文丨戈登·布朗 穆罕默德·埃爾-埃里安 邁克爾·斯賓塞 里德·利多
【編者按】全世界都在等待美聯(lián)儲(chǔ)按下降息的按鈕。近年來，美聯(lián)儲(chǔ)因?qū)ν浰降恼`判和反應(yīng)緩慢備受指責(zé)。在新書《長期危機(jī)：重塑全球經(jīng)濟(jì)之路》中文版，幾位作者將美聯(lián)儲(chǔ)等央行的失敗視作其中需要“徹底改造”、“過時(shí)的國家經(jīng)濟(jì)管理模式”之一。下文摘自該書第6章和第10章。界面新聞獲授權(quán)刊發(fā)。
眾所周知，各國中央銀行對(duì)分析和認(rèn)識(shí)各種威脅的反應(yīng)相當(dāng)緩慢。我們可以回想一下：美聯(lián)儲(chǔ)在2021年對(duì)通脹的最初觀點(diǎn)與后續(xù)判斷都是“暫時(shí)性”的。或者用美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾的話說，他們堅(jiān)信“不會(huì)出現(xiàn)永久性或長期持續(xù)的更高通脹”。美聯(lián)儲(chǔ)的分析被事實(shí)證偽了，實(shí)際的通脹水平要高得多，持續(xù)時(shí)間也長得多，嚴(yán)重破壞了經(jīng)濟(jì)福利與金融穩(wěn)定。
聲譽(yù)日漸受損的美聯(lián)儲(chǔ)不僅沒有成為社會(huì)迫切需要的維持穩(wěn)定的力量，反而走向其反面，不僅表現(xiàn)在其近期的政策響應(yīng)中，也反映在其溝通交流中。例如，經(jīng)濟(jì)政策研究中心的報(bào)告指出：相比歷屆前任，現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席杰羅姆·鮑威爾主持媒體發(fā)布會(huì)期間的市場(chǎng)波動(dòng)性要高出三倍，而且發(fā)布會(huì)往往會(huì)逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)聲明的最初反應(yīng)。如果在鮑威爾主席發(fā)表評(píng)論之前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策聲明的初期反應(yīng)是上漲，那么在他發(fā)表評(píng)論之后很可能會(huì)下跌，反之亦然。當(dāng)鮑威爾冒險(xiǎn)脫離事前準(zhǔn)備好的講話稿時(shí)，情形尤其如此，有時(shí)候他會(huì)混淆甚至否定美聯(lián)儲(chǔ)整體聲明傳遞的主要意思，這一現(xiàn)象體現(xiàn)在幾周之后發(fā)布的會(huì)議紀(jì)要中。
前瞻性政策指引曾是美聯(lián)儲(chǔ)中央銀行業(yè)務(wù)的一個(gè)強(qiáng)大工具，如今喪失了效力。例如在2023年上半年，市場(chǎng)反應(yīng)普遍與之背道而馳。美聯(lián)儲(chǔ)多次保證不會(huì)在2023年下調(diào)利率，但市場(chǎng)無動(dòng)于衷，認(rèn)定最早在當(dāng)年夏季末就會(huì)降息。到筆者撰寫本書時(shí)的2023年年中，市場(chǎng)標(biāo)價(jià)顯示美聯(lián)儲(chǔ)到年底的政策利率將會(huì)比鮑威爾主席一再預(yù)示的水平低整整1個(gè)百分點(diǎn)。
在數(shù)十年的市場(chǎng)生涯中，本書作者埃里安從未見過市場(chǎng)定價(jià)與美聯(lián)儲(chǔ)前瞻性政策指引出現(xiàn)如此大的分歧。幾個(gè)月后我們將看到，其中一方甚至雙方都犯了錯(cuò)誤。你或許會(huì)認(rèn)為，鑒于均衡利率是由中央銀行確定的，市場(chǎng)很快會(huì)向美聯(lián)儲(chǔ)引導(dǎo)的利率水平收斂?？墒怯捎谑袌?chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的分析和預(yù)測(cè)的可信度心存疑慮，收斂并不會(huì)很快發(fā)生。由此，要么會(huì)導(dǎo)致更多的市場(chǎng)波動(dòng)，并給經(jīng)濟(jì)帶來負(fù)面溢出效應(yīng)，要么會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)本已受損的聲譽(yù)繼續(xù)下跌，甚至兩者同時(shí)出現(xiàn)。
失誤不僅出現(xiàn)在貨幣政策領(lǐng)域（目標(biāo)是維持價(jià)格穩(wěn)定、就業(yè)最大化和金融穩(wěn)定），也見于財(cái)政政策領(lǐng)域，即稅收和政府各部門的支出。例如英國的“短命”首相伊麗莎白·特拉斯于2022年發(fā)布的小預(yù)算案，導(dǎo)致英鎊發(fā)生短暫的歷史性急劇下跌，借款成本飆升，養(yǎng)老金體系幾近崩潰。這讓我們紛紛回憶起經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一句老話：宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定不是萬能的，但沒有它卻是萬萬不能的。
政策實(shí)施總是充滿挑戰(zhàn)，但隨著政策制定思路從經(jīng)濟(jì)思維主導(dǎo)轉(zhuǎn)向政治對(duì)經(jīng)濟(jì)邏輯的影響力日益加劇，行動(dòng)可能也會(huì)變得猶豫、激進(jìn)或變幻無常。美聯(lián)儲(chǔ)之前很快否認(rèn)了一系列快速加息的必要性，更不用說多達(dá)75個(gè)基點(diǎn)的調(diào)整，卻在后來不得不這樣做，而且不止一次。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)在2022年的連續(xù)四次會(huì)議之后都把利率水平提升了75個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)造了新的紀(jì)錄。該機(jī)構(gòu)是如此落后于形勢(shì)，即便在硅谷銀行破產(chǎn)以及緊接著爆發(fā)地方和社區(qū)銀行業(yè)動(dòng)蕩之后，因?yàn)橥洘岫泉q在，還是不得不兩次把利率提升25個(gè)基點(diǎn)。
通脹已成為真正的全球性現(xiàn)象，卻由各國獨(dú)自應(yīng)對(duì)，沒有任何國際機(jī)構(gòu)提出協(xié)調(diào)計(jì)劃。這是一個(gè)全球性的難題，但是，甚至沒有任何人嘗試全球性的解決方案。而在這些失敗的最上層，各國中央銀行之間的交流毫無章法，也沒有充分關(guān)注市場(chǎng)行為的變化，如消費(fèi)者與企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好、習(xí)慣和反應(yīng)等等。總體而言，我們看到在經(jīng)濟(jì)管理的分析、設(shè)計(jì)、實(shí)施、交流、監(jiān)督、規(guī)制與合作方面有太多缺陷和失誤。解決這些障礙是在沖擊日漸頻繁的未來順利導(dǎo)航的唯一出路。歸根到底，要想逃離在很大程度上由自己挖的大坑，首要的政策原則就是別再挖得更深。
由于美聯(lián)儲(chǔ)在全球金融體系中扮演的核心角色，其影響非同小可。這源于美元作為全球儲(chǔ)備貨幣的地位，以至于其他國家在很大程度上把儲(chǔ)備管理外包給了美國的金融體系；此外，美聯(lián)儲(chǔ)在國際貨幣基金組織和世界銀行等關(guān)鍵多邊組織中也居于極富影響力乃至決定性的地位。然而，美國政策制定機(jī)構(gòu)的聲譽(yù)越是受損，其他國家在金融交易中繞開美國的激勵(lì)就越強(qiáng)烈，重新設(shè)計(jì)國際貿(mào)易和支付體系的嘗試就會(huì)越多，國際經(jīng)濟(jì)與金融秩序的分裂也就會(huì)越嚴(yán)重。
但事情也不都是那樣糟糕而丑陋。在過去15年的三次情景中，世界經(jīng)濟(jì)中具有系統(tǒng)重要性的部分面臨重大危機(jī)，很容易把全球帶入災(zāi)難性的衰退。而在所有這些情景下，對(duì)于經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)的響應(yīng)管理都成功避免了可能連累數(shù)個(gè)世代的破壞。讓我們感到反復(fù)失望的，其實(shí)是在危機(jī)管理之前和之后發(fā)生的其他事情。我們將指出，更令人遺憾的是，這些糟糕情形原本是可以避免的。
首先，美聯(lián)儲(chǔ)必須從根本上改變貨幣政策框架。當(dāng)前的框架雖然在2020年8月才啟用，卻是面向過去的世界，即以總需求不足為特征的世界，而非面對(duì)今天和未來的局勢(shì)：供給側(cè)約束發(fā)揮著關(guān)鍵作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長與通脹有深刻影響。
圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)原主席詹姆斯·布拉德（James Bullard）總結(jié)稱，2020年的政策框架有兩個(gè)核心變化。第一，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)自己會(huì)對(duì)高失業(yè)率做出響應(yīng)，但不會(huì)特別針對(duì)低失業(yè)率，除非通脹將給經(jīng)濟(jì)造成威脅。第二，美聯(lián)儲(chǔ)將在一段時(shí)期內(nèi)把目標(biāo)通脹率設(shè)定在略高于2%的水平，以彌補(bǔ)過去沒有讓通脹率達(dá)到最低目標(biāo)的表現(xiàn)。美聯(lián)儲(chǔ)的《關(guān)于長期目標(biāo)與貨幣政策戰(zhàn)略的聲明》完全沒有提到“供給”一詞。
其次，美聯(lián)儲(chǔ)必須采取切實(shí)措施改進(jìn)決策中的認(rèn)知多樣性，也就是說，借鑒英格蘭銀行貨幣政策委員會(huì)的做法，把高素質(zhì)的外來成員納入最重要的決策委員會(huì)——聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)——以防止趨同思維或者美聯(lián)儲(chǔ)主席乾綱獨(dú)斷。這里的關(guān)鍵是，在相對(duì)獨(dú)立的聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)與國會(huì)的高層監(jiān)督之間，美聯(lián)儲(chǔ)還需要增加一層問責(zé)機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部出現(xiàn)的一些違規(guī)現(xiàn)象，包括近期有多名聯(lián)儲(chǔ)官員違反個(gè)人交易規(guī)則而被迫辭職，以及硅谷銀行和第一共和銀行暴露的監(jiān)管問題，還有對(duì)通脹的誤判問題，都凸顯了加強(qiáng)問責(zé)的必要性。
再次，美聯(lián)儲(chǔ)必須以極其謹(jǐn)慎而可控的方式重新回到穩(wěn)定的低通脹路徑上。美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該認(rèn)真分析讓通脹率在一段時(shí)期內(nèi)略高于2%既定目標(biāo)的成本與收益，以及該目標(biāo)在長期內(nèi)的適宜性。結(jié)合目前對(duì)全球供給側(cè)的多年期展望，維持2%的通脹目標(biāo)的好處并不是那么確定。美聯(lián)儲(chǔ)需要同時(shí)對(duì)通脹路徑與目標(biāo)加以管理，它要求慎重的設(shè)計(jì)、溝通以及爭(zhēng)取認(rèn)同。對(duì)于長期的經(jīng)濟(jì)福利而言，這些工作不僅是可能的，也是必需的。
2%的通脹目標(biāo)最早是新西蘭于20世紀(jì)90年代早期提出的，隨后逐漸推廣到其他幾個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，盡管這些國家在國內(nèi)形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)靈活度和資源稟賦方面各不相同。該指標(biāo)的設(shè)定有主觀成分，卻似乎能滿足多方面的需要。2%的目標(biāo)設(shè)定足夠低，可以錨定通脹預(yù)期，同時(shí)也足夠高，可以給資源配置調(diào)整提供潤滑劑，還能避免名義利率滑落到太低的零下限。未來我們可以考慮若干可能的調(diào)整方案，包括但不限于以對(duì)稱方式擴(kuò)大通脹容忍區(qū)間，以及采用更長的政策時(shí)間框架等。
如今，2%的通脹率可能不足以支持供給側(cè)正在發(fā)生的許多變化，同時(shí)事實(shí)也表明它過于接近利率零下限。是否將目標(biāo)設(shè)定在更高的3%的水平值得討論。當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)在雙重使命中的通脹方面一再犯錯(cuò)，聲譽(yù)受損的時(shí)候，這一政策調(diào)整面臨的挑戰(zhàn)不容小覷。轉(zhuǎn)向3%的目標(biāo)通脹率最有可能的路徑是，在一段時(shí)期內(nèi)把通脹率事實(shí)上穩(wěn)定在那個(gè)水平附近，讓美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)反復(fù)表達(dá)最終實(shí)現(xiàn)2%目標(biāo)的愿望，但同時(shí)非常清楚實(shí)際通脹率將在更長時(shí)間內(nèi)維持在更高水平。等積累了把通脹率穩(wěn)定在較高水平的經(jīng)驗(yàn)之后，美聯(lián)儲(chǔ)再正式調(diào)整目標(biāo)通脹率，包括采用過渡期的安排，而不至于破壞市場(chǎng)預(yù)期。這個(gè)過程并不簡(jiǎn)單，但相比于回到20世紀(jì)70年代那樣沒有錨定通脹預(yù)期的情形，或者為快速實(shí)現(xiàn)主觀臆斷且已過時(shí)的2%目標(biāo)而沖擊經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定，卻是更為可取的選擇。
如果不能修訂貨幣政策框架、改進(jìn)認(rèn)知多樣性以及謹(jǐn)慎調(diào)整新的目標(biāo)通脹率，美聯(lián)儲(chǔ)將發(fā)現(xiàn)自己越來越難實(shí)現(xiàn)既定目標(biāo)。美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)在無意中成為金融市場(chǎng)意外擾動(dòng)的推波助瀾者，遭遇美國國會(huì)方面日漸增加的政治干預(yù)壓力，危及對(duì)成功的貨幣政策來說至關(guān)重要的運(yùn)營獨(dú)立性。
（文章僅代表作者觀點(diǎn)。作者戈登·布朗（Gordon Brown)，是英國前首相；穆罕默德·埃爾-埃里安（Mohamed A.EI-Erian）為劍橋大學(xué)王后學(xué)院院長；邁克爾·斯賓塞（Michael Spence）是2001年諾貝爾經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主；里德·利多（Reid Lidow）獲得劍橋大學(xué)王后學(xué)院發(fā)展研究碩士學(xué)位。）