文｜新經(jīng)濟(jì)e線
今年來債券市場發(fā)行火爆，各家基金管理人產(chǎn)品申報(bào)熱情高漲，但隨之而來的是，債基申報(bào)出現(xiàn)大量積壓。
Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年8月9日，按成立日期計(jì)算，年內(nèi)新成立債券基金235只，累計(jì)發(fā)行份額達(dá)5867.91億份，其發(fā)行占比持續(xù)走高。按今年來新成立730只基金累計(jì)募集份額7286.89億份計(jì)，前者占比已超過八成，高達(dá)80.83%，再度創(chuàng)下歷史新高。
在2022年和2023年的相對高點(diǎn)，全年債基發(fā)行額合計(jì)分別為9973.69億份和8192.5億份。同期，全市場新成立基金發(fā)行份額累計(jì)分別達(dá)14916.58億份和11495.39億份，前者發(fā)行占比分別為66.86%和71.27%。
來源：Wind
若按單只基金發(fā)行規(guī)模從高到低排序的話，年內(nèi)募集規(guī)模超過70億份的基金全部被債券型基金所包攬。與此同時(shí)，今年來266只股票型基金和168只混合型基金分別僅募集732.7億份和488.29億元，合計(jì)約1220.99億份，其平均募集份額分別僅有2.76億份和2.92億份。
無疑，在規(guī)模導(dǎo)向驅(qū)動(dòng)下，各家管理人申報(bào)債券型基金的數(shù)量也急劇增加。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年8月9日，年內(nèi)新申報(bào)的債券型基金多達(dá)396只，而去年同期的數(shù)量為341只。不過，從受理進(jìn)程來看，自國壽安保悅鑫90天持有期債券型基金、興業(yè)福盛債券型基金、招商資管睿豐三個(gè)月持有債券型基金、東海啟衡債券型發(fā)起式基金等4只債基于7月26日獲受理以來，尚沒有新申報(bào)產(chǎn)品獲受理。期間，另有15只債基提交了申請材料。其中，有10只為8月新申報(bào)的債基產(chǎn)品。
有機(jī)構(gòu)人士透露，近期債基審批放緩，或?yàn)榕浜涎胄斜３窒蛏蟽A斜的收益率曲線。相較于理財(cái)，公募基金具備利率債交易優(yōu)勢，但若持續(xù)發(fā)行債基以買入長債進(jìn)行交易，或繼續(xù)壓低長債利率，從而減弱“保持正常向上傾斜的收益率曲線”的政策效果。
獲批產(chǎn)品激降至個(gè)位數(shù)
據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線調(diào)查，在今年來新申報(bào)的近400只債基中，獲監(jiān)管部門審核通過的產(chǎn)品數(shù)量卻寥寥無幾，激降至僅個(gè)位數(shù)。反觀去年同期新申報(bào)的債基中，僅去年3月至7月末的4個(gè)月時(shí)間里，多達(dá)51只年內(nèi)新申報(bào)的債基即獲審核通過。
Wind統(tǒng)計(jì)表明，截至2024年8月9日，不包括山證資管匯利一年定期開放式債券型基金和博時(shí)富發(fā)純債基金這2只因?yàn)樽兏垣@批的產(chǎn)品在內(nèi)，年內(nèi)新申報(bào)產(chǎn)品中，順利拿到發(fā)行批文的債基合計(jì)僅有6只。其中，農(nóng)銀金澤60天持有、國壽安保泰寧利率債、金元順安乾盛利率債、路博邁安航90天持有、路博邁中高等級信用債等5只產(chǎn)品已相繼成立，僅浙商匯金聚悅利率債這1只產(chǎn)品發(fā)行延期。
8月9日，浙商資管發(fā)布公告稱，浙商匯金聚悅利率債基經(jīng)證監(jiān)會(huì)2024年5月31日證監(jiān)許可[2024]877號(hào)文《關(guān)于準(zhǔn)予浙商匯金聚悅利率債債券型證券投資基金注冊的批復(fù)》準(zhǔn)予注冊，已于2024年7月10日開始募集，原定募集截止日為2024年8月9日。根據(jù)募集情況，為充分滿足投資者的投資需求，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，公司決定將基金的募集期延長至2024年8月14日。
在年內(nèi)新申報(bào)且已獲批發(fā)行的5只債基中，國壽安保泰寧利率債和金元順安乾盛利率債2只產(chǎn)品的募集規(guī)模均接近60億元，分別達(dá)59.95億元和58.98億元。此外，農(nóng)銀金澤60天持有的募集份額也有25.26億份。而路博邁安航90天持有和路博邁中高等級信用債則分別募集了23.67億份和2億份。
可以看出，今年來發(fā)行或成立的債基，絕大多數(shù)消耗的是以往年度的發(fā)行批文。在基金發(fā)行鏈條中，由于基金申報(bào)后需要等待審批，通過審批拿到批文后才進(jìn)入發(fā)售環(huán)節(jié)，發(fā)售之后才是新基金成立。這幾個(gè)環(huán)節(jié)之間的時(shí)間跨度，從快到數(shù)月或慢到一年不等。對此，有市場人士指出，此舉應(yīng)該是管理部門根據(jù)目前市場環(huán)境變化，基于“股債平衡”思路做出的產(chǎn)品策略調(diào)整。
另據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)顯示，截至2024年8月9日，目前仍處發(fā)行期的基金共計(jì)有86只，債券型基金占據(jù)20只，分別包括中長期純債基金、被動(dòng)指數(shù)型債券基金、混合債券一級基金、混合債券二級基金等。
其中，發(fā)行期最短的格林30天滾動(dòng)持有和興業(yè)恒悅180天持有分別僅有5天。8月9日，格林基金發(fā)布公告稱，格林30天滾動(dòng)持有經(jīng)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)許可〔2024〕770號(hào)文準(zhǔn)予募集注冊批復(fù)，并已于2024年8月5日啟動(dòng)募集，原定募集截止日為2024年8月16日。根據(jù)相關(guān)規(guī)定以及本基金實(shí)際募集情況，公司決定提前結(jié)束基金的募集，將募集截止日由原定的2024年8月16日提前至2024年8月9日。自2024年8月10日（含當(dāng)日）起，不再接受投資者對本基金的認(rèn)購申請。
新經(jīng)濟(jì)e線獲悉，若按今年來管理人債基申報(bào)數(shù)量排序的話，銀華基金為最多，旗下多達(dá)12只產(chǎn)品提交了申請材料，主要是持有期債基為主，期限分別包括30天、90天、120天、180天不等，其申報(bào)日期均在今年上半年。截至目前，公司尚有2只產(chǎn)品尚未獲正式受理，分別為銀化順誠債基和銀華季季樂90天滾動(dòng)持有。緊隨其后的為華夏基金和永贏基金，各有10只產(chǎn)品上報(bào)；此外，匯添富基金和國泰基金旗下也各有9只債基已申報(bào)。而其他頭部管理人中，易方達(dá)基金、嘉實(shí)基金、工銀瑞信基金也各有7只債基已上報(bào)。
中長久期管理面臨考驗(yàn)
新經(jīng)濟(jì)e線注意到，近日有市場消息稱，近期監(jiān)管部門要求新批的債券型基金要出具久期不超過兩年的承諾函，目前主要針對頭部基金公司。不過，有公募機(jī)構(gòu)人士對媒體證實(shí)稱，“其實(shí)不僅僅頭部基金公司，不少中腰部基金公司也接到了這樣的通知。”另有公募機(jī)構(gòu)人士透露，公司近期新上報(bào)了一只債基，并已按監(jiān)管要求簽署了承諾函，承諾公司將會(huì)在久期運(yùn)作方面加強(qiáng)控制。
債券基金月度成立統(tǒng)計(jì)
來源：Wind
究其原因，前期債市漲幅明顯，市場情緒比較高漲，但同時(shí)長端風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積累。有市場人士認(rèn)為，從以往歷史經(jīng)驗(yàn)觀察，中長債基3年以上的久期往往意味著行情進(jìn)入偏尾聲階段。然而，近期市場卻在高久期位置又迎來一輪凌厲的行情，久期高位續(xù)升。超預(yù)期降息固然是重要催化劑，機(jī)構(gòu)在高位繼續(xù)拉久期的底氣或來源于以下幾個(gè)方面：負(fù)債端穩(wěn)定性強(qiáng)化、資產(chǎn)供給久期上升、連續(xù)低利率環(huán)境的加久期“慣性”、居民和企業(yè)長久期資產(chǎn)的重配置傾向。這使得“3年”這一久期的歷史經(jīng)驗(yàn)頂點(diǎn)不斷被挑戰(zhàn)，以“3年”作為市場拐點(diǎn)信號(hào)的有效性下降。
有券商研報(bào)指出，中長期、短期債基久期拉長。截至8月4日，全市場債券型基金資產(chǎn)凈值為10.64萬億元，環(huán)比上升0.11%，其中中長期純債型基金環(huán)比上升0.09%。從該周交易日情況來看，中長期純債基金久期拉長，均值為3.33年，處在近一年10%-25%歷史分位；短期純債基金久期拉長，均值為0.95年，處在近一年10%-25%歷史分位。
此前，連續(xù)的債牛環(huán)境向投資者提供了多年的安全回報(bào)，債基凈值持續(xù)新高和回撤較短使得基金持有人在應(yīng)對波動(dòng)時(shí)能以更平穩(wěn)的心態(tài)和操作面對。自2023年二季度以來，債基負(fù)債端的穩(wěn)定性明顯提升，表現(xiàn)為份額環(huán)比增速波動(dòng)區(qū)間明顯收斂。穩(wěn)定的負(fù)債端隱含著久期上升，為資產(chǎn)端加久期提供了信心。
另據(jù)新經(jīng)濟(jì)e線了解，一級市場發(fā)行期限也節(jié)節(jié)走高，今年7月超長信用債維持高供給，單月發(fā)行1531億元，占信用債整體的比例也提升到了12%。期限分布上，超長債發(fā)行仍以10年期為主，7月10年期信用債超1000億元。
今年1-7月，超長信用債以累計(jì)發(fā)行5985億元，接近2023年全年發(fā)行量的3倍。7-10年債券發(fā)行規(guī)模占比較去年上升1.6個(gè)百分點(diǎn)至10.1%，發(fā)行結(jié)構(gòu)向2020年靠近。發(fā)行期限走高帶動(dòng)全市場債券資產(chǎn)久期上升，以指數(shù)為代表，中債綜合指數(shù)久期較去年底上升0.4年，僅7個(gè)月的升幅就超過過去三年的全年水平。
不僅如此，在低利率環(huán)境中，久期策略亦有持續(xù)抬升傾向。如日本90年代利率下行過程中債基持倉久期的變化可以作為一個(gè)參考標(biāo)尺。日本的債券投資基金按目標(biāo)久期劃分為中期債券投資基金和長期債券投資基金。在90年代的利率下行過程中，長期債券投資基金的規(guī)?？焖倥噬?，在兩者中的占比從30%左右上升至70%左右，反映了投資者對于長久期資產(chǎn)的偏好。按照日本中期債券基金5年、長期債券10年作為目標(biāo)久期，測算底層投資者資產(chǎn)配置久期的變化幅度，在10年間，日本中長債基投資者整體持倉久期提升幅度接近40%，平均每年提升3.4%左右。
短期來看，降息后利率連續(xù)快速下行，微觀交易情緒處于高位，機(jī)構(gòu)止盈意愿有所上升，疊加久期接近前期高位，市場波動(dòng)或加劇。不過，考慮海外風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的可能，如果后續(xù)央行對曲線的調(diào)控暫時(shí)按兵不動(dòng)，則市場預(yù)計(jì)繼續(xù)快速在各期限間輪動(dòng)尋找機(jī)會(huì)。