文 | 創(chuàng)業(yè)最前線 王亞靜
編輯 | 蛋總
在首版招股書失效不到一個(gè)月后，華昊中天再次向港交所發(fā)起沖擊。
近日，聚焦于腫瘤藥物開發(fā)的北京華昊中天生物醫(yī)藥股份有限公司（以下簡稱：華昊中天）遞表港交所，建銀國際、中信建投國際為聯(lián)合保薦人。
對于資本市場，華昊中天早已心向往之。早在2022年，公司就曾向上交所科創(chuàng)板遞交招股說明書，但最終并未如愿登陸A股。進(jìn)入2024年，華昊中天又兩次遞表港交所。
按照招股書的說法，公司現(xiàn)有營運(yùn)資金能夠維持未來40個(gè)月的生存能力，既然如此，華昊中天為何如此執(zhí)著于上市，屢敗屢戰(zhàn)？
01 不到2年半累虧4億，跳不出優(yōu)替德隆的圈
華昊中天是一家合成生物學(xué)技術(shù)驅(qū)動(dòng)的生物醫(yī)藥公司，致力于開發(fā)腫瘤創(chuàng)新藥。
一般，提起華昊中天，就繞不開優(yōu)替德隆注射液。這是一款于2021年獲批上市的藥物，是用于復(fù)發(fā)或轉(zhuǎn)移性乳腺癌患者的化療藥物，也是華昊中天至今唯一商業(yè)化上市銷售的產(chǎn)品。
憑借這款產(chǎn)品，華昊中天的收入水漲船高。2022年至2024年前5月（以下簡稱：報(bào)告期），其實(shí)現(xiàn)收入3282萬元、6663.5萬元、2856.4萬元。
圖 / 華昊中天招股書
只不過，對于“燒錢”的新藥研發(fā)企業(yè)來說，這些收入只能算是杯水車薪，華昊中天仍然沒有走出虧損。
報(bào)告期內(nèi)，華昊中天的權(quán)益股東應(yīng)占虧損分別為1.61億元、1.90億元、5745.3萬元。短短不到2年半時(shí)間，華昊中天權(quán)益股東應(yīng)占累計(jì)虧損已經(jīng)達(dá)到4.08億元。
以此來看，優(yōu)替德隆注射液在短時(shí)間內(nèi)，或許仍難以幫助華昊中天走出虧損的陰霾。反而，企業(yè)過度依賴單一核心產(chǎn)品的問題，一直被外界所詬病。
其實(shí)，華昊中天也在不斷進(jìn)行新藥研發(fā)，按照其說法，截至2024年8月4日，除優(yōu)替德隆注射液外，公司還擁有19種其他管線候選產(chǎn)品。
不過，「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，華昊中天大多研發(fā)產(chǎn)品仍然與優(yōu)替德隆脫離不開關(guān)系。
例如，華昊中天正在研發(fā)優(yōu)替德隆注射液在晚期非小細(xì)胞肺癌、乳腺癌新輔助、實(shí)體瘤、乳腺癌腦轉(zhuǎn)移等多種腫瘤中的適應(yīng)癥。
其中，進(jìn)展最快的晚期非小細(xì)胞肺癌、乳腺癌新輔助適應(yīng)癥（編者按：這兩個(gè)適應(yīng)癥開發(fā)區(qū)域是中國）預(yù)計(jì)要到2025年第四季度才提交NDA（新藥上市申請）。
華昊中天還在研發(fā)優(yōu)替德隆膠囊、優(yōu)替德隆納米注射液、優(yōu)替德隆抗體偶聯(lián)藥物，而這些產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)程都在臨床II期及以前。不過，優(yōu)替德隆膠囊的晚期乳腺癌適應(yīng)癥預(yù)計(jì)2024年第四季提交pre-NDA。
除此之外，BG22、BG18、BG44三種產(chǎn)品都還在臨床前階段，距離商業(yè)化上市還有很長的距離。
圖 / 華昊中天招股書
華昊中天選擇將活性藥物成分優(yōu)替德隆的價(jià)值最大化，開發(fā)多種適應(yīng)癥的確算是一條研發(fā)的捷徑，能夠用相對較少的資金和時(shí)間來研發(fā)新品。
但若拉長時(shí)間來看，當(dāng)企業(yè)的發(fā)展命脈系在一個(gè)系列產(chǎn)品之上，是否風(fēng)險(xiǎn)過高？
畢竟，優(yōu)替德隆注射液已上市3年時(shí)間，并沒有讓華昊中天的業(yè)績一飛沖天，企業(yè)仍面臨諸多不確定性。
就像華昊中天所說，優(yōu)替德隆注射液納入國家醫(yī)保藥品目錄的協(xié)議有效期限至2024年12月末，倘若日后國家醫(yī)保藥品目錄調(diào)整期間，優(yōu)替德隆注射液遭調(diào)出目錄或定價(jià)降低幅度遠(yuǎn)高于預(yù)期，可能對產(chǎn)品的核心競爭力、銷量或盈利能力造成負(fù)面影響。
未來，如何平衡產(chǎn)品布局，或許是華昊中天應(yīng)該考慮的一個(gè)問題。
02 多位股東撤資，多次進(jìn)行低價(jià)認(rèn)購獎(jiǎng)勵(lì)
華昊中天其實(shí)已有超過20年的歷史。
2002年7月，Tang Li（唐莉）、Qiu Rongguo（邱榮國，唐莉配偶）、王建、楊玖及北京市華銀實(shí)業(yè)開發(fā)集團(tuán)（以下簡稱：北京華銀）創(chuàng)立了華昊中天的前身北京華昊中天生物技術(shù)有限公司，注冊資本100萬元。
其中，唐莉、邱榮國夫婦二人合計(jì)持股44%。
但在公司成立后不久，北京華銀決定撤資。2005年，北京華銀將所持15%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給王建控制的聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)，代價(jià)15萬元，沒有賺錢就選擇了離場。
圖 / 華昊中天招股書
而想要撤資離場的股東遠(yuǎn)不止北京華銀一家。2011年，北京泰沃德、楊玖控制的大連融科、聯(lián)創(chuàng)集團(tuán)將所持59.50%股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓予山東迅達(dá)，套現(xiàn)2975萬元離場。
圖 / 華昊中天招股書
至此，除唐莉夫婦之外，其他三位創(chuàng)始人全部離開華昊中天。在此之后，華昊中天仍有不少投資方來來往往。
2012年12月，中關(guān)村發(fā)展獲北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)委托為專業(yè)管理機(jī)構(gòu)，對公司作出股權(quán)投資1000萬元，支持優(yōu)替德隆注射液臨床試驗(yàn)項(xiàng)目，并明確投資期不超過三年。
圖 / 華昊中天招股書
2016年11月18日，中關(guān)村發(fā)展減資71.04萬元注冊資本，套現(xiàn)1008.29萬元。此時(shí)，每注冊資本的價(jià)格約合14.19元。
然而，就在中關(guān)村發(fā)展減資的前3天，公司卻以一個(gè)極低的價(jià)格向唐莉、邱榮國夫婦進(jìn)行了獎(jiǎng)勵(lì)。
2016年11月15日，按照增資協(xié)議，唐莉夫婦持有100%股權(quán)的北京北進(jìn)緣認(rèn)購公司新發(fā)行注冊資本71.04萬元，代價(jià)71.04萬元，作為對唐莉、邱榮國所作貢獻(xiàn)的獎(jiǎng)勵(lì)。
此時(shí)，每注冊資本僅為1元，與中關(guān)村發(fā)展減資的價(jià)格相差甚遠(yuǎn)。
圖 / 華昊中天招股書
不僅如此，華昊中天在2015年進(jìn)行B輪融資時(shí)，每注冊資本的價(jià)格已經(jīng)漲到了17.77元。
無論和哪個(gè)價(jià)格做對比，唐莉夫婦都是用不到百萬的價(jià)格就撬動(dòng)了一個(gè)千萬級(jí)別的“大禮包”。
圖 / 華昊中天招股書
不過，即便是以如此低的價(jià)格獲得了股權(quán)，唐莉夫婦也遲遲沒有支付，直到2020年8月才結(jié)清這筆增資款項(xiàng)。
而這不過是唐莉夫婦“獲得獎(jiǎng)勵(lì)”的冰山一角罷了。
公司在2015年6月進(jìn)行B輪融資期間，唐莉就以60萬元認(rèn)購了55.59萬元注冊資本，每注冊資本約合1.08元，作為唐莉擔(dān)任核心研究人員及高級(jí)管理層的獎(jiǎng)勵(lì)，唐莉甚至沒有實(shí)際支付資金，而是向公司轉(zhuǎn)讓了價(jià)值60萬元（經(jīng)評(píng)估）的無形資產(chǎn)。
圖 / 華昊中天招股書
2016年2月，深圳達(dá)晨、熊人杰、北京崇德、廈門鷹燕及北京北進(jìn)緣訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，北京北進(jìn)緣收購總額為90.54萬元注冊資本對應(yīng)的股權(quán)，代價(jià)為零，又是用來獎(jiǎng)勵(lì)唐莉、邱榮國對公司研發(fā)活動(dòng)及管理所作出的貢獻(xiàn)。
圖 / 華昊中天招股書
2016年12月至2017年5月，公司獲得了來自中嶺創(chuàng)投、貝達(dá)藥業(yè)、珠海星空等投資方的C輪融資。不久之后的2017年8月，C輪融資投資者各自向北京北進(jìn)緣無償轉(zhuǎn)讓其新認(rèn)購股權(quán)的15%。
圖 / 華昊中天招股書
這些股權(quán)同樣是用于獎(jiǎng)勵(lì)。在招股書中，華昊中天給出的解釋是，基于相關(guān)訂約方之間的共識(shí)，考慮到已轉(zhuǎn)讓股權(quán)其后將用作員工激勵(lì)，獎(jiǎng)勵(lì)管理層團(tuán)隊(duì)及研發(fā)團(tuán)隊(duì)。
2018年9月至12月，華昊中天進(jìn)行了D輪融資，D輪融資投資者以2億元認(rèn)購新增254.86萬元注冊資本，每注冊資本價(jià)格78.48元。
圖 / 華昊中天招股書
同一時(shí)刻，北京北進(jìn)緣也認(rèn)購了144.20萬元注冊資本，代價(jià)144.20萬元，每注冊資本低至1元。
華昊中天稱，這個(gè)定價(jià)的基礎(chǔ)是作為公司員工激勵(lì)計(jì)劃項(xiàng)下對公司銷售團(tuán)隊(duì)成員的獎(jiǎng)勵(lì)。
圖 / 華昊中天招股書
03 已4年未獲新融資，美籍創(chuàng)始人頻頻套現(xiàn)
曾經(jīng)，華昊中天也吸引了不少資本的青睞。
IPO前，華昊中天共獲得5輪融資，在最后一輪融資后，公司交易后估值已經(jīng)達(dá)到44.9億元。
圖 / 華昊中天招股書
由于不斷吸引投資方進(jìn)入，華昊中天的股權(quán)非常分散。IPO前，唐莉、邱榮國夫婦二人以及所控制的公司有權(quán)行使約29.47%投票權(quán)，是單一最大股東組別，二人均是美國籍。
為了促成華昊中天上市，唐莉夫婦下了不少功夫。早在2022年，公司就曾向上交所科創(chuàng)板遞交招股說明書，但在回復(fù)了兩輪問詢函后，撤回了上市申請，“夢碎”A股。
放棄A股之后，華昊中天轉(zhuǎn)道港交所。2024年1月，華昊中天首次遞表港交所，但招股書最終以失效告終。而這一次，已經(jīng)是華昊中天第二次沖擊遞表港交所、第三次尋求上市。
按照招股書的說法，華昊中天當(dāng)前并不缺少資金。假設(shè)未來平均現(xiàn)金消耗率是2024年前5個(gè)月水平的1.2倍，估計(jì)截至2024年6月30日的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、定期銀行存款及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入損益的金融資產(chǎn)合計(jì)為4.91億元，將能夠維持財(cái)務(wù)生存能力約40個(gè)月。
圖 / 華昊中天招股書
既然如此，華昊中天為何三番兩次，急切的尋求上市？
「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，華昊中天最后一輪融資發(fā)生在2020年11月，已將近4年未獲新融資。而在外界投資環(huán)境趨冷的情況，華昊中天若想再獲得融資恐怕并不容易，這也可以從華昊中天已經(jīng)約4年未獲新融資里窺得一二。
所以說，即便華昊中天目前擁有的營運(yùn)資金可以維持一段時(shí)間的發(fā)展，但在利潤長期虧損的情況下，無疑會(huì)“坐吃山空”。而此時(shí)若能盡快將公司送入資本市場，無疑是獲得融資的一條快速路。
不過，唐莉夫婦早已在前期的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中賺得了不少資金。
2018年4月，北京北進(jìn)緣、唐莉分別向珠海星空轉(zhuǎn)讓8.09萬元、5541元注冊資本，分別套現(xiàn)358.27萬元、24.53萬元。
2018年12月，唐莉向國投創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)讓19.11萬元注冊資本，套現(xiàn)1500萬元。
2021年1月，北京北進(jìn)緣向佛山弘陶、廈門斐昱分別轉(zhuǎn)讓了14.08萬元、3.90萬元注冊資本，套現(xiàn)2100萬元、500萬元。
圖 / 華昊中天招股書
既有股權(quán)低價(jià)認(rèn)購獎(jiǎng)勵(lì)，又可以轉(zhuǎn)讓股權(quán)套現(xiàn)，唐莉夫婦或許已經(jīng)賺得盆滿缽滿。
只是，對于已有20余年歷史的華昊中天來說，單憑一款商業(yè)化上市銷售的產(chǎn)品講述的故事或許過于單薄。這一次，華昊中天能否獲得資本市場的青睞，只能交給時(shí)間來驗(yàn)證。