為高價(jià)產(chǎn)品買單。
所以，對(duì)陽(yáng)光電源來(lái)說(shuō)，準(zhǔn)入門檻極高的美國(guó)市場(chǎng)，就成了公司全力死磕的主戰(zhàn)場(chǎng)。
數(shù)據(jù)顯示：陽(yáng)光電源2023年儲(chǔ)能系統(tǒng)出貨10.5GWh，約有71%銷往海外地區(qū)，其中北美市場(chǎng)占比超過(guò)一半。根據(jù) Wood Mackenzie 顯示統(tǒng)計(jì)，陽(yáng)光電源在北美地區(qū)出貨量位居第二。
02、美國(guó)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)
在海外逆變器市場(chǎng)，自從華為被迫退出美國(guó)市場(chǎng)后，能夠?yàn)槊绹?guó)地面電站提供集中式逆變器的企業(yè)，幾乎就只剩下了陽(yáng)光電源。
這導(dǎo)致雖然大組串可能更加有綜合優(yōu)勢(shì)，但美國(guó)客戶長(zhǎng)期養(yǎng)成的消費(fèi)習(xí)慣，卻能讓陽(yáng)光電源繼續(xù)吃一段時(shí)間的紅利。
當(dāng)然，正泰電源等企業(yè)已經(jīng)在組串產(chǎn)品領(lǐng)域全面拓客搶灘。
目前，美國(guó)集中式電站中，逆變器市場(chǎng)仍以集中式逆變器為主，占比超90%。但就像其它國(guó)家和地區(qū)的市場(chǎng)中一樣，組串式逆變器的占比，最近幾年正迅速攀升，目前已占比過(guò)半。
正泰電源就曾表示：“正是因?yàn)榇嬖谑褂脩T性，所以我們要力推大組串，就是要去改變他們的使用習(xí)慣，告訴客戶組串式逆變器的優(yōu)勢(shì)所在?！?/p>
所以，陽(yáng)光電源在美國(guó)逆變器的霸主地位，正在遭遇新的挑戰(zhàn)。
公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，陽(yáng)光電源一點(diǎn)都不怕。其最擔(dān)心的，恐怕還是不公正的貿(mào)易打壓。
美國(guó)市場(chǎng)對(duì)陽(yáng)光電源有多重要？
陽(yáng)光電源的2023年年報(bào)以及擔(dān)保類公告，充分說(shuō)明了美國(guó)市場(chǎng)的重要性。陽(yáng)光電源在2023年海外營(yíng)收為333.69億元，其中Sungrow USA Corporation（以下簡(jiǎn)稱“美國(guó)陽(yáng)光”）營(yíng)收為121.75億元，占海外總營(yíng)收的36.49%。其中，Plus Power BESS Procurement LLC一家就貢獻(xiàn)了34.50億的營(yíng)收。
但是，今年上半年，陽(yáng)光電源中報(bào)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，似乎已經(jīng)不能夠證明其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要來(lái)自美國(guó)了。
（1）中報(bào)顯示：今年上半年陽(yáng)光電源海外地區(qū)的營(yíng)收，較去年同期下降了12.65%。
（2）美國(guó)陽(yáng)光財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示：今年1季度，公司營(yíng)收只有18.15億元，占比還不到去年全年的15%。
Sungrow USA Corporation的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；單位：萬(wàn)元
那么，海外市場(chǎng)特別是美國(guó)市場(chǎng)，拖了陽(yáng)光電源的后腿了嗎？這似乎是不可能的。
今年4月，陽(yáng)光電源董事會(huì)決議，同意為全資孫公司Sungrow USA Corporation提供擔(dān)保，額度預(yù)計(jì)不超過(guò)人民幣50億元。
今年7月，公司又披露：美國(guó)陽(yáng)光與客戶GB Arthur Kill Storage LLC簽訂供貨協(xié)議，公司為美國(guó)陽(yáng)光向客戶GB Arthur Kill Storage LLC就該供貨協(xié)議下的義務(wù)和責(zé)任提供連帶責(zé)任保證，擔(dān)保金額為11,855,264.00美元。
同時(shí)，在今年年初，陽(yáng)光電源也曾公開(kāi)表示，美國(guó)新能源市場(chǎng)預(yù)計(jì)今年仍保持快速增長(zhǎng)。
今年上半年，陽(yáng)光電源的儲(chǔ)能系統(tǒng)取得40.08%的毛利率。這個(gè)毛利率水平，在今年新能源行業(yè)中應(yīng)該是非常罕見(jiàn)的。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，究竟為陽(yáng)光電源帶來(lái)了多大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)？
陽(yáng)光電源的2024年中報(bào)，其實(shí)并不支持這種印象：只能說(shuō)有點(diǎn)兒貢獻(xiàn)，貢獻(xiàn)不明顯。
從行業(yè)來(lái)看，今年上半年儲(chǔ)能行業(yè)的總營(yíng)收同比下降；從產(chǎn)品來(lái)看，儲(chǔ)能系統(tǒng)的營(yíng)收也同比下降。這些數(shù)據(jù)似乎在說(shuō)明，光伏逆變器的增長(zhǎng)，對(duì)陽(yáng)光電源的營(yíng)收貢獻(xiàn)更大。
此前，陽(yáng)光電源在投資交流會(huì)曾表示：美國(guó)陽(yáng)光主要面向北美區(qū)域銷售，2023年儲(chǔ)能收入占比更高。
陽(yáng)光電源2024年上半年?duì)I業(yè)收入整體情況
包括陽(yáng)光電源在內(nèi)，沒(méi)有一家企業(yè)會(huì)輕易放棄美國(guó)市場(chǎng)。那么，為什么陽(yáng)光電源不愿意向投資者展示，其在海外、特別是在美國(guó)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)呢？
趕碳號(hào)判斷，和總部注冊(cè)在加拿大的加拿大太陽(yáng)能（阿特斯集團(tuán)）不同，陽(yáng)光電源畢竟是一家中資企業(yè)——雖然兩家公司儲(chǔ)能產(chǎn)品的生產(chǎn)制造都在中國(guó)本土。
隨著美國(guó)大選臨近，一些中資企業(yè)在美國(guó)的生意未來(lái)或許會(huì)因?yàn)榇筮x結(jié)果面臨相當(dāng)?shù)牟淮_定性。對(duì)于陽(yáng)光電源來(lái)說(shuō)，公司近年來(lái)其實(shí)已經(jīng)將約25GW的逆變器產(chǎn)能布局在印度、泰國(guó)等國(guó)，但對(duì)于儲(chǔ)能產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)海外甚至美國(guó)的在地化生產(chǎn)。
如果美國(guó)市場(chǎng)出現(xiàn)閃失，或?qū)?huì)對(duì)于陽(yáng)光電源的業(yè)績(jī)?cè)斐刹▌?dòng)。所以，陽(yáng)光電源從市值管理角度，有效識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、提前管控預(yù)期就變得很重要。
陽(yáng)光電源在中報(bào)中有所提示：“部分國(guó)家出于發(fā)展本土光伏制造業(yè)等目的，存在限制進(jìn)出口、提高關(guān)稅或設(shè)置其他貿(mào)易壁壘的行為，光伏行業(yè)面臨著出口受阻的風(fēng)險(xiǎn)?！钡珡耐顿Y者保護(hù)的角度來(lái)說(shuō)，這樣的信息披露，似乎可以更加專業(yè)，透明，信息可以更加對(duì)稱。
對(duì)于海外風(fēng)險(xiǎn)，陽(yáng)光電源也表示，公司已經(jīng)制定了一系列極限推演和應(yīng)對(duì)措施，積極開(kāi)拓全球市場(chǎng)，布局全球供應(yīng)鏈，強(qiáng)化供應(yīng)鏈管理能力，制定了精益的生產(chǎn)計(jì)劃，努力降低貿(mào)易摩擦等負(fù)面影響。
一句話，公司如果失去美國(guó)儲(chǔ)能訂單，還能繼續(xù)保持高增長(zhǎng)嗎？或者說(shuō)，美國(guó)儲(chǔ)能訂單對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，極限推演下來(lái)，究竟會(huì)有多大呢？
03、印度產(chǎn)能，是一招妙棋，但亦應(yīng)有后手
除了美國(guó)市場(chǎng)、儲(chǔ)能市場(chǎng)對(duì)陽(yáng)光電源業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)以外，海外工廠也是陽(yáng)光電源的優(yōu)勢(shì)。
在互動(dòng)易中，陽(yáng)光電源披露，目前公司海外工廠產(chǎn)能已達(dá)25GW，其中印度10GW、泰國(guó)15GW。
陽(yáng)光電源印度工廠最初于2018年就已建成，產(chǎn)能為3GW。截至2022年3月，產(chǎn)能已擴(kuò)大至10GW。該工廠也是印度太陽(yáng)能行業(yè)最大的制造基地，占地超過(guò)19 萬(wàn)平方英尺，雇傭了當(dāng)?shù)?00工人。
印度的營(yíng)商環(huán)境，因?yàn)樾∶资录?、富士康事件，這幾年給中資企業(yè)留下深刻印象。
陽(yáng)光電源并沒(méi)有對(duì)外披露印度工廠的運(yùn)營(yíng)質(zhì)量。不過(guò)，并不是所有的企業(yè)都會(huì)有小米那樣的遭遇。比亞迪在印度做得就還不錯(cuò)。全球化，特別是融入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)當(dāng)?shù)匚幕?，成為一家?dāng)?shù)氐谋就粱髽I(yè)，這本身是一門復(fù)雜的硬功夫。
印度其實(shí)正在重走我們過(guò)去曾經(jīng)走過(guò)的路。在這方面，有很多在中國(guó)本土化非常成功的跨國(guó)公司值得我們學(xué)習(xí)：GE、西門子、博世、大眾等等。另外，老對(duì)手華為，其實(shí)也是一個(gè)值得陽(yáng)光電源學(xué)習(xí)的國(guó)際化標(biāo)桿。
美國(guó)近年來(lái)在推動(dòng)其所謂的“友岸市場(chǎng)”、“近岸市場(chǎng)”過(guò)程中，中資企業(yè)選擇在印度或墨西哥設(shè)廠，已經(jīng)成為一種沒(méi)有辦法的辦法。脫鉤仍在加劇，就像東南亞產(chǎn)能一樣，以后未必沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)。