文 | 科技新知 茯神

編輯 | 賽柯

奧運(yùn)賽場激情四射，塞納河畔人影婆娑。巴黎的浪漫也要承受全世界體育愛好者齊聚的交通壓力。

全球最大共享微出行運(yùn)營商Tier-Dott，成為2024巴黎奧運(yùn)會的合作伙伴，在城市核心區(qū)域投放了共計15000輛的E-bike電動自行車，助力游客觀光。

每輛E-bike的車身上，不是特別醒目的供應(yīng)商名稱“Segway”，暗示了其不為人所熟知的國產(chǎn)身份。因為曾經(jīng)是平衡車賽道鼻祖的美國公司Segway，早在2015年就被國內(nèi)當(dāng)時的小米系明星創(chuàng)業(yè)公司九號，一舉收購納入囊中。

正在地平線的另一端助力人類體育盛事的九號公司，8月6日又發(fā)布了喜人的2024上半年財報。報告期內(nèi)營收66.66億元，歸母凈利潤5.96億元，各同比增長了52.2%和167.82%。

在與2023年的低迷表現(xiàn)映襯之下，投資者們精神為之一振。第二天，九號公司股價大幅高開逾13%，截至收盤報44.58元/股，總市值達(dá)到319.43億。華安證券等三家券商給予買入評級，平均目標(biāo)價設(shè)在了49.29元。

然而，把時間撥回到四年前，九號公司以國內(nèi)CDR第一股之姿登陸科創(chuàng)板，僅三個月就沖上近112元/股的巔峰，市值更是目前的兩倍之多，接近770億元。

跳崖式的縮水是痛苦的?？v然九號公司的“去小米化”在一眾米鏈企業(yè)中算是成功的范本，但獨(dú)自長大的創(chuàng)傷只能自我舔舐，今年初還一度走入20元/股附近的至暗時刻。半年之內(nèi)的觸底反彈，是九號公司終于找到了制勝之路？爬回山腰后，九號公司距離曾經(jīng)的輝煌還有多遙遠(yuǎn)？

01 活成雅迪愛瑪?shù)臉幼?/h4>

今年國內(nèi)最受矚目的兩輪電動車公司，可以說非半路出家轉(zhuǎn)型而來的九號公司莫屬。

4月底，國家工信部聯(lián)合市場監(jiān)管總局等部門制定發(fā)布了全新《電動自行車行業(yè)規(guī)范條件》和《電動自行車行業(yè)規(guī)范公告管理辦法》，對整個行業(yè)提出了更高標(biāo)準(zhǔn)的嚴(yán)格要求。受此影響，二級市場A股和港股上的兩輪電動車上市公司都出現(xiàn)了一波股價下跌，幾個龍頭雅迪控股、愛瑪科技、新日股份等均跌超30%。反而是以為小米代工平衡車起家的九號公司，股價表現(xiàn)相對抗跌，甚至逆勢上漲直至最近的翻倍。

與其說九號公司上半年在資本市場上的出色表現(xiàn)，是股價跳崖之后長期處于低位區(qū)間的估值糾偏，倒不如說是其真正走出了“去小米化”的陣痛，徹底倒向了雅迪、愛瑪?shù)葍奢嗠妱淤惖栏泳哂写_定性的陣營。

財報數(shù)據(jù)顯示，九號公司2024年上半年營收為66.66億元，較上年同期的43.8億元增長52.2%；凈利潤達(dá)到5.96億，較上年同期的2.22億增長167.82%；扣非后凈利為5.83億元，較上年同期的2.11億元增長175.61%。

對比一下過往的數(shù)據(jù)，即可理解這份成績的不易。在2021年-2023年間，九號公司三年的營收復(fù)合增長率只有3.78%。尤其是突破百億后的2023年營收，同比增長僅為0.97%。超出預(yù)期的秘密武器，正是九號公司于2019年開始轉(zhuǎn)型涉足的兩輪電動車業(yè)務(wù)。

上半年里，九號公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品零售滑板車銷量51.81萬臺，收入10.31億元；而電動兩輪車產(chǎn)品銷量120萬臺（中國區(qū)銷量 119.84 萬臺），收入33.83億元；另外還有全地形車銷量1.21萬臺，收入5.07億元，以及割草機(jī)器人收入4.49億元。

財報里還特別提到，截至2024年6月30日，中國區(qū)電動兩輪車專賣門店超6200 家，覆蓋1100 余個縣市，國內(nèi)累計出貨量突破400萬臺。

相比2022年的4200家專賣門店就可以看出，九號公司今年在兩輪電動車業(yè)務(wù)上的爆發(fā)，無疑花了大力氣在傳統(tǒng)線下渠道的鋪設(shè)上。雖然作為龍頭的雅迪、愛瑪?shù)拈T店數(shù)量已經(jīng)都奔著5萬家去了，但九號與行業(yè)后來者小牛電動一樣，多了一個新勢力標(biāo)簽，產(chǎn)品也以高端化、智能化的形象主打更年輕一代的消費(fèi)群體，再加上并購得來的海外渠道，種種元素疊加給了投資者們更大的想象空間。

比較遺憾的是，九號公司確實向成熟賽道的龍頭發(fā)起了小有成果的挑戰(zhàn)，卻不免無暇顧及自己的初心平衡車品類，以及心向往之的機(jī)器人藍(lán)海，進(jìn)展稍顯緩慢。而后者才是九號當(dāng)初能夠一飛沖天的高估值邏輯所在。

02 雷軍風(fēng)口論的擁躉

九號公司的創(chuàng)始人高祿峰是畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)的典型理科生，他與另一位聯(lián)合創(chuàng)始人，自己的學(xué)弟王野，還一起參加過學(xué)校舉辦的機(jī)器人比賽。

公司的英文名稱“Ninebot”，其實源于二人之前的創(chuàng)業(yè)項目，就是圍繞機(jī)器人展開的。2020年在科創(chuàng)板上市的當(dāng)天，九號公司還帶去了一臺機(jī)器人登臺敲鑼。

心思縝密的理科生一旦有了文科生的想象力，往往能迸發(fā)出意想不到的商業(yè)奇跡。小米的雷軍就是其中的典型，他的風(fēng)口論更是引來一批創(chuàng)業(yè)者信眾。高祿峰還曾對外發(fā)表過自己的進(jìn)一步思考，“產(chǎn)品形態(tài)需要前瞻性，并非有風(fēng)口就能把你吹起來。而是需要你預(yù)判風(fēng)口、并提前跳進(jìn)去，這樣風(fēng)來了才有機(jī)會跳舞?！?/p>

2012年創(chuàng)辦九號公司選擇平衡車產(chǎn)品為主營業(yè)務(wù)時，高祿峰就天馬行空地產(chǎn)生過收購海外業(yè)界龍頭Segway的想法。Segway可以說就是平衡車這個品類的發(fā)明者，命名靈感來源于英文單詞“Segue”（流暢平順地走）。

九號公司后來成功上演“蛇吞象”的經(jīng)典戲碼，離不開2014年入股的小米、紅杉、順為等資本力量的支持。在高祿峰第一次給雷軍放完平衡車的宣傳片時，后者毫不猶豫地拍板并放言，要把這個產(chǎn)品做成消費(fèi)級。并購半年之后，雷軍踩在九號代工生產(chǎn)的平衡車上駛?cè)氚l(fā)布會的舞臺中央，短短兩個月就賣出了10萬臺。

不過，雷軍寄予厚望的“消費(fèi)級”平衡車，終究未能脫離“新潮玩具”的行列。為了解決路權(quán)、交通安全等現(xiàn)實問題，九號公司快速吸取經(jīng)驗教訓(xùn)，陸續(xù)推出平替版本的電動滑板車，以及后來更加符合國情特色的兩輪電動車。

如今隨著“去小米化”的完成，除了滑板車品類還有著一席之地，當(dāng)初被視為風(fēng)口的平衡車早已完成歷史任務(wù)，收納進(jìn)角落。今年第二季度財報中，九號公司的電動平衡車和電動滑板車業(yè)務(wù)一共實現(xiàn)營收9.32億元，而其中自主品牌零售滑板車營收7.28億元，共享滑板車營收1.26億元，依此可得出平衡車僅剩不到1億元的收入貢獻(xiàn)。

另外一個未滅的創(chuàng)始人夢想，九號公司的服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)，在第二季度實現(xiàn)營收2.82億元，同比增長翻了有三倍之多，但也是建立在前值基數(shù)較小的客觀情況之上。兩個風(fēng)口板塊相加，都難以抵上兩輪電動車的半壁江山。九號公司目前階段的成功，也可以認(rèn)為是變相地把風(fēng)口論暫時雪藏。

03 紅海中的藍(lán)海有多大？

九號公司切入兩輪電動車領(lǐng)域的2019年，另一個兩輪新勢力小牛電動已經(jīng)創(chuàng)立了五年之久，如今卻被前者后來居上。

第一個電動車產(chǎn)品的發(fā)布會上，九號公司指名道姓地拿來小牛電動的產(chǎn)品，進(jìn)行智能化功能以及價格上的對比。此舉惹來小牛電動的高管在微博上怒斥“抄襲”。

唇槍舌劍的口水戰(zhàn)，改變不了現(xiàn)實市場上的戰(zhàn)局，轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2022年。公開數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年九號電動兩輪車和電踏車的營收同比增長了99.58%，凈利潤同比增長9.73%；小牛營收同比下滑14.5%，凈利潤則減少121.9%。并且，九號公司在全年兩輪電動車品類銷量上，以82.62萬輛的成績實現(xiàn)了反超。

小牛電動的掉隊固然有自身內(nèi)部的問題，也一定程度上展示兩輪電動車這個寡頭市場上競爭的慘烈。

兩輪新勢力的入局，一方面是基于年輕人對高端智能化產(chǎn)品的需求，另一方面則是看中了兩輪電動車“新國標(biāo)”實施的存量置換邏輯。然而，根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年新國標(biāo)替換需求完成了80%以上。這就代表了市場已然從增量市場再次走向了存量市場。

九號公司雖然成功追上先發(fā)者小牛電動，但它面前的仍是難以翻越的大山，雅迪和愛瑪?shù)刃袠I(yè)巨頭們。

2019年出臺公布的“新國標(biāo)”，目的是整治市場上不規(guī)范的電動車產(chǎn)品，提高消費(fèi)者購買及使用的安全保障。但在另一個層面，這也直接拉高了行業(yè)生產(chǎn)端的資質(zhì)門檻，間接加速了行業(yè)龍頭的集約度。數(shù)據(jù)上可以看出，雅迪和愛瑪?shù)碾p寡頭格局日益穩(wěn)固，其CR2占比從2016年的20%一路攀升至2022年的43.2%。

新能源汽車?yán)锏脑燔囆聞萘δ軌蛲品加蛙嚨拇笊?，核心原因是帶來了破壞性的?chuàng)新。比如電池革命帶來動力系統(tǒng)的低技術(shù)門檻，車機(jī)系統(tǒng)的智能交互又是互聯(lián)網(wǎng)公司成千上萬產(chǎn)品經(jīng)理人才的拿手好戲，等等。這些邏輯放到兩輪電動車領(lǐng)域里，并不能完美適用。

雅迪、愛瑪，以及綠源、新日這些傳統(tǒng)兩輪電動車廠商，依靠成熟規(guī)?；那揽梢院翢o忌憚地打起價格戰(zhàn)，而九號公司、小牛電動要么只能龜縮一隅瓜分小眾高端市場，還要忍受上游電池成本波動帶來的風(fēng)險，要么就只能被動應(yīng)戰(zhàn)，犧牲成本或者利潤。

雖然九號公司目前也推出了相對平民的中端系列產(chǎn)品，但財報會上公開表示不會成為主力。而接下來的第三季度，將是兩輪電動車行業(yè)慣例上的旺季，九號公司也準(zhǔn)備好了全力沖刺，在常州、珠海等地都要擴(kuò)大產(chǎn)線投資補(bǔ)充產(chǎn)能。

只是吃掉小牛電動這個經(jīng)驗包，九號公司即使把這場硬仗打成持久戰(zhàn)，估值可能也再難回到當(dāng)初那個逐夢啟航的地方。