界面新聞?dòng)浾?| 白帆

游客接待量位居全球主題樂園第二位的華強(qiáng)方特又開園了。8月24日，華強(qiáng)方特文化科技集團(tuán)股份有限公司（下稱“華強(qiáng)方特”，股票代碼：834793）旗下的徐州方特水上樂園正式開園迎客。這是華強(qiáng)方特今年開業(yè)的第9家主題公園。

而在極速前進(jìn)的背后，華強(qiáng)方特負(fù)債率高居不下。據(jù)8月16日華強(qiáng)方特公布的中期業(yè)績，該公司至今仍有上百億元的負(fù)債，負(fù)債率54.61%。然而，華強(qiáng)方特兩度IPO失敗，融資渠道受限。

如今，這個(gè)被成為“中國版迪士尼”的華強(qiáng)方特已經(jīng)開業(yè)45家主題公園，接下來是繼續(xù)加速開園還是提高已開業(yè)園區(qū)的盈利能力，成為華強(qiáng)方特必然要面對(duì)的現(xiàn)實(shí)。

新開園區(qū)猛增，主業(yè)拖累盈利 

疫情之后，華強(qiáng)方特開園的速度更快了。 

僅在今年8月份，華強(qiáng)方特新開業(yè)的主題公園就有2家，加上1-7月份的數(shù)據(jù)，今年以來華強(qiáng)方特共有9個(gè)主題公園開業(yè)，此外還有7個(gè)城市的主題公園項(xiàng)目在建設(shè)中。而過去17年，華強(qiáng)方特平均每年新開主題公園大約為2家。 

至此，華強(qiáng)方特已經(jīng)開業(yè)的主題公園共有45家，包括“方特東方神畫” “方特東方欲曉”“方特歡樂世界”“方特水上樂園” 等十多個(gè)主題樂園品牌，遍布全國近30個(gè)城市。 

華強(qiáng)方特的選址也與其他主題公園的思路不同。根據(jù)華強(qiáng)方特官網(wǎng)信息，該公司的主題公園項(xiàng)目主要位于三四線城市，避開了迪士尼、環(huán)球影城、歡樂谷、海昌海洋公園等主題公園競爭比較激烈的區(qū)域。

中國主題公園研究院院長林煥杰也告訴界面新聞，華強(qiáng)方特看似把樂園建在了經(jīng)濟(jì)不那么發(fā)達(dá)的城市，實(shí)際上很多樂園的反向策略效果出人意料地好。

在極速拓展中，華強(qiáng)方特游客量迅速提升。2023年，華強(qiáng)方特旗下的“方特主題樂園”游客接待量達(dá)到8569萬人次，相比2022年度的游客量同比大幅增長了111%，在國際主題娛樂協(xié)會(huì)（TEA）與美國AECOM集團(tuán)聯(lián)合發(fā)布的《2023年度主題樂園和博物館指數(shù)》中，華強(qiáng)方特從之前的第5名升至全球第2名。 

勁旅網(wǎng)總裁魏長仁則分析稱，華強(qiáng)方特除了有成熟的團(tuán)隊(duì)運(yùn)作主題公園，還有“熊出沒”這個(gè)IP為其保駕護(hù)航。同時(shí)，華強(qiáng)方特也建立了自己的營銷體系，比如和旅行社合作的渠道已經(jīng)很成熟，在新媒體方面的營銷也比較活躍。魏長仁表示，這些原因?yàn)槿A強(qiáng)方特多點(diǎn)開花提供了支持。 

然而，華強(qiáng)方特主題公園方面的收入?yún)s在拉低其盈利能力。華強(qiáng)方特2024年上半年財(cái)報(bào)顯示，該公司的部分主題公園仍處于虧損狀態(tài)，其公布的合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)共計(jì)虧損2794.74萬元。 

今年上半年，華強(qiáng)方特總營收為32.67億元，同比增長了13.8%。其中大約占總營收3/4的文化科技主題公園類營收卻下降了2.28%至24.3億元，包含特種電影、數(shù)字動(dòng)漫等業(yè)務(wù)的文化內(nèi)容產(chǎn)品收入增長高達(dá)125.61%至8.33億元，但占營收的比重只有1/4。 

從毛利來看，上半年華強(qiáng)方特主題公園類的毛利率為38.07%，而文化內(nèi)容產(chǎn)品的毛利率為86.29%。具體來看，主題公園建設(shè)業(yè)務(wù)的毛利率下滑了36.86%，而占營收超過61%的主題公園運(yùn)營的毛利率下降了12.92%。

輕資產(chǎn)難推行，政府補(bǔ)貼減壓力

華強(qiáng)方特是國內(nèi)本土主題樂園，旗下“熊出沒”這一IP頗為有名。從商業(yè)模式上看，華強(qiáng)方特的模式與迪士尼和環(huán)球影城相似，不靠房地產(chǎn)帶動(dòng)主題公園，而是通過“IP+主題公園”的方式在全國迅速擴(kuò)展。

但國內(nèi)主題公園“賣好不賣座”。中國主題公園研究院院長林煥杰告訴界面新聞，國內(nèi)主題公園的門票收入占總收入的百分之六七十，剩余才是利潤比較高的園區(qū)內(nèi)二次銷售。而在國外，情況恰好與之相反。 

這一消費(fèi)特點(diǎn)讓主題公園的收入陷入困難，加上主題公園行業(yè)本身屬于重資產(chǎn)投資，華強(qiáng)方特的負(fù)債率一直高居不下。2016年該公司的負(fù)債總額為97.71億元，負(fù)債率高達(dá)58.38%。更早之前，華強(qiáng)方特的負(fù)債率連續(xù)多年高達(dá)70%以上。

2016年，華強(qiáng)方特正式開始輕資產(chǎn)模式，首家以授權(quán)投資模式進(jìn)行建設(shè)的大同方特歡樂世界在當(dāng)年開業(yè)。曾任華強(qiáng)方特副總裁陳輝軍（現(xiàn)任深圳華強(qiáng)實(shí)業(yè)股份有限公司總經(jīng)理）曾對(duì)媒體表示，華強(qiáng)方特在主題樂園產(chǎn)業(yè)發(fā)展上的輕資產(chǎn)模式主要為合作投資，此外還有授權(quán)投資等，合作方式可以是多元化的。 

2016年之后，華強(qiáng)方特的負(fù)債率波動(dòng)下降，負(fù)債金額依舊走高。2016年啟動(dòng)輕資產(chǎn)運(yùn)營之后，該公司的負(fù)債率連續(xù)兩年下降到50%以下，但從2019年開始，華強(qiáng)方特負(fù)債率再次上揚(yáng)，直到2024年上半年，華強(qiáng)方特負(fù)債率仍達(dá)到54.61%，負(fù)債合計(jì)也從2016年的97.71億元增加至143.23億元。

作為解決資本難題的新思路，輕資產(chǎn)模式曾經(jīng)備受華強(qiáng)方特等一眾主題公園熱捧，但從當(dāng)前的效果來看，主題公園的投資實(shí)難變輕。林煥杰對(duì)此表示，全面推行輕資產(chǎn)難度特別大，需要有強(qiáng)大的IP、超強(qiáng)的影響力，目前除了迪士尼、環(huán)球影城以及樂高樂園，其他企業(yè)都達(dá)不到這個(gè)要求。 

他進(jìn)一步表示，過去幾年主題公園通過授權(quán)等方式實(shí)現(xiàn)的輕資產(chǎn)項(xiàng)目成功率很低，即便是華強(qiáng)方特也沒有真正做到輕資產(chǎn)。“華強(qiáng)方特主要跟政府合作，也是真金白銀投資的，只不過它在投資的過程中，會(huì)把他們的知識(shí)產(chǎn)權(quán)也作為一種資產(chǎn)投入進(jìn)去?！?/span> 

在探索輕資產(chǎn)之路的過程中，華強(qiáng)方特似乎找到了適合自己的路徑，通過政府補(bǔ)貼主力新園建設(shè)。根據(jù)華強(qiáng)方特2024年上半年業(yè)績報(bào)告，其歸屬于掛牌公司股東的凈利潤為3.52億元，同比增長21.27%。同期，華強(qiáng)方特計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助就高達(dá)1.54億元。

地方政府還常對(duì)華強(qiáng)方特提供稅收優(yōu)惠。華強(qiáng)方特在其財(cái)報(bào)中提到，該公司部分子公司因符合國家稅收優(yōu)惠政策條件，因而享受20%或15%的優(yōu)惠稅率，其他中國內(nèi)地子公司的法定稅率為25%。

極速擴(kuò)張的B面：資金難題何解？

主業(yè)拖累盈利、輕資產(chǎn)模式難推，讓這個(gè)被稱作是“中國版迪士尼”的華強(qiáng)方特面臨多重挑戰(zhàn)。

一方面，為了緩解資金壓力，華強(qiáng)方特曾三度啟動(dòng)A股上市計(jì)劃，但三次均選擇主動(dòng)終止。2012年，華強(qiáng)方特首次謀求上市失利后，于2015年登陸新三板。2019年6月，華強(qiáng)方特再次申請上市，擬募資11億元，2020年6月宣布終止IPO。 

半年之后，華強(qiáng)方特第三次沖擊A股。華強(qiáng)方特2022年公布的招股書顯示，華強(qiáng)方特希望募集資金16.8億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還銀行貸款/借款。華強(qiáng)方特當(dāng)時(shí)披露，該公司共向銀行貸款/借款23.78億元，至發(fā)布招股書仍有近一半待還。但在2023年4月，華強(qiáng)方特再次中止上市。 

另一方面，雖然政府補(bǔ)貼給華強(qiáng)方特帶來了收益，但其中也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。在魏長仁看來，當(dāng)前地方政府也面臨資金問題，未來還能在多大程度上給華強(qiáng)方特提供支持是個(gè)未知數(shù)。與此同時(shí)，華強(qiáng)方特建設(shè)的項(xiàng)目數(shù)量已經(jīng)很多，未來找到合適區(qū)域繼續(xù)落子的難度越來越大。因此，華強(qiáng)方特如何把手中已有的及時(shí)的項(xiàng)目做好、維持其吸引力，也是華強(qiáng)方特當(dāng)前需要重點(diǎn)考慮的。 

“接下來整體趨勢是主題公園建設(shè)的速度會(huì)放緩，如果不能通過新店的增速維持營收的持續(xù)增長，那么就需要提高單項(xiàng)目的營收，從而增厚整體營收。”魏長仁告訴界面新聞。在他看來，這些固定資產(chǎn)要想提高吸引力，需要依靠文化和科技來提升?！拔磥砣A強(qiáng)方特若能在文化科技方面加大投入，不僅能提高毛利，而且對(duì)其再次沖刺主板也是有利的?！?/span>

而林煥杰認(rèn)為，華強(qiáng)方特在技術(shù)上比較有優(yōu)勢，在主題公園建設(shè)方面形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，包攬研發(fā)、涉及、建設(shè)、經(jīng)營等各個(gè)環(huán)節(jié)，正是在這樣的架構(gòu)下，華強(qiáng)方特需要不斷做項(xiàng)目，實(shí)現(xiàn)滾動(dòng)收益。

華強(qiáng)方特也在進(jìn)行新的探索和嘗試。林煥杰表示，從當(dāng)前華強(qiáng)方特在寧波開業(yè)的熊出沒主題街區(qū)來看，這一模式弱化了主題公園的傳統(tǒng)方式，游客進(jìn)入街區(qū)不收費(fèi)，娛樂項(xiàng)目等單獨(dú)收費(fèi)?！斑@有可能是華強(qiáng)方特未來探索的重點(diǎn)，轉(zhuǎn)移到快速賺錢少投資的賽道上。”

實(shí)際上，無論是高負(fù)債率還是主題公園更新?lián)Q代，都在考驗(yàn)華強(qiáng)方特主題公園的盈利能力，也影響下一次IPO成敗與否。