記者｜張喬遇
近日，闖關創(chuàng)業(yè)板的山東山大電力技術股份有限公司（簡稱：山大電力）已經進入三輪問詢階段，保薦機構為興業(yè)證券股份有限公司。
山大電力為山東大學的校辦企業(yè)，盡管核心產品故障錄波監(jiān)測裝置中標率排名靠前，在細分市場占據(jù)一定競爭實力，但該產品單價連續(xù)三年下滑，毛利率也略有下降。同時，公司研發(fā)費用率低于行業(yè)平均，且存在非研發(fā)人員參與研發(fā)情況。
另一方面，山大電力在分紅政策上卻顯得頗為慷慨，四年間累計現(xiàn)金分紅超過1.28億元，同時，公司還計劃募資9000萬元用于補流，此舉引發(fā)市場關注。
核心產品單價連續(xù)下滑
山大電力是一家致力于電力系統(tǒng)相關智能產品技術研發(fā)與產業(yè)化的企業(yè)，公司業(yè)務形成電網(wǎng)智能檢測和新能源兩大板塊，主要產品包括故障錄波監(jiān)測裝置、輸電線路故障監(jiān)測裝置、時間同步裝置等。
報告期各期（2021年至2023年），山大電力的營業(yè)收入分別為4.36億元、4.78億元和5.49億元，扣非后歸母凈利潤分別為7552.69萬元、7716.97萬元和1.01億元。公司收入、扣非后歸母凈利潤復合增速分別對應為12.21%、15.28%。
電網(wǎng)智能監(jiān)測領域收入占總收入的比例分別為90.06%、84.47%和87.97%，為核心收入來源。公司電網(wǎng)監(jiān)測類業(yè)務主要來自華東地區(qū)，占公司總收入的比重分別為53.21%、54.35%和46.98%，集中度較高。
電網(wǎng)智能監(jiān)測設備應用于變電、輸電、配電領域。需要指出的是，在變電側，我國存量變電站監(jiān)測裝置的布局已相對飽和，相關業(yè)務需求一方面來自存量變電站更新改造，另一方面來自新建變電站的配置需求。
公司表示其變電側主要產品故障錄波監(jiān)測裝置處于細分行業(yè)領先地位。從中標率看，報告期山大電力的中標率分別對應為32.78%、20.76%和30.62%，分別排名第一、第二、第一，2022年出現(xiàn)大幅下滑，競爭對手中元股份（300018.SZ）2022年的中標率為23.33%，超過山大電力排名第一，2023年，中元股份的中標率為28.73%，上升明顯。
值得注意的是，故障錄波監(jiān)測裝置單價持續(xù)下滑，從2021年的4.9萬元/臺下滑5.14%至2022年的4.65萬元/臺，并進一步下滑至2023年的4.62萬元/臺；同期產品毛利率分別為48.55%、46.14%和46.76%，也有小幅下滑。
研發(fā)費用率遠低于同行業(yè)平均
山大電力的核心技術主要包括信號采集、數(shù)字信號處理、故障分析、故障精確定位、精確對時、儲充系統(tǒng)開發(fā)等方面，主要體現(xiàn)在硬件端和軟件端。硬件端的核心技術是以電路板為載體的電路設計能力，軟件端的核心技術包括算法優(yōu)化、軟件開發(fā)等。
截至2022年12月31日，山大電力擁有發(fā)明專利35項，其中22項專利為公司與他人共有。共有知識產權主要來自于山大電力與客戶的業(yè)務合作，知識產權內容與具體項目高度相關。除專利“一種阻抗法和行波法相結合的行波綜合測距方法”外，其他共有知識產權均未應用于公司的生產經營中。
對此，山大電力表示：電力行業(yè)復雜性高，電網(wǎng)公司謹慎推進項目與技術運用。形成的共有知識產權與具體項目緊密相關，難以推廣至其他項目，且多為理論性研究，距產品量產有差距。因此，除個別專利外，大部分知識產權未有效應用于公司后續(xù)生產經營。
報告期各期，山大電力研發(fā)費用分別為2833.76萬元、3798.24萬元與3142.95萬元。其中，各期材料費金額均在200萬元以上。2021年咨詢測試費、技術服務費金額較其他年度顯著偏高。
值得注意的是，報告期內，公司存在非研發(fā)人員參與研發(fā)的情形。具體來看，公司工程技術中心委派5名技術人員參與協(xié)助研發(fā)活動。上述非研發(fā)人員參與研發(fā)天數(shù)的占比分別為57.37%、57.68%、56.95%和56.42%，公司將上述人員薪酬按照50%計入研發(fā)費用。
報告期各期，山大電力的研發(fā)費用率分別為27.36%、24.76%和25.46%，遠低于科匯股份、信通電子、智洋創(chuàng)新、中元股份等同行業(yè)可比公司平均水平31.99%、34.26%、38.54%。
一手大額分紅套現(xiàn)一手募資補流
山大電力是山東大學的校辦企業(yè)，截至2023年末，山大資本持有公司4,904.48萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的40.15%，為公司控股股東；山東大學直接持有山大資本100%股權，通過山大資本間接持有公司4904.48萬股股份，占公司發(fā)行前總股本的40.15%，是公司的實際控制人。
除此之外，持有公司5%以上股份的其他股東為梁軍、張波、丁磊、李欣唐、裴林、劉英亮和寧波泉禮，寧波泉禮是公司的員工持股平臺，梁軍、張波、丁磊、李欣唐、裴林、劉英亮分別是山大電力高管。
本次IPO，山大電力擬募集資金5億元，其中擬用于補充流動資金項目金額為9000.00萬元。值得注意的是，2020年至2023年，山大電力的現(xiàn)金分紅金額分別為1832.40萬元、3054.00萬元、4886.40萬元、3054.00萬元，四年累計現(xiàn)金分紅超1.28億元，這種“一手大額分紅，一手募資補流”的做法，引發(fā)了市場的廣泛討論。
公司現(xiàn)金分紅一部分用于山大資本的日常經營以及向山東大學上繳利潤，另一部分則流向張波、梁軍、丁磊等上述提到的大股東，主要用于銀行理財及儲蓄、購置房產、日常消費等。
山大電力表示：公司實施現(xiàn)金分紅系公司維護股東權益，實現(xiàn)國有資產保值增值的重要方式，且公司自設立以來除2017年外每年均實施現(xiàn)金分紅（2018年度實施兩次分紅），具有合理性。
然而，在當前監(jiān)管環(huán)境下，市場對于上市前大額分紅的敏感性顯著提升。4月12日推出的“新國九條”政策中，明確提出了對擬上市企業(yè)上市前異常財務行為，特別是“清倉式”分紅的嚴格監(jiān)管要求，并將其納入負面清單管理，這無疑對山大電力的IPO進程構成了新的考驗。