心脈醫(yī)療（688016.SH）最新披露了上個(gè)月一宗收購(gòu)的細(xì)節(jié)。
公司全資子公司荷蘭心脈正計(jì)劃以6,500萬(wàn)美元（約合4.63億元）收購(gòu)Earl Intellect Limited和Turbo Heart Limited持有的Optimum Medical Device Inc. (下稱OMD公司) 72.37%的股權(quán)。根據(jù)最新公告，OMD在2018年通過(guò)重組并收購(gòu)Lombard系列資產(chǎn)，并產(chǎn)生了商譽(yù)。截至2023年12月31日，該商譽(yù)的賬面金額為1.82億元。不過(guò)該商譽(yù)金額并非由心脈醫(yī)療本次交易產(chǎn)生，而是由OMD之前的交易產(chǎn)生。
產(chǎn)品層面，OMD的兩款主力產(chǎn)品為Aorfix和Altura。Aorfix 是一種腹主動(dòng)脈覆膜支架，用于治療腹主動(dòng)脈瘤，已獲得歐盟和日本市場(chǎng)的批準(zhǔn)；Altura 也是一種腹主動(dòng)脈覆膜支架，具有獨(dú)特的雙"D"結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)。此外，正處于開(kāi)發(fā)階段的Altura Fenestration 是基于 Altura 平臺(tái)的下一代開(kāi)窗型腹主覆膜支架產(chǎn)品。
業(yè)績(jī)方面，預(yù)計(jì)OMD的產(chǎn)品未來(lái)五年合計(jì)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15%-20%。 心脈醫(yī)療預(yù)計(jì)通過(guò)這次收購(gòu)，將深化與OMD及其子公司Lombard的協(xié)同合作，尤其在產(chǎn)品技術(shù)和商業(yè)層面。該合作將支持心脈醫(yī)療在歐洲及其他重要市場(chǎng)的業(yè)務(wù)發(fā)展，加速產(chǎn)品市場(chǎng)滲透，并提升品牌影響力。
爭(zhēng)議焦點(diǎn)
心脈醫(yī)療持續(xù)更新有關(guān)收購(gòu)OMD公司的細(xì)節(jié)，主要源于市場(chǎng)參與方的爭(zhēng)議。
該交易首次披露時(shí)，心脈醫(yī)療及其母公司微創(chuàng)醫(yī)療（0853.HK）作為OMD公司早期投資方的情況浮出水面。OMD 公司原名為 Endovascular Technology Corp（簡(jiǎn)稱ETC）。 2018年，MicroPort NeuroTech Corp.（微創(chuàng)腦科學(xué)）和 Earl Intellect Limited 共同出資1700萬(wàn)美元收購(gòu)了Lombard Medical的資產(chǎn)，并形成了新的公司ETC，后更名為OMD。
Lombard Medical是一家曾在納斯達(dá)克上市、后破產(chǎn)清算的醫(yī)療設(shè)備公司，主要產(chǎn)品為腹主動(dòng)脈和胸主動(dòng)脈覆膜支架；OMD主營(yíng)主動(dòng)脈腔內(nèi)覆膜支架產(chǎn)品。2020年11月，MicroPort NeuroTech Corp.將其持有的全部ETC股份以280萬(wàn)美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了Turbo Heart Limited，后者是這次收購(gòu)的出讓方。
曾經(jīng)僅估值280萬(wàn)美元的OMD公司，在這次收購(gòu)中估值極具膨脹。根據(jù)披露，本次交易價(jià)格6500萬(wàn)美元，增值超22倍。微創(chuàng)腦科學(xué)曾經(jīng)脫手的資產(chǎn)，如今由另一家子公司“高價(jià)”購(gòu)回，不免引發(fā)質(zhì)疑，上交所也發(fā)函關(guān)注。
在問(wèn)詢函的回復(fù)中，心脈醫(yī)療進(jìn)一步說(shuō)明有關(guān)OMD公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、運(yùn)營(yíng)管理乃至過(guò)去交易的細(xì)節(jié)。
財(cái)務(wù)方面，OMD最近一期經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)為21,934.74萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入11,152.88萬(wàn)元，凈利潤(rùn)-417.95萬(wàn)元。2022年和2023年，OMD的前五大客戶銷(xiāo)售總額分別占營(yíng)業(yè)收入的65.07%和55.97%；銷(xiāo)售額分別為3,117.63萬(wàn)元和6,409.08萬(wàn)元，平均毛利率保持在42%左右。
治理結(jié)構(gòu)方面，心脈醫(yī)療將通過(guò) OMD 完全控制 Lombard，計(jì)劃在不對(duì)現(xiàn)有管理結(jié)構(gòu)進(jìn)行重大調(diào)整的情況下，通過(guò)維持原有業(yè)務(wù)管理架構(gòu)和核心團(tuán)隊(duì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的延續(xù)性和穩(wěn)定性。
歷史交易方面，2018年6月，微創(chuàng)醫(yī)療旗下的MicroPort NeuroTech Corp.投資200萬(wàn)美元獲取了ETC（后更名為OMD）11.76%的股權(quán)，主要是為了維持與Lombard的業(yè)務(wù)合作和技術(shù)學(xué)習(xí)。由于全球經(jīng)濟(jì)和健康危機(jī)的影響，ETC的業(yè)務(wù)面臨不確定性，2020年11月MicroPort NeuroTech將其股權(quán)以280萬(wàn)美元的價(jià)格轉(zhuǎn)給Turbo Heart Limited。
這些增量信息似乎難以打消投資者有關(guān)估值的疑慮，特別是OMD公司還未實(shí)質(zhì)扭虧為盈。根據(jù)披露，本次交易定價(jià)OMD隱含市銷(xiāo)率為5.66倍。境內(nèi)可比交易中相關(guān)標(biāo)的公司隱含市銷(xiāo)率平均值約為5.62倍，境外則為8.27倍，顯示該估值并沒(méi)有明顯的“性價(jià)比”。
后續(xù)影響
如果心脈醫(yī)療完成這筆收購(gòu)，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)還會(huì)放緩。
心脈醫(yī)療今年第一季度收入3.58億元，同比增加25.38%。公司預(yù)計(jì)今年上半年收入增速可達(dá)25%～30%。作為對(duì)比，2022年與2023年度心脈醫(yī)療收入分別增長(zhǎng)30.95%和32.43%。這表明2024年度心脈醫(yī)療收入端將較過(guò)去有所放緩。
心脈醫(yī)療預(yù)計(jì)OMD的產(chǎn)品未來(lái)五年合計(jì)收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到15%-20%，整體收入還將繼續(xù)下行。
通過(guò)此次國(guó)際化并購(gòu)，心脈醫(yī)療也分散了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)環(huán)境的風(fēng)險(xiǎn)。2023年3月13日，河南省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)用耗材采購(gòu)聯(lián)盟辦公室發(fā)布《關(guān)于成立河南省公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)醫(yī)用耗材采購(gòu)聯(lián)盟的通知》，對(duì)神經(jīng)介入類、外周介入類醫(yī)用耗材進(jìn)行集中采購(gòu)。
不過(guò)，伴隨并購(gòu)的還有商譽(yù)等財(cái)務(wù)層面的風(fēng)險(xiǎn)。如果標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)出現(xiàn)不利變化，那心脈醫(yī)療的商譽(yù)將存在減值風(fēng)險(xiǎn)，并將對(duì)當(dāng)期損益造成不利影響。
交易完成后，心脈醫(yī)療將根據(jù)最終交易作價(jià)及標(biāo)的資產(chǎn)的凈資產(chǎn)公允價(jià)值，重新計(jì)算新產(chǎn)生的商譽(yù)金額。按照目前收購(gòu)報(bào)價(jià)約合4.63億元、標(biāo)的公司凈資產(chǎn)2.19億元以及72.37%股權(quán)計(jì)算，可能產(chǎn)生約3.04億元商譽(yù)。