界面新聞?dòng)浾?| 張友發(fā)

在受《黑神話：悟空》熱潮推動(dòng)后，華誼兄弟傳媒股份有限公司昨日的股價(jià)終于冷卻了下來(lái)。截至昨日收盤，華誼兄弟股價(jià)下跌了9.86%。而在今天，這種下跌趨勢(shì)還在繼續(xù)。

昨日，華誼兄弟還在因?yàn)楣镜墓善苯灰變r(jià)格在8月19日、8月20日連續(xù)2個(gè)交易日收盤價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)超過(guò)30%而發(fā)布公告，公告中稱，“未發(fā)現(xiàn)近期公共傳媒報(bào)道了可能或已經(jīng)對(duì)公司股票交易價(jià)格產(chǎn)生較大影響的未公開重大信息?！?/p>

事實(shí)上，華誼兄弟此前的多日漲停正是《黑神話：悟空》的轟動(dòng)效應(yīng)波及二級(jí)市場(chǎng)的結(jié)果。相比其他和《黑神話悟空》業(yè)務(wù)相聯(lián)的上市公司，華誼兄弟被認(rèn)為是《黑神話：悟空》背后公司游戲科學(xué)股東英雄互娛的股東，關(guān)系雖有些遙遠(yuǎn)，但也引起市場(chǎng)興趣。

但界面新聞通過(guò)梳理過(guò)往報(bào)道及二級(jí)市場(chǎng)披露信息后發(fā)現(xiàn)，間接持股游戲科學(xué)是當(dāng)年華誼兄弟大力去電影化，在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)手游資產(chǎn)時(shí)無(wú)心插柳的后果。經(jīng)過(guò)之后股權(quán)的多次變遷，華誼兄弟是否還能真正從《黑神話悟空》中獲得實(shí)際收益，則要打上一個(gè)個(gè)大大的問(wèn)號(hào)。

雙方的交集開始于2015年。這一年，華誼兄弟以19億元認(rèn)購(gòu)了英雄互娛20.17%的股份，溢價(jià)高達(dá)795倍。在該年6月，英雄互娛借殼塞爾瑟斯新三板上市，是二級(jí)市場(chǎng)上火熱的玩家。

在這之前，在電影市場(chǎng)屢獲成功的華誼兄弟上市后，把目光放在了游戲板塊。此時(shí)正值游戲公司的資本泡沫期，無(wú)論是收購(gòu)游戲公司再減持套現(xiàn)，還是借此抬升股價(jià)，都成為了二級(jí)市場(chǎng)流行的玩法。

2010年，華誼兄弟以自有資金共1.49億元投資參股北京掌趣科技有限公司，成為后者第二大股東。一年限售期剛過(guò)，華誼兄弟就開始減持。2013年，華誼兄弟共減持3次，套現(xiàn)4.19億元。

在套現(xiàn)成功后，華誼兄弟副董事長(zhǎng)、CEO王中磊對(duì)媒體表示：“從財(cái)務(wù)投資的角度，對(duì)掌趣科技的投資已經(jīng)進(jìn)入到回饋期，步入利潤(rùn)回流和現(xiàn)金回流的階段。從戰(zhàn)略投資的角度，掌趣科技和華誼兄弟業(yè)務(wù)布局的關(guān)聯(lián)性并不強(qiáng)，所以今年陸續(xù)把回收的資金布局到游戲領(lǐng)域的新趨勢(shì)上?！?/p>

2014年，華誼兄弟正式啟動(dòng)去電影化戰(zhàn)略，主攻影視娛樂(lè)、實(shí)景娛樂(lè)和互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)這三大板塊，而游戲，正是互聯(lián)網(wǎng)娛樂(lè)的重要支點(diǎn)。

2016年，華誼出現(xiàn)了上市以來(lái)首次業(yè)績(jī)的下滑，扣非凈利潤(rùn)僅為-4018萬(wàn)，同比下滑了108.52%。這一年華誼靠著套現(xiàn)掌趣科技獲得7.25億投資收益，而當(dāng)年公司盈利總共也才8.08億。

英雄互娛被華誼兄弟視為下一個(gè)現(xiàn)金牛，收購(gòu)英雄互娛也被其擺上了日程。2016年9月起，華誼兄弟開始停牌重組，并于11月宣布擬以發(fā)行股份方式收購(gòu)北京英雄互娛部分股份。

華誼兄弟相關(guān)人員則告訴媒體，“華誼一直非常看重手游行業(yè)的發(fā)展?！?/p>

但在該年12月6日，華誼兄弟再次發(fā)布公告稱，為了保護(hù)公司和廣大投資者利益，公司董事會(huì)經(jīng)審慎研究決定終止本次重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)，并向深圳證券交易所申請(qǐng)公司股票復(fù)牌。

在華誼兄弟意圖收購(gòu)英雄互娛的這一年，后者的市值已經(jīng)超過(guò)150億，比一年前華誼兄弟首次收購(gòu)其股份時(shí)增長(zhǎng)了近60億。市值增長(zhǎng)帶來(lái)的收購(gòu)溢價(jià)，被外界解讀為華誼兄弟終止資產(chǎn)重組的原因。

雖然收購(gòu)中止，但2015年底華誼兄弟入股英雄互娛時(shí)，曾要求對(duì)方2016年、2017年和2018年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5億元、6億元、7.2億元。為了完成對(duì)賭，英雄互娛也進(jìn)行了不少股權(quán)出售和對(duì)外并購(gòu)。

在這一背景下，天眼查顯示，2017年5月12日，游戲科學(xué)獲得了來(lái)自英雄互娛的天使輪以及A輪融資，估值金額和融資金額當(dāng)時(shí)并未披露。

英雄互娛通過(guò)全資子公司天津英雄金控科技有限公司完成了對(duì)游戲科學(xué)的控股，英雄金控在這幾年頻繁對(duì)外投資，據(jù)媒體的不完全統(tǒng)計(jì)，在2021年，其對(duì)外投資公司仍有31家。

正是通過(guò)這筆交易，華誼兄弟才實(shí)現(xiàn)了對(duì)游戲科學(xué)的間接持股，有了現(xiàn)在的股價(jià)風(fēng)波。而英雄互娛的這筆投資，很難說(shuō)和華誼兄弟的資金注入，以及業(yè)績(jī)對(duì)賭的壓力沒(méi)有關(guān)系。

之后故事的發(fā)展則是偏離了雙方的構(gòu)想，華誼兄弟的去電影化戰(zhàn)略并不成功，大肆擴(kuò)張和資產(chǎn)收購(gòu)也給公司帶來(lái)了財(cái)務(wù)的壓力。

在收購(gòu)英雄互娛股份的2015年，華誼經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為5.27億元，而到2019年，這一數(shù)字便回落到9035.59萬(wàn)元。

與之相伴的，是華誼開始拋售資產(chǎn)，其中也包括英雄互娛。

經(jīng)歷版號(hào)停發(fā)和手游擴(kuò)長(zhǎng)期的結(jié)束，英雄互娛作為資產(chǎn)的價(jià)值也開始下滑。2020年4月，華誼兄弟發(fā)布《關(guān)于2019年度計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備及核銷資產(chǎn)的公告》顯示，其對(duì)英雄互娛一口氣計(jì)提減值損失12.51億元。

2021年9月，華誼兄弟以8.7億元的對(duì)價(jià)虧本拋售英雄互娛15%的股權(quán)。華誼兄弟與游戲投資人陳琛簽署協(xié)議，將持有的英雄互娛約15%的股權(quán)，轉(zhuǎn)讓給陳琛或其指定第三方。

按其公告，英雄互娛交易前估值約為58億元，相比曾經(jīng)上百億的市值縮水嚴(yán)重。華誼兄弟稱，經(jīng)初步估算，公司就本次交易預(yù)計(jì)取得損益約-176.77萬(wàn)元。這次交易后，華誼兄弟對(duì)于英雄互娛的持股比例也從20.17%降低至5.17%。

反倒是當(dāng)年擴(kuò)張時(shí)期的投資產(chǎn)物游戲科學(xué)，開始吸引了更多資本的關(guān)注。2021年3月29日，游戲科學(xué)確認(rèn)獲得騰訊股權(quán)投資。根據(jù)英雄互娛披露給外界的信息，變更完成后，騰訊持股 5%，英雄互娛則是持股18.99%，仍是游戲科學(xué)最大外部股東。

但據(jù)英雄互娛2022年年報(bào)內(nèi)容，該公司已于2022年將《黑神話：悟空》開發(fā)商深圳游科互動(dòng)科技有限公司股權(quán)售出，轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為4.8億元。公司于2022年收到第一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款2.8億元，并完成交割。協(xié)議約定剩余2億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓款于另行書面協(xié)商一致的時(shí)間（不應(yīng)早于2025年4月1日）支付。

從這份公告來(lái)推測(cè)，英雄互娛已經(jīng)和游戲科學(xué)結(jié)束了股權(quán)持有的關(guān)系，不過(guò)在企查查平臺(tái)，還沒(méi)有顯示股權(quán)變更的信息，可能和股權(quán)轉(zhuǎn)讓未全部完成有關(guān)。

在漫長(zhǎng)而又曲折的股權(quán)變更之后，僅持有5%英雄互娛股權(quán)的華誼兄弟，在這波《黑神話：悟空》的抗潮之中被抬高股價(jià)，也就成為了一個(gè)美麗的誤會(huì)。

英雄互娛仍然和游戲科學(xué)有著密切的業(yè)務(wù)往來(lái)。根據(jù)2024年2月1日發(fā)布的關(guān)聯(lián)交易公告，英雄互娛預(yù)計(jì)向深圳游科互動(dòng)支付2000萬(wàn)元，用于游戲發(fā)行工作。這應(yīng)該就是為《黑神話：悟空》的如今的發(fā)行而做的準(zhǔn)備。

而對(duì)華誼兄弟來(lái)說(shuō)，面對(duì)持續(xù)的虧損，能做的是繼續(xù)加大拋售資產(chǎn)力度。在7月23日，華誼兄弟發(fā)布公告，擬與阿里影業(yè)簽署協(xié)議，預(yù)計(jì)轉(zhuǎn)讓公司控股子公司浙江東陽(yáng)美拉傳媒有限公司（簡(jiǎn)稱“東陽(yáng)美拉”）70%股權(quán)，本次標(biāo)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格共計(jì)人民幣3.5億元。華誼兄弟東陽(yáng)美拉的收購(gòu)和投資英雄互娛是同一時(shí)期的交易，當(dāng)時(shí)的收購(gòu)價(jià)則是10.5億。

在十年前，當(dāng)華誼兄弟決心進(jìn)入游戲市場(chǎng)時(shí)，他們的玩法是資本收購(gòu)，看好的則是手游市場(chǎng)。而在十年后，華誼兄弟曾經(jīng)收購(gòu)的資產(chǎn)紛紛貶值，為數(shù)不多被資本市場(chǎng)看高的，卻是因?yàn)橐豢畈蛔裱?dāng)時(shí)資本規(guī)則而誕生的國(guó)產(chǎn)3A大作。

十年間，游戲行業(yè)的邏輯正在悄然改變，而華誼兄弟還陷在當(dāng)時(shí)的資本困局之中。