界面新聞?dòng)浾?| 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

8月14日晚間，上交所公告，就公司關(guān)聯(lián)交易事項(xiàng)向片仔癀發(fā)出監(jiān)管工作函。監(jiān)管工作函的涉及對(duì)象包括上市公司，控股股東及實(shí)際控制人。

這源于近一個(gè)星期前片仔癀發(fā)布的收購(gòu)公告。8月10日晚間，片仔癀公告，公司擬以2.54億元收購(gòu)漳州市明源香料有限公司（以下簡(jiǎn)稱：明源香料）100%股權(quán)。其中，主要指向明源香料旗下占有30%股權(quán)的風(fēng)油精廠——水仙藥業(yè)。

該收購(gòu)事項(xiàng)存在兩個(gè)需要被特別關(guān)注的地方。

一是，這筆收購(gòu)涉及關(guān)聯(lián)交易。片仔癀的交易對(duì)方為漳州市國(guó)投公司。漳州市國(guó)投公司原為片仔癀股東九龍江集團(tuán)的子公司。漳州市國(guó)投公司于2024年2月劃出九龍江集團(tuán)股權(quán)。該事項(xiàng)構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易，但未構(gòu)成《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》規(guī)定的重大資產(chǎn)重組。

二是，被收購(gòu)的明源香料是一家零營(yíng)收的公司。其中，最重要的資產(chǎn)便是明源香料旗下占有30%股權(quán)的風(fēng)油精廠水仙藥業(yè)。片仔癀以2.54億元增值率達(dá)78.29%收購(gòu)此公司是否合理。

據(jù)公告財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2023年以及2024年一季度，明源香料營(yíng)業(yè)收入均為0，凈利潤(rùn)分別約為1394.26萬(wàn)元、-0.07萬(wàn)元。在評(píng)估基準(zhǔn)日2023年12月31日持續(xù)經(jīng)營(yíng)前提下，明源香料的資產(chǎn)總額賬面價(jià)值為1.85億元，負(fù)債總額賬面價(jià)值為4200.08萬(wàn)元，所有者權(quán)益賬面價(jià)值為1.43億元。采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估后，明源香料資產(chǎn)總額評(píng)估價(jià)值為2.96億元，負(fù)債總額評(píng)估價(jià)值為4200.08萬(wàn)元，所有者權(quán)益評(píng)估價(jià)值為2.54億元，評(píng)估增值1.12億元，增值率78.29%。

此外，片仔癀表示，由于良好的經(jīng)營(yíng)情況和盈利能力的不斷提升，水仙藥業(yè)分紅穩(wěn)定，2022 年、2023 年現(xiàn)金分紅分別為1000萬(wàn)元、2000萬(wàn)元，假設(shè)收購(gòu)?fù)瓿珊蠓旨t水平保持在1000萬(wàn)元，則每年將為公司帶來(lái)300萬(wàn)元的分紅現(xiàn)金流入。

如果僅依靠每年300萬(wàn)元的分紅現(xiàn)金，片仔癀此次收購(gòu)所花的2.54億元或需85年才能回本。

片仔癀想跨界的風(fēng)油精在國(guó)內(nèi)已不是一個(gè)好生意。

作為國(guó)內(nèi)首款風(fēng)油精產(chǎn)品，水仙牌風(fēng)油精曾創(chuàng)造輝煌。上世紀(jì)七十年代，漳州香料廠（即水仙藥業(yè)前身）推出了水仙牌風(fēng)油精，上市僅兩年銷量就超過(guò)800萬(wàn)瓶。然而，隨著1990年上海家化推出的六神花露水大獲成功，風(fēng)油精在驅(qū)蚊市場(chǎng)上的地位逐漸被邊緣化。

此外，風(fēng)油精也沒(méi)有什么技術(shù)門檻。同類型的產(chǎn)品也越來(lái)越多，水仙牌風(fēng)油精也丟掉了市場(chǎng)頭名的位置。如今，全國(guó)銷量第一風(fēng)油精是白云山旗下的何濟(jì)公。

從水仙藥業(yè)業(yè)績(jī)來(lái)看，水仙藥業(yè)近年來(lái)陷入增收不增利的困境，其凈利率已從2017年的25.51%降至2023年的15.36%?？梢哉f(shuō)，水仙牌風(fēng)油精已是“昨日黃花”。

風(fēng)油精市場(chǎng)增長(zhǎng)也仍有預(yù)期，那是在遙遠(yuǎn)的非洲。清涼、止痛、驅(qū)風(fēng)、止癢等多種效果的風(fēng)油精符合非洲人民的需求。今年3月，央視《非洲人看中國(guó)》攝制組到水仙藥業(yè)采訪，探尋水仙牌風(fēng)油精在非洲地區(qū)持續(xù)旺銷的秘密。片仔癀或也看到了這一點(diǎn)。

在轉(zhuǎn)型的岔路口的片仔癀急不可耐。

核心產(chǎn)品片仔癀錠劑已不好賣。片仔癀錠劑的成本端不斷升高，持續(xù)擠壓著片仔癀靠提價(jià)才維持的毛利。提價(jià)續(xù)命的辦法已行不通。對(duì)此，界面新聞曾報(bào)道，片仔癀2024年二季度凈利七年來(lái)首次下滑，提價(jià)“法寶”失靈。

此外，僅靠片仔癀錠劑或已不足以讓片仔癀繼續(xù)“躺賺”下去。另?yè)?jù)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局網(wǎng)站，片仔癀錠劑的一級(jí)中藥保護(hù)品種將于9月15日到期。2022年底，國(guó)家藥監(jiān)局綜合司發(fā)布的《中藥品種保護(hù)條例（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》規(guī)定，取消延長(zhǎng)保護(hù)期制度，促進(jìn)中藥品種的創(chuàng)新以及已上市品種的持續(xù)提高，避免“一保永逸”。

片仔癀一直試圖向化妝品和保健品轉(zhuǎn)型。但比起云南白藥、江中藥業(yè)等前輩，片仔癀在這方面表現(xiàn)還很一般。

以化妝品業(yè)務(wù)為例，從2021年起，片仔癀的化妝品業(yè)務(wù)營(yíng)收開(kāi)始走低，從2020年的9.05億元降至2022年的6.34億元，再到2023年7.07億，其在公司總營(yíng)收的占比也從2020年13.90%的高點(diǎn)持續(xù)降至2023年的7.03%。

以保健品業(yè)務(wù)為例，從2022年年報(bào)起，片仔癀就不再單獨(dú)把保健食品業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)披露。據(jù)2021年年報(bào)，片仔癀的食品業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收4488.67萬(wàn)元，毛利率僅為14.63%。由此可見(jiàn)，片仔癀想發(fā)力的保健食品并不是一個(gè)簡(jiǎn)單好賺錢的生意。